《金基研》環(huán)洋/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

近年來(lái)，在國內半導體產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化進(jìn)程加速推進(jìn)的大背景下，國內半導體產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，半導體企業(yè)的技術(shù)變革與升級創(chuàng )造了大量的檢測分析需求。作為國內第三方實(shí)驗室頭部企業(yè)，勝科納米(蘇州)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“勝科納米”）順應Labless模式的發(fā)展趨勢，緊抓國內半導體發(fā)展機遇，為半導體產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)提供第三方檢測分析實(shí)驗。

近年來(lái)，勝科納米的營(yíng)收及歸母凈利潤整體呈上漲趨勢，其2021-2023年營(yíng)收CAGR“領(lǐng)跑”同行，成長(cháng)性?xún)?yōu)異。同時(shí)，勝科納米的毛利率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。勝科納米持續加大研發(fā)投入，聚焦先進(jìn)工藝，分析能力對先進(jìn)制程覆蓋節點(diǎn)達到3nm，處于行業(yè)前列。近年來(lái)，勝科納米三大業(yè)務(wù)已確認案件量呈上升趨勢，生產(chǎn)規模逐年擴大。其中，失效分析業(yè)務(wù)收入規模領(lǐng)先主要競爭對手。目前，勝科納米已累計服務(wù)全球客戶(hù)2,000余家，客戶(hù)類(lèi)型覆蓋半導體領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈，已發(fā)展成為國內最具影響力的第三方半導體檢測分析實(shí)驗室之一。

?

一、半導體國產(chǎn)化提升國內檢測分析需求，Labless模式成行業(yè)發(fā)展趨勢

對于半導體企業(yè)來(lái)說(shuō)，良率是衡量產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量的重要指標。為保證半導體產(chǎn)品的制造良率，在整個(gè)生產(chǎn)工藝中，需要通過(guò)大量的檢測對質(zhì)量進(jìn)行評估，保證每個(gè)環(huán)節的制造過(guò)程符合規范、質(zhì)量達標。因此半導體檢測分析是半導體設計、生產(chǎn)、封裝、測試流程中的重要步驟。

受?chē)H貿易摩擦和半導體技術(shù)封鎖等因素的影響，國家高度重視集成電路產(chǎn)業(yè)，出臺了各類(lèi)政策鼓勵支持國內半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展、加快國產(chǎn)替代進(jìn)程，國內半導體產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展。

據半導體行業(yè)協(xié)會(huì )數據，2019-2023年，國內半導體產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規模分別為0.76萬(wàn)億元、0.88萬(wàn)億元、1.05萬(wàn)億元、1.20萬(wàn)億元、1.23萬(wàn)億元，年均復合增長(cháng)率為12.88%。

在半導體國產(chǎn)化趨勢深化的大環(huán)境下，且在國家科技重大專(zhuān)項與產(chǎn)業(yè)投資基金的支持下，國內半導體產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，國內已陸續涌現一大批優(yōu)秀的芯片設計、芯片制造及封測廠(chǎng)商。

據半導體行業(yè)協(xié)會(huì )數據，2019-2023年，國內芯片設計廠(chǎng)商數量分別為1,780家、2,218家、2,810家、3,243家、3,451家，年均復合增長(cháng)率達18.00%。截至2024年12月11日，國內芯片設計廠(chǎng)商數量增長(cháng)至3,626家。

2019-2023年，國內芯片設計產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售規模分別為3,084.9億元、3,819.4億元、4,586.9億元、5,345.7億元、5,774.0億元，年均復合增長(cháng)率為16.97%。預計2024年國內芯片設計產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售規模達6,460.4億元，同比增長(cháng)11.9%。

芯片設計廠(chǎng)商通?；诮K端應用需求升級對于產(chǎn)品設計方案進(jìn)行創(chuàng )新，帶來(lái)下游制造、封裝等多領(lǐng)域的工藝演進(jìn)，也會(huì )催生最前端材料及半導體設備的變革，由此相關(guān)檢測分析需求的增長(cháng)。

同時(shí)，半導體產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化必然經(jīng)歷反復研制與試驗的過(guò)程，測試與分析市場(chǎng)也將迎來(lái)下游旺盛的檢測分析需求。

此外，隨著(zhù)半導體產(chǎn)業(yè)鏈的專(zhuān)業(yè)化分工的進(jìn)一步加強，Labless理念應運而生，半導體第三方檢測分析成為一個(gè)專(zhuān)業(yè)化細分行業(yè)賽道。Labless是Lab（實(shí)驗室）與Less（無(wú)，沒(méi)有）的組合，是“無(wú)自建實(shí)驗室”的運作模式。

近年來(lái)，Labless模式憑借經(jīng)濟性、專(zhuān)業(yè)性、時(shí)效性等優(yōu)點(diǎn)已逐漸成為半導體行業(yè)發(fā)展趨勢，半導體第三方檢測分析市場(chǎng)空間持續增長(cháng)。

據中國半導體行業(yè)協(xié)會(huì )數據，2023年國內半導體第三方實(shí)驗室檢測分析市場(chǎng)規模已達80億元，預計到2024年，國內半導體第三方實(shí)驗室檢測分析市場(chǎng)規模將超過(guò)100億元，2027年行業(yè)市場(chǎng)空間有望達到180-200億元，年復合增長(cháng)率將超過(guò)10%，行業(yè)未來(lái)成長(cháng)性良好。

綜上，近年來(lái)，在半導體產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化發(fā)展的大環(huán)境下，國內半導體產(chǎn)業(yè)（特別是芯片設計產(chǎn)業(yè)）迅猛發(fā)展。芯片設計企業(yè)對半導體的國產(chǎn)化、創(chuàng )新、升級，帶動(dòng)制造、封裝等領(lǐng)域的工藝演進(jìn)，推動(dòng)檢測分析需求增長(cháng)。同時(shí)，Labless模式逐漸成為半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，半導體第三方實(shí)驗室檢測分析市場(chǎng)空間廣闊。

?

二、2021-2023年營(yíng)收CAGR領(lǐng)跑同行，毛利率高于行業(yè)均值

近年來(lái)，勝科納米抓住行業(yè)快速發(fā)展的契機，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤均高速增長(cháng)。

據招股書(shū)，2021-2023年及2024年1-9月，勝科納米的營(yíng)業(yè)收入分別為1.68億元、2.87億元、3.94億元、2.94億元，2022-2023年復合增長(cháng)率為53.33%。

同期，勝科納米的歸母凈利潤分別為2,750.34萬(wàn)元、6,558.59萬(wàn)元、9,853.85萬(wàn)元、5,462.78萬(wàn)元，2022-2023年復合增長(cháng)率達89.28%。

值得關(guān)注的是，近年來(lái)勝科納米的營(yíng)收增長(cháng)率“領(lǐng)跑”同行業(yè)可比公司，凸顯其成長(cháng)性。營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)率是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展潛力的重要指標之一。

據招股書(shū)，2021-2023年，勝科納米同行業(yè)可比公司利揚芯片的營(yíng)收CAGR為13.40%；偉測科技的營(yíng)收CAGR為22.21%；閎康的營(yíng)收CAGR為19.93%；宜特的營(yíng)收CAGR為9.19%；蘇試試驗的營(yíng)收CAGR為18.73%；思科瑞的營(yíng)收CAGR為-6.29%；西測測試的營(yíng)收CAGR為8.88%；廣電計量的營(yíng)收CAGR為13.39%。

經(jīng)金基研計算，2021-2023年，上述八家勝科納米同行業(yè)可比公司的營(yíng)收CAGR均值為12.43%。

需要說(shuō)明的是，勝科納米2024年1-9月財務(wù)數據經(jīng)中匯會(huì )計師事務(wù)所審閱未審計，下同。其中，勝科納米2024年1-9月歸母凈利潤有所下滑主要系新產(chǎn)能建設投入帶來(lái)的短期影響。

目前勝科納米深圳、青島實(shí)驗室業(yè)務(wù)拓展均取得明顯進(jìn)展，其中青島實(shí)驗室于2024年8月、9月均已實(shí)現單月盈利，深圳實(shí)驗室收入金額也快速提高，預計2025年全年深圳、青島實(shí)驗室均可實(shí)現盈利，將為勝科納米業(yè)績(jì)貢獻新的增量。

2024年，勝科納米訂單量持續增長(cháng)，在手訂單超億元，營(yíng)收增長(cháng)具備可持續性。截至2024年10月31日，勝科納米在手訂單總金額合計約為1.13億元，較去年同期增長(cháng)24.68%。

此外，近年來(lái)勝科納米的綜合毛利率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

據招股書(shū)，2021-2023年及2024年1-6月，勝科納米的毛利率分別為54.41%、53.84%、54.28%、45.04%。

同期，勝科納米同行業(yè)可比公司利揚芯片（688135.SH）、偉測科技（688372.SH）、閎康（3587.TWO）、宜特（3289.TWO）、蘇試試驗（300416.SZ）、思科瑞（688053.SH）、西測測試（301306.SZ）、廣電計量（002967.SZ）的毛利率均值分別為50.11%、46.13%、37.87%、31.44%。

可見(jiàn)，近年來(lái)勝科納米的營(yíng)收及歸母凈利潤整體呈上漲趨勢。其中勝科納米2021-2023年營(yíng)收CAGR“領(lǐng)跑”同行。目前勝科納米深圳、青島實(shí)驗室業(yè)務(wù)拓展均取得明顯進(jìn)展，將對其業(yè)績(jì)產(chǎn)生正面影響。同時(shí)，勝科納米在手訂單上漲，收入增長(cháng)具備可持續性。此外，近年來(lái)勝科納米的毛利率高于行業(yè)平均水平，盈利能力突出。

?

三、累計服務(wù)全球客戶(hù)兩千余家，實(shí)驗室多點(diǎn)布局具備國際化優(yōu)勢

作為行業(yè)內知名的半導體第三方檢測分析實(shí)驗室，勝科納米目前已累計服務(wù)全球客戶(hù)2,000余家，客戶(hù)類(lèi)型覆蓋半導體領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈，主要包括原材料、芯片設計、制造、封裝、設備等廠(chǎng)商，以及科研機構及院校等客戶(hù)群體。

勝科納米典型客戶(hù)包括國內外知名芯片設計廠(chǎng)商客戶(hù)A、卓勝微、高通、博通；國內頭部晶圓代工廠(chǎng)華虹集團、客戶(hù)H；全球封測巨頭日月光、長(cháng)電科技；全球領(lǐng)先半導體設備供應商應用材料、北方華創(chuàng )；國內顯示面板頭部企業(yè)京東方、天馬微；國內LED芯片頭部企業(yè)華燦光電等。

依托精準可靠的檢測技術(shù)與高效及時(shí)的響應速度，勝科納米獲評客戶(hù)A“優(yōu)秀質(zhì)量專(zhuān)項獎”。勝科納米亦是亞太地區首家獲得賽靈思官網(wǎng)認可的第三方檢測分析實(shí)驗室。

需要指出的是，半導體檢測業(yè)務(wù)對服務(wù)提供方的保密性、服務(wù)質(zhì)量、服務(wù)效率等方面要求偏高。半導體檢測行業(yè)主要客戶(hù)群體涵蓋國內外頭部企業(yè)，在選擇第三方測試服務(wù)商時(shí)通常需要進(jìn)行嚴格的資質(zhì)驗證，且傾向于與檢測機構形成長(cháng)期、穩定的合作關(guān)系。

在新客戶(hù)開(kāi)拓方面，勝科納米取得良好成效。2024年以來(lái)，勝科納米已與客戶(hù)M、中興通訊、屹唐半導體、通富微電、中科院微電子所、客戶(hù)N、比亞迪半導體、擎方科技、歌爾股份等客戶(hù)進(jìn)行深度接洽并建立合作關(guān)系。

為搶抓市場(chǎng)機遇、完善區域布局、更加及時(shí)高效地服務(wù)重點(diǎn)客戶(hù)，勝科納米持續擴張檢測分析服務(wù)半徑，形成境內外業(yè)務(wù)布局，逐步躋身半導體第三方檢測分析行業(yè)前列。

目前，勝科納米已擁有新加坡、蘇州、南京、福建、深圳及青島六個(gè)檢測分析實(shí)驗室，形成了國內以蘇州為中心，業(yè)務(wù)輻射長(cháng)三角、珠三角等半導體產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)區域，國外通過(guò)子公司新加坡勝科納米覆蓋東南亞地區的業(yè)務(wù)布局。

值得一提的是，勝科納米大部分國內競爭對手的業(yè)務(wù)布局均位于境內，其在服務(wù)國內重點(diǎn)客戶(hù)的同時(shí)，也同部分國際巨頭長(cháng)期合作，與國內競爭對手相比擁有獨特的國際化優(yōu)勢。相較于中國內地企業(yè)，勝科納米的國際化特點(diǎn)可享有承接半導體國際巨頭企業(yè)訂單的優(yōu)勢，可一定程度緩解未來(lái)國際貿易不確定性帶來(lái)的沖擊。

簡(jiǎn)言之，勝科納米已累計服務(wù)全球客戶(hù)2,000余家，客戶(hù)類(lèi)型覆蓋半導體領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈，客戶(hù)資源豐富。同時(shí)，勝科納米積極開(kāi)拓新客戶(hù)，取得良好成效。此外，勝科納米持續擴張檢測分析服務(wù)半徑，形成境內外業(yè)務(wù)布局，與國內競爭對手相比擁有國際化優(yōu)勢。

?

四、三大業(yè)務(wù)已確認案件量均呈上升趨勢，失效分析業(yè)務(wù)收入規模領(lǐng)先

深耕半導體檢測分析領(lǐng)域多年，勝科納米已掌握多類(lèi)型產(chǎn)品的檢測分析能力，開(kāi)展分析實(shí)驗的對象包括各類(lèi)型集成電路、分立器件、光器件、傳感器、顯示面板等多個(gè)領(lǐng)域。

憑借多元化的檢測分析項目與專(zhuān)業(yè)精準的診斷能力，勝科納米為半導體全產(chǎn)業(yè)鏈客戶(hù)提供樣品失效分析、材料分析、可靠性分析等分析實(shí)驗，可以協(xié)助客戶(hù)解決新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、工藝改良等方面的疑難雜癥，被形象地喻為“芯片全科醫院”。

勝科納米的分析能力獲得行業(yè)內權威機構的認可，目前擁有中國合格評定國家認可委員會(huì )（CNAS）認可的70余項檢測項目、檢驗檢測機構資質(zhì)認定（CMA）認可的20余項檢測項目，與主要競爭對手相比獲認可的項目數量相對靠前，特別是在失效分析、材料分析領(lǐng)域相對領(lǐng)先。

近年來(lái)，勝科納米失效分析、材料分析、可靠性分析三大業(yè)務(wù)類(lèi)型已確認案件量均呈持續上升趨勢，服務(wù)客戶(hù)頻次加快，生產(chǎn)規模逐年擴大。

據招股書(shū)，2021-2023年及2024年1-6月，勝科納米已確認案件量分別為15,398件、24,360件、28,249件、13,609件。其中，失效分析已確認案件量分別為11,524件、18,264件、20,817件、10,074件；材料分析已確認案件量分別為3,441件、4,584件、5,730件、2,697件；可靠性分析已確認案件量分別為433件、1,512件、1,702件、838件。

需要說(shuō)明的是，勝科納米營(yíng)收存在一定的季節性，其下游客戶(hù)通常在一季度制定經(jīng)營(yíng)計劃，因此勝科納米下半年的收入占比高于上半年。

目前可靠性分析是半導體檢測分析市場(chǎng)中規模最大的業(yè)務(wù)板塊，但通常其檢測分析難度比失效分析、材料分析低，服務(wù)附加值相對偏低。

勝科納米主要聚焦技術(shù)難度相對高的失效分析以及材料分析領(lǐng)域，在細分領(lǐng)域，其業(yè)務(wù)份額相對更高。

據招股書(shū)，2021-2023年及2024年1-6月，勝科納米失效分析業(yè)務(wù)收入分別為1.20億元、1.78億元、2.22億元、1.22億元。同期，勝科納米材料分析業(yè)務(wù)收入分別為4,537.92萬(wàn)元、9,831.38萬(wàn)元、15,914.19萬(wàn)元、5,742.26萬(wàn)元。

另?yè)Y Research的估算，失效分析及材料分析市場(chǎng)規模合計約為41.47億元，勝科納米2023年度在失效分析及材料分析領(lǐng)域的國內收入合計達到3.26億元，國內市場(chǎng)占有率約為7.86%。特別是在失效分析業(yè)務(wù)領(lǐng)域，勝科納米銷(xiāo)售收入規模領(lǐng)先于主要競爭對手。

綜述之，勝科納米已掌握多類(lèi)型產(chǎn)品的檢測分析能力，其分析能力獲得行業(yè)內權威機構的認可。近年來(lái)，勝科納米已確認案件量呈持續上漲趨勢，生產(chǎn)規模逐年擴大。勝科納米主要聚焦相對高技術(shù)難度、高附加值的失效分析以及材料分析領(lǐng)域，特別是在失效分析業(yè)務(wù)領(lǐng)域，勝科納米銷(xiāo)售收入規模逐年上漲，且領(lǐng)先于主要競爭對手。

?

五、加碼研發(fā)提升創(chuàng )新能力，聚焦先進(jìn)工藝檢測分析能力領(lǐng)先

作為國家級專(zhuān)精特新“小巨人”、高新技術(shù)企業(yè)，勝科納米重視創(chuàng )新并在研發(fā)領(lǐng)域持續投入，以增強技術(shù)優(yōu)勢與創(chuàng )新能力。

研發(fā)投入方面，2021-2023年及2024年1-6月，勝科納米研發(fā)投入金額分別為2,253.88萬(wàn)元、3,622.44萬(wàn)元、4,256.20萬(wàn)元、2,155.18萬(wàn)元，占當期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為13.45%、12.61%、10.80%、11.62%。

研發(fā)團隊建設方面，勝科納米不斷吸引外部?jì)?yōu)秀人才加入以壯大其自主研發(fā)實(shí)力。2021-2023年及2024年1-6月各期末，勝科納米擁有研發(fā)人員數量分別為53人、77人、88人、95人，占員工總數的比例分別為16.31%、15.25%、16.06%、16.75%。

截至2024年6月末，勝科納米研發(fā)人員中碩士及以上學(xué)歷占比高達28.42%，為持續研發(fā)提供了良好的人才保障。

經(jīng)過(guò)多年的研發(fā)創(chuàng )新，勝科納米在半導體檢測分析領(lǐng)域擁有深厚的技術(shù)積累，在檢測分析技術(shù)、測試樣品制備、測試治具改造等方面形成了20余項核心技術(shù)，并擁有領(lǐng)先的定制化檢測分析方案設計能力。

2020年以來(lái)，勝科納米部分研發(fā)項目成果在國際會(huì )議及期刊雜志上發(fā)表相關(guān)論文50余篇，或已申請相關(guān)專(zhuān)利。截至2024年6月末，勝科納米已取得境內外44項專(zhuān)利，其中境內發(fā)明專(zhuān)利32項，并已取得軟件著(zhù)作權14項。

值得關(guān)注的是，在工藝節點(diǎn)不斷微縮、產(chǎn)品性能要求持續提升以及半導體設備國產(chǎn)化發(fā)展以及重點(diǎn)行業(yè)設備更新改造的大背景下，勝科納米提供的分析實(shí)驗更多地聚焦先進(jìn)工藝，其中對先進(jìn)制程的覆蓋能力可以達到3nm，處于行業(yè)前列。

近年來(lái)，勝科納米來(lái)自于先進(jìn)制程（28nm及以下制程）、高端特色工藝（高性能模擬芯片、高集成度射頻芯片、高容量?jì)却嫘酒?、高密度光電器件、功率半導體器件等）、先進(jìn)封裝（混合鍵合、晶圓級封裝、2.5D封裝、3D封裝、系統級封裝等）、先進(jìn)材料（第三代半導體材料、大硅片、光刻膠）等先進(jìn)工藝領(lǐng)域的收入規模及占比逐年提升。

據招股書(shū)，2021-2023年及2024年上半年，勝科納米來(lái)自于先進(jìn)工藝領(lǐng)域的收入分別為0.97億元、2.03億元、3.02億元、1.43億元，占當期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為58.04%、70.71%、76.83%、77.29%。

特別是在失效分析及材料分析領(lǐng)域，勝科納米具備不俗的競爭優(yōu)勢，相關(guān)分析能力與同行業(yè)競爭對手相比已達到相對領(lǐng)先水平。

憑借行業(yè)內領(lǐng)先的檢測分析技術(shù)，勝科納米積極參與國家級重大科研項目，作為主要起草單位參與制定已發(fā)布的6項國家標準及5項行業(yè)標準，并先后榮獲全國生產(chǎn)力促進(jìn)（創(chuàng )新發(fā)展）一等獎、江蘇省現代服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)軍企業(yè)、江蘇省研發(fā)型企業(yè)、江蘇省潛在獨角獸企業(yè)、“中國芯”集成電路優(yōu)秀支撐服務(wù)企業(yè)、新加坡時(shí)代財智“亞洲最具創(chuàng )新力企業(yè)”等獎項。

總的來(lái)說(shuō)，近年來(lái)半導體國產(chǎn)化趨勢深化，國內半導體產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規模不斷擴大。特別是在芯片設計領(lǐng)域，國內芯片設計廠(chǎng)商數量及產(chǎn)業(yè)規模均呈上漲趨勢。芯片設計企業(yè)對半導體的國產(chǎn)化、創(chuàng )新、升級，帶動(dòng)下游工藝演進(jìn)，提升檢測分析需求。同時(shí)，隨著(zhù)半導體行業(yè)專(zhuān)業(yè)化分工加深，Labless成為行業(yè)新趨勢，國內半導體第三方檢測分析行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊。

作為國內第三方實(shí)驗室頭部企業(yè)，勝科納米近年來(lái)營(yíng)收及歸母凈利潤整體呈上升趨勢，其2021-2023年營(yíng)收CAGR高于同行業(yè)可比公司。同時(shí)，勝科納米的毛利率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。值得一提的是，勝科納米的研發(fā)更多地聚焦先進(jìn)工藝，對先進(jìn)制程的覆蓋能力可以達到3nm，處于行業(yè)前列。近年來(lái)，勝科納米來(lái)自先進(jìn)工藝領(lǐng)域的收入規模及占比逐年提升。憑借優(yōu)質(zhì)的檢測分析服務(wù)、快速的響應服務(wù)速度，勝科納米積累了優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源，其生產(chǎn)規模逐年擴大，特別是在失效分析業(yè)務(wù)領(lǐng)域，勝科納米銷(xiāo)售收入領(lǐng)先于主要競爭對手。

?