曾經(jīng)的香餑餑，現在已經(jīng)無(wú)人問(wèn)津。

港股民辦高教板塊，已經(jīng)跌入谷底，且目前依舊沒(méi)有轉好的跡象。

根據統計顯示，港股21家民辦高教公司，已有11家股價(jià)跌破了1港元，其中不少跌幅超過(guò)了90%。

民辦高教公司作為一個(gè)較為特殊的商業(yè)群體，其一共分為兩大板塊，分別為營(yíng)利性的和非營(yíng)利性的，而營(yíng)利性的民辦高教公司主要是依靠學(xué)費及住宿費等獲取收入。

非轉營(yíng)對于民辦高教公司而言，具有重要意義。

2017年2月，宇華教育登陸港股市場(chǎng)，成為了“民辦高教公司第一股”。此后，新高教集團、中教控股等行業(yè)龍頭先后赴港上市。

僅2018年至2020年，就有15家教育公司在港成功上市。由此，港股的民辦高教板塊正式成型。2021年，港股高教板塊迎來(lái)“高光時(shí)刻”，中教控股市值突破500億港元，宇華教育市值突破300億港元。

但這種高光時(shí)刻并未維持多久，隨著(zhù)“雙減”的落地，新東方、好未來(lái)等教培行業(yè)的龍頭暴跌，港股高教板塊也未能幸免。從2021年下半年開(kāi)始，港股高教板塊普遍大跌，跌幅在90%以上的比比皆是。

以宇華教育為例，巔峰時(shí)期其市值一度突破了300億港元，如今其總市值僅剩13.35億港元。而造成這種現象的，除了自身問(wèn)題之外，主要就是行業(yè)本身的問(wèn)題，在這種背景下市場(chǎng)對于這種大型的重資產(chǎn)投資并不看好。

值得注意的是，股價(jià)的暴跌導致了公司本身融資受限，進(jìn)而引起了連鎖反應。此前，因為陷入債務(wù)風(fēng)波，宇華教育吃盡了苦頭。時(shí)至今日，宇華教育依舊處于停牌狀態(tài)。

12月底，為避免可轉債違約，宇華教育董事會(huì )主席李光宇，連著(zhù)簽發(fā)三則公告，宇華教育宣布，將出售泰國斯坦福國際大學(xué)，所得的2.4億港元用于償債。

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瘋狂擴張的代價(jià)

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2002年，《民促法》的頒布后，民辦教育進(jìn)入了黃金發(fā)展期。

在此之前，宇華教育以“北京大學(xué)附屬中學(xué)河南分?！睘槊闪⒘说谝凰鵎12學(xué)校。在此之后，宇華教育開(kāi)始平穩擴張。

2017年，資本市場(chǎng)在教育板塊掀起了投資熱，宇華教育則順利在港交所掛牌。彼時(shí)，宇華教育已成長(cháng)為擁有1所大學(xué)和24所K-12學(xué)校的大型民辦教育集團。

上市之后，宇華教育開(kāi)始了極速擴張的步伐。

根據統計顯示，上市一年多的時(shí)間，宇華教育就吞并了兩所學(xué)校。其中包括，以14.3億元吞并的全國老牌民辦本科高校湖南涉外經(jīng)濟學(xué)院及其附屬學(xué)校；另外就是以1.07億元并購的開(kāi)封市最大的民辦高中之一開(kāi)封市祥符區博望高中。

除此之外，宇華教育還將目光盯向了國外。2019年2月，宇華教育以2.18億的價(jià)格并購了泰國斯坦福。據悉，該大學(xué)在泰國設有兩個(gè)分校，主要提供國際及泰國本科及研究生學(xué)位課程。其課程包括商業(yè)管理、傳媒、酒店管理及信息技術(shù)，課程、課程范疇及學(xué)位獲泰國教育部和大學(xué)事務(wù)部全面認可，而該大學(xué)也已獲錄入大學(xué)事務(wù)部的泰國認可私立大學(xué)名單。2019年7月，宇華教育又成功地并購了山東英才學(xué)院……

2019年12月，為了保障現金流，宇華教育發(fā)行了一筆20.88億港元?的可轉債，也就是這一筆可轉債，最終讓宇華教育陷入到了債務(wù)的“泥潭”之中。

隨著(zhù)擴張的步伐以及行業(yè)的景氣度提升，宇華教育一路高歌猛進(jìn)，走出了河南開(kāi)始全面擴張，已成為了覆蓋幼兒園、小學(xué)、中學(xué)、大學(xué)全部領(lǐng)域的教育集團。

規模的提升的同時(shí)，公司的股價(jià)也開(kāi)始狂飆，其市值一度突破了300億港元。而代價(jià)就是，公司的債務(wù)規模也越來(lái)越大。

2021年，行業(yè)風(fēng)向開(kāi)始急轉直下，宇華教育也開(kāi)始剝離旗下的K9業(yè)務(wù)。在宇華教育快速切割之下，從2021年8月31日結束起，K9業(yè)務(wù)不再合并報表。此后，宇華教育的股價(jià)開(kāi)始暴跌。僅一年時(shí)間，宇華教育跌幅就超過(guò)了85%。

從擴張到收縮，宇華教育在極速的剎車(chē)之下，債務(wù)風(fēng)險開(kāi)始放大。

因此，從2022年開(kāi)始，這筆可轉債就成了懸在李家父女頭上的達摩克利斯之劍，為了償還這筆可轉債，李光宇、李花父女二人想盡了辦法。但由于民辦高教公司無(wú)法直接使用旗下院校資產(chǎn)償債，因此，集團的償還能力十分有限。

根據當時(shí)發(fā)債的條件，宇華教育需在2024年12月27日之前全部?jì)斶€這筆可轉債。但根據宇華教育的此前發(fā)布公告，集團尚有未轉換的可轉債本金額依舊高達9.14億港元。

截至目前，宇華教育在國內僅剩9所學(xué)校，分別為5所高中和4所大學(xué)及職業(yè)學(xué)院。

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斷臂求生，果斷出售

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2024年12月27日，宇華教育發(fā)布兩則公告，一共涉及三條信息：

第一，換股債券的具體處理措施；

第二，公司2024財年年報延遲刊發(fā)、繼續暫停股票買(mǎi)賣(mài)；

第三，出售泰國斯坦福。

一家坐擁百億資產(chǎn)的民辦教育集團，被一筆9.14億港元可轉債逼到了進(jìn)退維谷的地步。由此也不難看出，宇華教育的資金周轉困難。

為了解決債務(wù)問(wèn)題，李光宇和李花也并未逃避責任，而是果斷出手，出售了泰國斯坦福。根據出售協(xié)議，這筆交易價(jià)格為2.4億港元，預計本次出售，將錄得1.2億元利潤。

宇華教育稱(chēng)，出售事項可擴大現金流量，用于償還債務(wù)。

侃見(jiàn)財經(jīng)認為，盡管這一筆出售能夠緩解公司的現金流，但仍是杯水車(chē)薪。根據21世紀商業(yè)評論消息，在此次公告披露前坊間就有宇華出售院校的傳聞流出，但目標卻是鄭州工商學(xué)院。

根據此次可轉債協(xié)商結果，持有75%可轉債的投資者同意，宇華先贖回4.3億港元可轉債，剩下的強制轉換為約6.6億股股份。公司將通過(guò)征求同意書(shū)的方式，盡快開(kāi)始實(shí)施，不遲于2025年3月31日。

值得注意的是，倘若最終磋商失敗，債券持有人有權要求宇華支付7050萬(wàn)港元現金的同意費。

當然，和眼下的困境比起來(lái)，更為重要的是未來(lái)。從宇華教育的半年報來(lái)看，其一共實(shí)現營(yíng)收12.53億元，同比增長(cháng)5.43%，實(shí)現凈利潤為1.933億元，同比下滑67.06%。增速的放緩意味著(zhù)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)始出現瓶頸。

隨著(zhù)兼并收購的停止，民辦高教行業(yè)的整體收入和利潤增速也開(kāi)始快速縮水。不僅如此，由于前期擴張過(guò)于激進(jìn)，2024年甚至有個(gè)別民辦高教公司已出現債務(wù)違約。另外，即便擴張停止，但要維持現有的招生和收入規模也未必容易。

這點(diǎn)從這些高教公司的財務(wù)數據就能窺探一二，多家在最新學(xué)年（2024/2025學(xué)年）的招生人數幾乎已停止增長(cháng)。雖然行業(yè)整體招生尚未出現下跌，但對未來(lái)的招生情況，市場(chǎng)并不看好。官網(wǎng)顯示，宇華教育現有超14萬(wàn)名在校生，大學(xué)及高中學(xué)生占比超過(guò)85%。

此外，相比其他教育集團，宇華教育資產(chǎn)結構實(shí)際上相對比較穩健，按照2024年中報，宇華教育的總資產(chǎn)為121.79億元、總負債為49.94億元，資產(chǎn)負債率僅為41%。

目前，高教板塊投資優(yōu)勢已蕩然無(wú)存。想要重新回歸增長(cháng)，未來(lái)壓力依舊不小。侃見(jiàn)財經(jīng)認為，宇華教育當下最緊迫的問(wèn)題就是解決可轉債問(wèn)題，并且盡早披露財報，恢復其股票在港股的交易。

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