光伏行業(yè)的困境，目前仍未看到明確反轉的信號。

作為過(guò)去幾年眼光最為“毒辣”的光伏巨頭，晶科能源憑借大舉押注于TOPCON產(chǎn)能一舉“突圍”，當友商們考慮轉型N型產(chǎn)能時(shí)，晶科能源2023年時(shí)N型組件出貨就已經(jīng)超過(guò)了48GW。

先發(fā)優(yōu)勢讓晶科能源在行業(yè)寒冬中維持著(zhù)業(yè)績(jì)的高增長(cháng)。

財報顯示，2023年，晶科能源實(shí)現凈利潤74.4億元，凈利潤增速高達153.2%；作為老對手的隆基綠能，2023年實(shí)現凈利潤107.5億元，凈利潤增速為-27.41%。對比來(lái)看，雖然隆基綠能的凈利潤略高一籌，但凈利增速卻相差甚遠。

值得注意的是，這種先發(fā)的優(yōu)勢并未一直保持，在行業(yè)的白熱化競爭下，晶科能源還是“頂不住”了。

1月17日，晶科能源披露了2024年的業(yè)績(jì)預告，預告顯示，預計2024年實(shí)現凈利潤為8000萬(wàn)元到1.2億元，同比減少98.39%到98.92%。

如果按照業(yè)績(jì)預告中的最大值盈利1.2億元來(lái)計算，晶科能源2024年前三個(gè)季度的凈利潤12.15億元，那么，其第四季度最少虧損了10.95億元。在“HJT、TOPCon和BC”這三大技術(shù)路線(xiàn)中，TOPCon是成本優(yōu)勢最大的技術(shù)路線(xiàn)。此前，雖然晶科能源的業(yè)績(jì)增速有所下滑，但前三個(gè)季度依舊保持著(zhù)盈利的狀態(tài)，那么為何第四季度其業(yè)績(jì)會(huì )直接變臉？這是否意味著(zhù)晶科能源的“苦日子”要來(lái)了？

“苦日子”來(lái)了

在“HJT、TOPCON和BC”這三大技術(shù)路線(xiàn)中，TOPCON在過(guò)去兩年里表現最為優(yōu)秀。

據集邦咨詢(xún)數據顯示，到2024年底，電池片總產(chǎn)能約1417GW，其中，TOPCon電池產(chǎn)能約941GW，占比約為66.4%。

為何TOPCon會(huì )成為主流技術(shù)？這與其成本優(yōu)勢有很大關(guān)系。

從投資成本來(lái)看，由于TOPCon可在PERC產(chǎn)線(xiàn)基礎上新增設備和工藝實(shí)現升級，因而成為最具成本優(yōu)勢的技術(shù)路線(xiàn)，數據顯示，目前HJT的設備投資額是3.64億元/GW，IBC為3億-4億元/GW，而TOPCon的設備投資成本僅需約1.1億元/GW；從技術(shù)成本來(lái)看，TOPCon電池的硅片已經(jīng)可以做到130um，在硅成本方面較PERC優(yōu)勢明顯，當前領(lǐng)先的TOPCon電池廠(chǎng)可將成本差異和PERC控制在0.03元/W以?xún)取?/p>

作為國內第一個(gè)大舉押注于TOPCon產(chǎn)能的一體化巨頭，晶科能源成為T(mén)OPCon紅利下最大的受益人之一。

回顧過(guò)去幾年的財報數據，2018年，晶科能源的營(yíng)收和凈利潤分別為245.1億和2.737億；但在2022年大舉押注于TOPCON產(chǎn)能后，晶科能源便開(kāi)始迅速擴張，其分別實(shí)現營(yíng)收和凈利潤826.8億和29.39億，營(yíng)收和凈利潤增速分別為103.79%和157.46%；2023年財務(wù)數據繼續狂飆，分別實(shí)現營(yíng)收和凈利潤1187億和74.4億，營(yíng)收和凈利潤增速分別為43.55%和153.2%。

短短兩年時(shí)間，晶科能源就從400億營(yíng)收規模直接跨越至超過(guò)1000億營(yíng)收規模。由此可見(jiàn)，選對賽道對于公司業(yè)績(jì)影響之大。

當然，除了業(yè)績(jì)增速爆表之外，晶科能源控制成本的能力同樣讓同行羨慕。

截至2024年上半年，晶科能源光伏組件業(yè)務(wù)的毛利率為8.57%，隆基綠能光伏產(chǎn)品的毛利率為6.46%，晶澳科技光伏組件的毛利率為4.53%。更高的毛利率，讓晶科能源在行業(yè)寒冬下仍能維持盈利。2024年的前三個(gè)季度，晶科能源分別實(shí)現凈利潤11.76億元、2436萬(wàn)元和1487萬(wàn)元，累計實(shí)現凈利潤12.15億元；而隆基綠能在2024年的前三個(gè)季度分別虧損23.5億元、28.93億元和12.61億元，累計虧損達到了65.05億元。

不過(guò)，到了四季度，晶科能源還是“頂不住”了。

1月17日，晶科能源披露了2024年的業(yè)績(jì)預告：預計2024年實(shí)現凈利潤為8000萬(wàn)元到1.2億元，同比減少98.39%到98.92%。按照業(yè)績(jì)預告中的最大值盈利1.2億元來(lái)計算，晶科能源在2024年四季度最少虧損了10.95億元。

對于業(yè)績(jì)大幅下滑的原因，晶科能源稱(chēng)，低價(jià)訂單造成的毛利率下降，以及落后產(chǎn)能淘汰、火災事故等因素影響，但顯然低價(jià)訂單是業(yè)績(jì)虧損的主要原因。

值得注意的是，2024年10月12日，華潤電力沂源西里150MW農光互補光伏發(fā)電項目180MW光伏組件采購開(kāi)標，共有14家企業(yè)參與投標，其中有8家企業(yè)投標價(jià)格低于0.65元/W，且最低投標價(jià)格為0.531元/W，這已經(jīng)是嚴重低于成本價(jià)。從目前來(lái)看，隨著(zhù)各大光伏企業(yè)的TOPCon產(chǎn)能開(kāi)始放量，TOPCon產(chǎn)能必定會(huì )陷入供大于求的局面，想要投標成功價(jià)格還會(huì )被進(jìn)一步壓低。在這樣的背景下，晶科能源的“苦日子”恐怕要來(lái)了。

“挑戰”才剛剛開(kāi)始

業(yè)績(jì)預告披露后，晶科能源的美股大跌9.77%。

而其A股表現，同樣不太理想。

截至最新收盤(pán)，晶科能源股價(jià)報收6.12元/股，總市值為612億元，若從去年的高點(diǎn)算起其跌幅超過(guò)了41%。若從2022年的最高位19.04元/股算起，其股價(jià)跌幅超過(guò)了65%，市值縮水超過(guò)了1290億元。

當然，雖然晶科能源四季度的業(yè)績(jì)的確比較糟糕，但放到整個(gè)行業(yè)中仍不算太差，例如行業(yè)龍頭隆基綠能預計虧損都達到了82億元至88億元。因此，有券商預測，晶科能源有可能是2024年組件出貨TOP5中唯一一家歸母凈利為正的企業(yè)。

那么，為何晶科能源的股價(jià)仍在持續走低呢？

過(guò)去幾年，晶科能源為了搶占市占率不惜舉債擴張，債務(wù)壓力巨大。根據Wind數據顯示，自2022年上市以來(lái)公司除利用資本市場(chǎng)直接融資224億元外，還曾向銀行等金融機構取得借款現金多達1856.71億元。從財報來(lái)看，目前晶科能源正背負著(zhù)沉重的債務(wù)壓力，截至去年三季度末，晶科能源的資產(chǎn)負債率為71.89%，負債總額為907.2億元，流動(dòng)性負債為543.8億元，其中僅應付票據及應付賬款一項就達到了349.9億元。

也是截至去年三季度末，晶科能源的流動(dòng)性資產(chǎn)為735.3億元，其中貨幣資金僅為266.7億元，并不能覆蓋應付票據及應付賬款，可見(jiàn)其面臨著(zhù)巨大的資金壓力。

此外，除了債務(wù)壓力之外，晶科能源還有一個(gè)更大的隱憂(yōu)——即TOPCon技術(shù)未來(lái)可能被BC技術(shù)趕超。

此前，侃見(jiàn)財經(jīng)在分析其他光伏企業(yè)時(shí)提到，雖然TOPCon電池市占率很高，但效率更高的BC電池其實(shí)才是N型時(shí)代的“最優(yōu)解”，中信建投證券研報顯示，BC電池技術(shù)的特點(diǎn)是正面柵線(xiàn)無(wú)遮擋，相比TOPCon電池而言，BC電池的優(yōu)勢主要體現正面高轉化效率、低衰減系數和低溫度系數，因此同樣板型組件下，BC組件綜合輸出效率高于TOPCon組件，從而降低電站單瓦BOS成本。

過(guò)去，由于BC技術(shù)尚不成熟，再加上TOPCon可在PERC產(chǎn)線(xiàn)基礎上新增設備和工藝實(shí)現升級，所以TOPCon成為主流技術(shù)路線(xiàn)。但是，隨著(zhù)BC技術(shù)的快速發(fā)展，BC技術(shù)已經(jīng)逐漸走向成熟，從最核心的成本條件來(lái)分析，目前BC電池的二代電池單GW投資成本大約2.56億元，雖然仍高于TOPCon電池，但跟TOPCon電池的差距越來(lái)越??；此外，據隆基的規劃，在2025年年底之前，其BC組件成本就會(huì )達到TOPCon的水平或低于TOPCon的水平。

短期來(lái)看，晶科能源主要面臨著(zhù)業(yè)績(jì)虧損和負債沉重的雙重壓力；長(cháng)期來(lái)看，晶科能源則面臨著(zhù)技術(shù)路線(xiàn)被“顛覆”的隱患。因此，晶科能源的“挑戰”才剛剛開(kāi)始。