曾經(jīng)的“藥茅”片仔癀，是行業(yè)信仰般的存在。

然而，市場(chǎng)的變化以及原材料的上漲，讓片仔癀“神話(huà)”走向了終結。

此前，片仔癀披露了2024年的業(yè)績(jì)快報，財報顯示，2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入107.7億元，同比增長(cháng)7.1%；實(shí)現凈利潤29.7億元，同比增長(cháng)6.3%；實(shí)現扣非凈利潤30.4億元，同比增長(cháng)6.6%。

雖然全年業(yè)績(jì)實(shí)現正增長(cháng)，但具體來(lái)看，其四季度的業(yè)績(jì)并不樂(lè )觀(guān)。

據財報顯示，2024年前三季度片仔癀累計實(shí)現營(yíng)收、凈利潤和扣非凈利潤分別為84.5億、26.87億和27.15億，計算可知，四季度片仔癀實(shí)現營(yíng)業(yè)收入23.2億元，同比下降5.7%；凈利潤2.9億元，同比下降26.8%；扣非凈利潤3.3億元，同比下降20.8%。

跟過(guò)往業(yè)績(jì)對比，片仔癀四季度的營(yíng)收和凈利雙雙創(chuàng )下2016年之后單季最大降幅。

股價(jià)方面，片仔癀表現則更加不樂(lè )觀(guān)。根據統計顯示，其2021、2022和2023年股價(jià)分別下跌了34.2%、15.94%和10.07%。

截至2月25日收盤(pán)，片仔癀股價(jià)報收201元/股，與最高點(diǎn)485.95元/股相比，片仔癀股價(jià)已經(jīng)腰斬，市值則縮水約1700億。

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原材料漲價(jià)壓縮利潤空間

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面對業(yè)績(jì)的放緩，片仔癀在公告中解釋稱(chēng)，公司利潤增速放緩的主要原因為，重要原材料成本的上漲對利潤空間造成了壓縮。

而事實(shí)也的確如此。

據財報顯示，片仔癀的主要利潤來(lái)自醫藥制造，其中“肝病用藥”又是醫藥制造中的核心業(yè)務(wù)，今年上半年“肝病用藥”的主營(yíng)利潤高達19.55億，利潤占比達到了75.61%。

而“肝病用藥”其實(shí)就是片仔癀的核心單品，片仔癀錠劑，換而言之，核心單品片仔癀錠劑直接決定了業(yè)績(jì)的好壞。

在中藥行業(yè)，片仔癀被視為“護肝神藥”，零售價(jià)達到了760元/粒。雖然價(jià)格不菲，但由于制作材料珍貴，片仔癀受到了原材料價(jià)格的鉗制，片仔癀的原料由3%麝香、5%牛黃、85%三七加7%蛇膽制成，其中的麝香和牛黃都是珍稀資源，尤其是麝香，原材料僅占3%，卻占據55%的生產(chǎn)成本，麝香與牛黃合計占原材料成本的90%。

藥材珍稀難產(chǎn)，導致麝香和牛黃目前處于供不應求的狀態(tài)。據西南證券研報顯示，我國每年的麝香產(chǎn)量約為600kg，需求量約1000kg，而牛黃每年產(chǎn)量不到1000kg，需求量約5000kg，兩個(gè)主要藥材都存在著(zhù)巨大的需求缺口。

而需求缺口的存在，導致了麝香和黃牛價(jià)格大漲，麝香價(jià)格在近10年間由每克150元漲至480元左右，而天然牛黃自2023年中開(kāi)始大幅上漲，在2023年6月這一個(gè)月內從58萬(wàn)元/公斤漲至120萬(wàn)元/公斤，此后陸續漲到165萬(wàn)元/公斤。

為了應對原材料成本飆升，2023年5月片仔癀將片仔癀錠劑國內市場(chǎng)零售價(jià)格從590元/粒上調到760元/粒，漲價(jià)28.8%，這是片仔癀史上最大幅度的漲價(jià)。但跟價(jià)格動(dòng)輒翻番的原材料相比，片仔癀錠劑漲價(jià)并不能對沖原材料價(jià)格的上漲，從毛利率來(lái)看，2021年上半年片仔癀“醫藥制造－肝病用藥”的毛利率為80.89%，2024年上半年跌至72.39%。

對于片仔癀而言，雖然業(yè)績(jì)增速已經(jīng)大幅放緩，但現在還不是最困難的時(shí)候，因為無(wú)論是麝香和黃牛，價(jià)格都還未見(jiàn)頂。

以黃牛為例，天然牛黃是牛生病后體內長(cháng)的結石，由于?；冀Y石的概率很低，100萬(wàn)頭牛才能有3至4公斤天然牛黃。

然而，隨著(zhù)耕牛逐漸退出農耕，養殖場(chǎng)內的牛大多一兩年就出欄被宰殺，老黃牛越來(lái)越少，國內的天然牛黃貨源也隨之減少，且未來(lái)黃牛短缺的現象只會(huì )越來(lái)越嚴重，所以牛黃的價(jià)格未來(lái)不但難以回落，甚至大概率還會(huì )繼續上漲。

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“藥茅”的困境

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雖然業(yè)績(jì)增長(cháng)放緩且股價(jià)持續下挫，但片仔癀的市值依舊不低。

目前，片仔癀市值為1213億元，在東財·中藥板塊的72只個(gè)股中，片仔癀的市值排在首位。

為何片仔癀能有這么高的估值？主要原因還是片仔癀手里握著(zhù)的絕密配方。資料顯示，片仔癀是中國首批中藥一級保護品種，同時(shí)也是國家級絕密配方，其配方是經(jīng)過(guò)國家批準的獨有專(zhuān)利配方，只有片仔癀和云南白藥屬于國家級絕密配方。?

片仔癀身處的中藥行業(yè)雖然不需要持牌經(jīng)營(yíng)，但絕密配方在中藥行業(yè)屬于極其稀缺品，在絕密配方的保護下，片仔癀不但可以自主定價(jià)，并且也不用擔心出現競爭對手而陷入同質(zhì)化競爭，競爭力可見(jiàn)一斑。

誠然，絕密配方確實(shí)十分稀缺，但并不是萬(wàn)能的。雖然片仔癀擁有自主定價(jià)權，但在原材料成本持續上漲的背景下，近幾年片仔癀卻僅在2023年進(jìn)行過(guò)漲價(jià)，后期就沒(méi)有再大幅提價(jià)了。

另一方面，由于原材料稀缺，片仔癀不能像云南白藥那樣將絕密配方的作用發(fā)揮到極致。作為同樣手握絕密配方的藥企，云南白藥通過(guò)藥物和日用品結合的方式，成功開(kāi)發(fā)出了創(chuàng )可貼、牙膏這樣的日化產(chǎn)品。據財報顯示，2024年上半年云南白藥的工業(yè)銷(xiāo)售收入為76.53億，占收入的比例為37.41%，主營(yíng)利潤高達51.56億，利潤占比為86.04%。

而片仔癀雖然也在效仿云南白藥，但其多元化進(jìn)展卻十分緩慢。片仔癀的多元化主要集中在化妝品方向，截至2024年上半年，片仔癀的化妝品業(yè)務(wù)營(yíng)收為3.857億，占收入的比例僅為6.83%，主營(yíng)利潤為2.489億，利潤占比為9.85%。

綜合上述分析來(lái)看，雖然片仔癀通過(guò)絕密配方構筑起了護城河，但無(wú)論是原材料價(jià)格的大幅上漲，還是多元化轉型的進(jìn)展緩慢，都反映出片仔癀目前已深陷困境。