“拿了這么久居然還虧這么多”。

“何帥曾經(jīng)的優(yōu)秀基金經(jīng)理，現在這幾年就吃老本了”。

“持有五年多，今夜終于清倉了，股市大漲它微漲，基金經(jīng)理不知道咋想的持有那么多銀行股”。

……

上述抱怨，出自“交銀優(yōu)勢行業(yè)混合”的基金吧，而基民口誅筆伐的對象則紛紛指向了交銀施羅德旗下的基金經(jīng)理——何帥。

作為交銀施羅德基金“三劍客”之一，何帥在2015到2017年A股大熊市期間連續獲得正收益，憑借亮眼的表現，其連續斬獲了“金牛獎”“金基金獎”等重量級榮譽(yù)，但讓人沒(méi)想到的是，進(jìn)入2022年后何帥的業(yè)績(jì)突然急轉直下。

以何帥的代表作交銀優(yōu)勢行業(yè)混合為例，在2017年至2021年期間，該基金收益全部為正，即便是在滬深300暴跌25.31%的2018年，該基金仍實(shí)現了0.32%的收益。但進(jìn)入2022年后，交銀優(yōu)勢行業(yè)混合的表現大不如前，2022到2024年期間該基金連續3年負收益，其中2023年的階段漲幅為-23.18%，在同類(lèi)2331只基金中排名1994位，同期同類(lèi)基金的階段性漲幅為-9.01%，滬深300的階段性漲幅為-11.38%。

在業(yè)績(jì)下滑的影響下，目前何帥的管理規模已經(jīng)從峰值的約200億下降至113.99億，管理規模接近“腰斬”。而像交銀優(yōu)勢行業(yè)混合，在2021年時(shí)規模還維持在60億區間上下波動(dòng)，但到了2024年四季度末基金的規模卻僅剩下37.19億。

“三劍客”輝煌不再

過(guò)去，交銀施羅德曾以王崇、何帥和楊浩“三劍客”響徹業(yè)內，但近年來(lái)這一組合卻讓市場(chǎng)失望。

在“三劍客”中，掉隊最為明顯的還是何帥。資料顯示，何帥以布局金融、制造業(yè)等低估值板塊見(jiàn)長(cháng)，在2015到2020年期間，何帥管理的交銀優(yōu)勢行業(yè)混合累計回報率一度超過(guò)240%，這一亮眼的成績(jì)讓何帥備受投資者追捧，管理規模更是超過(guò)了200億。

然而，進(jìn)入2022年后，何帥的業(yè)績(jì)突然急轉直下，交銀優(yōu)勢行業(yè)混合在2022到2024年期間連續3年負收益，其中2023年的階段漲幅為-23.18%，在同類(lèi)2331只基金中排名1994位，同類(lèi)基金的階段性漲幅為-9.01%，滬深300的階段性漲幅為-11.38%。

為什么何帥的業(yè)績(jì)會(huì )突然出現如此大的反差？這背后跟市場(chǎng)投資風(fēng)格的轉變有很大關(guān)系。

上面的內容中提到，何帥以布局金融、制造業(yè)等低估值板塊見(jiàn)長(cháng)，但自2022年以來(lái)，A股投資風(fēng)格已經(jīng)徹底轉向了人工智能、AI等偏成長(cháng)方向，這對于何帥無(wú)疑是一次沉重的打擊。翻開(kāi)交銀優(yōu)勢行業(yè)混合的前十大持倉，在2022年時(shí)該基金主要還是圍繞價(jià)值股來(lái)布局，像愛(ài)美客、愛(ài)爾眼科、藥明康德、長(cháng)春高新以及通策醫療都是辨識度非常高的醫療價(jià)值股，而像保利發(fā)展和招商蛇口則是地產(chǎn)領(lǐng)域的價(jià)值股。

2023年，交銀優(yōu)勢行業(yè)混合的持倉雖然有所調整，但背后核心邏輯還是價(jià)值股。到了2024年，在A(yíng)I、人工智能等題材輪番炒作的背景下，何帥卻將持倉毅然調向了金融股。從最新持倉來(lái)看，交銀優(yōu)勢行業(yè)混合的前十大持倉中有4只銀行股，其中農業(yè)銀行、中國銀行、江蘇銀行位列十大持倉的3、4、5位，這樣的持倉令交銀優(yōu)勢行業(yè)混合大幅跑輸市場(chǎng)，其2024年的階段收益為-0.05%，而同期滬深300為14.68%。

在何帥之外，“三劍客”的另外兩位王崇和楊浩，近年來(lái)的表現也不太理想。由于兩者風(fēng)格較為相似，我們以分析王崇為例。

資料顯示，王崇早在2008年便加入交銀施羅德，并在2014年10月正式擔任基金經(jīng)理，當時(shí)其接手的第一只基金為交銀新成長(cháng)混合。

剛剛接手時(shí)，該基金僅有18億元規模，且接手后不久A股就經(jīng)歷了2015年的熔斷和2016年的大熊市，不過(guò)跟何帥的“劇本”極其相似，王崇同樣也在大熊市期間獲得了正收益，2016年滬深300下跌11.38%，但同期交銀新成長(cháng)混合的收益率卻超過(guò)了10%。

然而，來(lái)到2022年后，王崇也開(kāi)始逐漸掉隊了。在2022年至2024年期間，交銀新成長(cháng)混合的階段性漲幅分別為-15.08%、-14%和0.97%，滬深300指數的階段性漲幅則分別為-21.38%、-11.38%和14.68%，可以看到其先是在2023年略微跑輸市場(chǎng)，到2024年則全面跑輸市場(chǎng)。

而交銀新成長(cháng)混合收益“滑坡”的原因跟何帥管理的交銀優(yōu)勢行業(yè)混合十分相似，在A(yíng)股投資風(fēng)格已經(jīng)徹底轉向了人工智能、AI等偏成長(cháng)方向，交銀新成長(cháng)混合卻也是圍繞價(jià)值股進(jìn)行布局，前十大持倉中也出現了大量銀行股，其中江蘇銀行更是第一大持倉。

整體而言，交銀施羅德“三劍客”掉隊的背后，實(shí)則是這三位基金經(jīng)理的投資風(fēng)格未能及時(shí)跟隨市場(chǎng)轉變，當市場(chǎng)轉向成長(cháng)方向，“三劍客”卻還在布局價(jià)值股。當然，之所以會(huì )出現這種情況，也并非僅僅是基金經(jīng)理自身的原因，這背后還跟交銀施羅德的投研體系有很大關(guān)系。

“單一化”風(fēng)險顯露

如果將交銀新成長(cháng)混合和交銀優(yōu)勢行業(yè)混合放在一起，可以看到這兩只基金的投資風(fēng)格十分相似。

而這背后其實(shí)也折射出了一個(gè)問(wèn)題，由于基本是內部培養而來(lái)，交銀施羅德旗下大量基金經(jīng)理的投資風(fēng)格都極為類(lèi)似。

據媒體報道，交銀施羅德的權益基金經(jīng)理超九成來(lái)自?xún)炔颗囵B，例如交銀施羅德的“三劍客”之一的何帥是在2012年加入的，楊浩是在2010年加入的，而王崇更是在2008年便加入交銀施羅德。并且“三劍客”還幾乎都是在2015年前后開(kāi)始管理基金。

至于為什么交銀施羅德會(huì )推崇內部培養，這或許還要從10年前的人員動(dòng)蕩說(shuō)起。資料顯示，在2010年時(shí)交銀施羅德的前投資總監李旭利以及基金經(jīng)理鄭拓相繼被爆出“老鼠倉”，隨后交銀施羅德進(jìn)入動(dòng)蕩期，管理層幾經(jīng)更迭，公司投研團隊也是動(dòng)蕩不安，多位基金經(jīng)理出走。

為了穩住混亂的局面，交銀施羅德的高管開(kāi)始大力推行內部培養制度，并提拔了不少的新人，“三劍客”也正是在這一時(shí)期被提拔起來(lái)的。

誠然，主打內部培養有非常多的優(yōu)點(diǎn)，比如可以為公司帶來(lái)了穩定的架構，也可以將投資方法、研究成果傳承下去，但這卻會(huì )導致一個(gè)嚴重的問(wèn)題——投資風(fēng)格逐漸單一化。像何帥、楊浩和王崇“三劍客”的投資風(fēng)格就相當類(lèi)似，都沿用自上而下的投資方法，偏好都是價(jià)值股。

由于投資風(fēng)格相似，導致了他們的重倉股也多有重合。據媒體統計的資料顯示，2020年四季度，由王崇管理的交銀新成長(cháng)、楊浩管理的交銀定期支付雙息以及何帥管理的交銀優(yōu)勢行業(yè)這三只基金中，王崇的10大重倉里，有4個(gè)與楊浩的相同，有3個(gè)與何帥的相同。在這種投資風(fēng)格逐漸單一化的大背景下，最終也就出現“三劍客”同漲同跌的局面，他們在2022年前表現都很優(yōu)秀，但2022年后都遭遇“滑鐵盧”。

對于交銀施羅德而言，這樣的局面顯然不是其想要的，但這也是過(guò)度依賴(lài)內部培養必然的結果，畢竟大量基金經(jīng)理都是一個(gè)“模子”印出來(lái)的。

而從規模變化來(lái)看，投資風(fēng)格單一化的問(wèn)題已經(jīng)影響到了交銀施羅德的規模了。據天天基金網(wǎng)數據顯示，近年來(lái)交銀施羅德的主動(dòng)型權益產(chǎn)品規模不斷下降，其中股票型基金已經(jīng)從約80億下降至33.12億，混合型基金則從超過(guò)2000億下降至949.47億，直接縮減了超過(guò)1000億。

從2021年開(kāi)始，A股已經(jīng)進(jìn)入了結構化行情，這與之前高度依賴(lài)“抱團取暖”的行情有所不同。在結構化行情下，行業(yè)和個(gè)股的分化更加明顯，對基金經(jīng)理的選股能力也有了更高的要求，而交銀施羅德這種高度依賴(lài)內部培養的投研體系自然也會(huì )越來(lái)越不適用。無(wú)論是從業(yè)績(jì)來(lái)看，還是從管理規模來(lái)看，交銀施羅德都亟待做出改變。