預期太高，并不是一件好事。

全球矚目之下，2月27日，英偉達發(fā)布了2025財年第四財季報告。財報顯示，英偉達第四財季總營(yíng)收為393.31億美元，同比增長(cháng)78%，市場(chǎng)預期為382.5億美元；凈利潤為220.66億美元（約合人民幣1604億元），同比增長(cháng)72%，市場(chǎng)預期為196.11億美元。

從全年水平來(lái)看，英偉達營(yíng)收為1304.97億美元，同比增長(cháng)114.20%；凈利潤為728.80億美元（約合人民幣5298.7億元），同比增長(cháng)144.89%。

對于這份超出市場(chǎng)預期的財報，市場(chǎng)反饋并不算太好。次日，英偉達高開(kāi)低走，截至收盤(pán)跌幅超過(guò)了8%，一夜之間市值蒸發(fā)超2714億美元，約合人民幣19775億元。

當然，對于處于“動(dòng)蕩期”AI板塊而言，這一份財報，穩住了軍心。

實(shí)際上，過(guò)去的兩年OpenAI點(diǎn)燃了全球科技投資熱潮。在A(yíng)I的風(fēng)口之上，市場(chǎng)對于算力的需求呈現幾何倍數的增長(cháng)，而這一需求，最大的受益方無(wú)疑就是賣(mài)“鏟子”的英偉達。

業(yè)績(jì)預期的增長(cháng)，很快推動(dòng)了公司股價(jià)的暴漲。根據統計顯示2023年至今兩年多時(shí)間，英偉達最大漲幅超過(guò)了1000%，對于一家巨無(wú)霸科技公司而言，這樣的漲幅堪稱(chēng)奇跡。

值得注意的是，隨著(zhù)AI領(lǐng)域對于算力需求的逐漸釋放，英偉達業(yè)績(jì)增速的放緩，也會(huì )逐漸體現在財報當中。

另外，此次財報還有一個(gè)“小瑕疵”，就是季度毛利率有所下滑。財報顯示，該季度英偉達的毛利率為73%，同比下降3%。

對于毛利率的下滑，英偉達表示，毛利率的下降是由于更新的數據中心產(chǎn)品更復雜、更昂貴。

其首席財務(wù)官克萊特·克雷斯在財報電話(huà)會(huì )上表示，毛利潤率將在本財年晚些時(shí)候得到改善，并恢復到70%左右的區間。

侃見(jiàn)財經(jīng)認為，未來(lái)較長(cháng)一段時(shí)間，英偉達的財務(wù)將會(huì )保持在一個(gè)穩定增長(cháng)的狀態(tài)。此前國內深度求索公司推出的DeepSeek，的確給英偉達造成了“困擾”，引發(fā)了全球對于算力的質(zhì)疑，讓英偉達一夜之間跌去5900億美元。

回過(guò)頭來(lái)看，市場(chǎng)開(kāi)始在懷疑中糾錯，市場(chǎng)的擔憂(yōu)并未對英偉達造成很大的影響。我們認為當下需要注意的不是一個(gè)或者幾個(gè)季度財報表現的問(wèn)題，而是其業(yè)績(jì)是否能夠持續兌現，未來(lái)的預期到底能有多遠。

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AI故事遠未結束

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從本季度的財報來(lái)看，全球科技巨頭對于英偉達AI芯片的需求并未減少。

微軟、Meta、亞馬遜等頭部客戶(hù)在各自的財報會(huì )議當中都提到了英偉達，并表示未來(lái)將繼續加大對AI數據中心的投入。

具體來(lái)看，第四財季英偉達的數據中心業(yè)務(wù)營(yíng)收為355.8億美元，同比增長(cháng)93.32%，從收入結構來(lái)看，其數據中心業(yè)務(wù)是英偉達收入的核心。

第二大業(yè)務(wù)游戲業(yè)務(wù)本季度的營(yíng)收為25.44億美元，同比下降11%，而該板塊的業(yè)務(wù)是英偉達唯一下降的業(yè)務(wù)板塊。

專(zhuān)業(yè)可視化業(yè)務(wù)營(yíng)收為5.11億美元，同比增長(cháng)10%。

汽車(chē)和機器人業(yè)務(wù)營(yíng)收為5.70億美元，同比增長(cháng)103%。

從地區來(lái)看，其數據中心收入增長(cháng)最快的區域是北美地區，這主要得益于Blackwell帶來(lái)的初期增長(cháng)。

那么，Blackwell這一代芯片究竟有多強？

英偉達首席財務(wù)官克萊特·克雷斯披露，2025財年第四季度公司交付了110億美元的Blackwell芯片。

英偉達創(chuàng )始人兼首席執行官黃仁勛表示，已成功實(shí)現Blackwell AI超級計算機的大規模生產(chǎn)，預計產(chǎn)品上市后的第一季度的銷(xiāo)售額就達到數十億美元。

黃仁勛還稱(chēng)，市場(chǎng)對Blackwell的需求是驚人的，因為推理 AI 增加了另一條縮放定律——增加用于訓練的計算可以使模型更智能，增加用于長(cháng)期思考的計算可以使答案更智能。

在被問(wèn)及DeepSeek對于英偉達的影響時(shí)，黃仁勛表示，DeepSeek-R1點(diǎn)燃了全球的熱情。不僅如此，他還稱(chēng)這是一項出色的創(chuàng )新。黃仁勛認為，DeepSeek開(kāi)源了一個(gè)世界級的推理AI模型，幾乎每個(gè)AI開(kāi)發(fā)人員都在應用R1或思維鏈和強化學(xué)習技術(shù)來(lái)擴展其模型的性能。

侃見(jiàn)財經(jīng)認為，目前全球的AI產(chǎn)業(yè)還在風(fēng)口之上，就像黃仁勛說(shuō)的那樣，推理AI和推理時(shí)間的擴展仍處于起步階段，市場(chǎng)對于算力的需求還在增長(cháng)。

因此，克萊特·克雷斯在電話(huà)會(huì )上強調，“Blackwell的生產(chǎn)在多種配置下全面展開(kāi)，我們正在增加供應，以迅速擴大客戶(hù)采用率?？蛻?hù)正在競相擴大基礎設施規模以進(jìn)行培訓?！?/p>

克萊特·克雷斯還表示，下一代尖端模型將解鎖更高級別的AI能力。助Blackwell，這些集群將普遍以100000個(gè)或更多GPU開(kāi)始。多個(gè)此類(lèi)規模的基礎設施已經(jīng)開(kāi)始出貨。

由此可見(jiàn)，隨著(zhù)全球科技領(lǐng)域對于A(yíng)I算力需求的增長(cháng)，我們認為，短時(shí)間英偉達的業(yè)績(jì)還將保持增長(cháng)態(tài)勢，中長(cháng)期來(lái)看，能否繼續保持高增長(cháng)還是一個(gè)未知數。

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市場(chǎng)怎么看？

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對于股價(jià)高企的英偉達而言，如果業(yè)績(jì)不及預期，很容易對股價(jià)造成較大的沖擊。

此前，金融分析公司S3Partners發(fā)布的一份報告顯示，英偉達近期股價(jià)波動(dòng)使其空頭頭寸成為最大科技重磅股票中風(fēng)險最高的，超過(guò)了特斯拉。

上個(gè)月，投資者擔心由中國初創(chuàng )公司DeepSeek支持的低成本人工智能模式的出現會(huì )威脅到英偉達的主導地位，引發(fā)了科技股大跌，導致英偉達市值蒸發(fā)近6000億美元。S3Partners表示，與以往不同的是，賣(mài)空者并未對英偉達股價(jià)下挫15%做出反應，打破了歷史相關(guān)性。

eMarketer 技術(shù)分析師Jacob Bourne表示，Blackwell 創(chuàng )造了“數十億美元的銷(xiāo)售額”，證明了英偉達的領(lǐng)先地位，而市場(chǎng)正在代理式AI和物理 AI方面不斷擴張。短期波動(dòng)仍將存在，但英偉達的市場(chǎng)主導地位仍然無(wú)與倫比。

SLC Management董事總經(jīng)理Dec Mullarkey表示，DeepSeek的威脅或干擾并未明顯影響 Blackwell的芯片需求或數據中心收入，英偉達的收益雖然不是井噴式增長(cháng)，但也沒(méi)有顯示出任何明顯的弱點(diǎn)。

IG分析師Jun Rong Yeap表示，財報的波動(dòng)性遠低于預期，賣(mài)家可能會(huì )對其毛利率略有下降感到不滿(mǎn)，但注意到這源于較新的數據中心產(chǎn)品最終有利于長(cháng)期增長(cháng)。

Parnassus Investments投資組合經(jīng)理Krishna Chintalapalli表示，英偉達的業(yè)績(jì)表現穩健，這將把圍繞AI熱潮的一些重大問(wèn)題推遲三到六個(gè)月。他還表示，“支出的可持續性、大語(yǔ)言模型（LLM）貨幣化、企業(yè)采用率等問(wèn)題依然存在。雖然這些都在推進(jìn)，但我們仍處于早期階段?！?/p>

Circle Squared分析師Jeff Sica則表示，客戶(hù)集中度風(fēng)險、Blackwell量產(chǎn)的良率困境，疊加DeepSeek的技術(shù)顛覆，已讓英偉達的市盈率顯得搖搖欲墜。

段永平此前也曾表示，英偉達很難看懂的并不是短期的增長(cháng)，而是長(cháng)期的護城河到底是什么。10年后的英偉達肯定還在，但還是目前的市場(chǎng)地位嗎？

英偉達業(yè)績(jì)公布之后，段永平表示，盡管沒(méi)完全看懂英偉達，但我還是準備開(kāi)始賣(mài)點(diǎn)英偉達的put了，AI值得關(guān)注，英偉達其實(shí)是個(gè)很不錯的公司。

Summit Insights則將英偉達評級由“買(mǎi)進(jìn)”下調至“持有”。截至最新收盤(pán)，英偉達市值為2.93萬(wàn)億美元，約合人民幣21.3萬(wàn)億。

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