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《金基研》眷春/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

近期，上證綜合全收益（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上證收益”）指數受到市場(chǎng)關(guān)注。上證收益將分紅收益納入指數，從而更準確、更全面地反映了市場(chǎng)的整體收益情況，為投資者提供了更為精準的市場(chǎng)觀(guān)測工具。數據顯示，自2020年7月21日基日至2025年2月5日，上證收益漲幅累計為8.71%，較上證指數領(lǐng)先11.26%。

在此背景下，作為國內首只跟蹤實(shí)時(shí)行情全收益指數的增強型基金，華夏基金旗下首只全收益指數增強產(chǎn)品——華夏上證綜合全收益指數增強型證券投資基金（簡(jiǎn)稱(chēng)：華夏上證綜合全收益指數增強，A類(lèi)：022857/C類(lèi)：022858）已于2月10日重磅首發(fā)，該基金旨在通過(guò)主動(dòng)增強策略，力求在上證綜合全收益指數的基礎上獲取超額收益。

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一、實(shí)時(shí)行情上線(xiàn)，全收益指數重構市場(chǎng)觀(guān)測新維度

新“國九條”提出，大力發(fā)展權益類(lèi)公募基金，推動(dòng)指數化投資發(fā)展，也為上證收益的實(shí)時(shí)發(fā)布奠定了基礎。從2024年7月29日開(kāi)始，上證收益不再僅發(fā)布收盤(pán)點(diǎn)位，而是改為實(shí)時(shí)發(fā)布行情數據。這一舉措旨在讓市場(chǎng)更加關(guān)注那些積極回饋投資者的優(yōu)質(zhì)公司，為投資者提供更具價(jià)值的信息維度。

也就是說(shuō)，從2024年7月29日起，上證收益不再只是每天收盤(pán)后告訴我們一個(gè)數字，而是會(huì )實(shí)時(shí)反映市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)。

上證收益作為上證綜合指數的衍生指數，其編制方案旨在反映上海證券交易所上市公司的整體表現。并且，這個(gè)上證收益，可以看作是上證綜合指數的升級版。它不只是看股價(jià)的漲跌，還把公司給股東的分紅也算進(jìn)去，這樣就能更真實(shí)地反映投資者能賺多少錢(qián)。

這個(gè)指數包括了在上海證券交易所上市的股票，還有紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證，但不包括那些被特別處理（ST、*ST）的股票。所有這些股票的價(jià)格變動(dòng)和分紅都會(huì )影響這個(gè)指數的走勢。

接下來(lái)介紹這個(gè)指數是怎么算出來(lái)的。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是把選中的所有股票的市值加起來(lái)，然后除以一個(gè)特定的數字（除數），最后再乘以一個(gè)基數（3320.89）。這個(gè)除數會(huì )根據股票分紅等情況進(jìn)行調整。

由于市場(chǎng)是不斷變化的，所以新上市的股票、被特別處理或退市的股票，都會(huì )被及時(shí)地加進(jìn)或剔除我們的指數樣本。這樣的調整保證了指數能夠及時(shí)反映市場(chǎng)的最新情況。

由于編制方案升級，考慮了分紅再投資的收益，上證收益比上證綜合指數更能反映股市的真實(shí)收益。長(cháng)期來(lái)看，這個(gè)指數的收益通常會(huì )比上證綜合指數高，所以它對想要長(cháng)期投資的投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)更好的選擇。

總的來(lái)說(shuō)，上證收益科學(xué)計算方法，能夠及時(shí)反映市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，通過(guò)調整除數和基數，該指數能夠及時(shí)反映市場(chǎng)的最新動(dòng)態(tài)和投資者的真實(shí)收益。

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二、全面反映滬市真實(shí)收益，分紅激活全收益指數長(cháng)期價(jià)值

自2023年12月起，證監會(huì )發(fā)布的《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅》鼓勵現金分紅，隨后，2024年4月的“新國九條”進(jìn)一步約束了多年不分紅和低分紅的情形，強化了分紅在資本市場(chǎng)的地位。

在此背景下，A股分紅不斷擴大，2024年前8個(gè)月已有超400家公司重啟分紅，A股股息率有望不斷提升，這使得全收益指數的優(yōu)勢愈發(fā)明顯。

全收益指數可以更好地反映股市的表現，因為它考慮到了公司分紅的影響。很多公司在特定的時(shí)間段內進(jìn)行分紅，比如每年的6到8月。在這些時(shí)候，由于分紅的原因，股票的價(jià)格指數可能會(huì )出現大幅度的下降，導致我們對股市表現的判斷產(chǎn)生偏差。而全收益指數則不同，它會(huì )將這些分紅的影響考慮在內，從而提供一個(gè)更為準確的股市表現圖景。

例如，某成分股股價(jià)10元時(shí)，100股總價(jià)值1000元；每股分紅1元后，價(jià)格指數僅考慮股價(jià)降至9元，權重變900元，看似下跌，而全收益指數則包含分紅，總價(jià)值仍1000元，準確反映投資者收益。

而上證收益的定位是上證綜指衍生的全收益指數，其在樣本和權重上都和上證綜指完全相同，并未修改原有指數的點(diǎn)位。然而，它與上證綜指最大的區別在于——上證收益覆蓋了成分股的分紅。

簡(jiǎn)而言之，上證收益就是在上證綜指的基礎上，將企業(yè)分紅的影響也納入考量的指數。這一變化使得上證收益能夠更全面地反映投資者的實(shí)際收益情況，從而在市場(chǎng)上發(fā)揮更加重要的作用。

從十年維度看，價(jià)格指數所忽略的分紅收益幾乎與價(jià)格指數自身的漲幅相當，僅全收益指數能將這部分不可忽略的可觀(guān)收益完整反映在點(diǎn)位上。

數據顯示，從寬基指數來(lái)看，上證50、滬深300和中證500這三種指數在近十年內的價(jià)格漲幅分別為48%、42%、5%。而其全收益指數則分別達到了94%、76%和19%。由此可見(jiàn)，雖然這些指數的價(jià)格漲幅相對較小，但由于考慮了分紅再投資的因素，全收益指數明顯更高，顯示出分紅對于投資者整體回報的重要性。

其次，在行業(yè)指數方面，消費50、全指醫藥和全指信息的近十年價(jià)格漲幅分別為176%、8%和6%，而它們的全收益指數則分別為248%、18%、13%。同樣地，盡管部分行業(yè)的價(jià)格指數增長(cháng)較快，但加上分紅因素后，全收益指數的增長(cháng)更加顯著(zhù)。

最后，就策略指數而言，800價(jià)值、800成長(cháng)和中證紅利的近十年價(jià)格漲幅分別為78%、19%、101%，而其全收益指數則分別為148%、41%、204%。這也再次印證了分紅對于提升投資者實(shí)際收益的重要作用。

此外，指數成分股的分紅金額越高，或者股息率越高，那么全收益指數以及凈收益指數跑贏(yíng)價(jià)格指數的幅度就越大。

例如，上證50、滬深300、中證500的股息率分別為3.96%、3.24%、2.15%，其全收益指數與價(jià)格指數的漲幅差距分別為47%、34%和14%。

因此，上證收益作為衡量投資者實(shí)際收益的重要工具，其優(yōu)勢在于充分考慮了成分股的分紅因素。在當前政策鼓勵分紅的大環(huán)境下，上證收益能夠更準確地反映投資者的長(cháng)期投資回報，特別是在股息率不斷提升的情況下，其與價(jià)格指數的差異愈發(fā)顯著(zhù)。

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三、核心資產(chǎn)凸顯，千億市值軍團構筑收益護城河

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，上證綜合指數和上證收益二者樣本、權重均一致，但上證綜合指數旨在反映滬市上市公司整體股價(jià)表現，上證收益反映了滬市上市公司股價(jià)及分紅的整體表現，二者互為補充，共同從多維度反映滬市上市公司股價(jià)及分紅的整體表現，為投資者提供更豐富的市場(chǎng)觀(guān)測工具。

上證收益、上證指數成份股行業(yè)分布反映滬市整體市場(chǎng)結構，截至2025年1月22日，目前成份股前三大行業(yè)分別為金融(25.57%)、工業(yè)(18.77%)和信息技術(shù)(11.14%)。

從市值分布上看，上證收益和上證指數市值結構持續優(yōu)化，98只成份股總市值超千億元，789只成分股總市值超百億元。

與上證指數一樣，上證收益的前十大樣本權重分別為貴州茅臺、工商銀行、農業(yè)銀行、中國石油、中國銀行、中國人壽、招商銀行、長(cháng)江電力、中國神華、中國石化，權重分別為3.63%、3.48%、3.16%、2.67%、2.24%、1.63%、1.63%、1.41%、1.26%、1.17%。

從指數基本面上看，上證收益、上證指數成份股2021-2023年營(yíng)業(yè)收入分別為459,703.31億元、483,179.52億元、479,770.07億元，預計2024-2026年營(yíng)業(yè)總收入分別為487,162.48億元、519,840.11億元、553,627.1億元，預計同比分別增長(cháng)1.54%、6.71%、6.5%。

2021-2023年上證收益、上證指數成份股歸屬母公司凈利潤分別為38,753.69億元、38,690.76億元、38,713.82億元，預計2024-2026年歸屬母公司凈利潤分別為46,706.21億元、51,459.6億元、56,193.55億元，預計同比分別增長(cháng)20.64%、10.18%、9.2%。

相比于其他寬基指數，上證指數的一大特點(diǎn)在于用“總市值加權”而非“自由流通市值加權”，因此低自由流通比的央企權重較高，達到36%，高于上證50、中證100、滬深300。由于央企高股息的特點(diǎn)，上證指數股息率也較為可觀(guān)，近年平均股息率為2.5%。

從市場(chǎng)表現上看，上證收益指數的收益明顯好于滬深300。截至2025年1月22日，上證收益近1年、近3年收益率分別為17.23%、-0.56%，滬深300收益率分別為16.12%、-20.55%。

不難發(fā)現，自2021年以來(lái)，上證收益長(cháng)期累積收益表現出較大的偏差，近三年收益率遠超滬深300，表現相當穩健。

因此，上證指數不僅提供了一個(gè)更全面的市場(chǎng)觀(guān)測工具，而且其穩健的表現也證明了其在長(cháng)期投資中的價(jià)值。因此，對于尋求長(cháng)期穩定回報的投資者來(lái)說(shuō)，關(guān)注上證收益指數的表現，結合成份股的分紅政策和歷史表現，將是一個(gè)更為明智的投資選擇。

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四、一鍵布局把握市場(chǎng)機遇，首只增強型產(chǎn)品破解跟蹤難題

上證收益憑借其獨特的市場(chǎng)代表性、全面性、穩健性、較高的股息率、以及強勁的市場(chǎng)競爭力和盈利增長(cháng)潛力，已經(jīng)在市場(chǎng)上獲得了廣泛的認可。那么，對于普通投資者來(lái)說(shuō)，如何有效地投資上證收益指數呢？

目前市場(chǎng)上的產(chǎn)品均為被動(dòng)跟蹤型指數基金，尚未出現專(zhuān)門(mén)的全收益指數增強型產(chǎn)品。在2024年8月12日，嘉實(shí)基金公司成功獲批了一只上證指數（價(jià)格）增強型ETF。

場(chǎng)內交易產(chǎn)品共計3只。其中，富國基金的產(chǎn)品在2023年實(shí)施了大規模分紅，隨后規模迅速擴張，從10億元增至76億元，但其超額收益并不顯著(zhù)。國泰基金的產(chǎn)品則在超額收益方面表現較為突出，年均達到2.95%，并且自2024年起規模也顯著(zhù)增長(cháng)。

在場(chǎng)外產(chǎn)品方面，共有3只。匯添富基金的場(chǎng)外產(chǎn)品成立時(shí)間最早，初始規模接近百億，目前規模維持在10億左右，但該產(chǎn)品幾乎未實(shí)現超額收益。另外兩只產(chǎn)品為ETF聯(lián)接基金。

在此背景下，華夏基金順應市場(chǎng)需求，發(fā)行了第一只全收益指數增強型產(chǎn)品——華夏上證綜合全收益指數增強（A類(lèi)：022857/C類(lèi)：022858），其目標是通過(guò)量化策略精選個(gè)股并進(jìn)行優(yōu)化配置，以控制本基金的份額凈值增長(cháng)率與業(yè)績(jì)比較基準之間的日均跟蹤偏離度的絕對值不超過(guò)0.50%，年化跟蹤誤差不超過(guò)7.75%。

此外，該基金投資于股票資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，投資于標的指數成份股及其備選成份股的資產(chǎn)不低于非現金基金資產(chǎn)的80%。

華夏基金數量投資部成立于2005年，是國內最早成立的獨立數量投資團隊之一。組織架構上，華夏基金專(zhuān)設量化投委會(huì )，負責決定指數和量化產(chǎn)品的重大投資決策事項以及量化產(chǎn)品戰略規劃等。

人員配置上，量化投研團隊共33人，由19名經(jīng)驗豐富的海內外專(zhuān)業(yè)投資經(jīng)理以及14名專(zhuān)職量化研究人員組成，團隊人員結構穩定核心團隊平均從業(yè)年限10年以上。

華夏上證綜合全收益指數增強（A類(lèi)：022857/C類(lèi)：022858）于2025年2月10日發(fā)行，擬任基金經(jīng)理為孫然曄，據了解，孫然曄曾任美國銀行企業(yè)投資部資深量化研究員, 美國AQR資本管理公司量化研究副總裁。

自2019年8月以來(lái)，孫然曄一直效力于華夏基金管理有限公司，并在多個(gè)崗位上展現出卓越的能力。他曾任數量投資部研究員和基金經(jīng)理助理。目前，孫然曄目前管理5只產(chǎn)品，規模合計8.37億元。

在投資策略上，孫然曄在投資實(shí)踐中采取了一種綜合性的策略，既重視絕對收益也關(guān)注相對收益，確保投資組合能夠在不同市場(chǎng)環(huán)境下保持競爭力。

孫然曄采用多因子指數增強策略，這一策略通過(guò)精選多種能夠預測股票未來(lái)收益的因子，如價(jià)值、動(dòng)量、質(zhì)量和波動(dòng)率等，構建一個(gè)優(yōu)化的投資組合。這種方法旨在超越傳統指數的表現，通過(guò)主動(dòng)管理來(lái)增強收益，同時(shí)控制風(fēng)險。

此外，他在投資中絕對相對并重，即在追求超越市場(chǎng)基準的相對收益的同時(shí)，也注重實(shí)現正的絕對收益。這種策略使得投資者在市場(chǎng)上漲時(shí)能夠分享收益，在市場(chǎng)下跌時(shí)也能夠在一定程度上保護投資本金。

最后，孫然曄還運用量化對沖策略，通過(guò)量化模型來(lái)識別和利用市場(chǎng)中的失衡機會(huì )，同時(shí)使用對沖工具來(lái)減少市場(chǎng)波動(dòng)對投資組合的影響。這種策略有助于降低整體投資風(fēng)險，提高投資組合的穩定性和回報率。

華夏基金作為國內領(lǐng)先的基金管理公司，始終堅持以投資者利益為核心，不斷創(chuàng )新和優(yōu)化產(chǎn)品與服務(wù)。上證綜合全收益指數增強型證券投資基金的推出，不僅豐富了投資者的選擇，也為市場(chǎng)提供了更為優(yōu)秀的投資工具。隨著(zhù)華夏上證綜合全收益指數增強（A類(lèi)：022857/C類(lèi)：022858）的上市，方便投資者布局上證收益，也為不同投資風(fēng)格和需求的投資者提供了更多選擇。

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