《金基研》眷春/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

在當前寬松貨幣環(huán)境下，投資者對追求穩健收益的需求日益增長(cháng)?！肮淌?”基金成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。在此背景下，作為國內公募基金公司的“老五家”之一，持續深耕“固收+”，團隊里有張李陵、高暉、謝澤林、史霄鳴以及靜鵬等經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理，秉持風(fēng)險控制和價(jià)值投資理念，注重企業(yè)估值和業(yè)績(jì)增速，采用自上而下與自下而上相結合的投資方法，追求風(fēng)險調整后的超額收益。博時(shí)基金憑借其強大的投研團隊和精細化的資產(chǎn)定價(jià)體系，專(zhuān)注于挖掘多元化的投資機會(huì )。

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一、存款利率走低，“固收+”產(chǎn)品成理財新選擇

在寬松貨幣環(huán)境下，當前利率處于下行通道，存款利率下行，“固收+”基金逐步走入了投資者的視野。

Wind數據顯示，10年期國債收益率陸破關(guān)鍵點(diǎn)位，截至2025年1月20日，10年期國債收益率為1.67%。各大銀行官網(wǎng)顯示，三年期定存利率在1.50%-1.55%期間，五年期定存利率在1.55%-1.60%之間。

在存款利率逐步下行的當下，“固收+”產(chǎn)品憑借其相對更佳的投資體驗，有望贏(yíng)得越來(lái)越多資金的青睞。

首先，商業(yè)銀行可能會(huì )調整其資產(chǎn)配置策略，將部分資金從貸款業(yè)務(wù)轉向債券市場(chǎng)，銀行機構可能會(huì )加大對債券產(chǎn)品的投資力度，“固收+”產(chǎn)品，就是不錯的選項。

其次，隨著(zhù)存款利率的下降，存款資金可能會(huì )流向其他投資渠道。在這一過(guò)程中，固定收益類(lèi)產(chǎn)品，如債券型基金，因其波動(dòng)相對較低的業(yè)績(jì)表現和較低的投資風(fēng)險，可能成為偏好低風(fēng)險投資者的優(yōu)選投資工具，“固收+”產(chǎn)品逐步被納入投資范圍。

投資者可根據自身的風(fēng)險承受能力和投資目標，實(shí)施多元化的資產(chǎn)配置策略。在當前存款利率走低的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境下，投資者可以考慮適當增加對債券、股票、基金等金融資產(chǎn)的投資比重，力爭達到資產(chǎn)保值增值的目的。

投資者可以通過(guò)選擇 “固收+”在內的固收類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行多元化資產(chǎn)配置，應對存款利率下行給資產(chǎn)綜合收益帶來(lái)的影響。

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二、豐富“固收+”產(chǎn)品矩陣，打造多元化投資組合

“固收+”是一類(lèi)以固定收益資產(chǎn)（中短久期利率債和精選的中高等級信用債）為基礎，“+”以股票、期貨、可轉債、打新、定增、對沖等策略，以“控制風(fēng)險為前提下，力爭獲得相對更高收益”為投資目標的基金。

具體而言，公募基金挑選固收類(lèi)的投資對象，一般會(huì )集中在中短久期利率債和精選的中高等級信用債。而“+”的部分，就是在有了相對固定收益的基礎之上，通過(guò)投資其他有更高收益可能性的資產(chǎn)，如股票、打新股、可轉債、股指期貨等，力爭獲得“彈性收益”。

固收產(chǎn)品，更多是追求低風(fēng)險、絕對收益；而對于權益資產(chǎn)，則更強調追求高風(fēng)險高收益。而“固收+”產(chǎn)品相當于是希望通過(guò)固收打底+權益增強的策略，在爭取波動(dòng)可控的情況下，力爭能為投資者適度增厚收益。

2024年9月底，受益于股市回暖，“固收+”產(chǎn)品業(yè)績(jì)修復明顯。興業(yè)證券研報《固收+再度凈贖回，跨年或有增量——24Q3固收+基金季報規模變化和可轉債持倉分析》顯示，三季度市場(chǎng)上絕大多數權益類(lèi)基金遭遇凈贖回，而回撤控制較好的固收+產(chǎn)品在三季度整體份額規?？s水較小，部分基金三季度實(shí)現份額增長(cháng)。

近年來(lái)，存款利率不斷下行，或將有更多風(fēng)險偏好相對較低的投資者面臨投資難題。對于“固收+”管理人而言，順應投資者需求，打造凈值曲線(xiàn)相對平滑的產(chǎn)品，以更好匹配投資者的資產(chǎn)配置需求。

為滿(mǎn)足不同風(fēng)險偏好投資者的需求，博時(shí)基金的“固收+”構建了豐富的產(chǎn)品矩陣。

具體來(lái)看，博時(shí)基金的低波型固收+有0-15%左右目標權益中樞且權益倉位小于30%，平衡型固收+有15%-30%左右目標權益中樞，且權益倉位小于30%。

值得注意的是，權益中樞是指基金組合中權益資產(chǎn)占基金凈資產(chǎn)比例的平均水平。目標權益中樞具有上下波動(dòng)范圍，不代表權益倉位保證。博時(shí)“固收+”對不同產(chǎn)品設定了不同的權益倉位范圍（含股票、可轉債），兩類(lèi)產(chǎn)品權益倉位逐步提升，確保產(chǎn)品具有鮮明的風(fēng)險收益特征。

低波型固收+的代表產(chǎn)品有：博時(shí)穩定價(jià)值、博時(shí)穩健回報、博時(shí)恒樂(lè )、博時(shí)雙季益、博時(shí)恒享等，平衡型固收+的代表產(chǎn)品有：博時(shí)宏觀(guān)回報、博時(shí)恒耀等。

固收+產(chǎn)品更適合那些希望風(fēng)險偏好較低、但又希望適度參與股票市場(chǎng)的投資者。

股債等大類(lèi)資產(chǎn)的配置比例和節奏，決定了“低波固收+”產(chǎn)品基礎的風(fēng)險收益特征，對于組合的運作至關(guān)重要。低波固收+產(chǎn)品可選擇的細分資產(chǎn)主要包括利率債、信用債、轉債和股票等。

博時(shí)在宏觀(guān)利率分析方面，已全面覆蓋基本面數據、全球及國內資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)量?jì)r(jià)數據和微觀(guān)企業(yè)動(dòng)態(tài)。采用自上而下的分析主線(xiàn)，結合基本面與資產(chǎn)價(jià)格，重視定量分析與量化工具，全面分析利率走勢。同時(shí)，深入研究市場(chǎng)微觀(guān)主體，包括銀行、理財子公司和非銀同業(yè)機構行為，并建立外資行為追蹤體系。

信用債方面，博時(shí)信用研究體系圍繞信用主體基本面，強調信用主體的長(cháng)期存續能力，針對不同信用債屬性設計評級方法及模型，結合行業(yè)分析和市場(chǎng)估值，從評級、對比、定價(jià)和策略四方面支撐信用債投資。

此外，博時(shí)通過(guò)自上而下構建轉債指數，有效刻畫(huà)行業(yè)風(fēng)格特征和市場(chǎng)特征，也能有效預判整體機會(huì )；自下而上建立溝通協(xié)調機制，成立專(zhuān)門(mén)的轉債投資小組，整合資源，把握個(gè)券機會(huì )。

最后，博時(shí)低波固收+股票投資追求長(cháng)期絕對收益，注重自上而下的宏觀(guān)風(fēng)格選擇、中觀(guān)行業(yè)判斷和框架構建，與投研一體化團隊高頻溝通，在資源互補的基礎上選擇高風(fēng)險收益比投資標的，并通過(guò)倉位控制和靈活交易，力爭保持產(chǎn)品低波動(dòng)特性。

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三、多部門(mén)共同協(xié)作，采用雙基金經(jīng)理策略

博時(shí)低波固收+以其獨特的投資策略和專(zhuān)業(yè)化的組織架構，為投資者提供了一個(gè)較好的投資選擇。下面從整體組織架構和雙基金經(jīng)理決策架構兩個(gè)方面解析博時(shí)低波固收+產(chǎn)品。

從整體組織架構上看，博時(shí)低波固收+的整體組織架構由多個(gè)相互關(guān)聯(lián)的部門(mén)組成，它們共同協(xié)作，確保投資策略的有效實(shí)施。

宏觀(guān)研究部負責宏觀(guān)經(jīng)濟分析，包括宏觀(guān)經(jīng)濟指標、政策走向等。提供自上而下的資產(chǎn)配置建議，為整個(gè)投資組合的方向提供了堅實(shí)的基礎。

固收研究部信用組負責研究和評估固定收益產(chǎn)品的風(fēng)險和收益情況，通過(guò)內部評級體系監測和控制信用風(fēng)險。

行業(yè)研究部負責特定行業(yè)的深入分析和調研，其中，股票投資部門(mén)根據研究結果進(jìn)行具體的股票選擇和投資操作。

固收研究部轉債組重視轉債市場(chǎng)研究，轉債組專(zhuān)注于可轉換債券的研究和投資機會(huì )挖掘。

博時(shí)低波固收+產(chǎn)品設定明確的收益目標和嚴格的風(fēng)險控制措施，根據市場(chǎng)情況和投資目標，合理分配股票和債券的比例，動(dòng)態(tài)調整權益倉位。風(fēng)險管理和交易部門(mén)等確保所有投資活動(dòng)符合既定的風(fēng)險標準和合規要求。

與此同時(shí)，博時(shí)基金通過(guò)雙基金經(jīng)理決策架構，旨在為投資者提供一種波動(dòng)性低且收益可期的投資選擇。

從雙基金經(jīng)理的角色分工與合作上看，權益倉位基金經(jīng)理主要負責股票類(lèi)資產(chǎn)的投資管理，根據市場(chǎng)情況動(dòng)態(tài)調整股票持倉比例，以力爭實(shí)現資產(chǎn)的保值增值。該基金經(jīng)理需具備豐富的股市經(jīng)驗和較強的擇股能力，有望在控制風(fēng)險的前提下捕捉到優(yōu)質(zhì)個(gè)股的投資機會(huì )。

固定收益基金經(jīng)理則專(zhuān)注于債券等固定收益類(lèi)產(chǎn)品的投資，提供組合的基礎收益率。同時(shí)，也需要靈活應對利率變化和市場(chǎng)波動(dòng)，合理配置久期和信用品種，降低整體組合的風(fēng)險水平。

然而，兩位基金經(jīng)理之間并不是孤立的，而是緊密協(xié)作的關(guān)系。他們會(huì )定期召開(kāi)策略會(huì )議，共同商討宏觀(guān)經(jīng)濟形勢、政策走向以及行業(yè)發(fā)展趨勢，從而制定出適合當前環(huán)境的投資策略。這種合作模式能夠充分發(fā)揮各自的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢和特長(cháng)，形成互補效應，提高整個(gè)團隊的決策效率和準確性。

最后，為了保障信息的及時(shí)傳遞和處理，博時(shí)基金建立了從公司投委會(huì )到基金經(jīng)理再到研究員的多層次溝通機制。其中包括季度溝通、月度例會(huì )和不定期的臨時(shí)溝通等多種形式。

通過(guò)固收和權益兩類(lèi)資產(chǎn)的搭配，雙基金經(jīng)理架構有助于分散風(fēng)險，降低投資組合的整體波動(dòng)性。兩位基金經(jīng)理各自在其專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域內作出決策，提高了投資決策的專(zhuān)業(yè)性和準確性。

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四、專(zhuān)業(yè)團隊打造低波固收+產(chǎn)品，多元化策略助力穩健增長(cháng)

博時(shí)“固收+”團隊人才輩出，由經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理組成，如張李陵、高暉、靜鵬、史霄鳴、謝澤林等，通過(guò)多種策略匹配不同類(lèi)型投資需求。

資產(chǎn)配置時(shí)，張李陵推崇在股債中尋找性?xún)r(jià)比高的資產(chǎn)進(jìn)行布局。權益方面，他會(huì )積極的參與權益市場(chǎng)的投資機會(huì )，精選風(fēng)險相對更小的品種，在合適的時(shí)點(diǎn)參與，力爭獲取收益。同時(shí)靈活配置債券，對沖組合的尾部風(fēng)險，爭取提升組合的夏普比率。他在管理時(shí)將維持相對積極的久期，在權益和債券之間做好風(fēng)險平衡，力爭降低組合波動(dòng)。

比如博時(shí)混合資產(chǎn)部基金經(jīng)理、博時(shí)可轉債投研一體化小組組長(cháng)高暉，他在可轉債個(gè)券基本面研究、可轉債定價(jià)模型、可轉債策略投資等方面具有豐富的經(jīng)驗，以“風(fēng)險控制、價(jià)值投資”為核心投資理念，強調投資的長(cháng)期性、穩健性和研究的深入性。同時(shí)，注重風(fēng)險控制和組合回撤，追求風(fēng)險調整后的超額收益。

又如混合資產(chǎn)部基金經(jīng)理靜鵬，追求長(cháng)期復合收益，淡化短期業(yè)績(jì)排名。他追求投資方法的一致性，力求不產(chǎn)生風(fēng)格漂移；追求收益與回撤的平衡，注重持有人體驗。股票投資方面，自下而上選股，注重生意模式、自由現金流、股東回報及成長(cháng)性；操作上偏左側，根據估值和趨勢調整個(gè)股。

還有混合資產(chǎn)部基金經(jīng)理史霄鳴，他崇尚通過(guò)自上而下策略與自下而上策略的平衡，來(lái)實(shí)現組合構建的收益與波動(dòng)率的平衡。并且，從貨幣-信用框架出發(fā)，綜合考慮經(jīng)濟增長(cháng)、價(jià)格、過(guò)剩流動(dòng)性等因素，構造了六周期模型，來(lái)指導大類(lèi)資產(chǎn)配置。注重尋找在合理價(jià)格上具有較高成長(cháng)潛力的股票。

另有混合資產(chǎn)部基金經(jīng)理謝澤林，根據宏觀(guān)環(huán)境（經(jīng)濟周期、貨幣流動(dòng)性、利率水平）決定股票倉位水平。行業(yè)方面，選擇景氣處于上升周期前半段的行業(yè)加大配置比例。具體到個(gè)股，注重從商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)趨勢三大維度進(jìn)行選股，中長(cháng)期主要掙公司業(yè)績(jì)持續增長(cháng)的錢(qián)。

博時(shí)基金作為“老五家”之一，依托強大的投研團隊，為“固收+”投資提供強有力的支持，通過(guò)專(zhuān)業(yè)投研、產(chǎn)品和多元化資產(chǎn)配置工具，持續向客戶(hù)提供全面、綜合的資產(chǎn)管理服務(wù)解決方案，助力客戶(hù)實(shí)現長(cháng)期資產(chǎn)增值的目標。

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五、投資多元化時(shí)代，“固收+”產(chǎn)品或為較佳選擇

近日，博時(shí)老將張李陵在博時(shí)一季度投資策略會(huì )資產(chǎn)配置分論壇表示，隨著(zhù)無(wú)風(fēng)險的利率下降，也凸顯了我們若想爭取獲得資產(chǎn)的長(cháng)期增值、就要向多資產(chǎn)領(lǐng)域擴張的必要性。多資產(chǎn)并不是傳統的單資產(chǎn)的交易，它利用的是宏觀(guān)場(chǎng)景，資產(chǎn)屬性以及資產(chǎn)內部的相關(guān)性構建的組合。

在債務(wù)周期、人口紅利消退、外需回落等多種因素的共同作用下，我們逐漸進(jìn)入低利率時(shí)代，股債單一資產(chǎn)波動(dòng)率也可能會(huì )提升，這也是為什么進(jìn)入低利率時(shí)代，單一資產(chǎn)投資難度加大的原因。但每一個(gè)困難背后都有新的機會(huì )，危機危機，危險之后有機會(huì )。

隨著(zhù)宏觀(guān)因素不斷變化，比如說(shuō)美國新任總統上臺后，對外貿易和關(guān)稅政策可能都會(huì )發(fā)生變化，那在此情形下，我們的方法跟之前比，也可能會(huì )不一樣，比如我們現在更加看重財政以及工程師紅利等。

當面臨一個(gè)新的環(huán)境的時(shí)候，會(huì )出現很多困難，但是這些困難背后也可能會(huì )有很多機會(huì )，這些機會(huì )顯然需要更多的資產(chǎn)去匹配，這就是為什么我們現在要做多資產(chǎn)投資。因為對應的不僅僅是債券，更包括混合資產(chǎn)管理。

從股債表現而言，目前面臨的格局是債市向好，股票市場(chǎng)因為債券市場(chǎng)向好、無(wú)風(fēng)險利率下行之后，估值上有修復的需求，當債市向好、股票重估，混合類(lèi)產(chǎn)品有望給客戶(hù)提供更好的體驗。這也是固收+組合，或者說(shuō)資產(chǎn)配置組合的一個(gè)核心的優(yōu)勢。

每隔10年、20年，經(jīng)濟體的主題會(huì )發(fā)生變化，這個(gè)變化決定了你的投資框架和投資范式，這是超越3-5年的庫存周期，是10年、20年的周期。這是一個(gè)經(jīng)濟體到達了一定的階段后，未來(lái)將如何增長(cháng)、盈利從哪里來(lái)，貨幣怎么重構，技術(shù)怎么發(fā)展，人員怎么分配，利益怎么分配，它是一體的，從而決定什么資產(chǎn)是好的。

再往后，2024年、2050年，資產(chǎn)配置前面需要加兩個(gè)字“全球”，全球資產(chǎn)配置，海外市場(chǎng)，出海的企業(yè)或將會(huì )成為非常稀缺的資源，資產(chǎn)會(huì )經(jīng)歷系統性的重估，這可能是未來(lái)的配置主線(xiàn)之一。

就當前的環(huán)境來(lái)看，今年債券市場(chǎng)依然有機會(huì )。

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注：博時(shí)穩定價(jià)值、博時(shí)穩健回報、博時(shí)恒樂(lè )、博時(shí)雙季益、博時(shí)恒耀等級均為中低，博時(shí)恒享、博時(shí)宏觀(guān)回報風(fēng)險等級均為中（此為管理人評級）。

風(fēng)險揭示書(shū)

尊敬的投資者：

投資有風(fēng)險，投資需謹慎。公開(kāi)募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“基金”）是一種長(cháng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險?；鸩煌阢y行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買(mǎi)基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔基金投資所帶來(lái)的損失。

您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書(shū)，充分認識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷(xiāo)售適當性意見(jiàn)的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。

根據有關(guān)法律法規，博時(shí)基金做出如下風(fēng)險揭示：

一、依據投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類(lèi)型，您投資不同類(lèi)型的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風(fēng)險。一般來(lái)說(shuō)，基金的收益預期越高，您承擔的風(fēng)險也越大。

二、基金在投資運作過(guò)程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場(chǎng)風(fēng)險，也包括基金自身的管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開(kāi)放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當單個(gè)開(kāi)放日基金的凈贖回申請超過(guò)基金總份額的一定比例（開(kāi)放式基金為百分之十，定期開(kāi)放基金為百分之二十，中國證監會(huì )規定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無(wú)法及時(shí)贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。

三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資者進(jìn)行長(cháng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

四、特殊類(lèi)型產(chǎn)品風(fēng)險揭示：如果您購買(mǎi)的產(chǎn)品投資于境外證券，除了需要承擔與境內證券投資基金類(lèi)似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險等一般投資風(fēng)險之外，基金還面臨匯率風(fēng)險等境外證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險。

五、基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過(guò)往業(yè)績(jì)及其凈值高低并不預示其未來(lái)業(yè)績(jì)表現，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jì)并不構成對本基金業(yè)績(jì)表現的保證。博時(shí)基金提醒您基金投資的“買(mǎi)者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由您自行負擔?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷(xiāo)售機構及相關(guān)機構不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

六、基金的基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要已通過(guò)中國證監會(huì )基金電子披露網(wǎng)站http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/index.html和基金管理人網(wǎng)站http://www.bosera.com/index.html進(jìn)行了公開(kāi)披露。中國證監會(huì )對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒(méi)有風(fēng)險。

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