《金基研》星月/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

受益于國內汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量逐年上漲、自動(dòng)變速箱搭載率穩步提升、自動(dòng)變速箱滲透率不斷提高，近年來(lái)國內自動(dòng)變速器摩擦片市場(chǎng)需求持續增長(cháng)。同時(shí)，隨著(zhù)國內自主品牌汽車(chē)占有率的快速上漲，國產(chǎn)自動(dòng)變速器摩擦片行業(yè)持續發(fā)展。作為一家專(zhuān)注于汽車(chē)自動(dòng)變速器摩擦片領(lǐng)域的專(zhuān)精特新企業(yè)，江蘇林泰新材科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“林泰新材”）抓住國內自主品牌汽車(chē)崛起的機遇，不斷發(fā)展壯大。

近年來(lái)，林泰新材的營(yíng)收及歸母凈利潤均穩步上升，同時(shí)毛利率及ROE均逐年上漲，資產(chǎn)負債率持續走低。林泰新材堅持創(chuàng )新驅動(dòng)，其核心產(chǎn)品濕式紙基摩擦片打破了外企在乘用車(chē)自動(dòng)變速器摩擦片領(lǐng)域內的技術(shù)壟斷，積累了優(yōu)質(zhì)穩定的客戶(hù)資源。目前，國內企業(yè)中為乘用車(chē)批量配套提供濕式紙基摩擦片的企業(yè)僅有林泰新材。值得關(guān)注的是，林泰新材緊跟市場(chǎng)趨勢,積極布局新能源汽車(chē)領(lǐng)域，相關(guān)業(yè)務(wù)收入及占比攀升。

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一、全國汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量穩步增長(cháng)，國內汽車(chē)自動(dòng)變速箱市場(chǎng)規模持續擴大

作為一家汽車(chē)自動(dòng)變速器核心零部件供應商，林泰新材主要產(chǎn)品自動(dòng)變速器摩擦片的終端應用以裝配自動(dòng)變速器的汽車(chē)為主，包括傳統能源汽車(chē)和新能源汽車(chē)，其生產(chǎn)和銷(xiāo)售受到汽車(chē)行業(yè)波動(dòng)的影響。

汽車(chē)產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟的重要支柱性產(chǎn)業(yè)，國內高度重視汽車(chē)零部件制造業(yè)和汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展。近年來(lái)，在出口、新能源汽車(chē)快速增長(cháng)的支撐下，國內汽車(chē)產(chǎn)業(yè)持續發(fā)展，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量連續15年全球居首。

據中汽協(xié)數據，2019-2023年，全國汽車(chē)產(chǎn)量分別為2,572.1萬(wàn)輛、2,522.5萬(wàn)輛、2,608.2萬(wàn)輛、2,702.1萬(wàn)輛、3,016.1萬(wàn)輛；銷(xiāo)量分別為2,576.9萬(wàn)輛、2,531.1萬(wàn)輛、2,627.5萬(wàn)輛、2,686.4萬(wàn)輛、3,009.4萬(wàn)輛。2024年1-11月，全國汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成2,790.3萬(wàn)輛、2,794萬(wàn)輛，同比分別增長(cháng)2.9%、3.7%。

隨著(zhù)基礎設施建設日益完善、人民生活水平不斷提高、人們購車(chē)時(shí)越來(lái)越追求操作便捷性與駕駛舒適度，自動(dòng)變速器替代手動(dòng)變速器已是大勢所趨。

據尚普咨詢(xún)數據，2019-2023年，國內自動(dòng)變速箱乘用車(chē)銷(xiāo)量分別為1,282.8萬(wàn)輛、1,412.5萬(wàn)輛、1,611.2萬(wàn)輛、1,885.0萬(wàn)輛、2,192.4萬(wàn)輛；國內乘用車(chē)市場(chǎng)自動(dòng)變速箱搭載率分別為62%、70%、75%、80%、85%。尚普咨詢(xún)預計2024年國內自動(dòng)變速箱乘用車(chē)銷(xiāo)量將達2,358.4萬(wàn)輛，乘用車(chē)市場(chǎng)自動(dòng)變速箱搭載率達88%。

據尚普咨詢(xún)數據，2021-2023年，國內自動(dòng)變速箱市場(chǎng)規模分別為1,417.1億元、1,633.2億元、1,903.6億元，預計2024年將達到2,198.7億元。

同時(shí)，自動(dòng)變速器摩擦片長(cháng)期在高溫高壓狀態(tài)下摩擦工作，自動(dòng)變速器維修一般情況都要更換摩擦片，全球龐大的汽車(chē)保有量基數，使得自動(dòng)變速器摩擦片全球售后市場(chǎng)需求不斷增加。

據中汽協(xié)數據，在國內乘用車(chē)、商用車(chē)、工程機械和農機領(lǐng)域，自動(dòng)變速器摩擦片2023年度的市場(chǎng)需求金額約為74.69億元，預計至2030年將提升至107.43億元，預計至2035年將達到134.65億元，具有不低的市場(chǎng)空間。

此外，隨著(zhù)國產(chǎn)品牌乘用車(chē)的市場(chǎng)競爭力逐步增加，國內自主品牌汽車(chē)占有率從2020年的38.40%快速提升至2023年的56.00%，2024年1-6月該占比進(jìn)一步增長(cháng)至61.90%，自動(dòng)變速器摩擦片自主可控是大趨勢，將帶動(dòng)國產(chǎn)自動(dòng)變速器摩擦片需求量的不斷增長(cháng)及本行業(yè)持續穩定發(fā)展。

綜上，近年來(lái)受益于國內汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量逐年上漲、自動(dòng)變速箱搭載率穩步提升、自動(dòng)變速箱滲透率不斷提高，國內自動(dòng)變速箱市場(chǎng)規模持續擴大，推動(dòng)了自動(dòng)變速器摩擦片市場(chǎng)需求的增長(cháng)。同時(shí)，基于全球龐大的汽車(chē)保有量，自動(dòng)變速器摩擦片售后市場(chǎng)需求不斷增加。此外，國內自主品牌汽車(chē)占有率快速提升，帶動(dòng)國產(chǎn)自動(dòng)變速器摩擦片需求上漲。

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二、營(yíng)收及凈利潤CAGR“領(lǐng)跑”同行，毛利率及ROE高于行業(yè)均值

受益于下游市場(chǎng)需求的增長(cháng)，近年來(lái)林泰新材業(yè)績(jì)持續向好。

據招股書(shū)，2021-2023年，林泰新材營(yíng)業(yè)收入分別為1.32億元、1.76億元、2.07億元，年均復合增長(cháng)率為25.31%。同期，林泰新材的歸母凈利潤分別為1,641.97萬(wàn)元、2,478.47萬(wàn)元、4,918.23萬(wàn)元，年均復合增長(cháng)率達73.07%。

到2024年1-9月，林泰新材實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.93億元，較上年同期上升36.76%；實(shí)現歸母凈利潤4,613.11萬(wàn)元，同比上漲72.57%。需要說(shuō)明的是，林泰新材2024年1-9月財務(wù)數據經(jīng)容誠會(huì )計師事務(wù)所審閱未審計，下同。

值得一提的是，近三年林泰新材的營(yíng)收及歸母凈利潤CAGR均高速增長(cháng)，凸顯其成長(cháng)性。

據東方財富choice數據，2021-2023年，林泰新材同行業(yè)可比公司重慶市旺成科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“旺成科技”）、杭州前進(jìn)齒輪箱集團股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“杭齒前進(jìn)”）、北京北摩高科摩擦材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北摩高科”）、浙江科馬摩擦材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“科馬材料”）的營(yíng)收CAGR分別為-2.99%、-6.21%、-8.21%、-5.49%；歸母凈利潤CAGR分別為1.79%、18.75%、-28.25%、-17.32%。

在業(yè)績(jì)上漲的同時(shí)，近年來(lái)林泰新材的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~呈穩步增長(cháng)趨勢，“造血”能力不斷增強。

據招股書(shū)，2021-2023年及2024年1-9月，林泰新材經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為2,555.87萬(wàn)元、2,599.11萬(wàn)元、4,158.87萬(wàn)元、3,076.58萬(wàn)元。其中，林泰新材2024年1-9月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~較上年同期增長(cháng)52.16%。

此外，近年來(lái)，林泰新材的毛利率及加權平均凈資產(chǎn)收益率均呈上升趨勢，盈利能力提升。

據東方財富choice數據，2021-2023年及2024年1-9月，林泰新材的毛利率分別為31.20%、35.38%、42.07%、42.36%。

同期，林泰新材的ROE分別為10.03%、12.75%、20.61%、16.11%。其中，2024年1-9月，林泰新材同行業(yè)可比公司旺成科技的ROE為5.41%；杭齒前進(jìn)的ROE為7.73%；北摩高科的ROE為2.60%；科馬材料的ROE為10.77%。

另一方面，近年來(lái)林泰新材的資產(chǎn)負債率呈逐年下降趨勢，償債能力增強。據東方財富choice數據，2021-2023年及2024年1-9月，林泰新材的資產(chǎn)負債率分別為45.40%、41.85%、31.21%、21.82%。

可見(jiàn)，近年來(lái)林泰新材的營(yíng)收及歸母凈利潤穩步上漲，且2021-2023年CAGR均“領(lǐng)跑”上述類(lèi)似行業(yè)企業(yè)，成長(cháng)性?xún)?yōu)異。同時(shí)，林泰新材的毛利率及ROE整體呈上漲趨勢，盈利能力增強。此外，林泰新材的資產(chǎn)負債率逐年下降，償債能力提升。

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三、坐擁優(yōu)質(zhì)穩定客戶(hù)資源，境外銷(xiāo)售收入呈逐年上漲態(tài)勢

優(yōu)質(zhì)穩定的客戶(hù)資源是林泰新材業(yè)績(jì)持續向好的基礎。

憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能與品質(zhì)，林泰新材已與多家國內主要的自動(dòng)變速器廠(chǎng)商建立了穩固的供貨關(guān)系，包括上汽變速器、萬(wàn)里揚、東安汽發(fā)、吉利變速器、南京邦奇、盛瑞傳動(dòng)、藍黛變速器等，并已進(jìn)入麥格納的供應鏈體系。

前述客戶(hù)應用的下游整車(chē)廠(chǎng)主要為上汽集團、奇瑞汽車(chē)、長(cháng)安汽車(chē)、吉利汽車(chē)、濰柴動(dòng)力等。林泰新材也開(kāi)始向全球知名的新能源汽車(chē)整車(chē)廠(chǎng)比亞迪提供自動(dòng)變速器摩擦片產(chǎn)品。

根據全國乘用車(chē)市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì )統計的2023年國內整車(chē)廠(chǎng)商銷(xiāo)量排名，上述整車(chē)廠(chǎng)均為2023年度國內汽車(chē)銷(xiāo)量排名前十的企業(yè)?？蛻?hù)資源優(yōu)勢是林泰新材技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量、企業(yè)管理的綜合體現。

需要說(shuō)明的是，林泰新材下游客戶(hù)主要是變速器生產(chǎn)商或汽車(chē)整車(chē)廠(chǎng)自帶的變速器生產(chǎn)商，這些廠(chǎng)商均有嚴格的供應商準入標準和認證體系，前期認證流程偏長(cháng)，一旦選定變速器摩擦片供應商，其自動(dòng)變速器將長(cháng)期配套使用該產(chǎn)品。

在與上述知名企業(yè)合作中，林泰新材的產(chǎn)品性能和質(zhì)量受到客戶(hù)廣泛認可。林泰新材被吉利變速器評為“優(yōu)秀供應商”；被東安汽發(fā)評為“優(yōu)秀供應商”并獲得其授予的“技術(shù)優(yōu)勝獎”；獲得盛瑞傳動(dòng)授予的“最佳合作獎”和“最佳質(zhì)量獎”；榮獲坤泰車(chē)輛“質(zhì)量?jì)?yōu)勝獎”。

近年來(lái)，林泰新材響應國家“一帶一路”倡議，加了對俄羅斯及中亞、拉丁美洲、中東等“一帶一路”地區的市場(chǎng)開(kāi)拓力度。在原有境外老客戶(hù)銷(xiāo)售額增長(cháng)的同時(shí)，林泰新材亦持續開(kāi)拓新客戶(hù)，其外銷(xiāo)收入逐年增長(cháng)。

據招股書(shū)，2021-2023年及2024年1-6月，林泰新材境外客戶(hù)數量分別為56家、79家、134家、109家，境外收入分別為1,469.93萬(wàn)元、2,199.24萬(wàn)元、3,933.24萬(wàn)元、2,230.99萬(wàn)元。

現階段，林泰新材境外客戶(hù)主要系從事自動(dòng)變速器相關(guān)生產(chǎn)、再制造和維修的企業(yè)，銷(xiāo)售區域主要為俄羅斯及中亞、中東、拉丁美洲、東南亞等國內汽車(chē)制造商的主要出口國和北美等境外主要汽車(chē)消費市場(chǎng)。

簡(jiǎn)言之，林泰新材已與多家國內主要的自動(dòng)變速器廠(chǎng)商建立了穩固的供貨關(guān)系，并進(jìn)入比亞迪供應鏈體系。同時(shí)，林泰新材加大開(kāi)拓境外市場(chǎng)力度，其境外客戶(hù)數量及外銷(xiāo)收入均逐年上漲。

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四、主要產(chǎn)品市占率在國內廠(chǎng)商中居首，新能源汽車(chē)領(lǐng)域銷(xiāo)售占比攀升

作為一家專(zhuān)業(yè)從事汽車(chē)自動(dòng)變速器摩擦片研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的專(zhuān)精特新企業(yè)，林泰新材主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源于自動(dòng)變速器摩擦片及離合器總成業(yè)務(wù)。其中，林泰新材自動(dòng)變速器摩擦片可具體細分為自動(dòng)變速器濕式紙基摩擦片和對偶片。

林泰新材自動(dòng)變速器摩擦片應用于包括液力自動(dòng)變速器（AT）、無(wú)級變速器（CVT）、雙離合器變速器（DCT）、混合動(dòng)力專(zhuān)用變速器（DHT）和純電動(dòng)汽車(chē)專(zhuān)用變速器（DET）等在內的主流汽車(chē)自動(dòng)變速器中。

2021-2023年及2024年1-6月，林泰新材自動(dòng)變速器摩擦片產(chǎn)品銷(xiāo)售收入分別為9,094.12萬(wàn)元、12,792.26萬(wàn)元、15,844.09萬(wàn)元、9,727.12萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為77.85%、82.20%、84.77%、87.59%。

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，林泰新材在國內已成為第三大自動(dòng)變速器摩擦片供應商，也是乘用車(chē)領(lǐng)域唯一一家國產(chǎn)品牌企業(yè)，產(chǎn)品競爭力突出，在國產(chǎn)替代進(jìn)口的國家戰略大方針下，林泰新材未來(lái)將有極大的發(fā)展前景。

值得關(guān)注的是，在國內新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的背景下，林泰新材產(chǎn)品目前不光配套傳統能源汽車(chē)，在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的銷(xiāo)售金額與銷(xiāo)售占比也在逐年快速提升。

林泰新材自2024年2月開(kāi)始向比亞迪DMi插電式混合動(dòng)力汽車(chē)提供自動(dòng)變速器摩擦片產(chǎn)品，截至2024年6月末，已累計向比亞迪提供41.33萬(wàn)套自動(dòng)變速器摩擦片；同期，在新能源汽車(chē)領(lǐng)域，林泰新材對吉利汽車(chē)、長(cháng)城汽車(chē)和上汽集團的銷(xiāo)售收入也大幅提升。

據招股書(shū)，2021-2023年及2024年1-6月，林泰新材新能源汽車(chē)領(lǐng)域銷(xiāo)售收入分別為121.98萬(wàn)元、322.58萬(wàn)元、622.37萬(wàn)元、2,501.94萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為1.04%、2.07%、3.33%、22.53%。2024年上半年，林泰新材在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的銷(xiāo)售快速增長(cháng)，體現出其在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的強勁增長(cháng)動(dòng)能和良好發(fā)展前景。

此外，2021-2023年及2024年1-6月，林泰新材自動(dòng)變速器濕式紙基摩擦片和對偶片產(chǎn)量、銷(xiāo)量均持續增長(cháng)，自動(dòng)變速器濕式紙基摩擦片產(chǎn)能利用率達87.52%、102.39%、83.03%、101.77%，對偶片產(chǎn)能利用率達87.41%、97.30%、89.63%、102.20%，產(chǎn)能趨于飽和。

此番上市，林泰新材擬募集資金主要用于“年產(chǎn)3,000萬(wàn)片汽車(chē)（新能源汽車(chē)）、工程機械、高端農機及其他傳動(dòng)系統用紙基摩擦片及對偶片項目”，改善現有產(chǎn)能緊張局面，進(jìn)一步鞏固其在國內自動(dòng)變速器摩擦片領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

綜述之，近年來(lái)林泰新材的主要產(chǎn)品自動(dòng)變速器摩擦片銷(xiāo)售收入及占比均呈上漲趨勢，其在國內已成為第三大自動(dòng)變速器摩擦片供應商，市占率在國內排名第三，且是乘用車(chē)領(lǐng)域唯一一家國產(chǎn)品牌企業(yè)。值得關(guān)注的是，林泰新材在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的銷(xiāo)售金額與銷(xiāo)售占比逐年快速提升。此外，林泰新材的產(chǎn)能趨于飽和，擬募資擴大產(chǎn)能，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。

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五、持續加大研發(fā)投入力度，創(chuàng )新驅動(dòng)打破外企技術(shù)壟斷

產(chǎn)品競爭力突出的背后是林泰新材自主研發(fā)形成的核心技術(shù)及持續的創(chuàng )新能力。

作為國家高新技術(shù)企業(yè)、江蘇省專(zhuān)精特新企業(yè)，林泰新材堅持創(chuàng )新驅動(dòng)，持續加大研發(fā)投入力度，鞏固其在行業(yè)中的核心競爭力。

2021-2023年及2024年1-9月，林泰新材研發(fā)投入分別為645.35萬(wàn)元、877.87萬(wàn)元、1,013.68萬(wàn)元、874.92萬(wàn)元。其中，林泰新材2024年1-9月研發(fā)投入同比增長(cháng)18.87%。

研發(fā)團隊建設方面，林泰新材已形成體系完備的研發(fā)團隊，擁有國家重大人才計劃專(zhuān)家、科技部科技創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)人才和市級人才。其中，林泰新材核心技術(shù)人員之一劉健是林泰新材董事長(cháng)兼總經(jīng)理，系教授級高級工程師，東南大學(xué)產(chǎn)業(yè)教授、校外研究生導師。

研發(fā)體系方面，林泰新材以市場(chǎng)為導向進(jìn)行技術(shù)創(chuàng )新，建立產(chǎn)、學(xué)、研相結合的技術(shù)創(chuàng )新體系，將研發(fā)的技術(shù)成果轉化為生產(chǎn)力，建立了完備的研發(fā)體系。林泰新材設有江蘇省工程技術(shù)研究中心，并曾獲得江蘇省科學(xué)技術(shù)獎和中國復合材料學(xué)會(huì )科學(xué)技術(shù)獎。

經(jīng)過(guò)多年研究開(kāi)發(fā)和技術(shù)積累，林泰新材在自動(dòng)變速器摩擦片配方及可靠性設計、摩擦片表面油槽設計及測試、摩擦片和對偶片的工藝設計等方面積累了核心技術(shù)，成功開(kāi)發(fā)了適用于高耐熱、高轉速、連續滑摩、高面壓等各種工況的摩擦材料。

林泰新材核心產(chǎn)品濕式紙基摩擦片提前完成了國家戰略規劃（《中國制造業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng )新綠皮書(shū)--技術(shù)路線(xiàn)圖（2023）》）提出的摩擦材料戰略任務(wù)，打破了美國和日本公司在乘用車(chē)自動(dòng)變速器摩擦片領(lǐng)域內的技術(shù)壟斷，在國內整車(chē)廠(chǎng)和變速器廠(chǎng)商中實(shí)現了對外資品牌部件的替代和國內原創(chuàng )技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化。

據中汽協(xié)出具的《濕式紙基摩擦片行業(yè)研究報告》，國內企業(yè)中（不含國外企業(yè)在國內的公司）為乘用車(chē)批量配套提供濕式紙基摩擦片的企業(yè)目前僅有林泰新材一家。

據招股書(shū)，2021-2023年及2024年1-6月，林泰新材的核心技術(shù)產(chǎn)品收入分別為1.14億元、1.51億元、1.77億元、1.05億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為86.67%、85.83%、85.77%、86.08%。

總的來(lái)說(shuō)，近年來(lái)國內汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量穩步增長(cháng)、自動(dòng)變速箱搭載率日益上升、自動(dòng)變速箱滲透率不斷提高，國內自動(dòng)變速箱市場(chǎng)規模持續擴大，自動(dòng)變速器摩擦片市場(chǎng)前景廣闊。同時(shí)，隨著(zhù)國內自主品牌汽車(chē)占有率的快速提升，國產(chǎn)自動(dòng)變速器摩擦片行業(yè)迎來(lái)發(fā)展良機。受益于下游市場(chǎng)需求的增長(cháng)，近年來(lái)專(zhuān)業(yè)從事汽車(chē)自動(dòng)變速器摩擦片研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的林泰新材營(yíng)收及歸母凈利潤均逐年上漲，且2021-2023年CAGR高速增長(cháng)。同時(shí)，林泰新材的毛利率及ROE均呈上升趨勢，資產(chǎn)負債率逐年走低。

林泰新材堅持創(chuàng )新驅動(dòng)，持續加大研發(fā)投入，其核心產(chǎn)品濕式紙基摩擦片提前完成了國家戰略規劃提出的摩擦材料戰略任務(wù)，打破了國外公司在乘用車(chē)自動(dòng)變速器摩擦片領(lǐng)域內的壟斷。同時(shí)，林泰新材積極布局新能源汽車(chē)領(lǐng)域業(yè)務(wù)，取得顯著(zhù)成效。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能，林泰新材已與多家國內主要的自動(dòng)變速器廠(chǎng)商或整車(chē)廠(chǎng)建立了穩固的供貨關(guān)系，客戶(hù)資源優(yōu)質(zhì)穩定。此外，林泰新材加大開(kāi)拓境外市場(chǎng)力度，其境外客戶(hù)數量及外銷(xiāo)收入均逐年上漲。

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