一年半以前，天合光能旗下的天合富家正式啟動(dòng)上市計劃。

作為“天合系”的重要一環(huán)，天合富家是天合光能拓展分布式光伏業(yè)務(wù)的重要載體。

據天合光能公布的2024年半年度報告，天合富家業(yè)務(wù)已遍布全國各個(gè)省份，擁有用戶(hù)和工商業(yè)渠道商超4000家，服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)超20000家，并已為超120萬(wàn)用戶(hù)提供了原裝電站及服務(wù)。如果如愿能成功上市，天合富家可以借助資本市場(chǎng)的力量加快發(fā)展的速度，還能增加一個(gè)新的融資平臺，緩解“天合系”的資金壓力。

然而，兜兜轉轉了快兩年時(shí)間，天合光能的計劃最終還是落了空。

2024年12月8日，天合光能發(fā)布公告稱(chēng)，終止籌劃分拆控股子公司天合富家能源股份有限公司上市事宜。

對于天合富家而言，終止拆分上市或許影響不大，但對于整個(gè)“天合系”而言，天合富家終止拆分上市的影響是巨大的。

據侃見(jiàn)財經(jīng)梳理發(fā)現，目前天合光能正背負著(zhù)龐大的債務(wù)壓力，截至今年前三季度，天合光能的負債總額已經(jīng)達到了1011億元，資產(chǎn)負債率為74.57%。在天合富家終止拆分上市后，天合光能只能自己獨自面對這筆龐大的負債，尤其是在光伏行業(yè)集體“入冬”的大背景下，天合光能無(wú)疑正面臨著(zhù)巨大的壓力。

從股價(jià)來(lái)看，在公告披露的第二個(gè)交易日，天合光能股價(jià)收跌2.19%，表現相對平淡。不過(guò)，最近兩年來(lái)天合光能股價(jià)一直跌跌不休，截至最新收盤(pán)，天合光能股價(jià)報收19.3元/股，總市值為420.6億，和最高點(diǎn)87.22元/股相比，如今天合光能的股價(jià)已經(jīng)縮水了四分之三，市值則蒸發(fā)超過(guò)了1300億。

拆分上市落空

在天合富家拆分上市這件事上，天合光能一度表現得相當積極。

早在2022年底，市場(chǎng)就有關(guān)于天合光能擬分拆天合智慧（即如今的天合富家）上市的傳聞。傳聞爆出當日，天合光能股價(jià)隨即便暴跌了11%。

為何股價(jià)會(huì )因此大跌？這背后是因為當時(shí)的天合富家正處于快速發(fā)展階段。據天合光能年報數據，2020年至2022年，天合富家的總資產(chǎn)由9.65億元增長(cháng)至90.60億元；凈利潤由3791.62萬(wàn)元增長(cháng)至4.34億元，年復合增速高達237.95％。雖然天合富家的財務(wù)貢獻占比不大，但其對天合光能重要性不言而喻。

不過(guò)，天合光能卻沒(méi)有對此考慮太多。

2023年4月，天合光能在回歸A股已滿(mǎn)三年、剛剛符合境內分拆上市門(mén)檻的背景下，便立即將天合富家分拆一事提上日程，而且還展開(kāi)了一系列密集的融資操作。據資料顯示，在天合光能公布分拆計劃并對天合富家更名后不久，天合富家引入了一輪外部戰役，在這輪融資中，天合富家通過(guò)增資擴股引入外部投資者和員工持股平臺，總投資額約為19.02億元，其中天合光能出資12億元，交易完成后獨占股份比例高達72.41%。

一個(gè)月之后，天合富家又吸引了新一輪的融資，興銀投資、禹興福股權投資、欣盈智慧等多方共計增資7.21億元，本輪融資后，天合富家的估值高達200億。

然而，最終事與愿違，兜兜轉轉了一年多后，天合光能選擇終止拆分上市的計劃。

12月8日，天合光能發(fā)布公告稱(chēng)，終止籌劃分拆控股子公司天合富家能源股份有限公司上市事宜。至于終止分拆上市的原因，天合光能也給出了解釋?zhuān)航K止分拆主要是考慮到未來(lái)新型電力系統市場(chǎng)會(huì )有大的發(fā)展，天合富家終止上市并實(shí)現回歸之后不需要考慮獨立性、關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題，母子公司間可以在研發(fā)、生產(chǎn)、采購、銷(xiāo)售和客戶(hù)服務(wù)方面進(jìn)行更為深入的協(xié)同，對公司整體是非常友好的。

誠然，終止拆分上市，在某種角度來(lái)看對天合光能而言不失為一個(gè)利好，但鑒于目前天合光能沉重的負債壓力，天合富家終止拆分上市無(wú)疑弊大于利。

據財報數據顯示，截至今年三季度，天合光能的總負債已經(jīng)高達1011億元，資產(chǎn)負債率為74.57%。其中，流動(dòng)性負債為合計為620.9億，僅應付票據及應付賬款這一項就已經(jīng)高達357.5億；作為對比，同期天合光能的貨幣資金為262億，交易性金融資產(chǎn)為1.307億，合計也才263.3億，并不足以負債應付票據及應付賬款。

能否順利“過(guò)冬”？

最近兩年，天合光能過(guò)得并不如意。

除了上面提到的債務(wù)壓力之外，經(jīng)營(yíng)層面上，由于整個(gè)光伏行業(yè)都陷入了供給過(guò)剩的局面，天合光能同樣面臨著(zhù)巨大的壓力。

目前，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上下游都在降價(jià)，尤其是組件市場(chǎng)。據媒體統計，組件價(jià)格從2023年年初的1.8元/瓦持續下降，至四季度跌破1元/瓦的行業(yè)成本價(jià)，并在年末創(chuàng )下新低，接近0.9元/瓦。進(jìn)入2024年后，組件市場(chǎng)價(jià)格繼續刷新低點(diǎn)，從年初跌破0.9元/瓦，到10月初P型組件最低價(jià)達到0.7元/瓦左右。

而天合光能的主營(yíng)業(yè)務(wù)正是組件，據財報顯示，今年上半年天合光能光伏組件業(yè)務(wù)的營(yíng)收為300.6億元，占營(yíng)收比例的69.95%。受到組件價(jià)格持續下跌的影響，天合光能的組件業(yè)務(wù)毛利率持續走低，今年上半年組件業(yè)務(wù)的毛利率僅為11.13%，而在2023年四季度組件業(yè)務(wù)的毛利率為15.54%。

也是受到了組件價(jià)格持續下滑的影響，天合光能在三季度還出現了虧損的情況。今年三季度，天合光能實(shí)現凈利潤-13.73億，同比大幅下滑189.31%。要知道，天合光能本來(lái)就押注了高利潤的TOPCon技術(shù)，走的是一條被認為相對穩健的道路，然而三季度卻依舊虧損，可見(jiàn)如今市場(chǎng)的競爭有多激烈。

除了業(yè)績(jì)虧損之外，BC技術(shù)的崛起同樣讓天合光能壓力倍增。今年11月，隆基綠能和愛(ài)旭股份兩家BC頭部企業(yè)以“結盟”的形式，向TOPCon電池“主流地位”宣戰，并預測在2027—2028年BC市占率將達到50%，有信心將BC電池技術(shù)量產(chǎn)效率有望做到27.5%以上，作為T(mén)OPCon巨頭，天合光能將率先受到BC技術(shù)的沖擊。

為了守住自己的市場(chǎng)份額，天合光能只能加快研發(fā)的速度。11月下旬，天合光能宣布其光伏電池效率突破26.58%。這是n型TOPCon電池效率首次突破26%的大關(guān)，組件功率可提升30—40W。在效率突破后，天合光能預計明年6月份左右量產(chǎn)10GW i-TOPCon Ultra技術(shù)組件，動(dòng)作可謂相當迅速。

不過(guò)，雖然天合光能的動(dòng)作很快，但在經(jīng)過(guò)前兩年的快速發(fā)展后，N型TOPCon電池技術(shù)的市場(chǎng)滲透率已從2023年的23%提升至2024年的60%以上，國內N型TOPCon落地產(chǎn)能也已經(jīng)達到800GW，天花板已經(jīng)相當明顯了。換句話(huà)來(lái)說(shuō)，即便天合光能在TOPCon上做再多的嘗試，估值也很難會(huì )有進(jìn)一步的提升。

綜合以上分析來(lái)看，目前天合光能正面臨著(zhù)“內憂(yōu)外患”的局面，內部，自身債務(wù)壓力龐大，三季度還出現了虧損；外部，組件價(jià)格跌跌不休，BC技術(shù)又強勢崛起。在這樣的大背景下，天合光能想要順利渡過(guò)這個(gè)行業(yè)“寒冬”，難度不小。