奇瑞汽車(chē)，正式向港交所遞交招股書(shū)。

這就意味著(zhù)，這家曾多次折戟IPO的老牌車(chē)企，終于選擇了沖刺資本市場(chǎng)?；剡^(guò)頭來(lái)看，首次推動(dòng)奇瑞上市是在2004年。而2007年，奇瑞也曾公開(kāi)表示盡快啟動(dòng)上市，但恰逢2008年，融資環(huán)境開(kāi)始急速惡化，因此上市事宜也再次被推遲。

這一次失敗之后，奇瑞的IPO仿佛是一個(gè)“魔咒”。

到了2009年，奇瑞以29億元向華融資產(chǎn)等多家企業(yè)出讓20%股權，引入這些戰略投資者后市場(chǎng)曾認為奇瑞將重啟IPO，但后續卻沒(méi)有了下文；2015年，奇瑞旗下的奇瑞徽銀沖擊港股和A股，但均告失??；2016年，奇瑞新能源嘗試借殼上市，最終同樣失敗收場(chǎng)。

頻繁沖擊IPO失敗，讓奇瑞下定決心在2019年推行混改，在引入了青島五道口基金、立訊精密等外部資本后，奇瑞試圖通過(guò)股權多元化掃清障礙。

沒(méi)承想，一直等到了2024年，奇瑞才終于完成了管理層調整和股東結構下沉。至此，奇瑞才真正理順了資本化的最后一環(huán)。

從目前來(lái)看，奇瑞此次沖擊港股IPO，是過(guò)往二十年的一次“集大成”，也頗有“二十年磨一劍”的味道，而且當下市場(chǎng)對于汽車(chē)企業(yè)的認知度頗高，此時(shí)上市則是一個(gè)非常好的時(shí)機。

目前，中國汽車(chē)產(chǎn)業(yè)正處于關(guān)鍵轉折點(diǎn)，2024年新能源滲透率達到了47.2%，中國車(chē)企在智能化、電動(dòng)化領(lǐng)域的技術(shù)能力顯著(zhù)提升。面對新能源的浪潮，我們認為對于奇瑞而言這是一次躍升的良機。

汽車(chē)巨頭的“底色”

過(guò)去，由于奇瑞并未上市，所以對于奇瑞的判斷更多地停留在了銷(xiāo)量方面。

如今，隨著(zhù)奇瑞正式向港交所遞交招股書(shū)，我們終于可以看到這家汽車(chē)巨頭的“底色”。

從營(yíng)收和凈利潤來(lái)看，2022至2023年，奇瑞實(shí)現營(yíng)收926.18億元和1632.05億元，實(shí)現凈利潤58.06億元和104.44億元，營(yíng)收增長(cháng)76%，凈利潤則增長(cháng)近80%。

2024年1月至9月，奇瑞的營(yíng)收和凈利潤分別為1821.54億和113.12億，增速分別為67.7%和58.5%。

從上述數據不難看出，過(guò)去三年奇瑞的營(yíng)收和凈利潤都不低，增長(cháng)速度更是驚人，這樣的業(yè)績(jì)即便放到整個(gè)車(chē)圈都是非常罕見(jiàn)的。

在和主流的上市乘用車(chē)車(chē)企來(lái)對比，在2024年1月至9月，奇瑞在營(yíng)收上位居國內車(chē)企第三位，僅次于行業(yè)巨頭比亞迪的5022.51億和合資巨頭上汽集團的4304.82億；凈利潤上，奇瑞同樣位居國內車(chē)企第三位，僅低于比亞迪的252.38億和吉利汽車(chē)的130.53億。

整體而言，奇瑞的營(yíng)收和凈利潤都處于第一梯隊的水平，表現已經(jīng)是可圈可點(diǎn)了，不過(guò)，這些亮眼的數據背后，奇瑞也并非沒(méi)有問(wèn)題。

深入各板塊的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，2022年奇瑞的燃油車(chē)營(yíng)收為702.58億元，新能源車(chē)營(yíng)收為122.53億元，燃油車(chē)和新能源車(chē)的營(yíng)收占比分別為75.9%和13.2%；到了2023年，奇瑞的燃油車(chē)營(yíng)收增長(cháng)至1433.16億元，營(yíng)收占比提升到87.8%；新能源車(chē)營(yíng)收卻降至79.12億元，營(yíng)收占比僅4.9%。

而在2024年1月至9月，奇瑞的燃油車(chē)營(yíng)收為1362.03億元，營(yíng)收占比為74.8%，新能源車(chē)的營(yíng)收為291.04億元，營(yíng)收占比為16%。

如果按照各板塊的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)詳細分析，我們不難發(fā)現奇瑞業(yè)務(wù)結構失衡的問(wèn)題十分突出，經(jīng)營(yíng)重心偏向了燃油車(chē)，新能源車(chē)的發(fā)展狀況明顯落后了。當然，奇瑞之所以會(huì )呈現出“燃油車(chē)強、新能源車(chē)弱”的業(yè)務(wù)格局，和其自身的經(jīng)營(yíng)狀況也有很大的關(guān)聯(lián)。

奇瑞是國內眾多車(chē)企中出口做得最好的一家。根據弗若斯特沙利文資料顯示，自2003年以來(lái)，奇瑞已連續22年位居中國自主品牌乘用車(chē)公司乘用車(chē)出口量第一。截至2024年9月30日止九個(gè)月，奇瑞分別在歐洲、南美和中東及北非地區銷(xiāo)量位列中國自主品牌乘用車(chē)公司第一，以及在北美及亞洲（中國除外）銷(xiāo)量位列中國自主品牌乘用車(chē)公司第二，可見(jiàn)奇瑞的版圖已經(jīng)遍布全球。

從地區營(yíng)收來(lái)看，奇瑞有相當一部分收入都是來(lái)自海外市場(chǎng)。具體數據方面，2022年、2023年及截至2024年9月30日止九個(gè)月，奇瑞從海外市場(chǎng)獲得的收入分別為330.65億元、794.81億元及801.48億元，營(yíng)收占比分別為35.7%、48.7%及44.0%。

綜合上述分析來(lái)看，作為頭部車(chē)企，奇瑞的營(yíng)收和凈利潤自然沒(méi)有太大問(wèn)題，但由于經(jīng)營(yíng)重心放在了出口上，所以奇瑞業(yè)務(wù)結構失衡的問(wèn)題也非常突出，“燃油車(chē)強、新能源車(chē)弱”的業(yè)務(wù)格局十分明顯。當下，中國汽車(chē)產(chǎn)業(yè)正處于關(guān)鍵轉折點(diǎn)，2024年新能源滲透率達到了47.2%，若不能加速追趕，奇瑞在新能源轉型上的落后將成為其發(fā)展的一大隱患。

上市背后的焦慮

今年以來(lái)，奇瑞對于在資本市場(chǎng)上市的渴求越來(lái)越高。

在2月11日的奇瑞 2025 年度干部大會(huì )上，奇瑞董事長(cháng)尹同躍指出，2025 年奇瑞要完成企業(yè)上市、年度經(jīng)營(yíng)目標、關(guān)鍵能力提升和重大關(guān)鍵技術(shù)突破四大任務(wù)，實(shí)施品牌、全面國際化、管理和文化四大變革。其中，企業(yè)高質(zhì)量上市被列為公司首要任務(wù)。

為什么20年沖擊上市無(wú)果的奇瑞，今年會(huì )將上市列為公司的首要任務(wù)？這背后其實(shí)暗藏著(zhù)奇瑞的焦慮。

首先是新能源轉型的焦慮。在上面的內容中提到，2024年新能源滲透率已經(jīng)達到了47.2%，新能源已經(jīng)成為不可逆的浪潮。

然而，奇瑞在新能源轉型上卻明顯落后。從營(yíng)收來(lái)看，在2024年1月至9月，奇瑞的燃油車(chē)營(yíng)收為1362.03億，營(yíng)收占比為74.8%，新能源車(chē)的營(yíng)收為291.04億，營(yíng)收占比僅為16%；從銷(xiāo)量來(lái)看，2024年奇瑞新能源汽車(chē)銷(xiāo)量為58.36萬(wàn)輛，雖然同比大幅增長(cháng)232.7%，但結合260.4萬(wàn)輛的總銷(xiāo)量來(lái)看，奇瑞新能源汽車(chē)銷(xiāo)量占總銷(xiāo)量的比例不過(guò)22.4%，遠遠低于行業(yè)水平。

對于奇瑞來(lái)說(shuō)，雖然自身的營(yíng)收和凈利潤仍在增長(cháng)，但如果不能加快推進(jìn)新能源轉型，未來(lái)必將成為一大隱患。

當然，奇瑞也意識到必須加快轉型的腳步，但加快新能源轉型意味著(zhù)需要更多的資金支持。在汽車(chē)行業(yè)有一個(gè)共識：?jiǎn)我卉?chē)型研發(fā)需投入20億至30億元，平臺開(kāi)發(fā)更需百億級資金。對于年利潤在百億級的奇瑞來(lái)說(shuō)，僅靠?jì)壬F金流難以支撐多線(xiàn)作戰，所以上市成了必選項。

除了新能源轉型的焦慮之外，奇瑞著(zhù)急上市背后還有過(guò)于依賴(lài)海外市場(chǎng)的焦慮。從銷(xiāo)量來(lái)看，2024年奇瑞汽車(chē)的出口銷(xiāo)量達到1144588輛，出口銷(xiāo)量占總銷(xiāo)量的比例已經(jīng)高達44%，而目前中國車(chē)企出口銷(xiāo)量占比的均值約為20%，奇瑞的出口銷(xiāo)量占比明顯高于平均水平。

誠然，能有如此大規模的出口銷(xiāo)量相當不容易。據媒體統計，在奇瑞集團的海外業(yè)務(wù)中，沙特、墨西哥、秘魯、巴西等是主要的市場(chǎng)。這些國家幾乎沒(méi)有自主汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，高度依賴(lài)進(jìn)口。

綜合而言，奇瑞加速上市的背后，折射出了這家汽車(chē)巨頭在新能源轉型浪潮下的焦慮。對于奇瑞而言，向港交所遞交招股書(shū)雖然終結了20年長(cháng)跑，卻同時(shí)開(kāi)啟了新一輪挑戰，在當下這個(gè)競爭越來(lái)越大的市場(chǎng)，奇瑞要走的路還很長(cháng)。