文 / 三生

來(lái)源 / 節點(diǎn)財經(jīng)

在將上市目的地轉變?yōu)楦酃芍?，北京五一視界數字孿生科技股份有限公司（下稱(chēng)“五一視界”）將成功登陸資本市場(chǎng)的消息越來(lái)越多了。

目前，這家宣稱(chēng)要“克隆地球”的科技公司，估值已經(jīng)來(lái)到44億元，在其身后則背后站著(zhù)商湯科技、葛衛東等明星資本。從2020年科創(chuàng )板到2023年北交所，再到如今轉戰港交所，五一視界上演了一出“三戰IPO”的資本大戲。

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在公司的介紹中，“中國數字孿生行業(yè)第一”是最扎眼的標簽。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，公司就是想用技術(shù)“克隆地球”——通過(guò)3D建模、人工智能和仿真技術(shù)，在虛擬世界里復刻現實(shí)世界的城市、交通甚至整個(gè)地球。但是，在技術(shù)的光環(huán)下，企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況到底怎么樣？上市前景如何？這些都是需要認真面對的現實(shí)。

1、技術(shù)狂想背后，財務(wù)包袱越來(lái)越重？

五一視界的故事始于一個(gè)宏大的愿景——用數字技術(shù)“克隆地球”。目前，其“地球克隆計劃”已推進(jìn)至第四階段，宣稱(chēng)可“一天生成一個(gè)城市”，并成功將技術(shù)商業(yè)化應用于智慧城市、能源管理等領(lǐng)域。

這一技術(shù)突破的背后，是十年研發(fā)的積累。五一視界自2015年成立以來(lái)，搭建了51Aes（數字孿生平臺）、51Sim（合成數據與仿真平臺）、51Earth（數字地球平臺）三大業(yè)務(wù)體系，覆蓋從數據采集到行業(yè)落地的全鏈條。其核心技術(shù)團隊甚至能在數字空間中模擬地震、洪水等自然災害對城市的影響，為政府和企業(yè)提供決策支持。弗若斯特沙利文數據顯示，五一視界在2023年以2.56億元營(yíng)收占據中國數字孿生解決方案市場(chǎng)頭把交椅，成為行業(yè)唯一的一站式服務(wù)商。

但是，硬幣的另一面是殘酷的現實(shí)：支撐這些科幻級技術(shù)的，是持續擴大的財務(wù)包袱。

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招股書(shū)等公開(kāi)數據顯示，2021年至2024年上半年，五一視界累計虧損4.89億元，研發(fā)開(kāi)支卻在2024年上半年同比腰斬至2858.5萬(wàn)元。其中，2024年上半年營(yíng)收3321萬(wàn)，虧損卻達6507萬(wàn)——相當于每賺1塊錢(qián)，就要倒貼2塊錢(qián)。

面對這種情況，縮減開(kāi)支就成為不得不進(jìn)行的選擇。2024年上半年，五一視界的研發(fā)費用同比砍半至2858萬(wàn)。但是，銷(xiāo)售和管理費用卻仍高達5135萬(wàn)。當一家科技公司不得不縮減研發(fā)投入，其技術(shù)的護城河還是不是足夠深，就已經(jīng)成為外界疑慮的問(wèn)題。

對于技術(shù)公司來(lái)說(shuō)，研發(fā)投入才是命脈。

2、商業(yè)化迷途：從“屠龍術(shù)”到“賣(mài)鏟人”

在虧損的背后，五一視界數字孿生技術(shù)的價(jià)值毋庸置疑。其被視作工業(yè)4.0、智慧城市甚至元宇宙的底層基礎。然而，五一視界的商業(yè)化路徑卻暴露出理想與現實(shí)的割裂。

招股書(shū)顯示，公司80%的收入依賴(lài)51Aes平臺，主要客戶(hù)為政府和大型企業(yè)。這些訂單往往具有項目制、定制化特點(diǎn)，應收賬款高不說(shuō)，還影響到毛利率。2021年，公司毛利率還能維持在65%，到2024年上半年已跌至50%。其中，核心產(chǎn)品51Aes的毛利率更是從2021年的71.6%，驟降至2023年的61.7%。

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尷尬的是，其引以為傲的51Earth平臺（免費開(kāi)放的數字地球社區）雖然吸引了數千開(kāi)發(fā)者，但2024年上半年僅貢獻10.2%的營(yíng)收，而51Sim仿真平臺甚至出現毛虧損。

其實(shí)，這種“叫好不叫座”的困局，也折射出數字孿生技術(shù)落地的普遍難題：技術(shù)越前沿，商業(yè)化越艱難。五一視界試圖通過(guò)“賣(mài)鏟子”的模式破局——既提供數字孿生工具鏈（51Earth Builder開(kāi)發(fā)套件），又兜售行業(yè)解決方案（如智慧交通系統）。

但是，，這種兩頭通吃的策略，反而讓其陷入身份焦慮：是成為技術(shù)標準的制定者，還是淪為項目外包商？當公司高管在招股書(shū)中坦言“客戶(hù)對新技術(shù)投資更趨謹慎”時(shí)，其商業(yè)模式的脆弱性已暴露無(wú)遺。

面對這種情況，資本市場(chǎng)對五一視界的態(tài)度堪稱(chēng)分裂：一邊是8輪融資超8億元、估值10年暴漲300倍的狂熱追捧，另一邊是IPO兩次折戟、商湯科技等股東深陷“概念炒作”質(zhì)疑的冷峻現實(shí)。

投資人的邏輯看似清晰：全球數字孿生市場(chǎng)規模預計2028年達464億美元，中國增速更領(lǐng)跑全球。五一視界作為行業(yè)龍頭，似乎具備稀缺性溢價(jià)。但是，細究其44億元估值支撐點(diǎn)，卻有些矛盾——2024年上半年營(yíng)收僅3321萬(wàn)元，市銷(xiāo)率高達132倍，遠超科創(chuàng )板AI公司平均水平。

更值得警惕的是，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流常年為負，賬面現金為2.72億元。如果此次IPO再次失利，其資金鏈的風(fēng)險已不容忽視。

所以，此次奔赴港股，對于五一視界來(lái)說(shuō)，已經(jīng)沒(méi)有多少退路。

3、生死突圍：IPO不是終點(diǎn)，而是起點(diǎn)

其實(shí)，在《節點(diǎn)財經(jīng)》看來(lái)，第三次IPO的五一視界即便成功登陸港股，也只是闖過(guò)了第一道關(guān)。真正的考驗在于三個(gè)維度的生死突圍：

其一，技術(shù)迭代與成本控制的平衡術(shù)。

當同行競相投入AI大模型訓練時(shí)，五一視界卻縮減研發(fā)開(kāi)支，這與其“技術(shù)驅動(dòng)”的標簽背道而馳。公司計劃通過(guò)知識產(chǎn)權變現降低成本，但數字孿生技術(shù)的護城河恰恰需要持續投入才能維持。如何在不影響技術(shù)領(lǐng)先性的前提下實(shí)現降本增效，將成為管理層的終極考題。

其二，場(chǎng)景深挖與生態(tài)建設的持久戰。

數字孿生的價(jià)值最終取決于應用場(chǎng)景的深度。五一視界雖涉足10余個(gè)行業(yè)，但尚未培育出類(lèi)似特斯拉“自動(dòng)駕駛”的殺手級應用。其力推的51Earth平臺若想復制Unity、Unreal Engine的成功，需構建更開(kāi)放的開(kāi)發(fā)者生態(tài)，而非僅靠免費策略吸引流量。

其三，標準制定與行業(yè)教育的攻堅戰。

當前數字孿生領(lǐng)域缺乏統一標準，導致不同系統難以互通。五一視界雖參與制定《重組可溶性膠原》等行業(yè)標準，但在數字孿生領(lǐng)域尚未掌握話(huà)語(yǔ)權。更棘手的是，住建部專(zhuān)家曾公開(kāi)批評“80%的數字孿生項目無(wú)用”，反映出市場(chǎng)認知仍停留在概念階段。破除行業(yè)質(zhì)疑，需要更多像“一天克隆一城”的硬核案例佐證。

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綜合來(lái)看，五一視界的IPO之路，是中國很多硬科技公司的典型縮影。它們在資本熱捧與技術(shù)焦慮之間搖擺，在宏大敘事與生存壓力之下掙扎。既展示了中國企業(yè)在數字孿生領(lǐng)域的全球級野心，也暴露出基礎研發(fā)薄弱、商業(yè)化能力欠缺的深層隱疾。

數字孿生能否闖過(guò)商業(yè)化的關(guān)口，答案或許就藏在五一視界的命運中。如果它能熬過(guò)資本市場(chǎng)的洗禮，真正將技術(shù)轉化為不可替代的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，未來(lái)或將更上一層樓。