924行情以來(lái)，“信創(chuàng )”概念股走勢強勢，多只個(gè)股表現活躍，頻繁漲停。目前火爆的“信創(chuàng )”概念股，主要集中于服務(wù)器、國產(chǎn)軟件、存儲等產(chǎn)業(yè)的公司。實(shí)際上，還有一個(gè)帶有強烈“信創(chuàng )”色彩的產(chǎn)業(yè)——科學(xué)儀器，尚未被二級市場(chǎng)發(fā)掘。

我國的科學(xué)儀器行業(yè)一直是受發(fā)達國家制約的關(guān)鍵領(lǐng)域，國產(chǎn)設備的市占率很低。一方面，科學(xué)儀器是“軟件+硬件”的集成，同樣面臨設備層面的國產(chǎn)替代預期，另一方面，更重要的是，科學(xué)儀器還涉及多領(lǐng)域 “數據安全”這一信創(chuàng )產(chǎn)業(yè)的核心性問(wèn)題。北交所上市公司海能技術(shù)（430476）是科學(xué)儀器行業(yè)的“小巨人”，其估值尤處于洼地，值得關(guān)注。

一、信創(chuàng )浪潮下，科學(xué)儀器產(chǎn)業(yè)的崛起希望

科學(xué)儀器是用來(lái)測定物質(zhì)的組成、結構等特性的儀器，是各行業(yè)科學(xué)研究、分析測試工作不可或缺的生產(chǎn)工具。例如，食品成分構成，糧食質(zhì)量等級，空氣、土壤和水質(zhì)是否達到環(huán)保標準，材料強度能否符合設計標準等，都需要用到科學(xué)儀器來(lái)進(jìn)行檢驗、檢測?？茖W(xué)儀器為科研工作者及質(zhì)量控制從業(yè)人員提供了工具和方法，被譽(yù)為“科學(xué)家的眼睛”。

我國科學(xué)儀器行業(yè)起步較晚，行業(yè)技術(shù)水平、品牌知名度與國外先進(jìn)水平相比存在一定差距，歐美日發(fā)達國家企業(yè)的技術(shù)水平處于國際領(lǐng)先水平。中國由于存在龐大需求，成了海外頭部企業(yè)的重要市場(chǎng)。目前，大部分高端產(chǎn)品，尤其是色譜儀、質(zhì)譜儀、光譜儀等技術(shù)難度高、系統復雜的精密儀器基本被國外頭部廠(chǎng)商壟斷，產(chǎn)品供給依賴(lài)進(jìn)口，面臨“卡脖子”難題。西南證券2023年一份研報顯示：我國科學(xué)儀器進(jìn)口率達83.7%，未來(lái)國產(chǎn)科學(xué)儀器的市場(chǎng)，將隨著(zhù)國產(chǎn)替代政策支持力度的加大而持續釋放。

政策層面為科學(xué)儀器的國產(chǎn)化提供了有力的政策保障。2018年以來(lái)最高領(lǐng)導人曾多次提出要“培育一批尖端科學(xué)儀器制造企業(yè)”“爭取早日實(shí)現用我國自主的研究平臺、儀器設備來(lái)解決重大基礎研究問(wèn)題”。2019年，高端科學(xué)儀器被國家發(fā)改委列為鼓勵類(lèi)行業(yè)，且國產(chǎn)高端儀器及部件得到科技部重大專(zhuān)項支持。

2021年3月，國家“十四五”規劃中明確提出了加強高端科研儀器的研發(fā)與制造的方針。2021年5月，《政府采購進(jìn)口產(chǎn)品審核指導標準》（2021年版）對74種分析儀器、10種光學(xué)儀器、6種試驗儀器及裝置的進(jìn)口產(chǎn)品采購進(jìn)行了審核建議；2021年9月，《中華人民共和國科學(xué)技術(shù)進(jìn)步法》提出政府應購買(mǎi)滿(mǎn)足采購需求的國產(chǎn)科技創(chuàng )新產(chǎn)品，且應當率先購買(mǎi)首次投放市場(chǎng)的產(chǎn)品。隨著(zhù)政策支持力度的加碼，國產(chǎn)科學(xué)儀器行業(yè)規模也逐漸增長(cháng)。據上海儀器儀表行業(yè)協(xié)會(huì )數據顯示，國內相關(guān)企業(yè)合計主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從2019年為253.1億元，到2021年增加至346.5億元，兩年間規模增長(cháng)了37%。

科學(xué)儀器細分品類(lèi)中，色譜儀的發(fā)展前景近年倍備受資本市場(chǎng)關(guān)注。據SDI統計 數據，2020 年全球色譜儀市場(chǎng)規模折合人民幣約為700 億元，其中，中國色譜儀市場(chǎng)規模為107.2 億元，預計2025 年中國色譜儀市場(chǎng)規模將達到157.5 億元。然而，色譜儀的“卡脖子”現象更為嚴重。據海關(guān)進(jìn)口數據顯示，2022年我國液相色譜進(jìn)口臺套數為22477套，國產(chǎn)化率約5%左右。

除了設備層面的“卡脖子”外，科學(xué)儀器行業(yè)與“信創(chuàng )”更重要的一個(gè)結合點(diǎn)，是“數據安全”問(wèn)題。比如“互聯(lián)網(wǎng)+醫療”等新興業(yè)態(tài)的快速興起，醫療數據大規模增加，隨之而來(lái)的是醫療數據泄露事件頻頻發(fā)生。這不僅涉及個(gè)人隱私保護，更關(guān)系到國家醫療體系穩定、全球醫療競爭戰略布局等，進(jìn)而引發(fā)國家數據安全問(wèn)題。

事實(shí)上，不僅僅是醫療領(lǐng)域存在數據安全問(wèn)題?？蒲蓄I(lǐng)域中，涉及的大量前沿成果、核心技術(shù)數據等若被不當獲取或泄露，將威脅國家在科技競爭中的信息優(yōu)勢及相關(guān)戰略布局；糧食領(lǐng)域中，糧食生產(chǎn)、儲備、流通等環(huán)節的數據信息，如種植面積、產(chǎn)量預估、倉儲分布及儲量等，一旦泄露可能會(huì )影響國家糧食供應穩定；食品領(lǐng)域中，從原料采購、加工制作到銷(xiāo)售配送等全鏈條的各類(lèi)信息，包括配方、生產(chǎn)工藝、質(zhì)量檢測數據等，若遭泄露或篡改，會(huì )對消費者信任及國家食品安全監管體系造成沖擊.

生物領(lǐng)域中，基因數據、生物樣本信息、重大疫病研究成果等，倘若被非法獲取或惡意利用，可能危及國家生物安全及相關(guān)戰略部署；環(huán)境領(lǐng)域中，地質(zhì)監測數據、資源分布情況、生態(tài)保護規劃等環(huán)境領(lǐng)域信息，若被泄露，嚴重時(shí)甚至會(huì )影響到軍事戰略部署；材料領(lǐng)域中，關(guān)鍵配方、制備工藝、性能參數等核心信息，若被竊取或外泄，將損害國家在新材料研發(fā)競爭中的優(yōu)勢地位……這些領(lǐng)域均涉及數據安全問(wèn)題。

近年來(lái)，“國家安全”被提到前所未有的高度上，2024年是“總體國家安全觀(guān)”提出10周年。而國家安全20個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域里面，科學(xué)儀器直接涉及到的，有經(jīng)濟安全、科技安全、糧食安全、生態(tài)安全、生物安全、數據安全等6個(gè)領(lǐng)域。因此，科學(xué)儀器作為檢驗檢測數據的“底座”，在信創(chuàng )產(chǎn)業(yè)鏈中肩負著(zhù)保障國家安全的使命。實(shí)現國產(chǎn)替代、自主可控的任務(wù)迫在眉睫。

綜上：在設備層面，科學(xué)儀器從前端的整機、關(guān)鍵零部件，到后端的分析軟件系統，都需要掌握在中國人自己手里。在數據層面，關(guān)系到國計民生、國家安全，更不能讓多個(gè)重要領(lǐng)域的檢測檢驗數據流落它方。在政策和市場(chǎng)的雙重驅動(dòng)下，國內科學(xué)儀器產(chǎn)業(yè)必將快速崛起。

二、既注重產(chǎn)品又重視資本的“小巨人”——海能技術(shù)

海能技術(shù)是國內科學(xué)儀器領(lǐng)域專(zhuān)精特新“小巨人”。公司成立于2006 年，2022 年在北交所上市。主營(yíng)業(yè)務(wù)是研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售高品質(zhì)科學(xué)儀器，旗下?lián)碛泻Ｄ?、新儀、G.A.S.、悟空、海森、白小白6 個(gè)品牌，產(chǎn)品涵蓋有機元素分析、樣品前處理、色譜光譜、通用儀器為主的四大系列等近百款儀器，下游客戶(hù)覆蓋食品、醫藥、農林水產(chǎn)、環(huán)境、第三方檢測、化工、新能源、半導體、科研與教育等18個(gè)大類(lèi)行業(yè)、110多個(gè)二級行業(yè)。公司擁有40,000余平方米全產(chǎn)業(yè)鏈模式自建產(chǎn)業(yè)園，在北京、上海、山東、蘇州、天津、多特蒙德6地進(jìn)行研發(fā)，在國內20余個(gè)省份設立了銷(xiāo)售、服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)支持于一體，構筑起7天×10小時(shí)的服務(wù)響應體系。

產(chǎn)品方面，公司定位中高端，對標國際巨頭，在技術(shù)性能上遠遠領(lǐng)先國內同類(lèi)企業(yè)。公司有機元素分析系列及樣品前處理系列產(chǎn)品均擁有豐富的產(chǎn)品線(xiàn)。有機元素分析系列產(chǎn)品有凱氏定氮儀、杜馬斯定氮儀、脂肪測定儀、纖維分析儀等；樣品前處理系列產(chǎn)品有微波消解儀、微波合成萃取儀、固相萃取儀等。當中多項有機元素分析系列及樣品前處理系列產(chǎn)品技術(shù)國內領(lǐng)先，指標已基本達到或超出競爭對手水準。

如凱氏定氮儀產(chǎn)品為型號為海能技術(shù) K1160，整體技術(shù)水準已超過(guò)可比產(chǎn)品丹麥福斯 KjeltecTM8400；微波消解儀產(chǎn)品海能技術(shù) TANK 40，技術(shù)指標整體而言已達到競品美國 CEM MARS 6的水準。色譜儀方面，公司的色譜儀器產(chǎn)品主要包括悟空儀器旗下的高效液相色譜儀(HPLC)與德國G.A.S.旗下氣相色譜-離子遷移譜聯(lián)用儀(GC-IMS)兩種。其中液相色譜儀K2025 系列，產(chǎn)品關(guān)鍵性能參數及可靠性、穩定性在國內處于頭部水平。

從公司的毛利率和產(chǎn)品市占率，可以反窺其產(chǎn)品優(yōu)勢。首先看毛利率，公司2021-2023年毛利率分別為66.88%、69.26%、68.14%，在證監會(huì )行業(yè)分類(lèi)“制造業(yè)-儀器儀表制造業(yè)”的97家上市公司中，高居第2，遠高于行業(yè)平均值的42%。產(chǎn)品市占率方面，根據儀器信息網(wǎng)統計發(fā)布的 《中國微波消解儀市場(chǎng)研究報告(2019 版)》，2018 年中國微波消解儀，美國 CEM 和海能技術(shù)旗下“新儀”品牌市場(chǎng)占有率為 17%，并列行業(yè)第一。

銷(xiāo)售額方面，美國 CEM、 奧地利安東帕、意大利邁爾斯通位列前三，公司旗下“新儀”品牌排名第四，市場(chǎng)占比 10%，在國產(chǎn)品牌中位居第一。此外，根據招標網(wǎng)及中國政府采購網(wǎng)信息，2021 年公司“海能”品牌凱氏定氮儀產(chǎn)品以 96 臺銷(xiāo)量位居第一；公司“新儀”品牌微波消解儀以 61 臺銷(xiāo)量位居第一；公司“海能”品牌脂肪測定儀以 17 臺位居第一；公司“海能”品牌纖維測 定儀以 7 臺銷(xiāo)量位居第一。

國內領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢，主要得益于堅持自主創(chuàng )新。海能技術(shù)以“技術(shù)驅動(dòng)”的經(jīng)營(yíng)理念，注重產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)體系建設。公司持續保持高研發(fā)投入，連續6年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例超過(guò)13%，在同行業(yè)中的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。經(jīng)過(guò)多年高研發(fā)投入，公司逐漸構建起技術(shù)壁壘，形成了一批具有自主知識產(chǎn)權的核心技術(shù)，截至2024年6月30日，公司已累計獲得發(fā)明專(zhuān)利34項、已申請獲受理發(fā)明專(zhuān)利33項。

據了解，公司最新獲得的一項發(fā)明專(zhuān)利為“全自動(dòng)全流程凱氏法測定系統及方法”，該發(fā)明專(zhuān)利主要應用于公司新一代全自動(dòng)凱氏定氮儀產(chǎn)品，檢測速度更快、所需人工更少、人機交互更智能友好、使用過(guò)程更綠色低碳。相關(guān)專(zhuān)利能夠增強公司整體研發(fā)實(shí)力，強化公司在有機元素分析領(lǐng)域的核心技術(shù)自主可控優(yōu)勢。數據顯示，近年來(lái)海能技術(shù)保持較高費用投入，2021-2023年研發(fā)費用率分別為13.47%、15.61%、16.19%，同樣遠高于儀器儀表制造業(yè)97家公司研發(fā)費用率8.33%、8.32%、9.60%的中位數，以及9.40%，10.42%、11.35%的平均值。公司2024前三季度研發(fā)費用率更是高達22.10%。

業(yè)績(jì)方面，公司營(yíng)收從2014年的6713萬(wàn)元增長(cháng)至2023年的3.412億元，CAGR（年復合增長(cháng)率）近20%；凈利潤從1624萬(wàn)元增長(cháng)至4506萬(wàn)元，CAGR為12.01%?？紤]到其凈利潤受研發(fā)費用率長(cháng)期較高影響，因此總體來(lái)看，公司近年業(yè)績(jì)保持了較快的增長(cháng)速率。

與其他高科技企業(yè)不同的是，除了注重產(chǎn)品和技術(shù)，海能技術(shù)還善于通過(guò)資本運作來(lái)發(fā)展壯大。公司2006年剛成立，在2014 年新三板設立時(shí)，它就積極擁抱資本市場(chǎng)，成為了首批掛牌企業(yè)。2015 年公司并購了上海新儀微波化學(xué)科技有限公司，樣品前處理業(yè)務(wù)迅速增長(cháng)。2018 年設立山東悟空儀器有限公司，布局光譜色譜領(lǐng)域。2019 年參股濟南海森分析儀器有限公司，布局藥品檢驗領(lǐng)域。2020 年投資上海安杰環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?，布局生態(tài)環(huán)境監測領(lǐng)域。2021 年投資EWG1990 儀器學(xué)習網(wǎng)，聚焦用戶(hù)需求，助力分析測試人員能力提升與發(fā)展。同年，公司還將并購做到海外，控股了德國G.A.S.公司，而G.A.S.公司是氣相離子遷移譜技術(shù)領(lǐng)域全球領(lǐng)導者，海能技術(shù)借此進(jìn)一步提高氣相離子遷移譜相關(guān)產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)和運營(yíng)服務(wù)水平。2022 年10 月，公司成功登陸北交所，同年參股白小白未來(lái)科技，持續拓展實(shí)驗室通用儀器領(lǐng)域。2023 年再次出手，控股了天津海勝能光和海森分析儀器有限公司，布局近紅外光譜領(lǐng)域和藥品檢驗領(lǐng)域。2024年，進(jìn)一步控股白小白未來(lái)科技，強化實(shí)驗室通用儀器業(yè)務(wù)。

從相關(guān)并購結果看，公司前期布局的氣相離子遷移譜（GC-IMS）與高效液相色譜儀（HPLC）系列產(chǎn)品與技術(shù)應用，已成為公司新的業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)。另外，并購后海能技術(shù)通過(guò)對市場(chǎng)、技術(shù)、服務(wù)的全方位賦能，被并購企業(yè)的價(jià)值成功得以提升：據悉，上海新儀被并購后，銷(xiāo)售額實(shí)現穩定增長(cháng)，新儀的微波消解儀逐步完成國產(chǎn)替代，同時(shí)也擴大了海能技術(shù)的營(yíng)收規模和利潤創(chuàng )造能力。

今年以來(lái)，監管部門(mén)大力鼓勵并購重組，推出“并購六條”，對監管包容度、審核效率等方面作出優(yōu)化安排，這對并購動(dòng)作頻頻、標的整合能力又強的海能技術(shù)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是提供了良好的政策環(huán)境。

三、海能技術(shù)緣何被低估值？

在今年之前，公司較受資本市場(chǎng)關(guān)注。開(kāi)源證券、西南證券、國金證券等券商曾多次為公司出具研報。同時(shí)公司此前還是北證50指數的成分股。但今年以來(lái)，海能技術(shù)二級市場(chǎng)表現顯著(zhù)落后于市場(chǎng)。數據顯示，今年截至12月3日，海能技術(shù)股價(jià)漲幅為-6.76%，而北證50指數同期漲幅為22.20%。出現這種情況，主要是受累于公司24年較差的業(yè)績(jì)表現，公司23年報扣非歸母凈利潤尚有2527萬(wàn)元，今年一季報出現虧損，扣非歸母凈利潤為-1573萬(wàn)，半年報為-2342萬(wàn)，三季報減少為-1481萬(wàn)元。對于出現虧損的原因，公司在定期報告中解釋稱(chēng)，主要是科學(xué)儀器行業(yè)整體市場(chǎng)需求縮減所致。公司股價(jià)在今年二季度開(kāi)始加速下跌，一方面既受到A股整體走弱的影響，另一方面也與公司被調出北證50指數有較大關(guān)系。公司股價(jià)在8月底下探至6.00元的歷史新低，較年初已跌去60%，超跌明顯。

但理性來(lái)看，目前導致該公司低估值的一些環(huán)境因素已出現逆轉，估值邏輯也正悄然發(fā)生改變：

一是從三季報情況看，業(yè)績(jì)邊際改善明顯。數據顯示，海能技術(shù)第三季度單季度營(yíng)業(yè)收入為 8305.46 萬(wàn)元，同比上漲 13.25%，歸母凈利潤為934.00萬(wàn)元，同比上漲75.66%，扣非后歸母凈利潤同比增長(cháng)為89.88%，環(huán)比增長(cháng)了211.89%，相比第一、二季度，第三季度實(shí)現了由虧轉盈。此外，第三季度的存貨周轉天數由一季度的503.2天降至336.1天，應收賬款周轉率由一季度的31.02天降至19.1天，毛利率為63.39%，與前兩季持平。這幾項數據結合起來(lái)可以得出兩個(gè)結論：一是市場(chǎng)需求已經(jīng)轉暖，產(chǎn)品出貨量提升明顯；二是公司的營(yíng)收和利潤改善并非是以?xún)r(jià)換量，公司經(jīng)營(yíng)的“效率端”在第三季度迅速發(fā)力，而“效益端”沒(méi)有拖后腿，于是兩者的乘數即是經(jīng)營(yíng)回報率，得以大幅改善。

二是宏觀(guān)環(huán)境得到改善。一方面，924行情以來(lái)，資本市場(chǎng)信心得以恢復，科技含量高、有業(yè)績(jì)支撐的股票將日益受到來(lái)自機構、外資等方面增量資金的青睞。另一方面，國際政經(jīng)形勢的變化將催生更多政策利好，尤其特朗普當選之后，科學(xué)儀器的國產(chǎn)化料將加速，市場(chǎng)預期明年國家在財政預算上對于科技創(chuàng )新、自主可控的企業(yè)將會(huì )有更大力度的傾斜。這也是近期信創(chuàng )板塊持續受熱捧的底層邏輯所在。隨著(zhù)科學(xué)儀器的信創(chuàng )屬性被發(fā)掘，行業(yè)中具有產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢的海能技術(shù)，其價(jià)值也容易被市場(chǎng)發(fā)現。

三是“設備更新”政策得以走實(shí)。海能技術(shù)主要客戶(hù)是科研單位、高校職校，檢測檢驗機構等，又逢國產(chǎn)替代窗口期，本來(lái)會(huì )直接受益于國家的“設備更新”政策。但前期由于地方債務(wù)沉重，設備更新的政策并沒(méi)有落到實(shí)處，因此多數設備制造企業(yè)上半年訂單并無(wú)明顯增長(cháng)。而11月8日中央政府啟動(dòng)大規?；瘋?，地方債務(wù)包袱大大減輕，可以安排更多的財政支出為實(shí)體經(jīng)濟帶來(lái)增量。按多數券商研究員觀(guān)點(diǎn)，設備制造企業(yè)會(huì )在今年第四季或明年一季度迎來(lái)業(yè)績(jì)拐點(diǎn)。海能技術(shù)今年三季報已出現邊際改善明顯的情況，24年全年和明年初的業(yè)績(jì)大逆轉，值得期待。

綜上，導致海能技術(shù)低估值的諸多環(huán)境因素已經(jīng)發(fā)生改變，在其信創(chuàng )屬性被認同之后，估值也會(huì )重新回歸其應有的投資價(jià)值。實(shí)際上，該公司股票近期已有啟動(dòng)跡象，自10月14日至12月3日，漲幅已達88.86%。尤其是10月中旬大盤(pán)回調之際，公司個(gè)股卻穩步上漲，成交量也有效放大。11月份個(gè)股累計漲幅30.38%，同期北證50漲幅僅為1.25%?；蛟S在市場(chǎng)重新認識其信創(chuàng )屬性和投資價(jià)值后，該股將迎來(lái)一輪補漲行情。

四、結語(yǔ)

12月2日，美國政府宣布了新一輪對華出口限制措施，將140余家中國企業(yè)加入貿易限制清單，涉及半導體制造設備、電子設計自動(dòng)化工具等多個(gè)種類(lèi)的半導體產(chǎn)品。12月3日，中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì )、中國汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì )、中國半導體行業(yè)協(xié)會(huì )、中國通信企業(yè)協(xié)會(huì )采取反制措施，分別發(fā)布聲明，呼吁或建議國內相關(guān)企業(yè)審慎選擇采購美國芯片。同日國家商務(wù)部宣布，中方?jīng)Q定加強有關(guān)兩用物項對美國出口管制，包括禁止兩用物項對美國軍事用戶(hù)或軍事用途出口，嚴控鎵、鍺、銻、超硬材料、石墨相關(guān)兩用物項對美國出口等。

“推進(jìn)中國式現代化，科學(xué)技術(shù)要打頭陣”，“實(shí)現高水平科技自立自強，是中國式現代化建設的關(guān)鍵”。半導體領(lǐng)域的戰火已經(jīng)點(diǎn)燃，科學(xué)儀器行業(yè)實(shí)現自主可控、保障數據安全，已是刻不容緩。在此背景下，科學(xué)儀器板塊料將成為資本市場(chǎng)下一個(gè)持續火熱的信創(chuàng )主題。海能技術(shù)憑借其產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢，以及對資本市場(chǎng)的熟悉程度，在這一趨勢中或將能長(cháng)袖善舞，而其估值尚處于低位，在二級市場(chǎng)上成了信創(chuàng )產(chǎn)業(yè)的一顆遺珠，十分值得關(guān)注。