《金基研》天涯/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

2025年1月15日上午，思看科技（杭州）股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：思看科技，股票代碼：688583）正式登陸上海證券交易所科創(chuàng )板，標志著(zhù)中國A股市場(chǎng)“3D掃描第一股”的成功發(fā)行上市。

目前，國內A股市場(chǎng)尚無(wú)與思看科技業(yè)務(wù)完全可比的同行業(yè)上市公司。其可比公司中或為新三板掛牌企業(yè)，或其他細分行業(yè)內主要企業(yè)屬于非公眾公司或綜合型企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍廣泛。思看科技登陸科創(chuàng )板后，無(wú)疑將成為A股中又一支具有唯一性獨有業(yè)務(wù)的稀缺上市公司標的。

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一、營(yíng)收及凈利潤保持增長(cháng)趨勢，毛利率及ROE“領(lǐng)跑”同行

稀缺性資源決定投資價(jià)值，對于市場(chǎng)而言，某一行業(yè)的細分領(lǐng)域龍頭就是獲取收益的關(guān)鍵。

好的企業(yè)是一定具有稀缺屬性的。企業(yè)的稀缺性可以體現在多個(gè)方面，但經(jīng)驗告訴我們，沒(méi)有足夠規模且具有成長(cháng)性的市場(chǎng)，稀缺性也并不能決定價(jià)格走勢和利潤,只有擁有高成長(cháng)屬性的稀缺性企業(yè)才具有真正價(jià)值。

在A(yíng)股市場(chǎng)中，價(jià)值終將回歸基本面、業(yè)績(jì)，由此形成較強的長(cháng)期價(jià)值投資邏輯。透過(guò)思看科技“3D掃描第一股”的桂冠之后，其高成長(cháng)的業(yè)績(jì)表現可以清晰看到思看科技具備強大的市場(chǎng)競爭力和持續高質(zhì)量發(fā)展的活力。

過(guò)去幾年，思看科技營(yíng)收和凈利潤持續保持高速增長(cháng)趨勢。據招股書(shū)，2021-2023年，思看科技的營(yíng)業(yè)收入分別為1.61億元、2.06億元、2.72億元，2022-2023年同比增幅分別為29.72%、31.88%；同期，思看科技的歸母凈利潤分別為6,754.40萬(wàn)元、7,763.50萬(wàn)元、11,425.50萬(wàn)元，2022-2023年同比分別增長(cháng)14.94%、47.17%。

在營(yíng)業(yè)收入保持上漲、盈利能力持續提升的同時(shí)，思看科技盈利質(zhì)量也越來(lái)越優(yōu)秀。近年來(lái)綜合毛利率保持在70%以上，且高于同行業(yè)可比公司，業(yè)績(jì)“含金量”較高。

據東方財富choice數據，2021-2023年及2024年1-9月，思看科技綜合毛利率分別為76.42%、76.09%、77.87%、76.55%。

據東方財富choice數據，2021-2023年及2024年1-9月，思看科技綜合毛利率分別為76.42%、76.09%、77.87%、76.55%。

同期，思看科技同行業(yè)可比公司先臨三維科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“先臨三維”）的毛利率分別為59.87%、65.24%、67.08%、未披露；西安鉑力特增材技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鉑力特”）的毛利率分別為48.23%、54.55%、48.97%、40.37%；廣東奧普特科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“奧普特”）的毛利率分別為66.51%、66.20%、64.23%、64.23%；凌云光技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“凌云光”）的毛利率分別為33.38%、33.31%、31.47%、37.22%。

與此同時(shí)，近年來(lái)思看科技的加權平均凈資產(chǎn)收益率亦“領(lǐng)跑”同行，凸顯盈利能力。

據東方財富choice數據，2021-2023年及2024年1-9月，思看科技ROE分別為65.40%、35.65%、26.06%、14.94%。

同期，思看科技同行業(yè)可比公司先臨三維的ROE分別為14.40%、2.25%、11.97%、未披露；鉑力特的ROE分別為-4.38%、5.64%、8.57%、0.56%；奧普特的ROE分別為12.64%、13.03%、6.89%、4.53%；凌云光的ROE分別為11.94%、7.00%、4.16%、2.83%。

可見(jiàn)，思看科技的營(yíng)收及利潤表現出色，毛利率及ROE“領(lǐng)跑”同行業(yè)可比公司，盈利能力突出，是具備較強長(cháng)期價(jià)值投資邏輯的硬核稀缺標的。

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二、構建全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )，境外收入及占比呈逐年上升趨勢

作為行業(yè)前列的工業(yè)級三維視覺(jué)數字化國產(chǎn)品牌，思看科技以創(chuàng )新為驅動(dòng)，與各海外知名品牌在全球市場(chǎng)展開(kāi)競爭。

在中國，思看科技在華南、華東、華北、華中、西部等地區已搭建了銷(xiāo)售團隊，擁有豐富的經(jīng)銷(xiāo)商資源。在國外，思看科技在歐洲和北美等全球主要地區通過(guò)設立當地銷(xiāo)售和技術(shù)工程師團隊以及本地化經(jīng)銷(xiāo)商對接國外客戶(hù)?？蛻?hù)服務(wù)的售后方面，其通過(guò)遍布全國各主要地區的銷(xiāo)售團隊，并通過(guò)具備演示用機認證資質(zhì)的合作經(jīng)銷(xiāo)商協(xié)助客戶(hù)進(jìn)行售前、售后與技術(shù)支持服務(wù)，形成較為廣泛的銷(xiāo)售和售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò )。

在境內外市場(chǎng)開(kāi)拓方面，思看科技不僅始終關(guān)注國內客戶(hù)需求和特性，同時(shí)通過(guò)設立海外子公司、招聘當地外籍員工和提供本地化服務(wù)等一系列舉措快速提高境外市場(chǎng)占有率。

2021-2023年及2024年上半年，思看科技已累計服務(wù)終端客戶(hù)上千家，為航空工業(yè)集團（含航空工業(yè)成飛、成發(fā)公司、沈飛公司等）、中國商飛、比亞迪、一汽大眾、寧德時(shí)代、上汽大眾、上汽通用、特斯拉、中聯(lián)重科、徐工集團、中興通訊等知名企業(yè)，以及中國科學(xué)院空間應用工程與技術(shù)中心、中國科學(xué)院微電子研究所、清華大學(xué)、浙江大學(xué)和南京航空航天大學(xué)等研究機構院所，提供行業(yè)前沿的三維視覺(jué)數字化技術(shù)解決方案。

其中，思看科技與中國科學(xué)院空間應用工程與技術(shù)中心開(kāi)展合作，相關(guān)產(chǎn)品應用于“中國空間站”在軌實(shí)驗；與中國商飛旗下上海飛機制造有限公司開(kāi)展合作，相關(guān)產(chǎn)品已應用于“C919大飛機”項目，均獲得客戶(hù)高度評價(jià)。

憑借強勁的技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品優(yōu)勢、服務(wù)能力，近年來(lái)，思看科技境內外市場(chǎng)拓展情況良好，業(yè)務(wù)收入穩步上升。

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三、產(chǎn)品矩陣豐富性能優(yōu)異且迭代速度領(lǐng)先同行，主營(yíng)產(chǎn)品國內市占率居首

作為三維視覺(jué)數字化行業(yè)的主要參與企業(yè)，思看科技通過(guò)行業(yè)技術(shù)創(chuàng )新和產(chǎn)品發(fā)展所積累的先發(fā)優(yōu)勢，目前公司綜合解決方案矩陣齊全，主要產(chǎn)品包括復合式3D掃描儀KSCAN系列、掌上3D掃描儀SIMSCAN系列、全局式3D掃描儀AXE系列、跟蹤式3D視覺(jué)數字化產(chǎn)品TrackScan和NimbleTrack系列、標準型及定制型工業(yè)級自動(dòng)化3D視覺(jué)檢測系統、彩色3D掃描儀iReal系列等各系列產(chǎn)品及系統。

公司產(chǎn)品覆蓋高測量精度的工業(yè)級以及普通測量精度的專(zhuān)業(yè)級需求，可為客戶(hù)提供方便、快捷、精準的三維數字化產(chǎn)品或方案。而且公司部分產(chǎn)品的核心指標已達到了國際先進(jìn)、國內領(lǐng)先，部分依靠核心技術(shù)實(shí)現的功能較進(jìn)口品牌產(chǎn)品更有優(yōu)勢。

同時(shí)，思看科技保持快速的產(chǎn)品研發(fā)及迭代周期，面向市場(chǎng)需求持續推出具有競爭優(yōu)勢的創(chuàng )新產(chǎn)品。思看科技通常1～2年進(jìn)行全新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和重大升級更新，其產(chǎn)品創(chuàng )新迭代速度領(lǐng)先海外同行。

值得關(guān)注的是，近年來(lái)思看科技手持式及跟蹤式3D視覺(jué)數字化產(chǎn)品銷(xiāo)售收入逐年上漲，在國內手持式及跟蹤式通用類(lèi)三維掃描產(chǎn)品市場(chǎng)的市占率位于行業(yè)前列。根據中國儀器儀表行業(yè)協(xié)會(huì )出具證明文件，在工業(yè)級領(lǐng)域，2021年公司主營(yíng)產(chǎn)品手持式激光三維掃描儀在國內市場(chǎng)占有率位居第一。

綜述之，思看科技產(chǎn)品矩陣豐富，部分主要產(chǎn)品的關(guān)鍵性能指標已處于國際先進(jìn)或國內領(lǐng)先水平，且產(chǎn)品創(chuàng )新迭代速度領(lǐng)先海外同行，產(chǎn)品優(yōu)勢明顯。此外，思看科技主營(yíng)產(chǎn)品手持式及跟蹤式3D視覺(jué)數字化產(chǎn)品銷(xiāo)售收入逐年上漲，市占率國內居首，全球排名第二。

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四、加碼研發(fā)構筑技術(shù)護城河，核心技術(shù)產(chǎn)品收入占比均超85%

作為國家級第四批專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、浙江省科技小巨人、浙江省“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)，思看科技重視技術(shù)創(chuàng )新，研發(fā)投入金額逐年提高，研發(fā)費用率維持在相對高水平。

2021-2023年及2024年1-9月，思看科技研發(fā)投入分別為2,331.77萬(wàn)元、3,672.15萬(wàn)元、4,830.08萬(wàn)元、4,269.61萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為14.48%、17.82%、17.78%、18.43%，持續提升。

通過(guò)持續的研發(fā)投入，思看科技逐步提升自身設計研發(fā)水平，進(jìn)而構建起了系統化的技術(shù)研發(fā)創(chuàng )新體系，打造了軟件算法、硬件系統相關(guān)三維視覺(jué)數字化技術(shù)平臺。

截至2024年6月30日，思看科技擁有國內授權專(zhuān)利152項，其中發(fā)明專(zhuān)利67項，實(shí)用新型專(zhuān)利72項，外觀(guān)設計專(zhuān)利13項；擁有國外授權專(zhuān)利13項，均為發(fā)明專(zhuān)利。

目前，思看科技在自主技術(shù)儲備上已形成包括三維識別重建技術(shù)、三維立體延伸技術(shù)、立體視覺(jué)標定技術(shù)在內的三大核心技術(shù)集群，已掌握并突破包括快速高精度邊緣計算技術(shù)、跟蹤范圍擴展技術(shù)等在內的18項核心技術(shù)，構筑了寬廣的技術(shù)護城河。

其中，思看科技多波段掃描技術(shù)、多波段標定技術(shù)、內置攝影測量復合掃描技術(shù)等核心技術(shù)為行業(yè)創(chuàng )新技術(shù)。

近年來(lái)，思看科技核心技術(shù)持續為其帶來(lái)收益并推動(dòng)銷(xiāo)售收入實(shí)現快速增長(cháng)。

據招股書(shū)，2021-2023年及2024年1-6月，思看科技核心技術(shù)產(chǎn)品實(shí)現的收入分別為1.44億元、1.84億元、2.36億元、1.29億元，占當期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為89.45%、89.48%、86.93%、85.81%

榮譽(yù)方面，思看科技有關(guān)“飛機大型部件三維測量協(xié)調修配一體化關(guān)鍵技術(shù)及裝備”項目于2024年1月榮獲“國防科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎一等獎”；有關(guān)高精度測量等技術(shù)相繼獲得2022年度浙江省科技進(jìn)步獎二等獎、2022年度中國機械工業(yè)科學(xué)技術(shù)獎（科技進(jìn)步類(lèi)）二等獎等獎項，相關(guān)產(chǎn)品被浙江省經(jīng)濟和信息化廳（省級）認定為國內首臺（套）成套裝備。

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五、下游市場(chǎng)需求提升應用領(lǐng)域拓展，龍頭企業(yè)強者恒強

三維視覺(jué)數字化產(chǎn)品和系統在各應用行業(yè)的使用十分廣泛。目前，三維視覺(jué)數字化相關(guān)產(chǎn)品已可廣泛應用于工業(yè)級及專(zhuān)業(yè)級的復雜場(chǎng)景中，并仍在快速拓展更廣的應用場(chǎng)景與領(lǐng)域。

在萬(wàn)物數字化的未來(lái)，隨著(zhù)工業(yè)和非工業(yè)在內的三維數字化產(chǎn)品下游應用領(lǐng)域的不斷發(fā)展，虛擬世界、數字孿生、人工智能AI、3D打印、物聯(lián)網(wǎng)IoT、個(gè)性化定制等在內的新興領(lǐng)域對三維視覺(jué)數字化產(chǎn)品的應用場(chǎng)景邊際在不斷擴展并外延；同時(shí)，考慮到三維掃描產(chǎn)品供給側技術(shù)水平的不斷提升所帶動(dòng)的產(chǎn)品迭代升級，以及全球對于智能裝備制造行業(yè)轉型升級的迫切需求，三維數字化規模將呈現快速增長(cháng)趨勢。

據《中國及全球三維視覺(jué)數字化產(chǎn)品市場(chǎng)研究報告》，全球三維視覺(jué)數字化產(chǎn)品市場(chǎng)銷(xiāo)售收入將由2022年約122.9億元增長(cháng)至2027年的400.1億元，年復合增速為26.6%。

以國內范圍來(lái)看，2022年，國內三維視覺(jué)數字化產(chǎn)品市場(chǎng)規模為14.9億元，2027年預計增長(cháng)至60.3億元。

受益于下游市場(chǎng)需求的提升及應用場(chǎng)景邊際的拓展，全球及國內三維視覺(jué)數字化產(chǎn)品市場(chǎng)銷(xiāo)售收入高速增長(cháng)，行業(yè)前景廣闊。隨著(zhù)行業(yè)潛力的逐步兌現,以思看科技為代表行業(yè)頭部企業(yè)憑借先進(jìn)的技術(shù)實(shí)力、高精度的產(chǎn)品、豐富的項目經(jīng)驗和多年累積的渠道優(yōu)勢，有望率先享受到市場(chǎng)增長(cháng)帶來(lái)的紅利，持續擴大市場(chǎng)份額和品牌效應，能夠長(cháng)期保持其領(lǐng)先地位，實(shí)現“強者恒強”。

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