光伏行業(yè)的“寒冬”仍未結束。

為了順利“過(guò)冬”，光伏巨頭們不得不面對現實(shí)，著(zhù)手準備減產(chǎn)控產(chǎn)，其中就有大全能源的身影。

12月24日，大全能源在官微發(fā)布公告稱(chēng)，公司將逐步啟動(dòng)對新疆及內蒙古生產(chǎn)基地高純多晶硅產(chǎn)線(xiàn)的階段性檢修工作，對部分產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行有序減產(chǎn)控產(chǎn)。據媒體報道，大全能源建設有新疆石河子及內蒙古包頭兩大生產(chǎn)基地，并已經(jīng)形成30.5萬(wàn)噸高純多晶硅產(chǎn)能。

大全能源分析稱(chēng)，減產(chǎn)控產(chǎn)能在提高生產(chǎn)裝置未來(lái)穩定性及產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)，有助于降低運營(yíng)成本、減少經(jīng)營(yíng)虧損，顯然其認為這是一個(gè)利好。

在披露減產(chǎn)控產(chǎn)公告后，大全能源股價(jià)持續走低。截至1月6日收盤(pán)，大全能源報收23.48元，近幾個(gè)交易日股價(jià)累計下跌超5%；跟最高點(diǎn)91.38元/股相比，大全能源的股價(jià)更是跌去了約七成，市值則縮水約1400億。

在業(yè)內，大全能源又被大家稱(chēng)為“優(yōu)等生”，當其他光伏巨頭狂擴張產(chǎn)能的時(shí)候，大全能源卻顯得相當“克制”，2020到2024年大全能源的“固定資產(chǎn)+在建工程”僅增長(cháng)約200億，資產(chǎn)負債率還從2020年的48.15%下降至2024年三季度的10.68%。

按理來(lái)說(shuō)，沒(méi)有負債壓力的大全能源其實(shí)并不需要減產(chǎn)控產(chǎn)，為什么其還是毅然選擇了減產(chǎn)控產(chǎn)？作為光伏行業(yè)中少有的“優(yōu)等生”，為何大全能源的股價(jià)仍跌跌不休？

“優(yōu)等生”主動(dòng)減產(chǎn)

大全能源，可以說(shuō)是光伏行業(yè)中少有的“優(yōu)等生”。

資料顯示，大全能源處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游環(huán)節，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是高純多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主營(yíng)產(chǎn)品為高純多晶硅。

在光伏行業(yè)大爆發(fā)的2020—2023年，大全能源吃到了不少行業(yè)紅利。

據財報顯示，2020年至2023年大全能源分別實(shí)現凈利潤10.43億、57.24億、191.2億和57.63億，累計實(shí)現凈利潤316.5億。作為對比，同為多晶硅巨頭的通威股份累計實(shí)現凈利潤510.17億。

當然，站在風(fēng)口之上，賺錢(qián)并不能完全體現企業(yè)的優(yōu)勢。真正讓大全能源跟同行拉開(kāi)差距的，其實(shí)是后面的一系列操作。

經(jīng)過(guò)了“爆賺”的三年后，許多光伏企業(yè)開(kāi)始激進(jìn)擴張，希望通過(guò)擴大產(chǎn)能提高市場(chǎng)占有率，例如上面提到的通威股份。

據資料顯示，僅2023年通威股份先后宣布在四川樂(lè )山市、成都雙流區、樂(lè )山峨眉山、樂(lè )山五通橋區以及鄂爾多斯市等地合計投資645億元用于產(chǎn)能建設，其中僅鄂爾多斯一項就高達280億元。從財報來(lái)看，截至2024年三季度，通威股份的“固定資產(chǎn)+在建工程”合計1072億；而在2020年時(shí)，“固定資產(chǎn)+在建工程”合計328.28億。換而言之，不到四年時(shí)間通威股份的“固定資產(chǎn)+在建工程”增加了超過(guò)700億元。

但是，大全能源在擴張上卻顯得相當“克制”。在2020年時(shí)，大全能源的“固定資產(chǎn)+在建工程”合計還不到66億，到2024年三季度，大全能源的“固定資產(chǎn)+在建工程”合計為269.45億，大全能源在過(guò)去4年“固定資產(chǎn)+在建工程”僅增長(cháng)約200億，比通威股份少得多。

此外，從資產(chǎn)負債率來(lái)看，其他光伏企業(yè)都是舉債擴張，但大全能源在擴張的同時(shí)資產(chǎn)負債率卻不斷下降。截至2024年三季度末，大全能源的資產(chǎn)負債率為10.68%，負債總額為50.1億；而在2020年，大全能源的資產(chǎn)負債率為48.15%，負債總額為43.34億。

不過(guò)，即便是這么低的負債水平，大全能源對于減產(chǎn)還是非常理智。12月24日，大全能源在官微發(fā)布公告稱(chēng)，為破除“內卷式”惡性競爭，公司將逐步啟動(dòng)對新疆及內蒙古生產(chǎn)基地高純多晶硅產(chǎn)線(xiàn)的階段性檢修工作，對部分產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行有序減產(chǎn)控產(chǎn)。據侃見(jiàn)財經(jīng)觀(guān)察，大全能源之所以選擇減產(chǎn)控產(chǎn)，很可能是高純多晶硅價(jià)格過(guò)低，從財報來(lái)看，今年上半年大全能源高純多晶硅的毛利率僅為2.2%。

背后的風(fēng)險

雖然沒(méi)有產(chǎn)能和負債上的壓力，但近兩年來(lái)，大全能源在資本市場(chǎng)上的表現也并不是太好。

截至1月6日收盤(pán)，大全能源股價(jià)報收23.48元/股，總市值為504億。要知道，在2021年巔峰時(shí)期，大全能源的股價(jià)最高一度觸達91.36元，跟最高點(diǎn)相比，大全能源如今的股價(jià)已經(jīng)縮水超過(guò)七成，市值則蒸發(fā)約1400億。

為什么資本市場(chǎng)不看好這個(gè)光伏的“優(yōu)等生”？這背后或許跟大全能源選擇的技術(shù)路線(xiàn)有關(guān)。

在上面的內容中提到，大全能源的主營(yíng)業(yè)務(wù)是高純多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，而硅料又分為棒狀硅和顆粒硅兩大類(lèi)。

資料顯示，棒狀硅和顆粒硅在生產(chǎn)工藝上有很大區別，多晶硅生產(chǎn)技術(shù)主要有三氯氫硅法和硅烷流化床法，產(chǎn)品形態(tài)分別為棒狀硅和顆粒硅。其中，改良西門(mén)子法生產(chǎn)出的棒狀硅需要破碎成塊狀才能供下游使用；顆粒硅形狀為球狀，無(wú)需破碎即可直接使用，避免了硅料的損耗。

雖然顆粒硅在利用率上占據優(yōu)勢，但棒狀硅由于工藝成熟，已經(jīng)成為市場(chǎng)的主流，而大全能源的高純多晶硅產(chǎn)品正是棒狀硅。

過(guò)去，由于技術(shù)尚未成熟，顆粒硅難以跟棒狀硅相競爭，但隨著(zhù)顆粒硅工藝的持續精進(jìn)，情況開(kāi)始發(fā)生變化，顆粒硅開(kāi)始逐漸被接受了。

據中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布的《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線(xiàn)圖（2023—2024年）》顯示，隨著(zhù)2023年硅烷法顆粒硅產(chǎn)能和產(chǎn)量的增加，顆粒硅市場(chǎng)占比有所上漲，達到17.3%，棒狀硅占82.7%?，F在的顆粒硅跟BC電池技術(shù)有幾分相似，都來(lái)到了臨門(mén)一腳的時(shí)候。

對于大全能源來(lái)說(shuō)，這顯然不是一個(gè)好消息。首先，大全能源自身的研發(fā)能力并不強，2024年前三季度大全能源的研發(fā)費用僅有3011萬(wàn)，作為一家營(yíng)收超過(guò)60億的光伏巨頭來(lái)說(shuō)，這樣的研發(fā)費用基本聊勝于無(wú)；其次，顆粒硅的技術(shù)壁壘并不低，大全能源想要轉型難度也很大。

此前，大全能源高管曾說(shuō)過(guò)，“如果顆粒硅能取代西門(mén)子法棒狀硅，那就是顛覆，而我們公司的價(jià)值就會(huì )變?yōu)榱恪薄?/p>

毫無(wú)疑問(wèn)，如果未來(lái)越來(lái)越多的企業(yè)都轉向顆粒硅，那么高管說(shuō)的話(huà)確實(shí)有可能發(fā)生，作為光伏行業(yè)“優(yōu)等生”，大全能源在規避市場(chǎng)風(fēng)險、著(zhù)重降低自身負債率的同時(shí)，或許也是時(shí)候該考慮一下未來(lái)了。