TCL中環(huán)遭遇“周期劫”。

此前，TCL中環(huán)披露2024年全年業(yè)績(jì)預告，預告顯示，預計2024年實(shí)現凈利潤為虧損82億元至89億元，上年同期盈利34.16億元，同比由盈轉虧。

雖然同期出爐的業(yè)績(jì)預告有很多，但巨大的虧損數額還是讓這份財報預告格外引人注目。拉長(cháng)周期來(lái)看，這是TCL中環(huán)連續盈利12年后首次遭遇業(yè)績(jì)虧損。放眼整個(gè)光伏行業(yè)，TCL中環(huán)虧損金額也是最大的，無(wú)疑成為2024年的行業(yè)“虧損王”。

作為擁有60多年歷史的老牌大廠(chǎng)，在還未被TCL集團控股之前，還是名為“中環(huán)股份”的TCL中環(huán)已經(jīng)成功穿越了三輪光伏周期，為何被TCL集團控股后，TCL中環(huán)卻會(huì )突然陷入巨虧？

從2024年三季報來(lái)看，除業(yè)績(jì)虧損外TCL中環(huán)還面臨著(zhù)負債攀升、庫存激增、商譽(yù)高企等諸多問(wèn)題，目前光伏行業(yè)的寒冬仍在繼續，TCL中環(huán)又能否熬過(guò)至暗時(shí)刻？

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被激進(jìn)擴張“反噬”

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從步步為營(yíng)到如今的“虧損王”，TCL中環(huán)之所以會(huì )落到這樣的地步，和其經(jīng)營(yíng)策略的變化有很大關(guān)系。

自從中環(huán)股份被TCL收購后，TCL中環(huán)便一直以市占率作為“核心KPI”。

在TCL中環(huán)的財報致辭中，李東生一度將“硅片全球市占率NO.1，綜合實(shí)力全球NO.1”作為T(mén)CL中環(huán)的戰略目標，這跟TCL中環(huán)曾經(jīng)“以穩為主”的經(jīng)營(yíng)策略形成巨大落差。

為了擴大市場(chǎng)占有率、搶占市場(chǎng)份額，TCL中環(huán)選擇在周期底部大舉擴張產(chǎn)能：2023年，TCL宣布總投資106億元，擬在廣州投建25GWN型TOPCon高效太陽(yáng)能電池工業(yè)4.0智慧工廠(chǎng)項目。

從直接反映產(chǎn)能的固定資產(chǎn)和在建工程這兩項數據來(lái)看：截至2024年三季度末，TCL中環(huán)的固定資產(chǎn)為530.6億，在建工程為163.3億，兩者合計為693.9億；而在被TCL收購之前，TCL中環(huán)的固定資產(chǎn)為204.9億，在建工程為51.21億，兩者合計為256.11億。對比來(lái)看，幾年時(shí)間TCL中環(huán)的“固定資產(chǎn)+在建工程”擴大了2倍有余。

除了大舉擴張產(chǎn)能以外，TCL中環(huán)還不惜推行“滿(mǎn)產(chǎn)策略”：在硅片價(jià)格持續下挫、已經(jīng)陷入“賣(mài)一片賠一片，賣(mài)得越多賠得越多”的背景下，TCL中環(huán)卻堅持80%～100%的高開(kāi)工率，作為對比，隆基綠能的開(kāi)工率在50%～60%左右。

當然，這樣的經(jīng)營(yíng)策略也確實(shí)實(shí)現了TCL中環(huán)擴大市場(chǎng)占有率、搶占市場(chǎng)份額的目標：2024年上半年，TCL中環(huán)的硅片產(chǎn)能達190GW，硅片出貨同比增長(cháng)18.3%至62GW，硅片綜合市占率23.5%，超越隆基綠能成為全球硅片一哥。

但同時(shí)，TCL中環(huán)為此也付出了不小的代價(jià)。

春節前夕，TCL中環(huán)披露了2024年的業(yè)績(jì)預告：預計2024年實(shí)現凈利潤為虧損82億元—89億元，上年同期盈利34.16億元，同比由盈轉虧。拉長(cháng)周期來(lái)看，這是TCL中環(huán)連續盈利12年后首次遭遇業(yè)績(jì)虧損，情況不容樂(lè )觀(guān)。

在業(yè)績(jì)虧損的拖累下，TCL中環(huán)的負債壓力激增：截至2024年三季度，TCL中環(huán)的負債總額為773.8億，資產(chǎn)負債率為59.57%，和2023年648.3億的總負債、51.83%的資產(chǎn)負債率相比，負債水平明顯上升。

而伴隨著(zhù)負債的增長(cháng)，TCL中環(huán)的現金流也越來(lái)越緊張：截至2024年三季度，TCL中環(huán)的“貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)”合計約168億，但同期應付票據及應付賬款就高達198.9億，并不能覆蓋該項負債。此外，TCL中環(huán)前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為25.62億，去年同期為35.78億；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為-65.67億。

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周期的“困境”

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實(shí)際上，拆開(kāi)這份業(yè)績(jì)預告來(lái)看，四季度TCL中環(huán)的業(yè)績(jì)虧損程度是有所收窄的。

根據2024年三季報數據顯示，2024年前三季度TCL中環(huán)的凈利潤為虧損60.61億，按照業(yè)績(jì)預告中的上限虧損82億來(lái)計算，四季度TCL中環(huán)虧損約21.39億，而在2024年三季度，TCL中環(huán)單季度虧損了29.98億，虧損程度明顯收窄。

但是，即便四季度業(yè)績(jì)有所改善，但對于TCL中環(huán)而言，真正的挑戰或許才剛剛開(kāi)始。

為何這樣說(shuō)，因為T(mén)CL中環(huán)面臨的最大挑戰其實(shí)是在技術(shù)路線(xiàn)上，TCL中環(huán)此前一直堅持專(zhuān)業(yè)化戰略，這和一體化的行業(yè)大趨勢剛好相反，錯誤的戰略選擇讓其未來(lái)充滿(mǎn)了隱憂(yōu)。

所謂專(zhuān)業(yè)化策略，主要強調企業(yè)在某一特定環(huán)節深耕，如TCL中環(huán)在硅片環(huán)節占據優(yōu)勢，其優(yōu)點(diǎn)是能夠集中資源，提升該環(huán)節的技術(shù)水平和生產(chǎn)效率，但缺點(diǎn)是抗風(fēng)險能力較弱，一旦市場(chǎng)需求變化或上游供應受限，企業(yè)可能面臨困境。

而一體化策略則使企業(yè)覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈的多個(gè)環(huán)節，甚至全產(chǎn)業(yè)鏈。如隆基綠能、晶澳科技等企業(yè)的一體化率均超過(guò)50%，通過(guò)向上游布局硅片、多晶硅，向下布局組件輔材等，實(shí)現產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。一體化的優(yōu)點(diǎn)在于能夠降低生產(chǎn)成本，保障供應鏈穩定，提升市場(chǎng)競爭力。但缺點(diǎn)是需要大量資金投入，且對企業(yè)的管理能力和資源整合能力要求極高。

目前，伴隨著(zhù)光伏技術(shù)紅利接近尾聲，再加上市場(chǎng)競爭加劇，一體化策略已成為光伏行業(yè)的主流趨勢，據Solarzoom數據，2021年全球光伏組件出貨量前五的企業(yè)均將垂直一體化戰略作為未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)。

當然，TCL中環(huán)或許已經(jīng)察覺(jué)到自己選錯了方向。2024年7月，TCL中環(huán)宣布擬發(fā)行49億元可轉債，募資建設35GW高純太陽(yáng)能超薄硅單晶材料產(chǎn)能和12.5GW N型TOPCon太陽(yáng)能高效電池——這表示TCL中環(huán)開(kāi)始進(jìn)軍組件業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)戰略由專(zhuān)業(yè)化開(kāi)始向一體化轉變，但跟基本完成一體化轉型的晶科能源、隆基綠能等巨頭相比，TCL中環(huán)已經(jīng)慢人一步。

從股價(jià)來(lái)看，資本市場(chǎng)對于TCL中環(huán)的未來(lái)也充滿(mǎn)了顧慮。截至最新收盤(pán)，TCL中環(huán)股價(jià)報收8.99元/股，總市值僅為363.5億。跟最高點(diǎn)49.43元/股相比，TCL中環(huán)的股價(jià)已經(jīng)縮水超過(guò)八成，市值蒸發(fā)超過(guò)了1600億。

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