茶飲賽道，已進(jìn)入紅利的衰退期。

越來(lái)越多的茶飲品牌近幾年都陸續開(kāi)始降價(jià)保量，當規模不再為王，互聯(lián)網(wǎng)的裂變式增長(cháng)模式不再持續，用戶(hù)增長(cháng)放緩成為常態(tài)，謀求IPO就成了頭部茶飲品牌的頭等大事。

對于資本市場(chǎng)而言，茶飲賽道以及可選消費新賽道都不再是好的投資標的，隨著(zhù)市場(chǎng)對茶飲品牌的祛魅，這些頭部品牌上市后，都出現了不同程度的折價(jià)。其中，最具代表性的就屬奈雪的茶。

如果從最高位算起，奈雪的股價(jià)跌幅已經(jīng)超過(guò)了93%，市值僅剩不到20億港元。近期，其股價(jià)更是創(chuàng )出了歷史新低，僅為1.07港元/股，股價(jià)年線(xiàn)五連跌。

奈雪股價(jià)表現糟糕，實(shí)際上是其業(yè)績(jì)的客觀(guān)反映，翻閱奈雪的財報，2021年至2023年，其營(yíng)收分別為42.97億元、42.92億元、51.64億元，歸母凈利潤分別為-45.25億元、-4.69億元以及1322.40萬(wàn)元。

從財報我們可以清晰地看到，近幾年奈雪營(yíng)收已經(jīng)開(kāi)始放緩，且奈雪的盈利能力確實(shí)太差，其2024年上半年繼續虧損4.35億元。因此，從規模轉向利潤就成了這些品牌的重中之重。持續的虧損之下，市場(chǎng)選擇了用腳投票也在情理之中。

有奈雪的例子在前，越來(lái)越多的茶飲品牌開(kāi)始清晰的認識到，當前賽道已嚴重內卷、競爭愈發(fā)激烈，行業(yè)紅利正逐漸消退，所以他們開(kāi)始加速I(mǎi)PO的進(jìn)程，保存更多的實(shí)力，以求度過(guò)行業(yè)的寒冬。

2025年1月1日晚，港交所披露蜜雪冰城更新上市申請材料。相關(guān)資料顯示，蜜雪冰城第一次提交招股書(shū)是2022年9月。也就是說(shuō)，實(shí)際上茶飲品牌上市的難度并不算小。值得注意的是，早在2024年初，古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨等新茶飲公司就已經(jīng)集中提交了招股書(shū)，除了茶百道順利上市，其他都未能順利完成上市。

由此可見(jiàn)，即使茶飲賽道現金流相對較好，模式好復制，商業(yè)邏輯也較為清晰，但是它們對于資本市場(chǎng)而言，吸引力確實(shí)不大。

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“不差錢(qián)”的蜜雪冰城

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茶飲賽道，已經(jīng)開(kāi)始了新階段。當規模不再為王，盈利能力一定會(huì )成為新的考量。

根據最新更新的招股書(shū)顯示，2022年至2024年前9月，蜜雪冰城分別實(shí)現營(yíng)收135.76億元、203.02億元以及186.6億元，同期凈利潤分別為20.13億元、31.87億元和34.91億元。

從財報數據來(lái)看，逐年增長(cháng)的利潤證明了這家公司商業(yè)模式優(yōu)秀且非常穩健，最為重要的一點(diǎn)是，蜜雪冰城并“不差錢(qián)”。

那么“不差錢(qián)”的蜜雪冰城為何在資本市場(chǎng)屢敗屢戰？著(zhù)急且連續推動(dòng)IPO進(jìn)程的背后，究竟隱藏著(zhù)什么秘密？

從蜜雪冰城的招股書(shū)中，我們或許能找到一些答案。

根據蜜雪冰城的招股書(shū)顯示，截至2024年9月30日，蜜雪冰城通過(guò)加盟模式發(fā)展的門(mén)店網(wǎng)絡(luò )在中國和海外擁有超過(guò)45000家門(mén)店，覆蓋中國及印度尼西亞、越南、馬來(lái)西亞、泰國、菲律賓、柬埔寨、老撾、新加坡、澳大利亞、韓國及日本等國家。

值得注意的是，蜜雪冰城99%都是加盟店。

加盟模式之下，蜜雪冰城已經(jīng)成為中國現制飲品供應鏈領(lǐng)域中生產(chǎn)品類(lèi)最全和規模最大的企業(yè)。

目前，蜜雪冰城在河南、海南、廣西、重慶、安徽擁有五大生產(chǎn)基地，總占地面積約79萬(wàn)平方米。蜜雪冰城在這些生產(chǎn)基地的生產(chǎn)覆蓋七大類(lèi)用于制作現制飲品的食材，包括糖、奶、茶、咖、果、糧、料，年綜合產(chǎn)能達到約165萬(wàn)噸。

由此不難看出，蜜雪冰城的盈利模式，主要依賴(lài)于向加盟門(mén)店銷(xiāo)售商品及設備。

另外，截至2024年9月30日，蜜雪冰城配送網(wǎng)絡(luò )覆蓋了中國內地31個(gè)省份、自治區及直轄市，超過(guò)300個(gè)地級市、1700個(gè)縣城和4900個(gè)鄉鎮，其覆蓋廣度和下沉深度為行業(yè)內最高。

根據灼識咨詢(xún)的報告，按照截至2024年9月30日門(mén)店數計，蜜雪冰城是中國及全球最大的現制飲品企業(yè)。按照2023年的飲品出杯量計，蜜雪冰城是中國第一、全球第二的現制飲品企業(yè)。按照2023年的終端零售額計，蜜雪冰城是中國第一、全球第四的現制飲品企業(yè)。

GeoQ Data數據顯示，2024年上半年101家連鎖新茶飲品牌新開(kāi)店量與去年同期持平，但閉店量卻提升了近3000家。很明顯，各家門(mén)店擴張并未達到理想預期，門(mén)店增速放緩也是不爭的事實(shí)。

為了打破這種困境，不少茶飲品牌選擇了“出?！?，蜜雪冰城也不例外。近兩年招人已經(jīng)成為蜜雪冰城“出?！钡闹攸c(diǎn)工作之一，蜜雪冰城目前對外公開(kāi)招聘多個(gè)海外相關(guān)崗位，類(lèi)型涵蓋研發(fā)、業(yè)務(wù)和人力等前后端。員工的出差地點(diǎn)，則包括印度尼西亞、越南、泰國、菲律賓、馬來(lái)西亞等多個(gè)國家與地區。這些區域均為蜜雪冰城重點(diǎn)布局的海外市場(chǎng)。

為了配套海外市場(chǎng)，推出更適合海外市場(chǎng)的產(chǎn)品，蜜雪冰城還成立了專(zhuān)門(mén)服務(wù)東南亞的研發(fā)部門(mén)，研發(fā)與倉儲物流板塊獨立，并將國內倉儲物流人才派駐各個(gè)國家，以提升海外倉庫管理效率。此前，東南亞市場(chǎng)的研發(fā)通常依賴(lài)于國內團隊。據了解，蜜雪冰城印尼分公司的員工總數中，約96%以上為當地員工。

從上述數據我們不難看出，蜜雪冰城之所以著(zhù)急推動(dòng)IPO進(jìn)程，主要是因為其陷入到了增長(cháng)瓶頸之中，其開(kāi)店速度開(kāi)始放緩，因為其商業(yè)模式依賴(lài)于加盟速度。換而言之，這種模式盡管賺錢(qián)，但是弊端也非常明顯，一旦加盟速度放緩，業(yè)績(jì)放緩也是大概率事件。

對于企業(yè)而言，茶飲企業(yè)業(yè)績(jì)增速明顯放緩后，其在資本市場(chǎng)的“折價(jià)”將會(huì )非常明顯，這點(diǎn)已經(jīng)在資本市場(chǎng)得到了驗證。

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故事不好“講”了

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蜜雪冰城的成功，主要得平價(jià)、規模以及時(shí)間早。

根據招股書(shū)介紹，蜜雪冰城是一家全球領(lǐng)先的現制飲品企業(yè)，聚焦為廣大消費者提供單價(jià)約6元（約1美元）的高質(zhì)平價(jià)的現制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產(chǎn)品。而蜜雪冰城的成立時(shí)間是1997年， 品牌名稱(chēng)“蜜雪冰城”正式啟用是在1999年。

2007年，張紅超的弟弟張紅甫從大學(xué)退學(xué)，加入蜜雪冰城。

經(jīng)過(guò)兄弟二人的研究，其總結出了一套標準化的經(jīng)驗，通過(guò)加盟商開(kāi)始復制，一年開(kāi)出20家門(mén)店。

2008年，張紅超成立股份公司，自此蜜雪冰城開(kāi)始進(jìn)入全國擴張階段。為了服務(wù)好加盟商，兩兄弟開(kāi)設中央工廠(chǎng)，自建物流網(wǎng)絡(luò )。

到2020年，蜜雪冰城的門(mén)店數量突破到了1萬(wàn)家。

受益于消費升級的影響以及茶飲風(fēng)口的興起，蜜雪冰城因獨特的加盟優(yōu)勢以及低廉的價(jià)格，快速打開(kāi)了三四五線(xiàn)市場(chǎng)，到2024年其門(mén)店數量突破了4.5萬(wàn)家，成為茶飲市場(chǎng)的絕對頭部。

快速膨脹的規模，使得公司估值水漲船高，張紅超兄弟二人則成為了最大的受益人。根據招股書(shū)顯示，張紅超直接持股42.78%，通過(guò)員工持股平臺“青春無(wú)畏”持股0.45%；張紅甫直接持股42.78%，通過(guò)“始于足下”持股0.45%。

兩人合計持股比例超過(guò)85%，據《2024胡潤百富榜》數據，IPO前張紅超兄弟二人身家各達225億元。

招股書(shū)還顯示，張紅超是公司創(chuàng )始人，任董事長(cháng)，負責集團的發(fā)展戰略。張紅甫是聯(lián)合創(chuàng )始人，擔任首席執行官，負責整體經(jīng)營(yíng)管理。目前，兄弟二人的年薪分別為624.8萬(wàn)元、805.3萬(wàn)元。

從茶飲賽道的最新發(fā)展來(lái)看，蜜雪冰城“不差錢(qián)”只是表象，著(zhù)急上市的背后還有著(zhù)股東強烈退出的需求。

招股書(shū)顯示，2020年12月，寧波梅山保稅港區龍珠美城股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳蘊祺投資咨詢(xún)中心（有限合伙）及天津磐雪企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）與蜜雪冰城及當時(shí)的股東訂立投資協(xié)議。其中，龍珠美城背后有著(zhù)美團及其創(chuàng )始人王興、朱擁華，深圳蘊祺背后則是投資大佬張磊的高瓴資本。這些機構分別以高額對價(jià)認購公司股份，持股比例合計達10%。雖各方曾宣稱(chēng)對賭條款已清理，但其著(zhù)急上市的態(tài)度，還是讓市場(chǎng)頗為關(guān)注。

侃見(jiàn)財經(jīng)認為，對于資本而言，早上市就意味著(zhù)資本能盡快退出，參考其他的同類(lèi)上市公司，假如蜜雪冰城業(yè)績(jì)真的開(kāi)始出現明顯的放緩，那么資本市場(chǎng)對于蜜雪冰城的折價(jià)，也是投資方不能忍受的。

當然，港股IPO募資，張氏兄弟第一訴求仍在于門(mén)店的擴張。因此，其將目光盯向了海外，近幾年一直加碼海外市場(chǎng)。但目前其海外市場(chǎng)門(mén)店僅超過(guò)了4800家，占門(mén)店總數僅超10%，貢獻的營(yíng)收僅為15億元左右，和國內市場(chǎng)不在一個(gè)量級上。

另外，近些年茶飲的故事越來(lái)越不好講了，海外市場(chǎng)也難以成為蜜雪冰城的“解藥”。因此，如果此時(shí)不能順利上市，后續上市將會(huì )更加困難。