多元化，并不是企業(yè)發(fā)展的解藥。

面對行業(yè)的天花板，頭部企業(yè)率先會(huì )遭遇瓶頸，為了突破瓶頸，這些企業(yè)首先想到的就是多元化。

為了業(yè)績(jì)持續的增長(cháng)，大多數企業(yè)會(huì )優(yōu)先選擇并購，連續的并購之下，公司的營(yíng)收很快會(huì )被推上新的量級，但是伴隨而來(lái)的是巨大的商譽(yù)，以及嚴重的“排異”反應。

增收不增利，就是這類(lèi)企業(yè)的通病。

最終，在業(yè)績(jì)的壓力之下，不少企業(yè)會(huì )選擇重新聚焦主業(yè)，出售掉高價(jià)并購來(lái)的企業(yè)，實(shí)現瘦身再發(fā)展。但也有一些企業(yè)，在這種折騰之下，最終走下了“神壇”。

從市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，資本的喜好總是在“小而美”以及“大而全”之間切換。當下，市場(chǎng)總會(huì )擔憂(yōu)產(chǎn)品單一帶來(lái)的發(fā)展困境，于是這類(lèi)企業(yè)的估值就被市場(chǎng)折上加折，就連白色家電龍頭企業(yè)格力也未能免“俗”，這幾年一直飽受多元化之“苦”，其在多元化進(jìn)程上的挫折，也讓董明珠頗為“苦惱”。

但格力在空調行業(yè)的地位，一直未能被撼動(dòng)。目前，其空調板塊營(yíng)收依舊占據了公司總營(yíng)收的70%以上。拉長(cháng)時(shí)間軸來(lái)看，即使公司產(chǎn)品單一，但只要市占率足夠高，行業(yè)規模足夠大，該公司也最終能脫穎而出。

11月28日，羽絨服龍頭企業(yè)波司登發(fā)布了24/25上半財年（4月至9月）業(yè)績(jì)報告，財報顯示，報告期內波司登收入約為88.04億元，同比上升17.8%；權益股東應占溢利11.3億元，同比上升23%；經(jīng)營(yíng)溢利14.72億元，同比上升19.6%。

業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)，與波司登聚焦主業(yè)的戰略不無(wú)關(guān)系。

早在2018年，波司登的掌舵人高德康就提出了“聚焦主航道，收縮多元化”戰略，逐步地將波司登的發(fā)展重心移向了羽絨服主業(yè)，才有了這幾年的波司登業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)。

無(wú)數的案例證明，多元化戰略之下大多數企業(yè)都不能解決成長(cháng)的困境，相反那些持續深耕主業(yè)的企業(yè)，在產(chǎn)品的不斷迭代之下，最終打開(kāi)了企業(yè)新的增長(cháng)方向，讓產(chǎn)品開(kāi)出了“美學(xué)”之花。

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多元化之“困”

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現年72歲的高德康，依舊活躍在一線(xiàn)。

自1976年高德康帶領(lǐng)11位農民，8臺縫紉機創(chuàng )業(yè)至今，波司登已經(jīng)走過(guò)了48個(gè)年頭。在他的帶領(lǐng)之下，波司登從常熟走向了全國，又從中國走向了世界。

在高德康身上，我們驗證了專(zhuān)注的力量。也是這種專(zhuān)注的力量，將波司登推向了全球。

回溯到創(chuàng )業(yè)初期，高德康開(kāi)始以代工起家。

到了1992年，其創(chuàng )業(yè)16年之后，其做了人生中最重大的選擇，注冊了“波司登”商標。并且在美國、加拿大、瑞士等68個(gè)國家和地區也同步注冊國際商標。

這就標志著(zhù)高德康正式以自主品牌，參與到整個(gè)市場(chǎng)競爭之中。

1994年，高德康開(kāi)始嘗試用自主品牌“波司登”開(kāi)拓北方市場(chǎng)。這一次的嘗試，將波司登差點(diǎn)推入了深淵，由于初代產(chǎn)品過(guò)于臃腫且缺乏輕便舒適感和時(shí)尚感，因此當年冬天快要結束，工廠(chǎng)生產(chǎn)的23萬(wàn)件羽絨服只賣(mài)了8萬(wàn)件。最終導致2000多萬(wàn)元的產(chǎn)品全積壓在倉庫，還欠下銀行800萬(wàn)元的貸款。

在企業(yè)的生死攸關(guān)時(shí)刻，高德康對產(chǎn)品進(jìn)行了一系列的改良，最終在1995年的夏天，在北京王府井開(kāi)展了反季銷(xiāo)售，兩個(gè)月賣(mài)掉了2.5萬(wàn)件羽絨服，由此回款了500多萬(wàn)，最終讓公司轉危為安，并且創(chuàng )下了全國銷(xiāo)量第一的佳績(jì)。

直到今天，反季銷(xiāo)售仍是波司登重要銷(xiāo)售方式。

企業(yè)的命運，和時(shí)代是緊緊相連的。龐大的市場(chǎng)需求，推動(dòng)著(zhù)企業(yè)向前。2007年，波司登在港交所上市。當時(shí)高德康為了化解羽絨服“看天吃飯”的風(fēng)險，于是急于擴張做大規模，并開(kāi)啟了多元化的步伐。

一度波司登拓展了男裝、女裝、童裝等多個(gè)領(lǐng)域。但多元化有時(shí)候并不是企業(yè)的“解藥”，反而會(huì )將公司推向了更危險的境地。

財報顯示2013財年至2016財年，波司登營(yíng)收連續下滑，分別為93.25億元、82.38億元、62.93億元以及57.87億；凈利潤則從10.79億、6.95億，一路暴跌至1.32億。外部電商的崛起以及內部品牌的老化、讓這家企業(yè)再度陷入“險境”。

高德康后來(lái)反思道，“由于資源有限，什么都做，注定什么都做不好”。

2017年，高德康決定回歸主業(yè)，提出了“聚焦主航道、聚焦主品牌”的戰略，并確立做“全球熱銷(xiāo)的羽絨服專(zhuān)家”的品牌戰略定位。

2018年，波司登重申“聚焦主航道，收縮多元化”的戰略，并且加以強化。在品牌方面，波司登通過(guò)參展紐約、米蘭、倫敦時(shí)裝周，參加國家級品牌活動(dòng)展，做強品牌勢能；在產(chǎn)品方面，波司登開(kāi)始與多個(gè)知名設計師合作，推出聯(lián)名系列產(chǎn)品，并邀請楊冪、肖戰、易烊千璽、谷愛(ài)凌等明星為其產(chǎn)品代言；在零售方面，波司登在北京、上海、杭州等一線(xiàn)城市地標商圈設立旗艦店，并對核心商圈的形象進(jìn)行升級。同時(shí)發(fā)力線(xiàn)上電商。

一系列的組合拳之下，波司登的高端形象深入人心。

但高端化之下，價(jià)格貴則成為必然，而波司登每年冬天也都會(huì )因為價(jià)格登上熱搜，盡管屢被詬病，但高德康依然堅守高端戰略，主品牌對價(jià)格不低頭。

波司登集團高級副總裁芮勁松也表示，“降價(jià)是短效的手段，長(cháng)期看就是‘自殺’?！?/p>

戰略上的成功，推升了集團業(yè)績(jì)的高升。而作為集團的掌舵人，高德康家族成為最大的受益人。根據2024年胡潤百富榜信息顯示，高德康家族以370億財富位列第122位，排名比去年上升40位，財富比去年增長(cháng)60億。

值得注意的是，高德康家族對波司登有著(zhù)絕對的控制權。截至2023年三季度末，高德康家族在波司登的持股比例高達68.13%。

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主業(yè)為“王”

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高德康曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，一定要和時(shí)代的消費者一起成長(cháng)。

從過(guò)往幾年服裝行業(yè)的發(fā)展來(lái)看，可以說(shuō)這句話(huà)已經(jīng)成為行業(yè)的“金科玉律”。為此，高德康多次強調，“品牌和用戶(hù)脫節，是企業(yè)發(fā)展最大的危險?！?/p>

自2018年開(kāi)始，得益于聚焦羽絨服行業(yè)，并且進(jìn)行了高端化轉型，波司登開(kāi)始走出危機，重新回到了增長(cháng)的快車(chē)道。

高德康將這次“轉危為機”，稱(chēng)為波司登的“第二次創(chuàng )業(yè)”。

根據財報顯示，2019財年至2024財年，波司登營(yíng)收分別為103.83億元、121.91億元、135.17億元、162.14億元、167.74億元以及232.14億元；凈利潤則分別為9.81億元、12.03億元、17.10億元、20.62億元、21.39億元以及30.74億元。

值得注意的是，盡管這兩年服裝市場(chǎng)普遍不景氣，但是波司登的營(yíng)收跟凈利潤都創(chuàng )出了歷史新高。

這是市場(chǎng)對于專(zhuān)注的獎勵，也是市場(chǎng)對于“唯低價(jià)論”的強有力的反擊。

其財報發(fā)布之后，摩根士丹利發(fā)布研報稱(chēng)，留意到波司登在羽絨服市場(chǎng)中提升市場(chǎng)份額，并使其一般外套領(lǐng)域產(chǎn)品多元化。由于其定價(jià)能力，波司登應該能夠繼續在同行中保持競爭優(yōu)勢。摩根士丹利預期，波司登2025財年至2027財年的銷(xiāo)售及純利年均復合增長(cháng)率分別為10%及12%，而毛利增長(cháng)會(huì )較收入增長(cháng)慢，但受正面的經(jīng)營(yíng)杠桿彌補。整體而言，摩根士丹利預計波司登核心經(jīng)營(yíng)盈利的年均復合增長(cháng)率為9%，與收入大致相同。因此，給予波司登“增持”評級，目標價(jià)為5.7港元。

華西證券則發(fā)布研報稱(chēng)，短期來(lái)看，11月全國氣溫偏高市場(chǎng)擔心今年暖冬影響羽絨服品類(lèi)銷(xiāo)售，但可以看到近期氣溫已大幅下降，且公司近年來(lái)保持較低的首訂比例，后續氣溫下降后經(jīng)銷(xiāo)商可以按照銷(xiāo)售情況滾動(dòng)下單，以拉式補貨、小單快反等模式及時(shí)靈活進(jìn)行補充。

中期來(lái)看，公司持續推出防曬服、輕薄羽絨服二次迭代升級以及一衣三穿沖鋒衣鵝絨服等，新品持續創(chuàng )新，重點(diǎn)發(fā)力戶(hù)外，未來(lái)公司四季化產(chǎn)品比重有望進(jìn)一步提升，熨平周期波動(dòng)；渠道效率提升：注重單店精細化管理，直營(yíng)門(mén)店店效大幅增長(cháng)，加強旺季快閃店開(kāi)設；未來(lái)公司仍存在控費空間，凈利率仍有望提升。

長(cháng)期來(lái)看，公司市占率仍有提升空間。因此維持公司“買(mǎi)入”評級。