藍鯊導讀：妙可藍多能再鑄輝煌嗎？
作者 | 魏強
編輯 | 盧旭成
妙可藍多披露的2024年業(yè)績(jì)快報（3月22日公布年報）顯示，利潤0.9億元-1.3億元，與上年同期6,343.95萬(wàn)元相比，增加2,656.05~6,656.05萬(wàn)元，同比增長(cháng)41.87%～104.92%。
這是一份2024年7月后合并了蒙牛奶酪的財報（合并了840萬(wàn)新增利潤）。據公開(kāi)數據，2023年蒙牛奶酪業(yè)務(wù)營(yíng)收12.73億元。這一份利潤預增的快報，卻沒(méi)有讓妙可藍多的股價(jià)大漲，反而一直在20元/股的低位徘徊。
為了顯示對中國奶酪市場(chǎng)未來(lái)增長(cháng)的信心和鼓舞公司士氣，曾4年時(shí)間就超越法國奶酪企業(yè)百吉福，成為中國第一的妙可藍多，3月初拋出了一份員工股權和一份期權激勵計劃，這份被業(yè)內稱(chēng)為激進(jìn)的激勵計劃，背后是妙可藍多新一輪的大躍進(jìn)。
4年超越百吉福
妙可藍多是一個(gè)靠“豪賭”崛起的品牌。
2001年，廣澤乳業(yè)公司成立，老板是柴琇。出生于1965年的她，畢業(yè)于吉林省商業(yè)專(zhuān)科學(xué)校，是乳品行業(yè)老將。她一手創(chuàng )立的廣澤乳業(yè)一度是吉林省頭部的液態(tài)奶品牌。
2007年，柴琇到法國參加世界食品博覽會(huì ) ，她發(fā)現全球乳業(yè)基本遵循了“奶粉-液態(tài)奶-奶酪”的發(fā)展路徑。奶酪是乳制品高端形態(tài)的代表，一斤奶酪需要由十斤左右的牛奶制成，蛋白質(zhì)、鈣含量較高，被稱(chēng)為“奶黃金”，毛利率也遠高于液態(tài)奶等產(chǎn)品。柴琇判斷，未來(lái)奶酪在中國一定會(huì )成為大趨勢。她開(kāi)始將精力放到奶酪上。
2015年廣澤股份收購妙可藍多，進(jìn)入奶酪食品業(yè)務(wù)，后將主業(yè)逐漸向奶酪轉移。2016年，妙可藍多已成為全國性奶酪品牌。2017年，妙可藍多奶酪營(yíng)收1.93億元，2018年營(yíng)收為4.56億元（排第七），增長(cháng)非常迅猛。2019年，廣澤股份更名為妙可藍多。
到2021年，妙可藍多營(yíng)收為44.78億元，占整個(gè)中國奶酪行業(yè)市場(chǎng)份額為30.8%，超越法國企業(yè)百吉福（長(cháng)期中國市場(chǎng)排名第一），成為中國第一。
（來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院）
妙可藍多短時(shí)間內成為中國奶酪市場(chǎng)的老大，這跟創(chuàng )始人柴琇準確預判到了市場(chǎng)機會(huì )有關(guān)——在百吉福當老大的時(shí)間里，中國市場(chǎng)消費的奶酪基本是國外進(jìn)口，中國企業(yè)有平替的機會(huì )。跟國外奶酪主要在家庭餐桌消費不同，妙可藍多抓住中國奶酪消費零食化的機會(huì )，并針對高勢能群體，推出了爆款奶酪棒，從兒童群體開(kāi)始覆蓋。
2018年，妙可藍多奶酪棒爆紅后，伊利和蒙牛都推出了相關(guān)產(chǎn)品，奶酪博士、妙飛等新品牌應運而生。
2019年，柴琇貸款5億元，在央視綜合頻道、少兒頻道以及分眾傳媒猛砸廣告，改編自《兩只老虎》的廣告歌曲視頻隨處可見(jiàn)。這輪豪賭讓妙可藍多聲名鵲起，市場(chǎng)份額迅速進(jìn)入TOP2。
蒙牛對奶酪業(yè)務(wù)看好，除了自己做，從2020年1月開(kāi)始，首次花費2.87億元，以14元/股的價(jià)格獲得了妙可藍多5%的股權。此后，蒙牛通過(guò)定增、上交所的集中競價(jià)等方式增資妙可藍多，直到控股。
蒙牛的加持，讓妙可藍多彈藥充足，可以通過(guò)請明星代言等迅速將品牌聲量放大，蒙牛強大的牛奶供應鏈、數字化和渠道能力，都有助于妙可藍多做大做強。加上這一時(shí)段，新冠疫情讓國人對攝入高營(yíng)養的產(chǎn)品（比如奶酪棒、保健品）充滿(mǎn)熱情，甚至有囤貨行為。2020-2022年，妙可藍多營(yíng)收分別為：28.41億元、44.78億元和48.30億元，實(shí)現了高增長(cháng)。妙可藍多市值一度超400億元。柴琇憑借這一戰績(jì)，成為人們口中的奶酪女王。
2023年，隨著(zhù)新冠疫情的結束，人們降低了對高密度營(yíng)養的奶酪的購買(mǎi)熱情，以及奶酪棒對兒童市場(chǎng)的充分覆蓋后，難以找到第二大增長(cháng)曲線(xiàn)，妙可藍多的營(yíng)收、利潤大跌，營(yíng)收同比下滑16.16%到40.49 億元，利潤下滑53.90%到0.63億元。
區別對待的股權和期權激勵計劃
2023年中國奶酪行業(yè)面臨兩位數的跌幅，可以用“很艱難”來(lái)形容，但柴琇依然看好奶酪行業(yè)的未來(lái)。2024年7月，她指出，妙可藍多產(chǎn)品上要“從單一大單品到構建多元奶酪爆款產(chǎn)品家族”，人群上要“從兒童到青年、中老年全年齡段人群的覆蓋”。
更重要的是，作為妙可藍多的母公司，蒙牛2024年上半年收入446.71億元，同比下降12.6%；歸母凈利潤24.46億元，同比下降19.03%，主要受原奶周期供過(guò)于求、原料粉庫存減值及應占聯(lián)營(yíng)公司損益由盈轉虧影響。奶酪作為一種可以大規模消耗原奶的產(chǎn)品（10：1煉就），且毛利率高，對于改善蒙牛集團經(jīng)營(yíng)和利潤狀況有幫助，自然更受重視。
2024年6月蒙牛集團將蒙牛奶酪業(yè)務(wù)放進(jìn)妙可藍多這個(gè)平臺，有助于集中資源放大奶酪業(yè)務(wù)。
經(jīng)過(guò)整合蒙牛奶酪，擴品、擴消費群體的調整后，妙可藍多交出了一份不錯的2024年年報，利潤預增超40%。這讓柴琇覺(jué)得自己又行了，又可以帶著(zhù)團隊打大仗了。
2025年2月底，在妙可藍多的年會(huì )上，柴琇說(shuō)，妙可藍多2024年取得了斐然的業(yè)績(jì)。她野心勃勃地要在未來(lái)3年實(shí)施3大戰役——奶酪棒增長(cháng)之戰：通過(guò)創(chuàng )新產(chǎn)品、豐富消費場(chǎng)景、強化雙品牌策略及拓寬渠道，實(shí)現持續增長(cháng)；成人奶酪破圈之戰，線(xiàn)上線(xiàn)下同步發(fā)力，推動(dòng)成人奶酪市場(chǎng)的深度拓展；B端市場(chǎng)的突圍之戰，聚焦大客戶(hù)開(kāi)發(fā)，優(yōu)化供應鏈體系，使B端業(yè)務(wù)成為新的營(yíng)收與利潤支柱。
宏偉目標提出后，柴琇開(kāi)始給團隊“畫(huà)餅”——3月初，妙可藍多員工股權和期權激勵計劃推出。
其中股權激勵計劃的股份來(lái)自于2021年-2022年回購的股份，總計1000萬(wàn)股，均價(jià)為48.85元/股。這次拿出800萬(wàn)股對核心員工進(jìn)行激勵，獲得員工持股計劃激勵的員工，可按9.90元/股的價(jià)格購買(mǎi)回購時(shí)花了48.85元/股收購的股票。如按妙可藍多歷史上股價(jià)最低的11元/股的價(jià)格計算，獲得股權激勵的核心員工穩賺不賠?。?1-9.9元=1.1元）。
（妙可藍多持股計劃截圖 來(lái)源：妙可藍多）
同期推出的股票期權激勵計劃，授予207名高管和核心骨干也是800萬(wàn)份期權，但行權價(jià)格為15.83元/份（激勵計劃草案公布前1個(gè)交易日股票交易均價(jià)的80%，每股 15.83 元；公布前120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)的80%，每 股14.29 元），總計1.2664億元，這個(gè)期權激勵，如果行權時(shí)妙可藍多股價(jià)高于15.83元/股，員工賣(mài)掉有差價(jià)可賺；如果行權時(shí)價(jià)格低于15.83元/股，那么員工持有的股票期權如同廢紙。
（妙可藍多期權激勵計劃 來(lái)源：妙可藍多）
這兩份股權和期權激勵計劃，股權激勵計劃行權成本較低，因此柴琇等高管可認購份數比較高，沒(méi)有低于15萬(wàn)股的，高管購買(mǎi)占了30%，198名核心員工分剩下的567萬(wàn)股（占總激勵股權的70.87%），每人平均認購2.86萬(wàn)股。期權激勵計劃里，行權成本較高，高管購買(mǎi)份數最高也只有10萬(wàn)股，總計90萬(wàn)股，剩下的710萬(wàn)（占總激勵期權的88.75%）股由198核心員工分，人均3.586萬(wàn)股。
當然，柴琇等高管對于能否實(shí)現經(jīng)營(yíng)目標起到?jīng)Q定性作用，因此其股權激勵計劃里認購比例高一些無(wú)可厚非。
但這兩個(gè)激勵計劃有一個(gè)問(wèn)題，妙可藍多的高管薪資過(guò)高，股權和期權激勵對他們激勵或許不足。2023年，妙可藍多總經(jīng)理柴琇年薪為536萬(wàn)元，執行總經(jīng)理任松為441.4萬(wàn)元，行政總經(jīng)理蒯玉龍為303.8萬(wàn)元。以柴琇為例，即便她能以9.9元/股購買(mǎi)50萬(wàn)股激勵股權，股價(jià)漲到20元每股，其獲益不過(guò)是500萬(wàn)元，還要分三年兌付，一年不過(guò)160多萬(wàn)元，跟其年薪比，吸引力并沒(méi)有想象的那么高。當然，如果股價(jià)能漲到40元/股，那么其回報將超1500萬(wàn)元，這就“誘使”他們努力實(shí)現經(jīng)營(yíng)目標，拉升股價(jià)。
但這樣一份激進(jìn)的股權和期權激勵計劃能實(shí)現嗎？
激進(jìn)的目標
妙可藍多本輪的股權激勵、期權激勵計劃，都設定了比較有挑戰性的目標：
（妙可藍多激勵計劃考核業(yè)績(jì)目標 來(lái)源：妙可藍多）
而據妙可藍多財報，2020-2023年，妙可藍多營(yíng)收的巔峰在2022年（疫情管控最嚴的一年），達48.30億元。2023年，其業(yè)績(jì)一路下滑到40.49億元，下降了近8億元，利潤則從1.38億元下滑到0.63億元。
2024年業(yè)績(jì)預告稱(chēng)利潤會(huì )重回0.9億元-1.3億元的區間，但這是2024年7月蒙牛將其奶酪業(yè)務(wù)合并給妙可藍多帶來(lái)的新增量（840萬(wàn)元利潤新增）。蒙牛奶酪2023年的營(yíng)業(yè)收入為12.73億元。兩者并表，2024年妙可藍多的營(yíng)收有可能超越50億元（即便2024年沒(méi)超過(guò)，2025年超過(guò)是大概率事件）。
50.40億元的營(yíng)收對賭，妙可藍多團隊2025年應該能完成，不過(guò)利潤對賭要從2024年的1.3億元漲到2025年的1.89億元（同比增速45.38%），依然頗有壓力。
2026年和2027年妙可藍多股權激勵的對賭營(yíng)收目標分別是58.5億元和70.20億元，增速分別為16.07%、20.1%，這對于2022年后營(yíng)收增速從來(lái)沒(méi)有超過(guò)兩位數的妙可藍多來(lái)說(shuō)依然是高目標。
（妙可藍多歷年營(yíng)收 藍鯊消費整理）
從各大業(yè)務(wù)板塊分析，妙可藍多第一增長(cháng)曲線(xiàn)是奶酪棒，更多來(lái)自于兒童的消費。中國出生人口2021年后一路走低，無(wú)論是飛鶴等奶粉企業(yè)，還是妙可藍多等奶酪棒企業(yè)都在承壓，盡管?chē)页雠_了生育補貼政策，但未來(lái)中國出生人口可能還會(huì )繼續下降。
妙可藍多看重的成年奶酪市場(chǎng)（尤其是銀發(fā)市場(chǎng)），目前還處于早期，需要做大量的教育，短期能拓展的是年輕人戶(hù)外消費場(chǎng)景，充當能量棒。業(yè)內人士透露，日本、韓國等跟中國文化相似的國家，成人奶酪市場(chǎng)也教育了30年才慢慢成熟。
目前最可能帶來(lái)增長(cháng)的應該是2B市場(chǎng)，比如給披薩、西餐等企業(yè)提供奶酪配料。蒙牛將蒙牛奶酪業(yè)務(wù)合并給妙可藍多，有助于其搶占B端市場(chǎng)。隨著(zhù)國人對烘焙、茶飲、咖啡等西式生活方式的青睞，跟其配套的甜品等需要大量使用奶酪，這會(huì )給妙可藍多帶來(lái)穩定的營(yíng)收和利潤。但這塊市場(chǎng)要求的能力跟2C又不一樣，對于靠打爆款崛起的妙可藍多也存在適應周期。
