光伏行業(yè)的“困境”，已經(jīng)到了關(guān)鍵階段。

內卷帶來(lái)的沖擊，讓每一個(gè)身處行業(yè)的企業(yè)都付出了代價(jià)。

從1996年起步至今，“行業(yè)老兵”晶澳科技在過(guò)去二十多年里歷經(jīng)風(fēng)雨卻始終屹立不倒。然而，2024年的光伏行業(yè)寒冬，卻給這位行業(yè)“常青樹(shù)”帶來(lái)了前所未有的挑戰。

根據此前的業(yè)績(jì)預告顯示，晶澳科技預計2024年虧損45億元至52億元，和去年同期的盈利70.39億元相比，同比由盈轉虧。

拉長(cháng)周期看，這是晶澳科技過(guò)去十年來(lái)表現最差的一年，其上一次出現凈利潤虧損還是在2015年，但當時(shí)其凈虧損也僅有3.219億元。

這份巨虧的業(yè)績(jì)之下，值得關(guān)注的還有晶澳科技四季度的業(yè)績(jì)情況。

據財報顯示，2024年前三季度晶澳科技實(shí)現凈利潤為-4.844億元，簡(jiǎn)單計算可知，四季度晶澳科技至少虧損了40億元。要知道，在2024三季度時(shí)晶澳科技還盈利了3.898億元，對比來(lái)看，晶澳科技四季度的業(yè)績(jì)無(wú)疑是“暴雷”了。

受業(yè)績(jì)拖累，近幾年晶澳科技的股價(jià)表現也比較糟糕。從年線(xiàn)來(lái)看，晶澳科技已經(jīng)收出了年線(xiàn)“三連陰”，2022到2024年晶澳科技的股價(jià)分別下跌了9.23%、52.22%和31.8%。

而截至最新收盤(pán)，晶澳科技股價(jià)報收13.42元/股，如果從最高點(diǎn)58.91元/股計算，其跌幅超過(guò)了75%，市值蒸發(fā)超1500億元。

過(guò)去很長(cháng)一段時(shí)間，晶澳科技一直“以穩為主”，那么為何到了2024年業(yè)績(jì)卻出現如此大的波動(dòng)？業(yè)績(jì)巨虧之后，晶澳科技還能穩得住嗎？

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周期“劫”

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對于2024年業(yè)績(jì)巨虧的原因，晶澳科技在財報預告中給出了解釋?zhuān)?/p>

受光伏行業(yè)供需錯配的持續影響，市場(chǎng)競爭加劇由于各環(huán)節主要產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，以及國際貿易環(huán)境日趨嚴峻，導致主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力持續下降；此外，晶澳科技還表示，基于謹慎性原則，公司對出現減值跡象的長(cháng)期資產(chǎn)進(jìn)行減值測試，經(jīng)過(guò)審慎評估將按照企業(yè)會(huì )計準則計提資產(chǎn)減值準備，對業(yè)績(jì)影響較大。

雖然導致業(yè)績(jì)虧損的原因看似很多，但總結起來(lái)無(wú)非還是行業(yè)處于下行周期導致產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，進(jìn)而影響了公司的盈利水平。

過(guò)去兩年，隨著(zhù)光伏組件產(chǎn)能的不斷釋放，光伏組件市場(chǎng)開(kāi)始陷入產(chǎn)能過(guò)剩的局面。2023年光伏組件產(chǎn)能大幅擴張，總產(chǎn)能達到650GW，遠超全球新增裝機需求；2024年，光伏組件產(chǎn)能繼續擴大至700GW左右，而全球新增裝機量預計僅為300GW，光伏組件產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩。

在產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩的情況下，光伏組件的價(jià)格也逐漸走向“崩盤(pán)”。

據統計，在2023年初，光伏組件價(jià)格相對較高，其中PERC組件價(jià)格在1.8元/W左右；到2023年末，組件價(jià)格大幅下降，主流光伏組件價(jià)格跌至1元/W左右；進(jìn)入2024年，光伏組件價(jià)格繼續下滑，年初主流品種光伏組件平均價(jià)降至0.93元/W，到年底組件價(jià)格更是跌至“谷底”，182mm單面光伏組件價(jià)格為0.65元/W，210mm單面光伏組件價(jià)格為0.67元/W，價(jià)格僅為2023年初的三分之一左右。

作為光伏組件巨頭的晶澳科技，自然也難免受到組件價(jià)格大跌的沖擊。半年報顯示，2024年上半年晶澳科技光伏組件的毛利率僅為4.53%，而在2023年上半年光伏組件的毛利率還有19.16%，毛利率下滑幅度相當大。受此影響，截至2024年三季度末，晶澳科技的毛利率和凈利率分別為5.4%和-1.58%，而在2023年三季度末，這兩項數據分別為19.41%和11.62%，可見(jiàn)組件價(jià)格對晶澳科技的利潤率造成了巨大的沖擊。

整體而言，在行業(yè)步入下行周期的大背景下，晶澳科技依舊未能逃出“越是行業(yè)龍頭，虧損越多”的行業(yè)規律，至于未來(lái)能否成功扭虧，還要看組件價(jià)格何時(shí)才能止跌。

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內憂(yōu)外患

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雖然2024年遭遇業(yè)績(jì)巨虧，但現在還不是晶澳科技“最難”的時(shí)候。

之所以這樣講，主要因為晶澳科技的財務(wù)狀況相當不樂(lè )觀(guān)。

過(guò)去這些年，晶澳科技為了抓住TOPCon的風(fēng)口不惜舉債擴張。在2019年時(shí)，晶澳科技的固定資產(chǎn)和在建工程分別為104.1億和10.25億，兩者合計為114.3億；而到2024年三季度末，晶澳科技的固定資產(chǎn)和在建工程分別為450.1億和34.08億，兩者合計為484.18億，短短幾年時(shí)間，晶澳科技的產(chǎn)能就翻了4倍多。

產(chǎn)能的快速擴張，確實(shí)讓晶澳科技吃到了行業(yè)紅利。2022和2023年，晶澳科技分別實(shí)現凈利潤55.34億和70.39億，凈利潤增速分別為171.45%和27.21%。

然而，在盈利大增的同時(shí)，晶澳科技的負債也越滾越大，截至2024年三季度末，晶澳科技的總負債為839億，資產(chǎn)負債率為72.15%。

橫向對比，同為行業(yè)巨頭的隆基綠能，2024年三季度末的負債總額雖然超過(guò)900億元，但資產(chǎn)負債率僅為59.2%，相比之下晶澳科技的負債水平顯然更高。

值得關(guān)注的是，在這839億元的總負債中，流動(dòng)性負債就達到了497.9億元，其中僅短期借款和應付票據及應付賬款就分別達到了100.1億元和217.7億元，兩者合計超過(guò)300億元。而在同一時(shí)期，晶澳科技的貨幣資金為242億元，衍生金融資產(chǎn)為8490萬(wàn)元，兩者加起來(lái)還不足以覆蓋短期借款和應付票據及應付賬款。

從三季報的數據來(lái)看，晶澳科技的負債壓力已經(jīng)相當沉重，如今又遭遇業(yè)績(jì)巨虧，可以預見(jiàn)，晶澳科技的經(jīng)營(yíng)壓力會(huì )更大。

除了財務(wù)狀況之外，2024年BC技術(shù)路線(xiàn)的崛起，也將成為晶澳科技未來(lái)的一大隱憂(yōu)。此前，侃見(jiàn)財經(jīng)在分析其他光伏企業(yè)時(shí)提到，雖然TOPCon電池市占率很高，但效率更高的BC電池其實(shí)才是N型時(shí)代的“最優(yōu)解”，中信建投證券研報顯示，BC電池技術(shù)的特點(diǎn)是正面柵線(xiàn)無(wú)遮擋，相比TOPCon電池而言，BC電池的優(yōu)勢主要體現正面高轉化效率、低衰減系數和低溫度系數，因此同樣板型組件下，BC組件綜合輸出效率高于TOPCon組件，從而降低電站單瓦BOS成本。

過(guò)去，由于BC技術(shù)尚不成熟，再加上TOPCon可在PERC產(chǎn)線(xiàn)基礎上新增設備和工藝實(shí)現升級，所以TOPCon成為主流技術(shù)路線(xiàn)。但是，隨著(zhù)BC技術(shù)的快速發(fā)展，BC技術(shù)已經(jīng)逐漸走向成熟，從最核心的成本條件來(lái)分析，目前BC電池的二代電池單GW投資成本大約2.56億元，雖然仍高于TOPCon電池，但跟TOPCon電池的差距越來(lái)越??；此外，據隆基的規劃，在2025年年底之前，其BC組件成本就會(huì )達到TOPCon的水平或低于TOPCon的水平。

綜上所述，目前晶澳科技正面臨著(zhù)“內憂(yōu)外患”的局面，雖然2024年業(yè)績(jì)巨虧超過(guò)45億元，但風(fēng)險還沒(méi)有完全釋放。因此我們認為，晶澳科技的挑戰或許才剛剛開(kāi)始。

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