面對行業(yè)“寒冬”，TCL中環(huán)終究還是放下了逆勢擴張的“執念”。

11月29日，TCL中環(huán)發(fā)布公告稱(chēng)，公司將終止向不特定對象發(fā)行可轉換公司債券，募投項目中太陽(yáng)能電池相關(guān)項目暫不推進(jìn)。

從TCL中環(huán)的角度來(lái)看，做出這一決定相當不容易，因為這一次終止的可轉債項目早在2023年4月就開(kāi)始籌劃，期間由于光伏行業(yè)供需失衡的原因，深交所一共對TCL中環(huán)發(fā)出過(guò)4輪審核問(wèn)詢(xún)函，而TCL中環(huán)此前有下修可轉債規模作為應對策略，沒(méi)想到“熬”了一年半時(shí)間，TCL中環(huán)還是選擇放棄了。

自從被TCL收購后，TCL中環(huán)便一直以市占率作為核心KPI。

在TCL中環(huán)的財報致辭中，李東生一度將“硅片全球市占率 NO.1，綜合實(shí)力全球 NO.1”作為T(mén)CL中環(huán)的戰略目標；在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，TCL中環(huán)為了擴大市占率，甚至不惜做起了“賠本買(mǎi)賣(mài)”，即賣(mài)得越多賠得越多。在同行紛紛減產(chǎn)的時(shí)候，TCL中環(huán)卻仍將產(chǎn)能“拉滿(mǎn)”，今年上半年TCL中環(huán)的產(chǎn)能利用率為80%至100%，近乎滿(mǎn)負荷的狀態(tài)。

誠然，這樣的策略確實(shí)讓TCL中環(huán)更進(jìn)一步。截至2024年6月，TCL中環(huán)的光伏硅片出貨月市占率已提升至30%左右，但同時(shí)其財務(wù)狀況卻不容樂(lè )觀(guān)。目前，TCL中環(huán)總算是放下了對市占率的“執念”，主動(dòng)終止發(fā)行百億可轉債。

“瘋狂”擴張

2020年，TCL以125億元收購中環(huán)集團100％股權，進(jìn)而拿到中環(huán)股份25.55%的股份，成為其最大股東。

被TCL“收編”之后，由于TCL過(guò)去一直主張“規模第一”的理念，TCL中環(huán)也一改過(guò)去求穩的經(jīng)營(yíng)策略，開(kāi)始追求市場(chǎng)占有率，并就此開(kāi)啟大舉擴張。

具體操作上，TCL中環(huán)不但自身積極擴張產(chǎn)能，還進(jìn)行了對外并購。在產(chǎn)能擴張上，TCL中環(huán)在2023年宣布總投資106億元，擬在廣州投建25GWN型TOPCon高效太陽(yáng)能電池工業(yè)4.0智慧工廠(chǎng)項目；在對外并購上，TCL中環(huán)先后花費近40億元持續并購新加坡光伏公司Maxeon，目前已持有Maxeon50.1%的控股，該收購除了能夠獲得Maxeon原有的TOPCon、BC等技術(shù)外，還能獲得Maxeon在美國、歐洲市場(chǎng)的銷(xiāo)售渠道。

擴張的效果立竿見(jiàn)影。據財報顯示，截至今年三季度末，TCL中環(huán)的固定資產(chǎn)為530.6億，在建工程為163.3億，兩者合計為693.9億；而在2019年被TCL收購之前，TCL中環(huán)的固定資產(chǎn)為204.9億，在建工程為51.21億，兩者合計為256.11億。對比來(lái)看，TCL中環(huán)的“固定資產(chǎn)+在建工程”足足擴大了2倍有余。

除了擴張產(chǎn)能之外，更令人咋舌的還是TCL中環(huán)為了搶占市占率不惜做起“賠本買(mǎi)賣(mài)”。據CPIA等專(zhuān)業(yè)機構統計，2024年1-6月我國多晶硅、硅片、電池、組件產(chǎn)量分別同比增長(cháng)約60.6%、58.9%、37.8%、32.2%，但多晶硅、硅片、電池、組件價(jià)格分別下跌40%、48%、36%、15%。隨著(zhù)價(jià)格持續下行，硅片已經(jīng)陷入了“賣(mài)一片賠一片，賣(mài)得越多賠得越多”的狀態(tài)，但就是在這個(gè)大背景下，TCL中環(huán)卻仍將產(chǎn)能“拉滿(mǎn)”，今年上半年TCL中環(huán)的產(chǎn)能利用率為80%至100%。

當然，這樣的策略確實(shí)讓TCL中環(huán)在市占率上更進(jìn)一步。據數據統計，目前TCL中環(huán)光伏單晶的產(chǎn)能已經(jīng)達到190GW，而光伏材料產(chǎn)品的出貨量約為62GW，同比增長(cháng)18.3%，其硅片綜合市場(chǎng)占有率達到了23.5%，在行業(yè)內位居首位。但很顯然，在獲得這些成績(jì)的背后，TCL中環(huán)也付出了沉重的代價(jià)。

最明顯的一點(diǎn)，今年以來(lái)，TCL中環(huán)出現了巨額的虧損。據財報顯示，截至今年三季度，TCL中環(huán)的凈利潤為虧損60.61億，扣非凈利潤為虧損69.22億，拉長(cháng)周期來(lái)看，這是TCL中環(huán)過(guò)去10年來(lái)交出過(guò)最差的一份三季報，即便在過(guò)去的周期低谷，TCL中環(huán)都沒(méi)有出現過(guò)虧損?；蛟S是感受到了經(jīng)營(yíng)上的壓力，TCL中環(huán)選擇放下了對市占率的“執念”，主動(dòng)終止發(fā)行百億可轉債就是最明顯的信號。

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放下“執念”

除了業(yè)績(jì)虧損之外，越滾越大的負債是TCL中環(huán)面臨的另一大“重壓”。

據財報顯示，截至今年三季度，TCL中環(huán)的負債總額為773.8億，資產(chǎn)負債率為59.57%，和2023年648.3億的總負債、51.83%的資產(chǎn)負債率相比明顯上升。

由于負債攀升，TCL中環(huán)的現金流也變得越來(lái)越緊張。前三季度，TCL中環(huán)的“貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)”合計約168億，但同期應付票據及應付賬款就高達198.9億，并不能覆蓋該項負債。此外，TCL中環(huán)前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為25.62億，去年同期為35.78億；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為-65.67億。

從三季報的各項財務(wù)數據來(lái)看，經(jīng)過(guò)這幾年的“逆勢擴張”，雖然TCL中環(huán)的市占率確實(shí)有提升，但由于負債越滾越大再加上業(yè)績(jì)出現虧損，其財務(wù)狀況已是不容樂(lè )觀(guān)，而這或許也是TCL中環(huán)放下執念、選擇不再繼續逆勢擴張的原因。

不過(guò)，就如上面提到，現在才停止逆勢擴張，對于TCL中環(huán)來(lái)說(shuō)有點(diǎn)太晚了。目前，光伏的“淘汰賽”仍在繼續，尤其是硅片領(lǐng)域——2024年上半年硅片的價(jià)格幅度達到48%，是硅料、硅片、電池、組件四大主產(chǎn)業(yè)鏈中跌幅最大的環(huán)節。在財報中，TCL中環(huán)也提到了目前光伏硅片整體產(chǎn)能過(guò)剩嚴重，從全成本競爭逐步轉向現金流競爭，換句話(huà)來(lái)說(shuō)，現金流不足以度過(guò)寒冬的硅片企業(yè)，大概率會(huì )在這場(chǎng)競賽中面臨破產(chǎn)、倒閉的局面。

回到TCL自身，在上面的內容也提到，TCL中環(huán)的現金流并不充足，“貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)”合計約168億，而隆基股份僅貨幣現金就高達511.1億。

當然，TCL中環(huán)已經(jīng)感受到了資金上的壓力，除了停止擴張的腳步以外，TCL中環(huán)還主動(dòng)收縮了支出。據財報顯示，今年前三季度，TCL中環(huán)的營(yíng)業(yè)總成本為596.8億，去年同期營(yíng)業(yè)總成本為814.6億，今年營(yíng)業(yè)總成本下降超過(guò)了200億，下降幅度為26.74%。不過(guò)，值得注意的是，在壓降營(yíng)業(yè)總成本的大背景下，TCL中環(huán)的研發(fā)費用也明顯減少，前三季度TCL中環(huán)的研發(fā)費用13.46億，和去年同期16.13億相比下降16.56%。