一份財報突然引發(fā)大跌。

3月19日午后，安踏體育（02020.HK）上演“驚魂一跳”，其股價(jià)突然閃崩，盤(pán)中一度大跌超7%，最終收跌3.93%。20日、21日，其股價(jià)再度重挫，近3個(gè)交易日累計跌幅達12.5%，總市值蒸發(fā)超350億港元。

消息面上，安踏于19日午間披露了2024年全年業(yè)績(jì)報告。由于安踏在今年1月和去年10月已經(jīng)公布了2024年第三季度、第四季度的運營(yíng)表現，市場(chǎng)對安踏收入已有所預期。因此，引發(fā)市場(chǎng)擔憂(yōu)的核心點(diǎn)是，安踏盈利能力的下降。

值得注意的是，根據2024年福布斯全球富豪榜顯示，安踏掌門(mén)人丁世忠以63億美元（約合人民幣457億元）位居廈門(mén)第一、全球第453位。

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盈利能力面臨考驗

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財報顯示，2024年全年，安踏體育實(shí)現營(yíng)收708.26億元，同比增長(cháng)13.6%，股東應占溢利（不包括由Amer Sports上市事項及Amer Sports配售事項權益攤薄所致的非現金會(huì )計利得）增長(cháng)16.5%，至119.27億元。

2024年，安踏體育的經(jīng)營(yíng)利潤約為165.95億元，同比增長(cháng)8.0%；凈利潤為169.89億元，同比增長(cháng)50.7%。其中，股東應占凈利潤約為117.29億元，2023年為109.54億元，同比增長(cháng)7.1%。

其中，2024年下半年，安踏實(shí)現營(yíng)收370.9億元，同比增長(cháng)13.4%，與前期公布的零售流水相比，營(yíng)收略高于市場(chǎng)預期（356.5億元）。

毛利率方面，安踏的整體毛利率較2023年下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至 62.2%，主要源于安踏分部和FILA分部毛利率的下降。安踏分部毛利率下降的主要原因是，毛利率較低的鞋類(lèi)產(chǎn)品和電商業(yè)務(wù)占比增加；FILA則是由于提升產(chǎn)品功能和質(zhì)量導致成本上升，以及主動(dòng)提高鞋類(lèi)產(chǎn)品占比。

2024年下半年，FILA和安踏主品牌的毛利率分別同比下降 3.3pct、1.5pct，迪桑特和Kolon Sport等高端品牌下滑幅度相對較低。

2024全年，安踏整體經(jīng)營(yíng)利潤率下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至23.4%。其中，安踏主品牌的經(jīng)營(yíng)利潤率下滑了1.2%。

在激烈的市場(chǎng)競爭下，由于公司加大了市場(chǎng)推廣力度疊加對現有店鋪的升級調改，費用支出高增使得核心經(jīng)營(yíng)利潤小幅不及預期。

與此同時(shí)，安踏體育加大了市場(chǎng)推廣力度，廣告投放增加，疊加對現有店鋪的升級調改，營(yíng)銷(xiāo)費用率提升2pct，毛利率下滑疊加營(yíng)銷(xiāo)費用率走高使得毛銷(xiāo)差明顯縮窄，影響了公司的盈利能力。

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開(kāi)店速度放緩

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安踏董事長(cháng)丁世忠發(fā)表主席報告表示，“2024年度安踏在中國運動(dòng)鞋服市場(chǎng)份額提升至23%，位居行業(yè)首位?！?/p>

據了解，安踏體育擁有的品牌包括，主品牌安踏（ANTA）、FILA（中文名“斐樂(lè )”）、DESCENTE（中文名“迪桑特”）、KOLON SPORT（中文名“可隆”）及Amer Sports（中文名“亞瑪芬體育”，未完全并表）。

從門(mén)店數量上看，截至2024年年末，安踏多品牌線(xiàn)下門(mén)店共超過(guò)12000家，其中安踏及安踏兒童門(mén)店分別為7135家、2784家，分別比上年增長(cháng)82家、6家；FILA門(mén)店共2060家，較上年增長(cháng)88家。

其他品牌中，DESCENTE和KOLON SPORT分別為226家和191家，都實(shí)現約20%的大幅擴店增速。

但在2024年下半年，安踏主品牌新增15家，相較于前兩年的擴張勢頭有所放緩。

有分析稱(chēng)，考慮到安踏在全國范圍內仍存在著(zhù)大量年店效小于200萬(wàn)元的老店，且從店鋪的絕對數量上，安踏已經(jīng)是斷崖式的領(lǐng)先（李寧目前只有6000家）。因此，現階段，對安踏而言，控制新開(kāi)店速度、優(yōu)化老店店效或許是更理性的策略。

另外，從安踏旗下的其他品牌來(lái)看，FILA于2024年下半年新增79家門(mén)店達到2060家，恢復到疫情前的門(mén)店數量，但和安踏主品牌類(lèi)似，FILA 的重心也正在轉為提升店效、控制擴張速度。

迪桑特和 Kolon Sport 分別增加29、31家門(mén)店，分別達到226家、191家，在低基數下保持高速擴店階段，通過(guò)線(xiàn)下門(mén)店提升品牌勢能。

市場(chǎng)更為關(guān)注的是2025年的開(kāi)店指引，對于安踏主品牌，公司打算將門(mén)店數量減少至9500-9700家，凈閉店量在200-400家，而FILA門(mén)店數量將會(huì )增加100家左右。

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最大的隱憂(yōu)：FILA失速

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安踏的財報引發(fā)股價(jià)大跌的主要原因或許是FILA品牌的增速放緩。

作為安踏的“盈利奶牛+業(yè)績(jì)發(fā)動(dòng)機”，FILA一度拉動(dòng)了安踏體育的持續增長(cháng)與盈利表現。

財報顯示，2024年全年，FILA貢獻收入約為266.26億元，同比增長(cháng)6.1%，而2023年的增長(cháng)率則為16.6%，相較于其他品牌50%以上的高增長(cháng)，明顯失速。

與此同時(shí)，FILA貢獻的收入占比也有所下降，由2023年的40.26%降至2024年的37.59%。

回顧此之前，2019年，FILA貢獻營(yíng)收達147.7億元，同比大幅增長(cháng)73.9%，貢獻利潤達40.23億元，同比增速高達87.1%。

2020年，盡管安踏主品牌表現承壓，但FILA仍保持雙位數增長(cháng)，貢獻營(yíng)收同比增長(cháng)18.1%，經(jīng)營(yíng)利潤同比增長(cháng)11.7%。2021年，FILA貢獻營(yíng)收首次破200億大關(guān)，助力安踏總市值一舉突破5000億港元，堪稱(chēng)顛覆時(shí)刻。

近年來(lái)，隨著(zhù)FILA的目標消費群體的消費習慣發(fā)生變化，消費降級成為大趨勢，一步步導致FILA的高端品牌吸引力下降。

此外，FILA聚焦的運動(dòng)時(shí)尚賽道競爭愈發(fā)激烈，包括耐克、阿迪達斯等對手紛紛推出高性能且時(shí)尚的運動(dòng)裝備，New Balance、亞瑟士等品牌也虎視眈眈。

“百億規模的品牌，高速增長(cháng)很難?！倍∈乐冶硎?，對于流水超過(guò)300億元的FILA，要保持合理增長(cháng)。

“我們不會(huì )要求每個(gè)品牌都必須利潤增長(cháng)，會(huì )階段性接受品牌降低利潤率，去做投入?！?/p>

盡管FILA營(yíng)收增速承壓，但2024年的FILA毛利率仍高達67.8%，相比之下，安踏品牌的毛利率為54.5%，而阿迪達斯、李寧、耐克的毛利率則在50%左右。

由此可見(jiàn)，FILA仍是安踏旗下最重要的“盈利?！?。

從券商評級來(lái)看，不同券商對安踏體育的目標價(jià)有所調整，有上調也有微幅下調，但大多維持“買(mǎi)入”或“增持”評級。管理層在業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上公布了集團年度營(yíng)收首度超過(guò) 700 億元等良好業(yè)績(jì)情況，顯示出集團的發(fā)展態(tài)勢。綜合來(lái)看，市場(chǎng)對安踏體育仍有一定信心，但也存在對其未來(lái)發(fā)展的一些擔憂(yōu)。