三年前，萬(wàn)家基金旗下基金經(jīng)理黃海，以黑馬姿態(tài)突然闖進(jìn)大眾視野。

相關(guān)數據顯示，當年在滬深300指數大跌21.63%的背景下，由黃海管理的萬(wàn)家宏觀(guān)擇時(shí)多策略混合、萬(wàn)家精選混合以及萬(wàn)家新利靈活配置混合三只基金，分別斬獲了48.55%、35.5%和43.65%的超高收益，而被市場(chǎng)熟知。

憑借著(zhù)超強的收益表現，黃海毫無(wú)懸念地成了當年的冠軍基金經(jīng)理。

天天基金網(wǎng)數據顯示，萬(wàn)家宏觀(guān)擇時(shí)多策略混合和萬(wàn)家新利靈活配置混合包攬了混合基金－靈活型的前兩位，而萬(wàn)家精選混合則是混合基金－偏股型的第一名。不過(guò)，雖然曾經(jīng)成績(jì)傲人，但這位冠軍基金經(jīng)理終究還是未能躲過(guò)“冠軍魔咒”。

2024年，黃海的表現不如人意，萬(wàn)家宏觀(guān)擇時(shí)多策略混合、萬(wàn)家精選混合以及萬(wàn)家新利靈活配置混合2024年收益分別為1.28%、3.25%和-0.04%，同期滬深300指數的漲幅為14.68%，其掌舵的三只基金的收益均遠遠跑輸大盤(pán)。

進(jìn)入2025年，黃海的表現則更為糟糕。

數據顯示，截至3月21日收盤(pán)，萬(wàn)家宏觀(guān)擇時(shí)多策略混合、萬(wàn)家精選混合以及萬(wàn)家新利靈活配置混合的年內收益分別為-8.26%、-8.45%和-5.26%，其不僅大幅跑輸滬深300指數，排名也掉到了2309/2324、4575/4593、2281/2324，基本處于“墊底”的位置。

“冠軍魔咒”

在公募行業(yè)，“冠軍魔咒”屢見(jiàn)不鮮。

據媒體統計，自2003年以來(lái)的主動(dòng)權益基金冠軍中，基本沒(méi)有能在次年守住榜首的，黃海也是其中之一。

回頭來(lái)看，黃海過(guò)去幾年的投資策略帶著(zhù)強烈的個(gè)人烙印，在2020年白酒、醫藥賽道狂飆突進(jìn)時(shí)，黃海選擇堅守低估值周期股；當2021年新能源賽道炙手可熱，其又將煤炭行業(yè)的配置比例提升至超過(guò)六成。

以黃海的代表作萬(wàn)家宏觀(guān)擇時(shí)多策略混合為例，2022年時(shí)該基金的持倉清一色都是周期股，一季度時(shí)該基金前五大持倉分別為陜西煤業(yè)、保利發(fā)展、淮北礦業(yè)、山煤國際和潞安環(huán)能，除了保利發(fā)展屬于房地產(chǎn)行業(yè)之外，其余四只個(gè)股都屬于煤炭行業(yè)。

這種“人棄我予”的逆向投資思維，最終在2022年由俄烏沖突引發(fā)的能源危機中等來(lái)了收獲期。

根據統計顯示，陜西煤業(yè)、淮北礦業(yè)、山煤國際和潞安環(huán)能這四只被重倉的煤炭股，在2022年的漲幅分別為108.22%、27.52%、221.67%和100.24%，而隨著(zhù)這些重倉股大漲，萬(wàn)家宏觀(guān)擇時(shí)多策略混合在當年斬獲了48.55%的收益，遠遠跑贏(yíng)滬深300指數-21.63%的收益。

除了萬(wàn)家宏觀(guān)擇時(shí)多策略混合之外，黃海管理的另外兩只基金萬(wàn)家精選混合和萬(wàn)家新利靈活配置混合也都采用了這種逆向投資的思維，表現也同樣亮眼，分別斬獲了35.5%和43.65%的收益。憑借著(zhù)超強的收益表現，黃海成為當年的冠軍基金經(jīng)理，萬(wàn)家宏觀(guān)擇時(shí)多策略混合和萬(wàn)家新利靈活配置混合包攬了混合基金－靈活型的前兩位，而萬(wàn)家精選混合則是混合基金－偏股型的第一名。

到2024年，黃海的業(yè)績(jì)表現突然急轉直下，“冠軍魔咒”開(kāi)始顯現。

根據統計顯示，2024年黃海管理的三只基金萬(wàn)家宏觀(guān)擇時(shí)多策略混合、萬(wàn)家精選混合以及萬(wàn)家新利靈活配置混合，分別實(shí)現收益1.28%、3.25%和-0.04%，而同期滬深300指數的收益高達14.68%，可見(jiàn)三只基金均遠遠跑輸大盤(pán)。

到了2025年，黃海的業(yè)績(jì)表現也不盡如人意。據天天基金網(wǎng)數據顯示，截至3月21日收盤(pán)，萬(wàn)家宏觀(guān)擇時(shí)多策略混合、萬(wàn)家精選混合以及萬(wàn)家新利靈活配置混合的年內收益分別為-8.26%、-8.45%和-5.26%。

或許是連續兩年表現太差，黃海也逐漸成了被基民拋棄的對象。據統計，目前黃海的基金管理規模為50.28億，跟巔峰時(shí)期相比管理規模已經(jīng)下降了約60%。還是以萬(wàn)家宏觀(guān)擇時(shí)多策略混合為例，該基金在2024年二季度時(shí)規模為24.11億，而到四季度時(shí)規模則跌至14.43億，規模大幅下降了9.68億，下降比例約為67.1%。

遭遇“反噬”

資料顯示，黃海畢業(yè)于上海財經(jīng)大學(xué)。從2000年開(kāi)始，黃海加盟申萬(wàn)研究所從事策略研究。

此后，黃海先后在華寶信托、中銀國際證券擔任項目經(jīng)理、投資經(jīng)理、投資總監等職務(wù)。2015年，黃海從券商跨入公募，正式走向資管行業(yè)“前臺”，其加盟萬(wàn)家基金后出任投資總監，是公司整體投研的牽頭決策人之一，2020年開(kāi)始正式管理基金。

據媒體分析，黃海重視宏觀(guān)分析、戰略制定和戰術(shù)執行，投資框架強調“自上而下”的宏觀(guān)研判，注重估值與周期規律。不過(guò)，從近年來(lái)黃海的布局和調倉來(lái)看，這些看似專(zhuān)業(yè)的投研框架背后，本質(zhì)上還是“押注式”投資。

以黃海的代表作萬(wàn)家宏觀(guān)擇時(shí)多策略混合為例。在上面的內容中提到，2022年萬(wàn)家宏觀(guān)擇時(shí)多策略混合通過(guò)押注低估值周期股大獲成功。然而來(lái)到2023年下半年后，A股的投資風(fēng)格已從煤炭、有色金屬等低估值方向徹底轉向了人工智能、AI等偏成長(cháng)方向，但是萬(wàn)家宏觀(guān)擇時(shí)多策略混合卻并沒(méi)有跟隨調整，而是繼續“押注”煤炭、有色金屬等板塊。

以2024年一季度的數據為例。該基金的前五大持倉分別為淮北礦業(yè)、華陽(yáng)股份、潞安環(huán)能、中煤能源和廣匯能源，清一色都是周期股，然而此時(shí)市場(chǎng)熱點(diǎn)已經(jīng)轉向了人工智能和AI，周期股在經(jīng)歷了大幅上漲后開(kāi)始回調，像淮北礦業(yè)、華陽(yáng)股份和潞安環(huán)能在2024年就悉數下跌，跌幅分別為9.98%、21.59%和29.33%，在這樣的背景下，萬(wàn)家宏觀(guān)擇時(shí)多策略混合墊底也就不足為奇了。

當然，除了黃海自身采用“押注式”投資導致業(yè)績(jì)大幅下滑之外，站在身后的萬(wàn)家基金也并非沒(méi)有問(wèn)題。

據資料顯示，萬(wàn)家基金的主動(dòng)權益團隊嚴重依賴(lài)少數老將，投研體系已經(jīng)失衡。例如黃海，其就曾經(jīng)兼任副總經(jīng)理、投資總監、基金經(jīng)理等重要職務(wù)，決策權重在公司內部形成虹吸效應。對比同期中歐、景順長(cháng)城等頭部機構推行的“平臺化投研”，萬(wàn)家基金近三年的研究員團隊規模始終不大，而在這樣的情況下，縱使黃海的投資方向已經(jīng)錯誤，但因其決策權較大，也很難會(huì )被糾正。

整體而言，黃海近幾年的過(guò)山車(chē)式發(fā)展背后，本質(zhì)上還是“押注式”投資在作祟，其中既有黃海對于周期行業(yè)的“押注式”投資，也有萬(wàn)家基金對于少數老將的“押注式”投資。雖然“押注式”投資可以在短期內一戰成名，但也難逃周期律的“懲罰”，對于黃海和萬(wàn)家基金而言，想要穿越牛熊、實(shí)現長(cháng)久式的發(fā)展，僅靠“押注式”投資遠遠不夠，其要走的路還很長(cháng)。

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