光伏行業(yè)的底部已經(jīng)探明，但春天還未到來(lái)。

在這種背景下，就連光伏逆變器龍頭陽(yáng)光電源也受到了沖擊。

截至最新收盤(pán)，陽(yáng)光電源股價(jià)報收73.25元/股，總市值為1519億元。據悉，陽(yáng)光電源股價(jià)近期表現并不算好，目前已跌破了去年9月“起漲點(diǎn)”的位置。

此前，侃見(jiàn)財經(jīng)曾對多家光伏上市公司進(jìn)行跟蹤，無(wú)論是隆基綠能、通威股份這些巨頭，還是“三好學(xué)生”大全能源，在行業(yè)下行周期各自都面臨著(zhù)不同的問(wèn)題。相比之下，陽(yáng)光電源的處境要好得多，從業(yè)績(jì)來(lái)看，陽(yáng)光電源今年依舊處于一個(gè)增長(cháng)的趨勢。盡管這樣的成績(jì)不算特別優(yōu)秀，但在行業(yè)內卷的大背景下，保持增長(cháng)已經(jīng)是非常不容易的事情了。

核心業(yè)務(wù)增長(cháng)放緩

陽(yáng)光電源股價(jià)的表現，實(shí)際上跟核心業(yè)務(wù)增長(cháng)放緩有很大關(guān)系。

去年9月底開(kāi)始，在市場(chǎng)大漲的驅動(dòng)下，陽(yáng)光電源股價(jià)也連續大漲。從9月26日的77.62元/股上漲至10月8日的119.19元/股，僅四個(gè)交易日陽(yáng)光電源的股價(jià)漲幅就達到了54.51%，市值在10月8日收盤(pán)時(shí)達到2467億。

然而，在行業(yè)內卷的背景下，陽(yáng)光電源走出獨立行情的概率并不大。

在業(yè)內，逆變器又稱(chēng)為光伏發(fā)電系統的“心臟”，無(wú)論是光伏、風(fēng)電還是儲能都離不開(kāi)逆變器。正是因為逆變器的重要性，因此即便是在行業(yè)下行周期，逆變器行業(yè)受到的影響也相對較小，這也是2024年前三季度陽(yáng)光電源業(yè)績(jì)能保持增長(cháng)的原因。

作為逆變器巨頭，陽(yáng)光電源在2021超越華為后成為逆變器市場(chǎng)的“領(lǐng)頭羊”，市場(chǎng)占有率穩定在20%以上。據統計，在過(guò)去的2023年，陽(yáng)光電源的全球市場(chǎng)份額達到23%，出貨量約為125.4GWh，穩居行業(yè)前列。

不過(guò)，雖然業(yè)務(wù)的抗風(fēng)險能力較強，但僅靠穩定并不能撐起股價(jià)，想要撐起股價(jià)未來(lái)高增長(cháng)的預期非常重要。

2024年上半年，陽(yáng)光電源“光伏逆變器等電力電子轉換設備”的營(yíng)收為130.9億，而在去年同期該項業(yè)務(wù)的營(yíng)收為116.2億，今年營(yíng)收增長(cháng)了14.7億元，增速為12.65%；作為對比，2022和2023年“光伏逆變器等電力電子轉換設備”的營(yíng)收增速高達73.65%和75.94%。

實(shí)際上，雖然逆變器十分重要，但門(mén)檻并不高。

據資料顯示，近年來(lái)除了華為在2013年突破組串式逆變器，推動(dòng)了對集中式逆變器的逐步替代外，行業(yè)沒(méi)有再出現變革性的技術(shù)。而陽(yáng)光電源之所以能有這樣的市場(chǎng)占有率，主要源于先發(fā)優(yōu)勢，陽(yáng)光電源是最早研制出中國首臺具有自主知識產(chǎn)權光伏逆變器的企業(yè)，如果從這一角度來(lái)看，由于技術(shù)作為壁壘，陽(yáng)光電源的逆變器業(yè)務(wù)在增長(cháng)放緩過(guò)后，想要再度回到高增長(cháng)狀態(tài)并不容易。

而陽(yáng)光電源或許也意識到了這個(gè)問(wèn)題。

2024年上半年，“光伏逆變器等電力電子轉換設備”的營(yíng)收增長(cháng)雖然不高，但是毛利率卻明顯提高。上半年的毛利率為37.62%，雖然低于23年上半年的39.5%，但還是明顯高于22年上半年的32.51%。很顯然，在逆變器業(yè)務(wù)上，陽(yáng)光電源已經(jīng)從追求高增長(cháng)轉向了追求高質(zhì)量了。

挑戰才剛剛開(kāi)始

除了逆變器業(yè)務(wù)之外，陽(yáng)光電源還有兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)，即新能源投資開(kāi)發(fā)和儲能系統。

新能源投資開(kāi)發(fā)即給客戶(hù)建發(fā)電站，或者和客戶(hù)合作開(kāi)發(fā)電站，目前主要是以光伏為主的新能源發(fā)電站。

根據財報顯示，今年上半年新能源投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的營(yíng)收為89.55億，占收入的比例為28.87%，但由于該項業(yè)務(wù)屬于“重資產(chǎn)、周轉慢、低毛利”的業(yè)務(wù)，毛利率僅為16.88%，所以并非陽(yáng)光電源的核心關(guān)鍵業(yè)務(wù)。相比之下，更值得關(guān)注的無(wú)疑是儲能業(yè)務(wù)。

儲能，即通過(guò)特定的裝備將能量?jì)Υ嫫饋?lái)，以便以后在需要時(shí)利用，由于光照和風(fēng)力的不穩定性，會(huì )導致電站發(fā)出的電不穩定，因此儲能是光照和風(fēng)力發(fā)電中重要的一環(huán)。而儲能也得到了政策的支持，2021年7月，發(fā)改委發(fā)布了《加快推動(dòng)新型儲能發(fā)展的指導意見(jiàn)》，到2025年， 實(shí)現新型儲能從商業(yè)化初期向規?；l(fā)展轉變，到2030年實(shí)現新型儲能全面市場(chǎng)化發(fā)展，到2025年裝機規模達30GW以上。

據資料顯示，早在2014年陽(yáng)光電源就開(kāi)始布局儲能業(yè)務(wù)，2016 年以來(lái)其儲能系統裝機穩居全國第一。不過(guò)，或許是競爭加劇的原因，近年來(lái)陽(yáng)光電源的儲能業(yè)務(wù)發(fā)展并不順利，尤其是2024年。2024年上半年，陽(yáng)光電源的儲能業(yè)務(wù)營(yíng)收為78.16億，毛利率為37.62%，而在2023年上半年儲能業(yè)務(wù)營(yíng)收為85.23億，毛利率為39.5%，對比來(lái)看，2024年陽(yáng)光電源的儲能業(yè)務(wù)出現了萎縮的情況。

從業(yè)務(wù)來(lái)看，逆變器業(yè)務(wù)增速大幅放緩、儲能業(yè)務(wù)更是出現了收縮的情況，在這樣的情況下，陽(yáng)光電源想要維持強勢的股價(jià)表現也不現實(shí)了。

而除了主營(yíng)業(yè)務(wù)之外，侃見(jiàn)財經(jīng)在梳理時(shí)發(fā)現，陽(yáng)光電源的財務(wù)狀況同樣也面臨著(zhù)諸多挑戰。例如負債方面，2024年上半年陽(yáng)光電源總資產(chǎn)為1056億元，負債從2023年三季度的530.8億元增加到了694.4億元，資產(chǎn)負債率提高至65.77%；還有存貨方面，2024年前三季度陽(yáng)光電源的存貨高達321.5億，同期流動(dòng)資產(chǎn)合計為884.6億，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為36.4%，2023年同期存貨為268.7億。

由此可見(jiàn)，陽(yáng)光電源的挑戰才剛剛開(kāi)始。