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文 / 九才?

來(lái)源 / 節點(diǎn)財經(jīng)?

2025年央視“3·15晚會(huì )”的一記重錘，將港股上市公司兌吧推上了風(fēng)口浪尖。?

今年的“3·15”晚會(huì )主要關(guān)注的是食品安全、公共安全、金融安全、數字經(jīng)濟等領(lǐng)域侵害消費者權益的違法行為。其中，第八大行業(yè)亂象的報道中，晚會(huì )曝光了手機抽獎斂財套路，浙江諾諾網(wǎng)絡(luò )科技有限公司、兌捷網(wǎng)絡(luò )科技有限公司被點(diǎn)名。兌捷網(wǎng)絡(luò )的身后，就是兌吧集團。?

據《節點(diǎn)財經(jīng)》了解，兌吧是國內最大的用戶(hù)運營(yíng)SaaS服務(wù)商，成立于2014年5月，2019年5月7日在香港聯(lián)合交易所主板上市。彼時(shí)，作為內地第一個(gè)上市的用戶(hù)運營(yíng)SaaS企業(yè)，上市首日市值突破66億港元，2019年營(yíng)收11.37億元，凈利2.05億元。創(chuàng )始人陳曉亮28歲締造資本神話(huà)的光環(huán)下也備受關(guān)注。?

但是，風(fēng)光之后，兌吧的股價(jià)就開(kāi)啟下滑模式。截至2025年3月12日收盤(pán)，兌吧報0.236港元，當日盤(pán)中最低價(jià)觸及0.210港元，創(chuàng )近一年新低，較發(fā)行價(jià)已跌去超95%，妥妥的“腳踝斬”。而經(jīng)過(guò)3.15晚會(huì )曝光，周一開(kāi)盤(pán)的情況也不容樂(lè )觀(guān)。?

那么，3.15晚會(huì )到底曝光了兌吧的什么問(wèn)題？公司經(jīng)此“重錘”之后，雪上加霜的情況下，還有機會(huì )東山再起嗎？?

01 “合法騙局”與兌吧的“沉默暴利”

先看看這一次兌吧集團的問(wèn)題到底是什么。據3.15晚會(huì )報道，事情源自于手機抽獎引發(fā)的消費陷阱，央視記者在電子發(fā)票第三方服務(wù)平臺“諾諾網(wǎng)”開(kāi)發(fā)票，提交發(fā)票信息之后，頁(yè)面會(huì )自動(dòng)跳轉至“大轉盤(pán)”小游戲。點(diǎn)擊抽獎，系統隨即提示“抽中大獎”，獎品是“200元話(huà)費券”。?

但是，要使用這張200元話(huà)費券并不容易?？头藛T表示：“優(yōu)惠券一共有30張，充200元減10元的券10張，充100元減5元的券20張?！?

也就是說(shuō)，需要充值4000元話(huà)費，才能用完這些話(huà)費券，折扣率僅5%，并且最快用完也要15個(gè)月。而由于使用周期過(guò)長(cháng)，多數人領(lǐng)取一兩個(gè)月后就遺忘了，商家則利用這種遺忘和疏忽悄然“割韭菜”。?

搞出這套玩法的公司為兌捷網(wǎng)絡(luò )科技有限公司，其主要控股方為兌吧網(wǎng)絡(luò )科技有限公司。根據晚會(huì )上的披露，公司負責人表示，這是他們公司目前獲利最高的業(yè)務(wù)。?

“投100萬(wàn)元當天回150萬(wàn)元，這幾個(gè)板塊的業(yè)務(wù)客戶(hù)，已經(jīng)接近于瘋狂?！?

其實(shí)，兌吧的這一模式核心在于“利用沉默用戶(hù)的遺忘率”。數據顯示，87%的用戶(hù)在領(lǐng)取優(yōu)惠券2個(gè)月后徹底遺忘。?

公司負責人還表示，除了開(kāi)發(fā)票，生活中還有很多掃碼場(chǎng)景都能植入他們的廣告，比如停車(chē)場(chǎng)掃碼付費?！八湍阋粋€(gè)視頻會(huì )員，你點(diǎn)擊以后要付19.9元，次月還會(huì )扣19.9元，默認你會(huì )來(lái)領(lǐng)，依然賺的是沉默用戶(hù)的錢(qián)?！贝送?，還有一種白酒推廣業(yè)務(wù)，兩箱原價(jià)63元/箱的白酒被宣稱(chēng)價(jià)值4700多元，最后以398元的價(jià)格賣(mài)給消費者。?

這種200元話(huà)費券、自動(dòng)續費以及白酒推廣等諸如此類(lèi)的業(yè)務(wù)本質(zhì)上就帶著(zhù)誘導屬性，甚至還有欺詐嫌疑。而在3.15晚會(huì )的報道中，相關(guān)公司人員也透露：?

“基本上一天的流水在20億元左右?！??

這一“消費陷阱”具有相當的迷惑性，而其盈利邏輯并不依賴(lài)用戶(hù)活躍度，而是在“賭人性弱點(diǎn)”。首先是高回報率誘惑，通過(guò)“必中大獎”的虛假提示，制造“占便宜”心理；然后，通過(guò)復雜規則埋雷，比如話(huà)費券需分月使用、視頻會(huì )員默認自動(dòng)續費等，用戶(hù)稍有不慎即被“套牢”；最后，通過(guò)技術(shù)手段加持，比如抽獎頁(yè)面跳轉、廣告植入精準覆蓋發(fā)票開(kāi)具、停車(chē)繳費等高頻率場(chǎng)景，形成“流量黑洞”，大薅用戶(hù)羊毛。?

整個(gè)一套玩法搞下來(lái)，用戶(hù)稍有不慎就會(huì )在不知不覺(jué)中成為商家賺錢(qián)的機器。?

目前，隨著(zhù)3.15晚會(huì )的曝光，浙江省市場(chǎng)監管局已介入調查，直指其涉嫌虛假宣傳與消費欺詐。?

今天（3月16日）凌晨，兌吧集團發(fā)布了致歉聲明，稱(chēng)公司第一時(shí)間啟動(dòng)內部應急響應機制，成立專(zhuān)項小組，配合政府執法部門(mén)開(kāi)展核查處置工作。兌吧集團表示，對“3·15晚會(huì )”曝光的問(wèn)題，深表歉意。將深刻汲取教訓，規范開(kāi)展公司各項業(yè)務(wù)。?

但是，如果道歉管用，還要市場(chǎng)監管干什么？而在雪上加霜之下，兌吧集團的發(fā)展還有前景嗎？?

02 兌吧“暴露”背后，流量時(shí)代終將落幕？

其實(shí)，創(chuàng )始人陳曉亮的創(chuàng )業(yè)故事曾是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的勵志范本。這位安徽懷寧的90后年輕人在2014年創(chuàng )立兌吧，敏銳捕捉到移動(dòng)App積分運營(yíng)的市場(chǎng)空白，通過(guò)免費SaaS服務(wù)快速接入上萬(wàn)個(gè)應用。?

2019年兌吧登陸港交所，市值一度突破66億港元，被視為"用戶(hù)運營(yíng)賽道黑馬"。但是，到了2022年，因為市場(chǎng)環(huán)境變化，公司當年凈利虧損4590萬(wàn)元。雖然2023年，年報顯示公司扭虧為盈，實(shí)現凈利潤3045萬(wàn)元。但觀(guān)察公司的業(yè)務(wù)結構，可以發(fā)現有了微妙的變化。?

在此之前，公司營(yíng)收的主力為用戶(hù)運營(yíng)SaaS業(yè)務(wù)，此后逐漸讓位于互動(dòng)廣告，后者貢獻的收入比例持續攀升。但是，公司并未持續披露互動(dòng)廣告收入的具體數據。而2024年上半年的財報顯示，公司毛利率已從歷史平均20%以上驟降至13.42%，似乎也印證了其可能轉向高流水低利潤的灰色業(yè)務(wù)。?

根據2024年上半年的財報顯示，兌吧集團實(shí)現營(yíng)收為4.58億元，較2023年同期的7.08億元減少35.3%，原因主要是受行業(yè)增長(cháng)疲軟的影響。 同時(shí)，公司互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收入從2023年上半年的6.17億元減少至2024年上半年的3.18億元。 而利潤方面，同期兌吧虧損約1907.8萬(wàn)元，2023年同期還盈利2208.4萬(wàn)元。?

所以，從業(yè)績(jì)上看，兌吧近年來(lái)的日子似乎并不好過(guò)，徘徊在盈虧之間，這似乎與3.15晚會(huì )曝光的"單日20億元流水"的狀況不太相符。?

按2024年上半年公司營(yíng)收4.58億元推算，其全年營(yíng)收很難超過(guò)10億元，與20億元單日流水不在一個(gè)級別。而之所以出現這種矛盾的數據，可能也暴露出公司存在表外業(yè)務(wù)，即通過(guò)控股子公司進(jìn)行資金流轉，規避上市公司財務(wù)并表的同時(shí)又給予資本市場(chǎng)想象力。?

上市之初，陳曉亮曾強調"要做企業(yè)的長(cháng)期伙伴"，但現實(shí)似乎并不理想。2022年，兌吧成立的"全景式養老規劃"家族辦公室等新業(yè)務(wù)未見(jiàn)成效，反而通過(guò)控股兌捷科技等子公司拓展現金貸、自動(dòng)續費等高爭議業(yè)務(wù)，最終等來(lái)了3.15晚會(huì )的“暴擊”。?

其實(shí)，從研發(fā)投入上也能看出端倪，2024年上半年，兌吧營(yíng)業(yè)成本中研發(fā)支出占比不足5%，與"科技型中小企業(yè)"的定位顯然相去甚遠。?

目前，這場(chǎng)風(fēng)暴中兌吧集團面臨的根本拷問(wèn)，既有用戶(hù)運營(yíng)技術(shù)的倫理邊界問(wèn)題，還有業(yè)務(wù)轉型向何處去的經(jīng)驗問(wèn)題。其實(shí)，兌吧出事更像是互聯(lián)網(wǎng)“流量至上”時(shí)代的縮影，當SaaS的光環(huán)褪去，裸泳者終將現形。作為曾被譽(yù)為"浙江省創(chuàng )新型中小企業(yè)"的上市公司，兌吧能不能真正整改重生，值得長(cháng)期保持關(guān)注。?

*題圖由AI生成