《金基研》靈曜/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

光伏產(chǎn)業(yè)是全球能源結構轉型的重要發(fā)展方向。在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，光伏導電銀漿產(chǎn)品是光伏電池乃至整個(gè)光伏產(chǎn)品的關(guān)鍵材料。近年來(lái)，全球及國內光伏新增裝機容量攀升，給上游光伏導電銀漿行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了市場(chǎng)機遇。同時(shí)，2022年以來(lái)，光伏電池技術(shù)快速往銀耗量更高、技術(shù)難度更大的N型TOPCon和HJT電池技術(shù)升級，支撐導電銀漿市場(chǎng)進(jìn)一步增長(cháng)。

作為光伏導電銀漿供應鏈領(lǐng)先企業(yè)，無(wú)錫帝科電子材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“帝科股份”）專(zhuān)注于新型電子漿料等電子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，目前的主要產(chǎn)品為晶硅太陽(yáng)能電池光伏導電銀漿。近年來(lái)，帝科股份抓住市場(chǎng)機遇，實(shí)現營(yíng)收及扣非后歸母凈利潤逐年上漲。

作為高新技術(shù)企業(yè)，帝科股份以技術(shù)創(chuàng )新為核心，持續加大研發(fā)投入力度，保持產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。目前，帝科股份在多種光伏電池技術(shù)路線(xiàn)上均有布局，形成了多系列光伏導電漿料產(chǎn)品，且產(chǎn)品性能處于行業(yè)領(lǐng)先水平。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能與品質(zhì)、快速響應的服務(wù)體系，帝科股份與諸多光伏產(chǎn)業(yè)知名廠(chǎng)商深度合作。近年來(lái)，帝科股份光伏導電銀漿銷(xiāo)量及銷(xiāo)售收入逐年上漲，其中N型TOPCon電池銀漿銷(xiāo)售占比急速上升，且市場(chǎng)份額處領(lǐng)導地位。

一、下游光伏產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，技術(shù)進(jìn)步支撐導電銀漿市場(chǎng)增長(cháng)

光伏產(chǎn)業(yè)是全球能源結構轉型的重要發(fā)展方向，世界各國均高度重視光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。近年來(lái)，全球光伏裝機容量不斷攀升，推動(dòng)光伏電池產(chǎn)量的持續擴增，給上游光伏導電銀漿的發(fā)展帶來(lái)了市場(chǎng)機遇。

據集邦咨詢(xún)數據，全球光伏新增裝機從2019年的113GW快速增長(cháng)至2023年的462GW，年均復合增長(cháng)率達42.3%。另?yè)袊夥袠I(yè)協(xié)會(huì )數據，2024年全球光伏新增裝機約為530GW。

據國際能源署（IEA）發(fā)布2024年《可再生能源報告》預測，在接下來(lái)的十年中，太陽(yáng)能光伏將成為推動(dòng)全球可再生能源迅速發(fā)展的核心力量。到2030年，全球新增的5,500GW清潔能源裝機容量中，預計80%將來(lái)自太陽(yáng)能。

國內光伏新增裝機規模已連續多年位居世界首位。據國家能源局數據，2020-2024年，國內光伏新增裝機容量分別為48.20GW、54.93GW、87.41GW、216.88GW、277.57GW，五年間CAGR達54.91%。截至2024年末，全國光伏發(fā)電累計裝機容量886.66GW。

據國家發(fā)改委能源研究所發(fā)布的相關(guān)報告，預計2035年國內光伏發(fā)電量占社會(huì )用電量的28%；2050年，光伏將成為國內第一大電源，光伏發(fā)電量占社會(huì )用電量的39%。2023-2030年，國內風(fēng)電年裝機容量將達到70-80GW，將繼續保持全球最大的風(fēng)電市場(chǎng)地位。

據工信部網(wǎng)站數據，2024年，全國光伏電池產(chǎn)量達到654GW，同比增長(cháng)10.6%，出口量約57.5GW。

在全球能源變革和“雙碳”背景下，光伏行業(yè)中遠期發(fā)展空間的確定性和成長(cháng)性清晰。隨著(zhù)全球“雙碳”進(jìn)程的推進(jìn)，光伏行業(yè)未來(lái)發(fā)展空間廣闊。

另一方面，技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)N型電池快速產(chǎn)業(yè)化，導電銀漿迎來(lái)量利雙升。2022年以來(lái)，光伏電池技術(shù)快速從P型PERC電池往N型TOPCon和HJT電池技術(shù)升級，特別是TOPCon已經(jīng)逐步成為新的主流光伏電池技術(shù)。

為進(jìn)一步推動(dòng)光伏行業(yè)降本增效，光伏企業(yè)積極布局N型高效電池技術(shù)，其中TOPCon電池技術(shù)率先實(shí)現了快速大規模量產(chǎn)。

憑借卓越的技術(shù)性能、高效能、成本優(yōu)勢，N型TOPCon電池市場(chǎng)占有率實(shí)現了飛躍式增長(cháng)。據InfoLink Consulting數據，兩年間N型TOPCon就完成了產(chǎn)能從80GW到800GW的擴產(chǎn)，并帶動(dòng)N型異質(zhì)結產(chǎn)能擴展至61吉瓦，共同完成對P型技術(shù)路線(xiàn)的替代。

據中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì )數據，2023年時(shí)，N型電池組件的市場(chǎng)占比還不到25%（TOPCon約占23%）。截至2024年底，N型TOPCon投產(chǎn)產(chǎn)能達833吉瓦，市場(chǎng)占有率達到74%。

由于TOPCon、HJT等N型高效電池是天然的雙面電池，其受光面和背光面都需要使用導電銀漿且存在差異化需求，銀漿耗量顯著(zhù)高于P型電池。

除了單位銀漿耗量的提升，更高技術(shù)難度的TOPCon電池銀漿和HJT電池低溫漿料同樣帶來(lái)單位加工費的提升。

后續，TBC/HBC等電池技術(shù)創(chuàng )新與產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，以及銀包銅、銅漿等低銀金屬化技術(shù)創(chuàng )新與產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，都有望提振相應配套漿料產(chǎn)品的盈利水平。

綜上，在全球能源變革和“雙碳”背景下，全球及國內光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，光伏新增裝機容量持續上漲，給光伏導電銀漿的發(fā)展帶來(lái)了市場(chǎng)機遇。同時(shí)，隨著(zhù)技術(shù)的發(fā)展，單位銀漿耗量及技術(shù)難度更高的TOPCon、HJT等N型電池市占率攀升，進(jìn)一步提升了銀漿用量及單位加工費。

二、2024年營(yíng)收同比增長(cháng)59.85%，11家機構持倉占比達23.74%

受益于全球光伏市場(chǎng)需求的持續增長(cháng)以及N型電池的快速產(chǎn)業(yè)化，帝科股份憑借TOPCon技術(shù)和產(chǎn)品性能的持續領(lǐng)先性，實(shí)現了應用于TOPCon電池的全套導電銀漿產(chǎn)品出貨量的快速增長(cháng)。近年來(lái)，帝科股份的營(yíng)業(yè)收入大幅增長(cháng)，扣非后歸母凈利潤持續上漲。

2022-2024年，帝科股份營(yíng)業(yè)收入分別為37.67億元、96.03億元、153.51億元，扣非后歸母凈利潤分別為-0.13億元、3.43億元、4.39億元。

其中，帝科股份2022年虧損主要是受美聯(lián)儲大幅加息等宏觀(guān)環(huán)境變動(dòng)影響，短期內美元兌人民幣升值明顯，導致因進(jìn)口銀粉而持有的外幣貸款產(chǎn)生匯兌損失約1億元。2024年，帝科股份營(yíng)收同比增長(cháng)59.85%，扣非后歸母凈利潤較上年同期增長(cháng)28.03%。

截至2025年2月28日，帝科股份半年內獲機構調研194家次，凸顯其市場(chǎng)關(guān)注度。

此外，截至2025年2月27日，共有11個(gè)機構投資者披露持有帝科股份A股股份，合計持股量達3,339.85萬(wàn)股，占流通股比例為26.69%，占總股本比例為23.74%。

具體包括上海乾瀛投資管理有限公司-乾瀛價(jià)值成長(cháng)7號私募證券投資基金、無(wú)錫尚輝嘉貿易合伙企業(yè)(有限合伙)、寧波TCL股權投資有限公司、深圳市富海新材二期創(chuàng )業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、深圳東熹佳尚創(chuàng )業(yè)投資有限公司、深圳市富海新材股權投資基金(有限合伙)、秦皇島宏興鋼鐵集團有限公司、華能貴誠信托有限公司-華能信托·博遠宜誠集合資金信托計劃、寶盈鴻利收益混合A、中郵多策略靈活配置混合、渤海匯金低碳經(jīng)濟一年持有期混合發(fā)起。

股票被眾多機構投資者大量購買(mǎi)，說(shuō)明機構投資者看好帝科股份的未來(lái)發(fā)展。

可見(jiàn)，近年來(lái)帝科股份營(yíng)收及扣非后歸母凈利潤均呈上漲趨勢，業(yè)績(jì)向好。同時(shí)，帝科股份獲多家機構扎堆調研，市場(chǎng)關(guān)注度高。此外，數十家機構投資者看好帝科股份未來(lái)發(fā)展，大量持有其股份。

三、與光伏頭部廠(chǎng)商長(cháng)期穩定合作，外銷(xiāo)收入呈高速增長(cháng)趨勢

在業(yè)績(jì)持續增長(cháng)的背后，是帝科股份憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能與品質(zhì)、快速響應的服務(wù)體系，與下游光伏產(chǎn)業(yè)內知名企業(yè)深度合作。

深耕光伏導電銀漿領(lǐng)域多年，帝科股份獲得了包括晶科能源、晶澳太陽(yáng)能、通威太陽(yáng)能、阿特斯、協(xié)鑫集成、愛(ài)旭科技、捷泰科技、中潤光能、英發(fā)睿能、新霖飛、韓華新能源等知名光伏廠(chǎng)商的廣泛認可并建立了長(cháng)期穩定的合作關(guān)系。

需要指出的是，鑒于導電銀漿的重要性，電池制造商對于導電銀漿的性能與質(zhì)量要求偏高，并采取多維度、長(cháng)時(shí)間的認證周期來(lái)考量和評估企業(yè)的綜合實(shí)力，準入門(mén)檻高。

多年來(lái)，帝科股份不斷提升對既有客戶(hù)的銷(xiāo)售服務(wù)品質(zhì)，實(shí)現在既有客戶(hù)中份額占比的提升。帝科股份在光伏導電銀漿業(yè)務(wù)拓展上加大了面向一線(xiàn)頭部客戶(hù)的銷(xiāo)售資源分配和投入力度，進(jìn)一步提升出貨規模。

同時(shí)，帝科股份也加大了面向新客戶(hù)、新技術(shù)的業(yè)務(wù)拓展力度。在半導體封裝漿料產(chǎn)品的市場(chǎng)拓展中，帝科股份面向差異化散熱需求和多類(lèi)型應用場(chǎng)景，穩健推進(jìn)從小客戶(hù)驗證到中大客戶(hù)放量的既有策略，加大銷(xiāo)售、市場(chǎng)與技術(shù)服務(wù)資源的投入。

此外，2024年，帝科股份順利完成四川綿竹光伏導電銀漿生產(chǎn)項目的試生產(chǎn)工作，就近服務(wù)西部客戶(hù)，進(jìn)一步優(yōu)化了產(chǎn)能分布，并提升了其對客戶(hù)的及時(shí)響應效率和業(yè)務(wù)服務(wù)能力，有效增強了客戶(hù)滿(mǎn)意度和粘性。

品牌建設方面，帝科股份樹(shù)立了“高效、穩定、可靠”的良好品牌形象，已處于全球光伏導電銀漿供應鏈的領(lǐng)先位置，在行業(yè)中享有不低的知名度和美譽(yù)度。

帝科股份已先后榮獲2023金豹獎“技術(shù)卓越獎”和“高品質(zhì)漿料獎”、2023APVIA亞洲光伏產(chǎn)業(yè)貢獻獎與科技成就獎、通威太陽(yáng)能“十年·同舟共濟獎”、中國光伏20年“創(chuàng )新先鋒獎”及“首席品牌官”、PVBL2023＆2024全球光伏品牌榜100強、2024PVBL全球最佳光伏材料/配套企業(yè)品牌獎、胡潤中國新材料企業(yè)百強、2024全球新能源企業(yè)500強、價(jià)值在線(xiàn)2024年度前沿材料突破獎等榮譽(yù)與行業(yè)認可，形成了不俗的品牌優(yōu)勢。

值得關(guān)注的是，近年來(lái)帝科股份外銷(xiāo)收入呈逐年上升趨勢，海外市場(chǎng)逐步打開(kāi)。

據帝科股份年報數據，2022-2024年，帝科股份外銷(xiāo)收入分別為1.92億元、4.72億元、9.67億元，年均復合增長(cháng)率達124.63%。

簡(jiǎn)言之，帝科股份與下游光伏產(chǎn)業(yè)內知名企業(yè)建立深度合作關(guān)系，并通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)能布局進(jìn)一步提升客戶(hù)粘性。同時(shí)，近年來(lái)帝科股份的境外銷(xiāo)售收入呈高速增長(cháng)趨勢。

四、光伏導電銀漿銷(xiāo)售收入攀升，TOPCon產(chǎn)品市場(chǎng)份額處領(lǐng)導地位

作為一家專(zhuān)注于新型電子漿料等電子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)，帝科股份致力于通過(guò)高性能電子材料服務(wù)于光伏新能源與半導體電子等應用領(lǐng)域。

在光伏新能源領(lǐng)域，帝科股份主要從事用于光伏電池金屬化環(huán)節的導電銀漿產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。隨著(zhù)光伏技術(shù)的發(fā)展，帝科股份持續推出了全品類(lèi)導電銀漿產(chǎn)品組合以滿(mǎn)足下游客戶(hù)對于不同類(lèi)型光伏電池的金屬化需求。

具體而言，帝科股份導電銀漿產(chǎn)品包括P型BSF電池導電銀漿產(chǎn)品、P型PERC電池副柵銀漿產(chǎn)品及主柵銀漿產(chǎn)品、N型TOPCon電池正背面全套導電銀漿產(chǎn)品、N型HJT電池正背面全套低溫銀漿及低溫銀包銅漿料產(chǎn)品、N型TBC電池全套導電銀漿產(chǎn)品、N型HBC電池全套低溫漿料產(chǎn)品等。同時(shí)，帝科股份關(guān)注并持續推進(jìn)低銀含、高銅漿料、銅漿及其他低銀金屬化技術(shù)與應用方案開(kāi)發(fā)。

據帝科股份年報數據，2022-2024年，帝科股份光伏導電銀漿銷(xiāo)售收入分別為33.92億元、90.78億元、128.65億元，年均復合增長(cháng)率達94.75%。2024年全年，帝科股份光伏導電銀漿實(shí)現銷(xiāo)售2,037.69噸，較上年增長(cháng)18.91%，規模優(yōu)勢進(jìn)一步提升。

其中，2024年，帝科股份應用于N型TOPCon電池的全套導電銀漿產(chǎn)品實(shí)現銷(xiāo)售1,815.53噸，占其光伏導電銀漿產(chǎn)品總銷(xiāo)售量比例從2023年的58.85%快速提升至89.10%，市場(chǎng)份額處于行業(yè)領(lǐng)導地位。

作為行業(yè)內最早推動(dòng)TOPCon激光增強燒結金屬化技術(shù)量產(chǎn)實(shí)踐的廠(chǎng)商之一，隨著(zhù)激光增強燒結金屬化技術(shù)成為T(mén)OPCon電池量產(chǎn)標配工藝，帝科股份持續鞏固和強化了在TOPCon激光增強燒結專(zhuān)用導電漿料領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

同時(shí)，帝科股份應用于N型HJT電池的低溫銀漿及銀包銅漿料產(chǎn)品持續大規模量產(chǎn)出貨；應用于N型TBC電池的導電銀漿產(chǎn)品在頭部客戶(hù)處持續大規?；慨a(chǎn)并成為眾多領(lǐng)先客戶(hù)TBC電池技術(shù)的基準漿料。

在半導體電子領(lǐng)域，帝科股份正在推廣、銷(xiāo)售的高可靠性半導體封裝材料包括：LED芯片粘接銀漿、IC芯片粘接銀漿、功率半導體芯片粘接燒結銀、功率半導體AMB陶瓷覆銅板釬焊銀漿與銅漿等。同時(shí)，帝科股份面向印刷電子、電子元器件領(lǐng)域也推出了多款銀漿與銅漿產(chǎn)品。

目前，帝科股份LED/IC芯片封裝粘接銀漿產(chǎn)品持續迭代升級，客戶(hù)結構面向中大型客戶(hù)群持續突破優(yōu)化；針對功率半導體封裝應用，芯片粘接用燒結銀、AMB陶瓷覆銅板釬焊漿料市場(chǎng)推廣與業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)持續扎實(shí)推進(jìn)；針對印刷電子與電子元器件的漿料產(chǎn)品推廣驗證取得積極進(jìn)展。

2022-2024年，帝科股份半導體封裝漿料銷(xiāo)售收入分別為359.17萬(wàn)元、900.47萬(wàn)元、1,411.27萬(wàn)元，年均復合增長(cháng)率達98.22%。

此外，2024年，通過(guò)收購因夢(mèng)控股，切入存儲芯片領(lǐng)域，當年度實(shí)現銷(xiāo)售收入7,454.45萬(wàn)元。

綜述之，近年來(lái)帝科股份光伏導電銀漿銷(xiāo)售收入攀升，且產(chǎn)品結構持續優(yōu)化。其中，N型TOPCon電池銀漿出貨占比呈快速上漲趨勢，市場(chǎng)份額處于行業(yè)領(lǐng)導地位；N型HJT電池漿料持續量產(chǎn)出貨；BC電池漿料實(shí)現規?；?。此外，帝科股份亦布局半導體電子領(lǐng)域，其半導體封裝漿料銷(xiāo)售收入增長(cháng)迅猛。

五、加碼研發(fā)提升技術(shù)創(chuàng )新能力，產(chǎn)品性能處行業(yè)領(lǐng)先水平

銀漿行業(yè)是產(chǎn)品技術(shù)驅動(dòng)型導向行業(yè)，配方迭代升級迅速，是一個(gè)持續研發(fā)創(chuàng )新的過(guò)程。近年來(lái)，帝科股份立足于導電銀漿核心技術(shù)平臺，持續加大研發(fā)投入，不斷增強研發(fā)實(shí)力與技術(shù)創(chuàng )新能力。

據帝科股份年報數據，2022-2024年，帝科股份研發(fā)投入分別為1.15億元、3.10億元、4.82億元，年均復合增長(cháng)率達104.84%。

研發(fā)團隊建設方面，帝科股份不斷引進(jìn)高端技術(shù)人才，培養了由國內外專(zhuān)家組成的研發(fā)團隊。截至2024年12月31日，帝科股份擁有研發(fā)技術(shù)人員291人，占員工總數的比例達39.54%。

通過(guò)多年的技術(shù)研發(fā)和持續創(chuàng )新，帝科股份逐步形成了以市場(chǎng)為導向、以客戶(hù)需求驅動(dòng)的自主研發(fā)體系，掌握了以玻璃體系、有機體系、金屬粉體系（包括銀粉、銀包銅粉、銅粉等）為代表的多項核心技術(shù)，具備對下游需求良好的前瞻性、快速響應能力及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力。

截至2024年12月末，帝科股份及子公司獲得授權發(fā)明專(zhuān)利34項，實(shí)用新型專(zhuān)利66項；申請中的發(fā)明專(zhuān)利31項，實(shí)用新型專(zhuān)利7項。同時(shí)，針對太陽(yáng)能電池正面銀漿的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售所涉及的知識產(chǎn)權管理，帝科股份獲得了知識產(chǎn)權管理體系認證證書(shū)。

當前，光伏電池N型TOPCon、HJT、BC、鈣鈦礦鈣鈦礦/晶硅疊層等技術(shù)路線(xiàn)均在加速商業(yè)化，而帝科股份在多種技術(shù)路線(xiàn)上均有布局。

產(chǎn)品性能方面，帝科股份導電銀漿配合客戶(hù)不同電池技術(shù)與工藝，在光電轉換效率、使用性、可靠性等產(chǎn)品性能方面均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

值得關(guān)注的是，帝科股份配合行業(yè)領(lǐng)先客戶(hù)已經(jīng)多次實(shí)現N型電池轉換效率和N型組件功率新紀錄，相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現了大規模出貨。

在低銀金屬化方面，帝科股份形成了超細線(xiàn)技術(shù)、低銀含技術(shù)、高銅漿料技術(shù)、銅漿技術(shù)及其他技術(shù)等不同維度的解決方案；在銅基低銀金屬化方面，帝科股份在高銅漿料技術(shù)、銅漿技術(shù)等方面形成了包括電池金屬化、組件互聯(lián)封裝等全方位應用解決方案。

榮譽(yù)方面，帝科股份被評為高新技術(shù)企業(yè)、國家知識產(chǎn)權優(yōu)勢企業(yè)、重點(diǎn)產(chǎn)品、工藝“一條龍”應用示范推進(jìn)機構、無(wú)錫市準獨角獸企業(yè)和無(wú)錫最具創(chuàng )新發(fā)展聚才單位等，歷年來(lái)獲得中國專(zhuān)利優(yōu)秀獎、江蘇省科學(xué)技術(shù)獎、無(wú)錫市騰飛獎、無(wú)錫市專(zhuān)利金獎等多項榮譽(yù)。

總的來(lái)說(shuō)，在全球能源變革和“雙碳”背景下，全球及國內光伏新增裝機容量不斷上漲，推動(dòng)光伏電池產(chǎn)量擴增，光伏導電銀漿行業(yè)迎來(lái)發(fā)展良機。同時(shí)，隨著(zhù)技術(shù)的發(fā)展與推廣，單位銀漿耗量更高及技術(shù)難度更大的N型電池市場(chǎng)份額提升，這進(jìn)一步增加了銀漿用量及加工費。作為光伏導電銀漿供應鏈領(lǐng)先企業(yè)，近年來(lái)帝科股份營(yíng)收及扣非后歸母凈利潤均呈上漲趨勢，業(yè)績(jì)向好。

作為高新技術(shù)企業(yè)，帝科股份持續加大研發(fā)投入，憑借先進(jìn)的技術(shù)水平、突出的研發(fā)能力推出了全品類(lèi)導電銀漿產(chǎn)品組合，產(chǎn)品性能方面均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能與品質(zhì)、快速響應的服務(wù)體系，帝科股份與諸多知名光伏廠(chǎng)商建立了長(cháng)期穩定的合作關(guān)系。近年來(lái)，帝科股份光伏導電銀漿銷(xiāo)售收入攀升，其中N型TOPCon產(chǎn)品出貨占比快速上漲且市場(chǎng)份額處于行業(yè)領(lǐng)導地位。同時(shí)，帝科股份亦布局半導體電子領(lǐng)域，其半導體封裝漿料銷(xiāo)售收入增長(cháng)迅猛。