又一家豬企巨頭，在2024年成功“翻身”了。

2025年1月3日，溫氏股份披露了2024年全年的業(yè)績(jì)預告。預告顯示，預計公司2024年實(shí)現歸母凈利潤90億元至95億元，同比扭虧為盈；營(yíng)收預期超1000億元，去年同期為899.2億元。

值得注意的是，這也溫氏股份自成立以來(lái)營(yíng)收首次突破千億大關(guān)。

作為首家披露業(yè)績(jì)預告的豬企，毫無(wú)疑問(wèn)，溫氏股份交出的這份成績(jì)單已經(jīng)算是相當優(yōu)秀了。

雖然溫氏股份的成績(jì)十分靚麗，但財報披露之后，資本市場(chǎng)卻是反饋平平。截至當天收盤(pán)，溫氏股份的股價(jià)僅小幅上漲1.56%，股價(jià)報收16.31元/股。拉長(cháng)周期來(lái)看，最近一段時(shí)間以來(lái)溫氏股份的股價(jià)一直“跌跌不休”，從去年10月8日的階段性高點(diǎn)23.75元/股開(kāi)始計算，到1月13日收盤(pán)，溫氏股份的股價(jià)已經(jīng)跌去了近三成，市值更是蒸發(fā)近500億元。

溫氏股份“翻身”

溫氏股份業(yè)績(jì)的扭虧，對于企業(yè)而言，具有重大意義。

我們先來(lái)拆解一下，溫氏股份這超90億的凈利潤是怎么來(lái)的。

在財報預告中，溫氏股份對于凈利潤預增已經(jīng)有所說(shuō)明。溫氏股份稱(chēng)，盈利大幅提升，主要因為2024年公司銷(xiāo)售肉豬同比增長(cháng)，毛豬銷(xiāo)售均價(jià)同比上升，同時(shí)疊加飼料原料價(jià)格下降的影響，公司養殖成本同比大幅下降，公司生豬養殖業(yè)務(wù)利潤同比大幅上升；此外，公司銷(xiāo)售肉雞同比增長(cháng)，毛雞銷(xiāo)售均價(jià)同比略降。

簡(jiǎn)單總結一下，溫氏股份24年盈利大幅提升的核心原因有兩點(diǎn)：

一是飼料價(jià)格帶來(lái)的養殖成本下降；

二是銷(xiāo)售價(jià)格上升，這主要是生豬銷(xiāo)售價(jià)格上漲。

從養殖成本來(lái)看，據生意社商品分析系統顯示，2024年飼料原料因供應寬松，需求疲軟，期貨拉漲動(dòng)力不足，行情全面下跌。

其中，主要品種玉米和雙粕均大幅下跌，豆粕跌幅最大，超27%，菜籽粕次之，跌幅超23%，玉米最后下跌超18%。自去年12月份以來(lái)，陸續有多家飼料企業(yè)宣布豬飼料降價(jià)50-100元/噸，近期通威、海大、新希望、澳華等多家飼料公司宣布畜禽飼料降價(jià)50-100元/噸，尤其是水產(chǎn)飼料最高降價(jià)500元/噸。

可以說(shuō)，2024年飼料價(jià)格持續維持在低位，是溫氏股份90億凈利潤的關(guān)鍵，畢竟生豬和白羽雞的價(jià)格難免出現波動(dòng)，但只要成本夠低還是能盈利的。

?再看生豬價(jià)格方面，據機構分析，2024年全年生豬出欄均價(jià)在16.7元/公斤，同比23年均價(jià)15.015元/公斤，豬價(jià)上漲近11.23%，可見(jiàn)豬價(jià)在2024年確實(shí)有明顯上升。而根據中報顯示，今年上半年溫氏股份肉豬類(lèi)的利潤比例為57.66%，肉豬類(lèi)是溫氏股份利潤的主要來(lái)源之一，因此豬價(jià)上漲確實(shí)可以帶動(dòng)利潤的大幅提升。

那么，為什么溫氏股份的這份財報，得不到資本市場(chǎng)的認可呢？

侃見(jiàn)財經(jīng)認為，“持續性”可能是主要原因。

以養殖成本為例。雖然2024年飼料價(jià)格一整年都維持持續維持在低位，但這并不代表2025年飼料價(jià)格仍能依舊維持在低位運行。

據媒體報道，2024/25年度全球玉米庫存用量比為12年來(lái)最低值，美國農業(yè)部預測2024/25年度全球玉米期末庫存為2.9644億噸，同比減少近2000萬(wàn)噸，烏克蘭以及俄羅斯的玉米出口供應收緊，歐洲玉米產(chǎn)量降至過(guò)去15年來(lái)的次低水平，巴西玉米出口將降至四年新低，這都意味著(zhù)未來(lái)幾個(gè)月全球玉米供需形勢偏緊，這很有可能會(huì )推動(dòng)玉米價(jià)格上漲，而玉米又是飼料的主要原材料之一，換而言之，2025年飼料價(jià)格很有可能出現反彈。

預期的“限制”

除了高盈利在2025年可能難以維持之外，溫氏股份越來(lái)越保守的經(jīng)營(yíng)態(tài)度，也限制了其股價(jià)走高。

拉長(cháng)周期來(lái)看，溫氏股份在2021年8月到2022年7月期間，股價(jià)曾有過(guò)亮眼的表現，從最低的11.59元/股上漲至最高的25.7元/股。

推動(dòng)其股價(jià)上漲的原因，自然有板塊的因素。2019年至2021年，整個(gè)豬肉板塊曾迎來(lái)過(guò)一輪主升行情，其中表現最好的牧原股份，股價(jià)甚至翻了接近10倍。在巔峰期，牧原股份的市值一度超過(guò)4500億，直接進(jìn)入了A股的前十大市值，而同為行業(yè)龍頭，溫氏股份股價(jià)有所表現也不足為奇。

但是，除了板塊因素之外，更重要的原因其實(shí)還是溫氏股份自身在積極擴張。在2019年時(shí)，溫氏股份的“固定資產(chǎn)+在建工程”合計為257.42億；到2022年，溫氏股份的“固定資產(chǎn)+在建工程”合計為389.14億，“固定資產(chǎn)+在建工程”增長(cháng)了131.72億；從出欄量來(lái)看，2020年溫氏股份的生豬出欄量為954.6萬(wàn)頭，到2022年出欄量就躍升至1790.86萬(wàn)頭，生豬出欄量接近翻倍，擴張的預期，也推動(dòng)了其股價(jià)的上漲。

然而，隨著(zhù)近兩年來(lái)豬肉價(jià)格的持續走低，溫氏股份開(kāi)始被過(guò)去幾年的激進(jìn)擴張反噬。其2021和2023年分別虧損134億和63.9億，合計虧損近200億。

在經(jīng)歷了巨虧之后，溫氏股份已經(jīng)開(kāi)始逐步轉向“保守經(jīng)營(yíng)”。從資產(chǎn)負債率來(lái)看，截至2024年三季度，溫氏股份的資產(chǎn)負債率為54.86%，負債總額為512.5億；而在2023年四季度，溫氏股份的資產(chǎn)負債率為61.43%，負債總額為570.5億，可以看到，進(jìn)入2024年后，溫氏股份的負債明顯降低。

沒(méi)有了擴張的預期之后，衡量一家豬企的實(shí)力更多是從成本來(lái)考量，但是成本控制總歸是有“極限”的，比如目前成本控制得最好的牧原股份，其2024年11月的生豬養殖完全成本為13.1元/公斤，但按照長(cháng)期目標11元/kg來(lái)計算，成本進(jìn)一步壓縮的空間已經(jīng)非常有限；再次聚焦回溫氏股份身上，其2024年10月份的肉豬養殖綜合成本進(jìn)一步降至13.4元/kg左右?，按照2025年肉豬養殖綜合成本目標13元/kg以下，再優(yōu)化的空間同樣也很小。?

綜合分析來(lái)看，雖然交出了一份不錯的業(yè)績(jì)預告，但溫氏股份這超90億利潤是在“低成本+高售價(jià)”的雙重驅動(dòng)下實(shí)現，而這是可遇不可求的。