《金基研》星月/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

作為一家專(zhuān)業(yè)從事電流感測精密電阻和熔斷器設計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)企業(yè)，鈞崴電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鈞崴電子”）主要為下游消費電子及家電行業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和解決方案。2024年，消費電子行業(yè)需求進(jìn)一步修復，家電行業(yè)運行保持穩定。同時(shí)，近年來(lái)新能源汽車(chē)、光伏等新興產(chǎn)業(yè)持續快速發(fā)展，為鈞崴電子帶來(lái)新機遇。受益于下游需求回暖，2024年1-9月，鈞崴電子的營(yíng)收及歸母凈利潤均實(shí)現雙位數增長(cháng)。同時(shí)，鈞崴電子的毛利率高于同行，貨幣資金充裕，資產(chǎn)負債率維持低位運行。

技術(shù)方面，鈞崴電子重視研發(fā)創(chuàng )新，技術(shù)成果行業(yè)領(lǐng)先，其核心產(chǎn)品電流感測精密電阻在性能和可靠性等關(guān)鍵指標均達到國際先進(jìn)水準。經(jīng)過(guò)十余年發(fā)展，鈞崴電子積累了優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源，其產(chǎn)品已經(jīng)成功應用在國內外知名消費電子、家用電器、智能安防、電動(dòng)工具等終端品牌客戶(hù)中。同時(shí)，鈞崴電子重視新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不斷加速在新能源汽車(chē)、光伏儲能、5G通信、智能終端等新興市場(chǎng)的拓展和布局，已取得初步成效。

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一、下游消費電子行業(yè)需求回暖，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)新機遇

隨著(zhù)經(jīng)濟的發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步，電流感測精密電阻、熔斷器行業(yè)迅速發(fā)展，市場(chǎng)前景相對廣闊。

據QYResearch數據，2019-2023年，全球電流感測精密電阻市場(chǎng)規模分別為36.31億元、37.82億元、39.18億元、42.16億元、43.25億元，預計市場(chǎng)規模將從2024年的47.19億元增長(cháng)至2030年的112.00億元，年均復合增長(cháng)率達15.49%。

據Paumanok Publications Inc.和開(kāi)源證券數據，2023年全球熔斷器市場(chǎng)規模為141億元，占全球電路保護器件市場(chǎng)規模的比例約為31.43%，占比較2022年提升3.23個(gè)百分點(diǎn)。另?yè)aumanok Publications Inc.預計，全球電路保護器件市場(chǎng)規模將從2023年的63.65億美元增長(cháng)至2027年的72.40億美元，復合增長(cháng)率為3.27%。

作為一家專(zhuān)注于電流感測精密電阻及熔斷器的設計、研發(fā)、制造和銷(xiāo)售的企業(yè)，鈞崴電子的產(chǎn)品主要應用于消費電子及家電行業(yè)。

2023年下半年開(kāi)始，以智能手機為代表的消費電子行業(yè)需求逐漸回升。

智能手機方面，據Canalys數據，2023年Q4-2024年Q3，全球智能手機出貨量分別同比增長(cháng)8%、10%、12%、5%，連續四個(gè)季度實(shí)現正增長(cháng)。

同時(shí)，智能手機產(chǎn)品持續向著(zhù)輕薄化、多功能化、高性能化的方向發(fā)展，使用的電流感測精密電阻產(chǎn)品的數量、技術(shù)含量、附加功能均有增加，擴大了電流感測精密電阻的市場(chǎng)規模。

筆記本電腦方面，2024年Q1-Q3，全球筆記本電腦出貨量分別為5,980萬(wàn)臺、6,490萬(wàn)臺、6,880萬(wàn)臺，同比分別增長(cháng)1.5%、3%、-2.4%。其中，2024年Q3全球筆記本電腦出貨量同比下滑主要由于2024年Q2出貨量激增，導致Q3出貨量略微放緩。

平板電腦方面，據IDC、Canalys數據，2024年Q1-Q3，全球平板電腦出貨量分別為3,370萬(wàn)臺、3,440萬(wàn)臺、3,740萬(wàn)臺，同比分別增長(cháng)1%、22.1%、11%，連續三個(gè)季度實(shí)現增長(cháng)。

可穿戴設備方面，據IDC數據，2023年全球可穿戴設備出貨量同比增長(cháng)1.7%，2024年Q1全球可穿戴設備出貨量1.1億臺，同比增長(cháng)8.8%，預計全年可穿戴設備出貨量將達到5.60億臺，比2023年增長(cháng)10.5%。IDC預計，2028年全球可穿戴設備出貨量將達到6.46億臺。

充電類(lèi)產(chǎn)品方面，在移動(dòng)智能終端設備配置的鋰電池容量有限的情況下，移動(dòng)設備產(chǎn)品自然耗電量的提升使消費者充電管理意識日益提高，加大了對充電器、移動(dòng)電源等充電類(lèi)產(chǎn)品的需求。

同時(shí)，近年來(lái)國內家用電器行業(yè)運行良好，行業(yè)收入規?？傮w上保持穩定。據中國家用電器研究院、全國家用電器工業(yè)信息中心數據，2023年國內家電市場(chǎng)累計實(shí)現銷(xiāo)售額7,736億元，同比增長(cháng)1.7%，預計2024年國內家電市場(chǎng)累計實(shí)現銷(xiāo)售額達到8,038億元，同比增長(cháng)3.9%。

此外，近年來(lái)新能源汽車(chē)、光伏等新興產(chǎn)業(yè)持續發(fā)展，為鈞崴電子帶來(lái)新機遇。新能源汽車(chē)、光伏儲能是電流感測精密電阻、熔斷器重要的新興應用市場(chǎng)。

新能源汽車(chē)方面，汽車(chē)電動(dòng)化帶來(lái)汽車(chē)動(dòng)力系統的顛覆性變革，全球新能源汽車(chē)市場(chǎng)快速增長(cháng)。

據國際能源署數據，2019-2023年，全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)售量分別為225.53萬(wàn)輛、316.31萬(wàn)輛、689.19萬(wàn)輛、1,063.28萬(wàn)輛、1,436.94萬(wàn)輛，年均復合增長(cháng)率為58.88%。另?yè)寺?lián)會(huì )數據，2024年1-11月，全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量為1,607萬(wàn)輛。

光伏方面，受綠色環(huán)保意識提升和煤炭、石油天然氣等化石能源價(jià)格大幅上漲影響，光伏發(fā)電裝機量持續提升，帶動(dòng)配套的電化學(xué)儲能設備需求上漲。

據IEA（國際能源署）數據，2019-2023年，全球光伏新增裝機容量分別為113GW、146GW、174GW、236GW、446GW，年均CAGR達40.95%。

據國際可再生能源署數據，為將全球溫升控制在1.5℃內，到2050年全球光伏累計裝機將至少達到18.2TW，年均增長(cháng)達615GW。

綜上，鈞崴電子的產(chǎn)品主要應用于消費電子及家電行業(yè)。2024年，消費電子行業(yè)需求進(jìn)一步修復，景氣度回升；家電行業(yè)運行良好，保持穩定。同時(shí)，近年來(lái)新能源汽車(chē)、光伏等新興產(chǎn)業(yè)持續發(fā)展，為鈞崴電子帶來(lái)新機遇。

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二、2024年1-9月?tīng)I收及凈利潤同比雙位數增長(cháng)，毛利率“領(lǐng)跑”同行

觀(guān)其業(yè)績(jì)，近年來(lái)鈞崴電子始終保持行業(yè)領(lǐng)先競爭身位，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)穩健。

據招股書(shū)，2021-2023年，鈞崴電子的營(yíng)業(yè)收入分別為5.63億元、5.46億元、5.64億元。同期，鈞崴電子的歸母凈利潤分別為11,243.91萬(wàn)元、8,625.33萬(wàn)元、8,991.79萬(wàn)元。

到2024年1-9月，鈞崴電子實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4.86億元，較上年同期增長(cháng)19.00%；實(shí)現歸母凈利潤0.91億元，9,114.28，同比增長(cháng)43.11%。

需要說(shuō)明的是，鈞崴電子2024年1-9月財務(wù)數據經(jīng)安永華明會(huì )計師事務(wù)所審閱未審計，下同。

與此同時(shí)，近年來(lái)鈞崴電子的毛利率高于同行業(yè)可比公司，盈利能力突出。

2021-2023年及2024年1-6月，鈞崴電子的毛利率分別為49.17%、47.70%、46.70%、47.40%。

同期，鈞崴電子同行業(yè)可比公司廣東風(fēng)華高新科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“風(fēng)華高科”）的毛利率分別為31.91%、17.97%、14.35%、19.92%；西安中熔電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中熔電氣”）的毛利率分別為40.64%、41.93%、40.88%、38.37%；好利來(lái)（中國）電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“好利科技”）的毛利率分別為34.36%、37.33%、32.32%、33.02%；國巨股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國巨”）的毛利率分別為40.36%、38.00%、33.48%、34.50%；大毅科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“大毅”）的毛利率分別為28.42%、22.83%、20.74%、19.50%。

2021-2023年及2024年1-6月，上述五家鈞崴電子同行業(yè)可比公司的毛利率均值分別為35.14%、31.61%、28.35%、29.06%。

此外，近年來(lái)鈞崴電子經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~均超億元，“造血”能力優(yōu)秀；貨幣資金充裕；資產(chǎn)負債率整體維持在偏低水平，償債能力強。

據招股書(shū)，2021-2023年及2024年1-9月各期末，鈞崴電子經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為1.32億元、1.12億元、1.38億元、1.12億元。其中，2024年1-9月鈞崴電子經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~較上年同期增長(cháng)13.22%。

截至2024年9月末，鈞崴電子的貨幣資金為3.18億元；無(wú)短期借款；長(cháng)期借款為161.41萬(wàn)元；一年內到期的非流動(dòng)負債為1,044.80萬(wàn)元。

據東方財富choice數據，2021-2023年及2024年1-9月各期末，鈞崴電子的資產(chǎn)負債率分別為37.77%、17.18%、20.68%、20.75%。

可見(jiàn)，近年來(lái)鈞崴電子的業(yè)績(jì)穩健，其2024年前三季度營(yíng)收及歸母凈利潤同比均實(shí)現雙位數增長(cháng)，凸顯經(jīng)營(yíng)韌性。同時(shí)，鈞崴電子的毛利率高于同行業(yè)可比公司，盈利能力突出。此外，鈞崴電子的“造血”能力優(yōu)秀，貨幣資金充裕，資產(chǎn)負債率維持在偏低水平。

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三、擁有優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源群體，新興市場(chǎng)領(lǐng)域拓展初見(jiàn)成效

專(zhuān)注于電阻和熔斷器行業(yè)數十年，鈞崴電子主要通過(guò)向下游鋰電池制造商、智能手機及筆記本電腦代工企業(yè)、電源制造商、家電企業(yè)等領(lǐng)域的客戶(hù)銷(xiāo)售電流感測精密電阻及熔斷器實(shí)現營(yíng)業(yè)收入及利潤。

憑借技術(shù)創(chuàng )新、產(chǎn)品設計、質(zhì)量管控、供應管理等方面的優(yōu)勢，經(jīng)過(guò)多年的積累和沉淀，鈞崴電子品牌“華德”、“Walter”、“TFT”、“YED”已在國內外客戶(hù)中獲得了良好的口碑，具有不俗的市場(chǎng)影響力。

鈞崴電子與眾多國內外廠(chǎng)商建立了穩定的合作關(guān)系，擁有優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源群體，其主要客戶(hù)包括新能德、廣達電腦、富士康、安敏電子、格力、德賽集團、華通電腦等，均為各細分行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。

目前，鈞崴電子產(chǎn)品已經(jīng)成功應用在包括A公司、三星、小米、新能德、格力、大金、奧?？萍?、臺達、?？低?、視源股份、傳音、戴爾、大疆、TTI等幾十家國內外知名的智能手機品牌商、家用電器集團、智能安防企業(yè)、電動(dòng)工具企業(yè)的終端產(chǎn)品中。

電阻、熔斷器產(chǎn)品注重安全性和可靠性，下游中高端市場(chǎng)終端用戶(hù)多為各行業(yè)知名廠(chǎng)商，該等廠(chǎng)商均建立了嚴格的供應商篩選體系，一旦確立合作關(guān)系，不會(huì )輕易更換供應商。

同時(shí)，鈞崴電子重視新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，通過(guò)快速跟蹤新興市場(chǎng)需求，以科技創(chuàng )新為驅動(dòng)，持續開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品及迭代產(chǎn)品，不斷加速在新興市場(chǎng)領(lǐng)域的拓展。

在汽車(chē)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，鈞崴電子已獲得汽車(chē)行業(yè)IATF16949質(zhì)量管理體系認證，產(chǎn)品已進(jìn)入現代摩比斯、零跑汽車(chē)、比亞迪、中車(chē)、蔚來(lái)的供應鏈體系，并已經(jīng)實(shí)現批量出貨；在光伏儲能領(lǐng)域，鈞崴電子產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入陽(yáng)光電源、正泰電器、派能科技、中恒電氣的供應鏈體系；在手持云臺及ADAS領(lǐng)域，鈞崴電子產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入大疆的供應鏈體系。

此外，鈞崴電子與全球一線(xiàn)的通訊及汽車(chē)芯片企業(yè)高通、英偉達建立了深度合作關(guān)系，并已實(shí)現供貨。鈞崴電子將電流感測精密電阻產(chǎn)品提供給芯片企業(yè)以配合其進(jìn)行芯片設計，在其產(chǎn)品能夠滿(mǎn)足芯片企業(yè)的芯片方案時(shí)，芯片企業(yè)會(huì )將鈞崴電子產(chǎn)品納入最終的芯片方案并將方案提供給終端客戶(hù)。通常，終端客戶(hù)會(huì )優(yōu)先選擇芯片方案商在方案中寫(xiě)明的電子元器件供應商。

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四、產(chǎn)品規格豐富且覆蓋范圍廣泛，電流感測精密電阻市場(chǎng)份額全球第三

深耕電阻和熔斷器行業(yè)數十年，鈞崴電子以客戶(hù)需求為導向，為客戶(hù)提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和解決方案，解決客戶(hù)痛點(diǎn)。

產(chǎn)品質(zhì)量方面，鈞崴電子將嚴控產(chǎn)品質(zhì)量放在發(fā)展的重要位置，已通過(guò)ISO9001質(zhì)量管理體系認證、ISO14001環(huán)境管理體系認證、IATF16949汽車(chē)行業(yè)質(zhì)量管理體系認證；已獲得英國B(niǎo)SI、美國UL、瑞典SEMKO、日本PSE、德國VDE、TüV、中國強制性認證CCC、韓國KC的安全規格認證，是目前國內電阻、熔斷器領(lǐng)域獲得相關(guān)質(zhì)量體系、產(chǎn)品認證資質(zhì)最為齊全的企業(yè)之一。

同時(shí)，鈞崴電子的電阻、熔斷器產(chǎn)品規格系列豐富，涵蓋電流感測精密電阻、晶片型貼片熔斷器、微型熔斷器、超小型熔斷器、陶瓷管熔斷器、玻璃管熔斷器、溫度熔斷器、電力熔斷器等，覆蓋范圍廣泛。

在電流感測精密電阻方面，鈞崴電子能夠提供高精度、低電阻值、低溫度系數和高功率額定值設計的產(chǎn)品，是全球少數能夠生產(chǎn)01005封裝至5931封裝全系列電流感測精密電阻的企業(yè)；在熔斷器方面，鈞崴電子能夠提供寬泛的額定電流和電壓產(chǎn)品。

其中，電流感測精密電阻是鈞崴電子的核心產(chǎn)品和主要收入來(lái)源，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均超50%。近年來(lái)，鈞崴電子電流感測精密電阻產(chǎn)品銷(xiāo)量、銷(xiāo)售收入及占比均呈現穩定增長(cháng)態(tài)勢。

2021-2023年及2024年1-6月，鈞崴電子電流感測精密電阻產(chǎn)品銷(xiāo)量分別為23.01億個(gè)、26.23億個(gè)、28.41億個(gè)、15.96億個(gè)；銷(xiāo)售收入分別為2.92億元、3.25億元、3.40億元、1.88億元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為52.20%、60.01%、60.82%、62.22%。

同時(shí)，鈞崴電子是行業(yè)內少數擁有電阻全制程生產(chǎn)工藝的廠(chǎng)商，涵蓋板材成型、線(xiàn)路成型、電子束焊接、切割、成型、注塑、激光、電鍍、封包等全部生產(chǎn)環(huán)節。相比較而言，同行業(yè)大多數生產(chǎn)廠(chǎng)商會(huì )把其中某些環(huán)節進(jìn)行外包。因此，鈞崴電子全流程的成本管控更為全面、生產(chǎn)效率更高，由此其生產(chǎn)成本也相較于同行業(yè)偏低。

據QY Research及鈞崴電子電流感測精密電阻收入數據，2023年，鈞崴電子在全球電流感測精密電阻市場(chǎng)排名第三。

簡(jiǎn)言之，鈞崴電子重視質(zhì)量控制，是國內電阻、熔斷器領(lǐng)域獲得相關(guān)質(zhì)量體系、產(chǎn)品認證資質(zhì)最為齊全的企業(yè)之一。同時(shí)，鈞崴電子的產(chǎn)品規格系列豐富，覆蓋范圍廣泛，滿(mǎn)足客戶(hù)多元化需求。其中，鈞崴電子核心產(chǎn)品電流感測精密電阻的銷(xiāo)量、銷(xiāo)售收入及占比均呈現穩定增長(cháng)態(tài)勢，全球市場(chǎng)份額排名第三。

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五、關(guān)鍵技術(shù)指標達國際先進(jìn)水準，不斷提升生產(chǎn)自動(dòng)化水平

電流感測精密電阻、熔斷器行業(yè)具有不低的技術(shù)和工藝壁壘，主要體現在生產(chǎn)制造工藝、材料和制程的選擇、產(chǎn)品精度、產(chǎn)品的更新速度等方面。

鈞崴電子深知研發(fā)實(shí)力是其保持長(cháng)期競爭力的重要保障。為了維持市場(chǎng)領(lǐng)先地位，不斷擴大市場(chǎng)份額，鈞崴電子一直注重技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品更新，并不斷加大自主研發(fā)和創(chuàng )新投入。

2021-2023年及2024年1-9月，鈞崴電子的研發(fā)投入分別為2,354.54萬(wàn)元、2,187.49萬(wàn)元、2,591.89萬(wàn)元、2,073.08萬(wàn)元。其中，鈞崴電子2024年1-9月研發(fā)投入同比增長(cháng)7.82%。

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經(jīng)過(guò)多年持續技術(shù)創(chuàng )新，鈞崴電子建立了涵蓋材料應用、結構設計、制程工藝、設備和產(chǎn)線(xiàn)自動(dòng)化等多方面的技術(shù)體系，掌握了多項核心專(zhuān)有技術(shù)，構建了完備的研發(fā)體系，形成了良好的研發(fā)機制。

目前，鈞崴電子掌握了黃光微影技術(shù)、金屬薄膜濺鍍、鐳射調阻技術(shù)等，無(wú)膠貼合制程工藝、合金塑封制程工藝等各生產(chǎn)環(huán)節先進(jìn)的核心技術(shù)，且已經(jīng)在低電阻率合金材料的開(kāi)發(fā)方面取得進(jìn)展。

鈞崴電子在電流感測精密電阻、熔斷器領(lǐng)域擁有豐富的技術(shù)儲備并形成了相關(guān)專(zhuān)利。截至2024年9月20日，鈞崴電子擁有114項專(zhuān)利，其中22項為發(fā)明專(zhuān)利。

經(jīng)過(guò)多年產(chǎn)品技術(shù)和工藝的改進(jìn)，當前鈞崴電子的產(chǎn)品技術(shù)已經(jīng)相對成熟，產(chǎn)品性能達到相對高水準。

其中，鈞崴電子自主研發(fā)的電流感測精密電阻在性能和可靠性等關(guān)鍵指標均達到國際先進(jìn)水準。鈞崴電子能夠提供微型至0201尺寸（英寸）、薄至0.33毫米、精度高至5‰、阻值小于1毫歐姆的電流感測精密電阻。

同時(shí)，鈞崴電子基于對整體工藝的深刻理解自主進(jìn)行生產(chǎn)流程自動(dòng)化開(kāi)發(fā)，構建了兼具完備性、協(xié)同性和通用性的制造體系，實(shí)現了產(chǎn)品的高質(zhì)量、精益化生產(chǎn)。

在生產(chǎn)自動(dòng)化方面，鈞崴電子掌握了產(chǎn)線(xiàn)生產(chǎn)設備自動(dòng)化整合、熔斷器高適配自動(dòng)化加工包裝設備調試、安全便捷自動(dòng)化熔斷器加工等多種技術(shù)。

憑借優(yōu)秀的研發(fā)及生產(chǎn)實(shí)力，鈞崴電子被評定為“高新技術(shù)企業(yè)”、“廣東省貼片式精密無(wú)源器件（鈞崴）工程技術(shù)研究中心”、“江門(mén)市工程技術(shù)研究中心”“江蘇省專(zhuān)精特新中小企業(yè)”和“廣東省專(zhuān)精特新中小企業(yè)”。

總的來(lái)說(shuō)，隨著(zhù)經(jīng)濟的發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步，鈞崴電子主要產(chǎn)品電流感測精密電阻及熔斷器的全球市場(chǎng)規模均呈上漲趨勢。鈞崴電子產(chǎn)品主要應用于消費電子及家電行業(yè)。2024年，消費電子行業(yè)需求進(jìn)一步修復，家電行業(yè)運行保持穩定。同時(shí)，近年來(lái)新能源汽車(chē)、光伏等新興產(chǎn)業(yè)持續高速發(fā)展，為鈞崴電子帶來(lái)新機遇。

受益于下游市場(chǎng)需求回暖，2024年1-9月，鈞崴電子的營(yíng)收及歸母凈利潤同比均實(shí)現雙位數增長(cháng)。同時(shí)，鈞崴電子的毛利率“領(lǐng)跑”同行，“造血”能力優(yōu)秀，貨幣資金充裕，資產(chǎn)負債率維持低位。

鈞崴電子重視技術(shù)創(chuàng )新，持續加大研發(fā)投入，掌握了多項核心專(zhuān)有技術(shù)，其核心產(chǎn)品電流感測精密電阻在性能和可靠性等關(guān)鍵指標均達到國際先進(jìn)水準。憑借技術(shù)創(chuàng )新、產(chǎn)品設計、質(zhì)量管控、供應管理等方面的優(yōu)勢，鈞崴電子與眾多國內外廠(chǎng)商建立了穩定的合作關(guān)系，擁有優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源群體，目前已成為國內電阻、熔斷器行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一。

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