直播行業(yè)的“困境”，來(lái)自于頭部主播。

但少了頭部主播的加持，直播公司的業(yè)績(jì)便無(wú)法保證，

此前，東方甄選發(fā)布了2024年6月至2024年11月的2025財年中期業(yè)績(jì)，財報顯示，報告期內，東方甄選實(shí)現營(yíng)業(yè)收入為21.87億元，同比下降9.3%；歸母凈利潤為-9679.9萬(wàn)元，同比盈轉虧。

若剔除2024年7月出售與輝同行的財務(wù)影響，報告期內持續經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈溢利為3270萬(wàn)元。值得注意的是，報告期內，公司的總GMV額為48億元，上年同期為57億元。

由此可見(jiàn)，失去頭部主播之后，對東方甄選的影響有多大。

當然，對于一家已經(jīng)上市的直播類(lèi)公司而言，這是一種兩難的選擇，因為嚴重依賴(lài)于頭部主播風(fēng)險巨大，這種風(fēng)險往往來(lái)自于頭部主播，對于上市公司而言，這種風(fēng)險是不可控的。但是如果不依賴(lài)于頭部主播，那么業(yè)績(jì)將無(wú)法保證。

此次財報披露之后，東方甄選的股價(jià)并未出現較大幅度的下跌，也就說(shuō)明了市場(chǎng)對于東方甄選的業(yè)績(jì)是有一定的預期的。

俞敏洪在股東電話(huà)會(huì )議上表示：“業(yè)績(jì)在大部分股東的預料之中，甚至比我個(gè)人想象的要好一點(diǎn)。因為經(jīng)歷了一個(gè)巨大的不確定性后有一個(gè)恢復期，需要重新布局，在人員的配置、公司的調整、產(chǎn)品的整理、士氣的進(jìn)一步提升以及在群眾心目中的形象回歸?！?/p>

俞敏洪還表示，希望股東們放心，風(fēng)物長(cháng)宜放眼量。

對于下一期的業(yè)績(jì)，俞敏洪也提前打了預防針，他表示，報告期的數據中包含了很大一部分沒(méi)有分拆前的數據，因此去年下半年的GMV還是比較高的，希望股東不要對2025年5月31日左右（披露的業(yè)績(jì)）同比有太高的期待。

當然，對于失去董宇輝之后的流量問(wèn)題如何解決，俞敏洪并未給出特別明確的答案。我們認為，對于流量入口的問(wèn)題，東方甄選目前無(wú)法有效地解決，并且未來(lái)會(huì )逐步體現在財報當中。另外，俞敏洪在股東電話(huà)會(huì )議上也透露稱(chēng)，當前東方甄選60%至70%的銷(xiāo)售額依賴(lài)于抖音平臺。他表示，這對于一個(gè)獨立的上市公司來(lái)說(shuō)，絕對不是一個(gè)正常的商業(yè)模式。

因此，東方甄選需要找到更多的流量入口，但是對于當下的直播生態(tài)而言，想要找到其他的增長(cháng)曲線(xiàn)，選擇十分有限。由此我們判斷，東方甄選未來(lái)的業(yè)績(jì)表現，將會(huì )持續承壓。

當然對于俞敏洪而言，核心的板塊依舊在新東方，作為教育起家的企業(yè)家，其路徑依賴(lài)以及市場(chǎng)空間而言，教育板塊的吸引力要大于直播板塊。

其財報披露后，東吳證券發(fā)布研報稱(chēng)，公司主業(yè)運營(yíng)逐漸企穩，微信小店等新渠道有望貢獻增量。東吳證券認為，FY25H1公司自營(yíng)產(chǎn)品及直播電商GMV48億元，繼續推進(jìn)多渠道策略：新開(kāi)“東方甄選生鮮號”抖音賬號日GMV連續幾個(gè)月超過(guò)2百萬(wàn)元；在天貓、微信、拼多多等平臺店鋪實(shí)現穩步增長(cháng)；在新東方學(xué)習中心里通過(guò)自動(dòng)售賣(mài)機方式銷(xiāo)售產(chǎn)品。公司自有APP渠道繼續表現亮眼，FY25H1GMV占總GMV13.6%，已付費會(huì )員22.83萬(wàn)人，同比增長(cháng)84%，單個(gè)用戶(hù)平均貢獻穩步提升，充分彰顯用戶(hù)高黏性和忠誠度。

新渠道上建議關(guān)注微信小店送禮功能帶來(lái)的變化，根據公司業(yè)績(jì)會(huì )，東方甄選微信小店送禮功能日GMV已突破百萬(wàn)元，后續銷(xiāo)售表現值得關(guān)注。同時(shí)，公司已成功推出多條極具市場(chǎng)競爭力的自營(yíng)產(chǎn)品線(xiàn)，如保健食品、寵物食品、新中式服裝等，并取得優(yōu)異的表現及業(yè)績(jì)。因此給予公司“買(mǎi)入”評級。

中金則發(fā)布研究報告稱(chēng)，看好東方甄選自營(yíng)品及多渠道戰略的發(fā)展前景，維持“跑贏(yíng)行業(yè)”評級；鑒于更為樂(lè )觀(guān)的增長(cháng)預期以及市場(chǎng)風(fēng)險偏好修復，上調目標價(jià)至20港元。

交銀國際則發(fā)布研究報告稱(chēng)，已看到公司經(jīng)營(yíng)復蘇趨勢，毛利率已恢復增長(cháng)，預期東方甄選未來(lái)仍會(huì )聚焦于開(kāi)發(fā)自營(yíng)產(chǎn)品、建立品牌影響力、提升APP會(huì )員數量，并加強與新東方的資源協(xié)同。憧憬近日微信小店推出送禮功能，將為東方甄選開(kāi)拓潛在新銷(xiāo)售渠道，并為吸引新用戶(hù)奠定基礎，預計財務(wù)數據將在2025財年內見(jiàn)底，之后有望恢復穩定增長(cháng)。但考慮到股數減少，因此將東方甄選目標價(jià)從14.9港元上調15.6港元，給予其“中性”評級。