生豬養殖行業(yè)的新周期，已經(jīng)開(kāi)啟。

牧原股份作為行業(yè)龍頭，自然成為了最大的受益者。第三季度，牧原股份“爆賺”96.52億，單季度凈利潤增速高達930.2%。這份成績(jì)單，市場(chǎng)頗為滿(mǎn)意。

拉長(cháng)周期來(lái)看，有這樣的季度表現的時(shí)候，并不多。

業(yè)績(jì)披露后，多家機構上調了牧原股份的目標價(jià)。

例如中原證券就直接發(fā)布了一篇名為“業(yè)績(jì)表現亮眼，成本進(jìn)一步下降”的研究報告，并給出了“增持”評級。不過(guò)，雖然三季度業(yè)績(jì)亮眼，市場(chǎng)上看多牧原股份的機構也不在少數，但最近一段時(shí)間以來(lái)，牧原股份的股價(jià)表現卻并不好。

據統計，自進(jìn)入四季度以來(lái)，牧原股份的股價(jià)并未開(kāi)啟大漲模式，而是在整個(gè)四季度下跌了約15.01%。

預期不佳？

據侃見(jiàn)財經(jīng)觀(guān)察發(fā)現，進(jìn)入四季度以來(lái)，并非只有牧原股份一家豬企股價(jià)表現不佳，大部分上市豬企的股價(jià)表現都不太好。

除了牧原股份以外，另外兩家豬企巨頭溫氏股份和新希望，四季度以來(lái)股價(jià)分別下跌了15.16%和10.76%。據悉，最近一段時(shí)間市場(chǎng)的整體表現不算太差，截至最新收盤(pán)，上證指數四季度漲幅為1.91%，創(chuàng )業(yè)板指數四季度漲幅則為1.37%，豬企的股價(jià)走勢已跑輸了市場(chǎng)。

那么，為何豬企的股價(jià)在四季度會(huì )集體陷入回調之中？

這背后其實(shí)還是跟豬價(jià)有關(guān)。把目光聚焦回牧原股份，三季度牧原股份的業(yè)績(jì)之所以會(huì )大幅增長(cháng)，跟豬價(jià)有著(zhù)很大的關(guān)系。5月份見(jiàn)底后，豬價(jià)便從約15元/公斤一路上漲到8月中旬的21元/公斤以上；此后雖然豬價(jià)雖然有所回調，但在10月前仍保持在17元/公斤以上，可以說(shuō)整個(gè)三季度，豬價(jià)基本維持在高位震蕩。

受到高豬價(jià)的提振，牧原股份7-9月的銷(xiāo)售價(jià)格分別為18.3元/kg、19.71元/kg和18.65元/kg；另一方面，牧原股份還趁高位加速“出貨”，三季度生豬銷(xiāo)售量高達1775.7萬(wàn)頭，其中包含商品豬1615萬(wàn)頭，仔豬151.4萬(wàn)頭，以及種豬9.3萬(wàn)頭。正是高豬價(jià)疊加高銷(xiāo)量，牧原股份才取得了單季度96.52億元的“好成績(jì)”。

然而，進(jìn)入10月份以來(lái)，豬價(jià)開(kāi)始高位翻轉。豬價(jià)從10月中旬的18元以上/公斤跌至現在的16元以下/公斤，跌幅超過(guò)了13%。截至12月21日，外三元的價(jià)格為15.43元/公斤，跟8月份最高點(diǎn)21.22/公斤相比直接跌去了超過(guò)25%。按照最近一段時(shí)間的豬價(jià)計算，可以預見(jiàn)，牧原股份四季度的盈利或將減少。

當然，豬價(jià)上下波動(dòng)難以避免，只要豬價(jià)未來(lái)能夠再度回升，那么問(wèn)題也不會(huì )太大。

在分析牧原股份的三季報時(shí)，侃見(jiàn)財經(jīng)就提到了一個(gè)觀(guān)點(diǎn)：經(jīng)歷了上一輪超級豬周期之后，國內生豬養殖業(yè)的資本化程度陡增。

2019年至2023年，上市豬企“三巨頭”累計融資就超過(guò)5874億元；資本化帶來(lái)的就是國內生豬供給結構的轉變，以及豬周期逐漸消失。目前，生豬養殖行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了“全新的階段”。大型養殖機構的非理性“追漲殺跌”行為將減少；大型豬企更注重降本增效，以此代替簡(jiǎn)單的產(chǎn)能去化與擴張，豬價(jià)則將會(huì )趨于穩定。

擴張“乏力”？

除了豬價(jià)這一影響因素之外，豬企從激進(jìn)擴張轉為保守經(jīng)營(yíng)也是導致股價(jià)走低的另一重要原因。

在2019年至2021年，整個(gè)豬肉板塊曾迎來(lái)過(guò)一輪主升行情，其中牧原股份的表現最為亮眼。其股價(jià)從2019年最低的9.53元/股一路上漲至2021年最高的91.54元/股，股價(jià)翻了接近10倍。在巔峰期，牧原股份的市值一度超過(guò)4500億，直接進(jìn)入了A股的前十大市值。

為何當時(shí)的牧原股份會(huì )如此備受追捧？

除了豬價(jià)大漲、牧原股份的盈利能力明顯增強之外，更重要的原因在于牧原股份自己也在積極擴張。

2015年至2022年，牧原股份開(kāi)啟了規?；瘮U張進(jìn)程。據媒體統計的數據顯示，除2019年受非瘟疫情影響，牧原股份生豬出欄量同比出現小幅度下滑以外，2015年至2022年，牧原股份年出欄量持續擴張，由186萬(wàn)頭增長(cháng)至6120萬(wàn)頭，漲幅接近30倍，這也讓其直接超越了同行溫氏股份，晉升為新一代“豬王”。

從財報來(lái)看，在2018年股價(jià)還未大幅上漲時(shí)，牧原股份的固定資產(chǎn)為135.4億，在建工程為36.8億，兩項合計為172.2億；而到了2021年，牧原股份的固定資產(chǎn)已經(jīng)飆升至995.9億，在建工程為111億，兩項合計為1106.9億。短短三年時(shí)間，牧原股份的“固定資產(chǎn)+在建工程”就翻了足足6倍，擴張速度相當驚人。

然而，隨著(zhù)近兩年來(lái)豬肉價(jià)格的持續走低，豬企們也開(kāi)始轉變策略，即從激進(jìn)擴張轉為保守經(jīng)營(yíng)。還是以牧原股份為例，截至今年三季度，牧原股份的固定資產(chǎn)為1075億，在建工程為18.41億，兩項合計為1093.41億，基本跟2021年持平，可以看到近兩年牧原股份已經(jīng)放慢了擴張的腳步。

此外，最近幾個(gè)季度牧原股份還在主動(dòng)降低負債水平。今年一季度，牧原股份的資產(chǎn)負債率為63.59%，到了三季度，牧原股份的資產(chǎn)負債率已經(jīng)降至58.38%。

當下，當我們討論豬企的競爭力，更多是從控制成本的方向來(lái)探討，已經(jīng)不再是從市占率來(lái)討論。例如牧原股份，其控制成本的能力在行業(yè)中是獨樹(shù)一幟的，12月16日牧原股份在互動(dòng)平臺表示，11月的生豬養殖完全成本為13.1元/公斤，而按照長(cháng)期目標11元/kg來(lái)計算，牧原股份繼續“降本”的空間已經(jīng)十分有限。

綜合以上分析來(lái)看，經(jīng)過(guò)了上一輪快速擴張之后，牧原股份雖然在“降本”上還有一定的潛力，但天花板已經(jīng)非常明顯，再加上豬肉價(jià)格未來(lái)很難再有過(guò)去那樣的爆發(fā)式上漲，牧原股份的想象空間變得十分有限，股價(jià)低迷自然也就不難理解了。