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文 / 九才?

來(lái)源 / 節點(diǎn)財經(jīng)?

當你看到輕松籌的求助鏈接時(shí)，還會(huì )點(diǎn)開(kāi)看一看，然后選擇捐款嗎？

作為“網(wǎng)絡(luò )眾籌鼻祖”，輕松籌的名氣要遠大于其背后的輕松健康集團。但是，對于志在上市的后者來(lái)說(shuō)，輕松籌的名氣似乎并非加分項而是“包袱”。

就在不久前，輕松健康集團向港交所遞交了招股書(shū)。但是，就在遞表前幾個(gè)月的2024年6月，創(chuàng )始人楊胤選擇將線(xiàn)上疾病籌款業(yè)務(wù)（即“輕松籌”）和朵爾醫院剝離出了公司主體。

上市卻不帶知名度最高的輕松籌業(yè)務(wù)，輕松健康集團的擔心其實(shí)也不難理解，一是為了合規，二則是輕松籌眾所周知的爭議。但是，當輕松健康集團搖身一變，選擇以"AI+健康服務(wù)"的新標簽輕裝上陣沖擊資本市場(chǎng)時(shí)，其面臨的局面可能也談不上輕松。

表面上看，坐擁1.68億注冊用戶(hù)、2024年前三季度營(yíng)收突破6億元，業(yè)績(jì)乍看起來(lái)足夠亮眼。但是，翻開(kāi)招股書(shū)仔細查看會(huì )發(fā)現一個(gè)比較嚴峻的事實(shí)：公司活躍用戶(hù)兩年流失2000萬(wàn)、保險業(yè)務(wù)持續下跌、新業(yè)務(wù)毛利率從97%暴跌至20%……

增長(cháng)后勁不足造成了輕松健康集團如今的窘境，業(yè)績(jì)疲態(tài)下，目前似乎并非公司上市的好時(shí)機。但是，龐大的投資隊伍留給輕松健康集團的時(shí)間已經(jīng)不多了。這支包括IDG資本、陽(yáng)光保險、騰訊的隊伍實(shí)力強勁，而在健康與資本交織背后到底有什么，此次IPO是一個(gè)非常好的觀(guān)察機會(huì )。

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01 流量遷徙：從“慈善苦情戲”到“健康連續劇”

八年前刷屏朋友圈的大病籌款鏈接，如今已進(jìn)化成AI問(wèn)診、基因檢測、保險銷(xiāo)售的“科技套餐”。輕松健康的轉型堪稱(chēng)互聯(lián)網(wǎng)醫療的經(jīng)典樣本：用眾籌場(chǎng)景捕獲海量用戶(hù)，再通過(guò)健康管理服務(wù)完成流量收割。

截至2024年9月底，輕松健康集團通過(guò)微信公眾號、小程序和企業(yè)微信賬號累計擁有約6090萬(wàn)名關(guān)注者。這是一個(gè)龐大的私域流量帝國，相當于把北京、上海常住人口打包三遍的精準流量池?？偭窟_到1.68億的注冊用戶(hù)，也是輕松健康引以為傲的資本。

但是，龐大粉絲量背后的另一項數據也很“刺眼”。

招股書(shū)顯示，從2022至2024年三季度末，輕松健康的活躍用戶(hù)已從7050萬(wàn)銳減至5000萬(wàn)，相當于每天流失1.2萬(wàn)。更諷刺的是，平臺2024年前三季度新增400萬(wàn)注冊用戶(hù)，但活躍用戶(hù)數不增反降。這中間有多少僵尸粉，只有他們自己知道了。

這種靠補貼拉新的增長(cháng)模式，像極了共享單車(chē)初期的數據泡沫。而在《節點(diǎn)財經(jīng)》看來(lái)，這其實(shí)是輕松健康必須面對的公益流量的商業(yè)變現悖論。

輕松籌早期通過(guò)"救命錢(qián)眾籌"吸納用戶(hù)同理心，但當平臺開(kāi)始向這些用戶(hù)推銷(xiāo)保險產(chǎn)品時(shí)，轉化率遭遇斷崖式下跌。這種將公益流量商業(yè)化的模式，本質(zhì)上是在用戶(hù)情感賬戶(hù)里"透支取現"。

而且，目前主打的健康服務(wù)，也面臨"叫好不叫座"的困局。當眾籌業(yè)務(wù)被剝離后，用戶(hù)停留時(shí)長(cháng)從“救急捐款”的5分鐘，驟降至“日常健康管理”的30秒，流量轉化率無(wú)法得到保障。楊胤早年設計的“情感綁架式增長(cháng)”正在失效。人們愿意為陌生人的苦難流淚捐款，卻很難為AI醫生的健康建議多花一分錢(qián)。

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02 盈利迷局：6.43億營(yíng)收為何換不來(lái)掌聲？

轉型困境所帶來(lái)的陣痛，在財報上的體現就有些觸目驚心。

招股書(shū)顯示，2024年前三季度其健康服務(wù)收入占比飆升至61.8%，保險業(yè)務(wù)占比從81.5%縮水至37.1%?？此妻D型成功，但健康服務(wù)毛利率從96.9%暴跌至20.3%，保險技術(shù)服務(wù)收入則出現負增長(cháng)。

當眾籌故事不在，誰(shuí)愿意再為健康時(shí)的未知風(fēng)險買(mǎi)單？這種用低毛利業(yè)務(wù)換規模的方式，資本市場(chǎng)有足夠的耐心嗎？

其實(shí)，輕松健康2024年前三季度的營(yíng)收增速堪稱(chēng)亮眼，107%，翻倍的表現。但對資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，更重要的是利潤。

招股書(shū)顯示，2024年前三季度，輕松健康經(jīng)調整后凈利潤為7660萬(wàn)，可能還不夠支付港交所上市費用。而在《節點(diǎn)財經(jīng)》看來(lái)，這揭穿了互聯(lián)網(wǎng)醫療的“規?；糜X(jué)”，即健康管理不是外賣(mài)打車(chē)，低頻、高決策成本的服務(wù)注定燒不出滴滴式的壟斷地位。

再看其“檢+醫+藥+康+險”的生態(tài)閉環(huán)，其實(shí)每個(gè)環(huán)節都要推敲：早篩服務(wù)依賴(lài)第三方檢測機構，每單要分走多少收入？AI問(wèn)診的算法再先進(jìn)，能繞過(guò)三甲醫院專(zhuān)家的背書(shū)成本嗎？重金打造的“健康商城”，毛利率能不能干過(guò)社區藥店？

此外，曾經(jīng)貢獻80%收入的“現金奶?！北ｋU業(yè)務(wù)，也在監管收緊和用戶(hù)信任度下滑的壓力下成為“包袱”。輕松健康引以為傲的6090萬(wàn)流量池，也蘊藏著(zhù)商業(yè)之外倫理方面的“定時(shí)炸彈”。

一旦通過(guò)IPO登上港股，新的倫理危機或政策監管，都將成為股價(jià)無(wú)法承受之重。

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03 AI故事：資本的新衣，還是破局的利器？

當然，輕松健康集團也踩上了AI的風(fēng)口。

招股書(shū)里其32次提及“生態(tài)系統”，25次強調“科技驅動(dòng)”，顯示出輕松健康對“風(fēng)口敘事”的高度期待。在“生態(tài)”“科技”的背后，其技術(shù)研發(fā)投入三年暴漲300%，但被寄予厚望的AI care技術(shù)棧至今還沒(méi)有跑通一個(gè)盈利場(chǎng)景。

之所以如此，首先在于A(yíng)I care技術(shù)棧的技術(shù)含金量到底有多少，現在還很難確定。醫療+DeepSeek聽(tīng)起來(lái)很“性感”，但真正能夠在醫療健康行業(yè)發(fā)揮多大的作用還充滿(mǎn)未知。而且，醫療AI的合規存在很明顯的“雷區”，如果AI診斷服務(wù)出現誤診，后果就很難預料。目前，在醫療AI尚未取得三類(lèi)醫療器械資質(zhì)的政策真空期，激進(jìn)商業(yè)化無(wú)異于“刀口舔血”。?? ?

其實(shí)，在輕松健康集團的招股書(shū)中就有提示，“我們AI生成的健康相關(guān)內容可能包含對用戶(hù)有誤導性的內容。倘不能及時(shí)發(fā)現或糾正該等錯誤，我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)可能會(huì )受到不利影響?！?/p>

話(huà)已經(jīng)說(shuō)的很直白，AI這個(gè)風(fēng)口不容錯過(guò)。而即便經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jì)面臨各種挑戰，其背后的投資機構們恐怕也已不愿給其留太多的時(shí)間。

其中，IDG、陽(yáng)光保險等資方累計投入的1.25億美元，已進(jìn)入第七年退出周期。對比同期投資項目，健康科技賽道平均退出周期在五年左右，輕松健康儼然成了資本"留級生"。

需要注意的是，輕松健康集團當初在拉進(jìn)實(shí)力強大的投資者時(shí)，簽署了股份回購條款。此次IPO前夕，其已斥資超7500萬(wàn)元實(shí)施了部分回購。截至2024年9月末，公司相關(guān)股份回購金額累計達17.47億元。如果未來(lái)觸發(fā)回購條件，輕松健康集團將面臨不小的資金壓力。

所以，此次輕松健康集團對IPO的沖刺，其實(shí)并不輕松。

在《節點(diǎn)財經(jīng)》看來(lái)，輕松健康的上市之路，本質(zhì)是一場(chǎng)公益流量耗盡后的資本突圍戰。從資本的角度講也許無(wú)可厚非，但市場(chǎng)是不是買(mǎi)賬并不好說(shuō)。當AI成為所有商業(yè)故事的萬(wàn)能解藥時(shí)，那些披著(zhù)科技外衣的傳統中介生意更應該值得警惕。

這一點(diǎn)輕松健康集團在招股書(shū)中非常坦誠，直言“日后可能無(wú)法維持盈利”。

總體來(lái)看，輕松健康集團的IPO，像極了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的縮影——用規模換時(shí)間，用故事?lián)Q估值。但當資本褪去光環(huán)，真正考驗的是商業(yè)模式的可持續性。對于普通投資者，或許該問(wèn)兩個(gè)問(wèn)題：當1.68億用戶(hù)不再“輕松”，這家公司的投資價(jià)值在哪里？當AI成為所有招股書(shū)的標配，技術(shù)泡沫破滅時(shí)，誰(shuí)可能在裸泳？

*題圖由AI生成