《金基研》星月/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

隱身性能是新型戰斗機等高技術(shù)武器裝備最主要的特征和關(guān)鍵能力。受到戰術(shù)技術(shù)指標和環(huán)境條件的限制，完全理想的隱身外形設計存在較大難度，因此隱身材料成為提升武器裝備隱身能力的重要技術(shù)途徑。在國防建設不斷推進(jìn)，軍備持續升級的大背景下，廣泛應用于武器裝備隱身、電子產(chǎn)品電磁兼容等領(lǐng)域的電磁功能材料與結構（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“EMMS”）產(chǎn)品下游需求明確且旺盛，市場(chǎng)空間廣闊。

自成立以來(lái)，成都佳馳電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“佳馳科技”） 一直專(zhuān)注于EMMS產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，其已發(fā)展成為國內主要的EMMS提供商。近年來(lái)，佳馳科技的營(yíng)收及歸母凈利潤均快速上漲，且增速高于行業(yè)均值。同時(shí)，佳馳科技的毛利率及ROE高于行業(yè)平均水平，資產(chǎn)負債率逐年下降且低于行業(yè)均值。

作為高新技術(shù)企業(yè)，佳馳科技重視技術(shù)創(chuàng )新，其2021-2023年研發(fā)投入CAGR達62.77%，研發(fā)人員占比高于同行業(yè)可比公司?；陂L(cháng)期的自主研發(fā)，佳馳科技突破了諸多關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，解決了EMMS行業(yè)系列重大難題，核心技術(shù)處于業(yè)內領(lǐng)先水平，產(chǎn)品性能具有明顯優(yōu)勢。目前，佳馳科技的部分型號產(chǎn)品已實(shí)現定型批產(chǎn)，具備先發(fā)優(yōu)勢，在手訂單情況良好；同時(shí)，佳馳科技參與了多個(gè)隱身武器裝備型號EMMS產(chǎn)品的研制工作，多個(gè)產(chǎn)品已進(jìn)入驗證定型階段，試制產(chǎn)品收入穩健上漲。

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一、營(yíng)收及凈利呈快速增長(cháng)趨勢，毛利率及ROE高于行業(yè)均值

EMMS是解決高技術(shù)武器裝備隱身化、民用電子信息產(chǎn)品集成化電磁兼容的關(guān)鍵基礎材料，在國防安全、民用電子信息產(chǎn)業(yè)具有重大需求背景。

作為國內主要的EMMS提供商，佳馳科技專(zhuān)業(yè)從事EMMS的研發(fā)、制造、測試、銷(xiāo)售和服務(wù)。近年來(lái)，隨著(zhù)國內武器裝備需求數量的持續上升，佳馳科技的業(yè)績(jì)快速增長(cháng)。

據招股書(shū)，2021-2023年，佳馳科技的營(yíng)業(yè)收入分別為5.30億元、7.69億元、9.81億元，年均復合增長(cháng)率為36.02%；歸母凈利潤分別為1.67億元、4.84億元、5.64億元，年均復合增長(cháng)率達83.63%。

值得一提的是，近三年佳馳科技的營(yíng)收及歸母凈利潤CAGR高于同行業(yè)可比公司均值。營(yíng)收CAGR和凈利潤CAGR是評價(jià)企業(yè)成長(cháng)能力的重要指標。

據東方財富choice數據，2021-2023年，佳馳科技同行業(yè)可比公司陜西華秦科技實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華秦科技”）、威海光威復合材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“光威復材”）、中簡(jiǎn)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中簡(jiǎn)科技”）、中航航空高科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中航高科”）、西部超導材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“西部超導”）、北京鋼研高納科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鋼研高納”）、光啟技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“光啟技術(shù)”）的營(yíng)收CAGR均值為20.31%，歸母凈利潤CAGR均值為18.40%。

與此同時(shí)，近年來(lái)佳馳科技的毛利率及ROE均高于行業(yè)平均水平。

2021-2023年，佳馳科技的毛利率分別為82.58%、82.15%、76.91%。同期，佳馳科技同行業(yè)可比公司華秦科技、光威復材、中簡(jiǎn)科技、中航高科、西部超導、鋼研高納、光啟技術(shù)的毛利率均值分別為46.17%、46.40%、45.41%。

據東方財富choice數據，2021-2023年，佳馳科技的ROE分別為30.11%、53.88%、40.04%。

同期，佳馳科技同行業(yè)可比公司華秦科技、光威復材、中簡(jiǎn)科技、中航高科、西部超導、鋼研高納、光啟技術(shù)的ROE均值分別為20.39%、14.53%、11.34%。

另一方面，近年來(lái)佳馳科技的資產(chǎn)負債率呈走低趨勢，且低于行業(yè)平均水平，償債風(fēng)險低。

2021-2023年，佳馳科技的資產(chǎn)負債率分別為19.54%、19.49%、14.53%。同期，佳馳科技同行業(yè)可比公司華秦科技、光威復材、中簡(jiǎn)科技、中航高科、西部超導、鋼研高納、光啟技術(shù)的資產(chǎn)負債率均值分別為25.78%、24.31%、24.77%。

簡(jiǎn)言之，近年來(lái)佳馳科技的營(yíng)收及歸母凈利潤均快速上漲，且增速高于行業(yè)均值。同時(shí)，佳馳科技的毛利率及ROE高于行業(yè)平均水平。此外，佳馳科技的資產(chǎn)負債率呈走低趨勢且低于同行業(yè)可比公司均值，償債風(fēng)險低。

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二、與主要客戶(hù)合作歷史均超五年，搶占先發(fā)優(yōu)勢在手訂單近五億元

通過(guò)長(cháng)期發(fā)展，佳馳科技已經(jīng)發(fā)展了一批優(yōu)質(zhì)合作伙伴。目前，佳馳科技主要客戶(hù)包括航空工業(yè)下屬主機廠(chǎng)、主機所等總體單位，航空工業(yè)相關(guān)科研院所、中國電科相關(guān)領(lǐng)域總體所，九洲控股等有關(guān)配套廠(chǎng)商。

值得一提的是，佳馳科技與其2019-2023年度前五大客戶(hù)（客戶(hù)單體口徑）均具有長(cháng)時(shí)間的合作歷史。

其中，佳馳科技與航空工業(yè)KH00109首次合作時(shí)間為2013年8月；與中國電科KH00209自2018年12月展開(kāi)合作；與航空工業(yè)KH00104自2015年12月開(kāi)始合作；與中國電科KH00213自2016年12月建立合作關(guān)系；與九洲控股KH010的首次合作時(shí)間為2016年2月；與飛榮達合作開(kāi)始時(shí)間為2014年1月；與中國電科KH00212首次合作時(shí)間為2016年11月；與航空工業(yè)KH00101自2014年4月開(kāi)始合作。

鑒于佳馳科技產(chǎn)品主要應用于重大武器裝備，性能和可靠性要求高，定制化程度高，產(chǎn)品訂單通過(guò)參與軍工配套項目的形式進(jìn)行，前期預研階段時(shí)間偏長(cháng)，因此一旦產(chǎn)品通過(guò)評審定型批產(chǎn)，在武器裝備服役的周期內，通常不會(huì )輕易更換武器裝備配套供應商，供求雙方會(huì )形成長(cháng)期穩定的合作關(guān)系。

2019年至今，佳馳科技多個(gè)重大項目實(shí)現定型批產(chǎn)，產(chǎn)品大規模放量，并連續獲得航空工業(yè)集團某單位“金牌供應商”，已搶占先發(fā)優(yōu)勢。

從下游需求變動(dòng)情況來(lái)看，佳馳科技產(chǎn)品主要應用于國內新一代隱身戰機等武器裝備，相關(guān)武器裝備的全生命周期通常在10年以上。

具體來(lái)看，第一，國內裝備發(fā)展帶有追趕型、補償式特點(diǎn)，佳馳科技產(chǎn)品配套的終端武器裝備或持續生產(chǎn)并列裝部隊。第二，佳馳科技隱身功能涂層材料除需要應用于航空器件的增量市場(chǎng)外，亦可應用于武器裝備服役周期內的存量市場(chǎng)。因為隱身功能涂層材料為消耗品，航空器飛行一定時(shí)長(cháng)后，需對涂層進(jìn)行修補、保養，佳馳科技相關(guān)產(chǎn)品能夠應用于飛行器全生命周期。

截至2024年1月31日，佳馳科技的在手訂單合計金額（不含稅）為4.89億元，在手訂單情況良好。

總的來(lái)說(shuō)，佳馳科技已發(fā)展了一批優(yōu)質(zhì)合作伙伴，其與主要客戶(hù)的合作關(guān)系長(cháng)期穩定。同時(shí)，佳馳科技主要產(chǎn)品均已定型批產(chǎn)，具備先發(fā)優(yōu)勢；下游需求量相對穩定，在手訂單情況良好。

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三、產(chǎn)品在三方面具有優(yōu)勢及特色，試制產(chǎn)品收入穩定增長(cháng)

專(zhuān)注于EMMS領(lǐng)域多年，佳馳科技主要產(chǎn)品包括隱身功能涂層材料、隱身功能結構件、電磁兼容材料，其中隱身功能涂層材料系列產(chǎn)品、隱身功能結構件系列產(chǎn)品是佳馳科技的核心產(chǎn)品和主要收入來(lái)源。

EMMS實(shí)現裝備隱身、電磁兼容等各類(lèi)功能的核心材料是吸收劑。目前，佳馳科技已研制四大吸收劑體系、數十種吸收劑牌號，在多頻段上解決了裝備隱身和電磁兼容問(wèn)題。佳馳科技提供的EMMS產(chǎn)品在低頻超寬帶、多頻譜兼容、薄型輕量化等方面具有行業(yè)顯著(zhù)的優(yōu)勢和特色。

在國防安全領(lǐng)域，佳馳科技研制的國內戰機“兩代”隱身材料，已批量應用于國內第三代、第四代戰機等重點(diǎn)重大型號工程。在民用電子信息領(lǐng)域，佳馳科技研制的電磁兼容材料產(chǎn)品，在消費電子、通信設備等電子產(chǎn)品中推廣應用。

按產(chǎn)品類(lèi)別分類(lèi)，佳馳科技的隱身功能涂層材料為武器裝備隱身材料，涂覆于武器裝備表面后可降低其雷達散射截面，主要用于隱身武器裝備及其部件的表面。

2021-2023年，佳馳科技隱身功能涂層材料產(chǎn)品收入分別為2.62億元、4.03億元、6.18億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為49.34%、52.41%、62.98%，年均復合增長(cháng)率為53.67%。

佳馳科技隱身功能結構件為武器裝備隱身材料，主要運用在需要結構承力和電磁功能一體化綜合設計的武器裝備相關(guān)部位上，實(shí)現對敵方探測雷達波的隱身功能。

2021-2023年，佳馳科技隱身功能結構件產(chǎn)品收入分別為2.28億元、3.29億元、3.2億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為42.98%、42.78%、31.78%，年均復合增長(cháng)率為16.95%。

同時(shí)，面對日新月異的市場(chǎng)需求，佳馳科技積極跟進(jìn)新品研發(fā)工作，參與了多個(gè)隱身武器裝備型號EMMS產(chǎn)品的研制工作，多個(gè)產(chǎn)品已進(jìn)入驗證定型階段，已布局航空、航天、電子、兵器、艦船領(lǐng)域重點(diǎn)型號和重點(diǎn)產(chǎn)品。

據佳馳科技問(wèn)詢(xún)函回復，截至2024年3月20日，佳馳科技擁有在研項目37個(gè)。其中，17個(gè)項目處于方案階段、15個(gè)項目處于試制階段、5個(gè)項目處于定型階段，預計研發(fā)完成時(shí)間從 2024年至2025 年不等。

近年來(lái)，佳馳科技跟研的武器裝備項目穩定，試制產(chǎn)品收入保持穩定增長(cháng)。

據招股書(shū)，2021-2023年，佳馳科技的試制產(chǎn)品收入分別為5,020.38萬(wàn)元、5,926.50萬(wàn)元、10,498.32萬(wàn)元，年均復合增長(cháng)率達44.61%。

綜上，佳馳科技的EMMS產(chǎn)品在低頻超寬帶、多頻譜兼容、薄型輕量化等方面具有行業(yè)顯著(zhù)的優(yōu)勢和特色，核心產(chǎn)品收入呈上升趨勢。同時(shí)，佳馳科技在研項目結構清晰，層次豐富，試制產(chǎn)品收入穩健上漲。

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四、近三年研發(fā)投入CAGR達62.77%，解決行業(yè)系列重大難題

EMMS產(chǎn)品具有多樣性、復雜性，需要根據不同環(huán)境設計吸波材料配方和電磁參數頻譜特性，核心材料吸收劑的配制需要大量的理論分析和實(shí)驗積累，具有不低的研發(fā)與技術(shù)壁壘。

作為高新技術(shù)企業(yè)、專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，佳馳科技重視技術(shù)創(chuàng )新，持續加大研發(fā)資金及人員投入。

據招股書(shū)，2021-2023年，佳馳科技研發(fā)投入分別為3,278.64萬(wàn)元、4,405.33萬(wàn)元、8,686.41萬(wàn)元，年均復合增長(cháng)率達62.77%。

同時(shí)，佳馳科技在實(shí)際控制人鄧龍江院士的帶領(lǐng)下，凝聚了一支在國內EMMS領(lǐng)域有重要影響力的專(zhuān)業(yè)人才隊伍，建有“國家電磁輻射控制材料工程技術(shù)研究中心成果轉化基地”、“四川省電磁功能材料與結構工程技術(shù)研究中心”等國家及四川省科技創(chuàng )新平臺。

截至2023年12月31日，佳馳科技的研發(fā)人員數量為135人，研發(fā)人員占比為32.30%。

據各上市公司定期報告，截至2023年12月31日，佳馳科技同行業(yè)可比公司華秦科技、光威復材、中簡(jiǎn)科技、中航高科、西部超導、鋼研高納、光啟技術(shù)的研發(fā)人員占比分別為24.97%、16.05%、10.24%、12.20%、23.14%、17.62%、27.31%。

經(jīng)過(guò)多年的自主創(chuàng )新，佳馳科技突破了EMMS產(chǎn)品的“薄型化”和“超寬帶”等關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，解決了EMMS行業(yè)系列重大難題，全面掌握EMMS的材料設計技術(shù)、仿真技術(shù)、測試技術(shù)、工藝技術(shù)等方面的具有競爭力的核心技術(shù)，包括薄型雷達吸波涂料設計和制備技術(shù)、低發(fā)射紅外涂料設計和制備技術(shù)、多頻譜兼容功能涂料一體化設計和制備技術(shù)等十二項行業(yè)領(lǐng)先的核心技術(shù)。

其中，經(jīng)四川省國防科學(xué)技術(shù)工業(yè)辦公室成果鑒定，佳馳科技在隱身領(lǐng)域XXX技術(shù)“整體技術(shù)達到國際先進(jìn)水平，其中在XXX方面處于國際領(lǐng)先，具有重大的軍事應用價(jià)值”，該成果已推廣應用至國家某重大型號的研制；經(jīng)四川省科技廳成果鑒定，“佳馳科技研制的高磁導率磁性基板材料產(chǎn)品大幅度降低了國內NFC產(chǎn)業(yè)鏈成本，推動(dòng)了國內NFC關(guān)鍵材料及技術(shù)的發(fā)展，提升了行業(yè)的國際競爭力”，獲得國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎二等獎。

此外，佳馳科技還先后獲四川省科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎一等獎1項、國防科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎三等獎1項、國防技術(shù)發(fā)明獎二等獎1項、國防科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎一等獎1項。

綜述之，佳馳科技重視研發(fā)創(chuàng )新，持續加大研發(fā)資金及人員投入。經(jīng)過(guò)多年自主研發(fā)，佳馳科技突破了諸多關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，解決了EMMS行業(yè)系列重大難題，核心技術(shù)處于業(yè)內領(lǐng)先水平。

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五、下游產(chǎn)業(yè)需求明確且旺盛，募集資金進(jìn)一步擴大產(chǎn)能

國防行業(yè)是影響國家綜合國力的重要行業(yè)。近年來(lái)，國內經(jīng)濟持續快速增長(cháng)，國家經(jīng)濟實(shí)力和綜合國力顯著(zhù)增強，為國防工業(yè)的穩定發(fā)展創(chuàng )造了有利條件。

同時(shí)，國家和有關(guān)部門(mén)出臺一系列規劃，推動(dòng)國防行業(yè)的健康發(fā)展。國家“十四五規劃”提出“2027年實(shí)現建軍百年奮斗目標”、“加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發(fā)展”、“2035年基本實(shí)現國防和軍隊現代化”。

在此背景下，國內航空、航天、兵器、艦船、電子等裝備需求量增加。而為了有效降低武器裝備可探測性，提升武器平臺的生存和作戰能力，發(fā)展隱身技術(shù)已成為武器裝備發(fā)展的迫切需要?，F階段，隱身能力已成為現代戰爭武器裝備的重要能力，各類(lèi)武器裝備均存在隱身化趨勢。

隱身技術(shù)主要包括外形技術(shù)、材料技術(shù)等。外形技術(shù)受到戰術(shù)技術(shù)指標和環(huán)境條件的限制，完全理想的外形設計存在較大難度，因此隱身材料成為隱身技術(shù)的關(guān)鍵。

佳馳科技產(chǎn)品是解決國防高技術(shù)武器裝備隱身化、民用電子信息產(chǎn)品集成化電磁兼容的關(guān)鍵基礎材料。隨著(zhù)國防建設的不斷推進(jìn),國內隱身材料市場(chǎng)規模逐年增長(cháng)。

近年來(lái)，佳馳科技業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，經(jīng)營(yíng)規?？焖贁U張，現有產(chǎn)能緊張，其已削減訂單，降低利潤率相對偏低的產(chǎn)品產(chǎn)量。面對日益增長(cháng)的產(chǎn)品需求，產(chǎn)能瓶頸已成為制約佳馳科技快速發(fā)展的重要因素。

此番上市，佳馳科技擬募集資金12.45億元主要用于“電磁功能材料與結構生產(chǎn)制造基地建設項目”、“電磁功能材料與結構研發(fā)中心建設項目”等項目。

其中，“電磁功能材料與結構生產(chǎn)制造基地建設項目”總投資6.18億元，擬新建智能制造基地，主要是在現有主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品上進(jìn)行產(chǎn)能拓展和工藝升級，實(shí)現量產(chǎn)能力與產(chǎn)品性能的提升，以滿(mǎn)足下游行業(yè)日益增長(cháng)的產(chǎn)品需求，有助于提高佳馳科技市場(chǎng)規模和產(chǎn)品競爭力。

“電磁功能材料與結構研發(fā)中心建設項目”總投資3.27億元，主要是在佳馳科技現有研發(fā)體系基礎上建設電磁功能材料與結構研發(fā)中心，對于全面提升其研發(fā)軟硬件及人才實(shí)力，提升科研創(chuàng )新能力，進(jìn)一步拓展在EMMS方面的技術(shù)優(yōu)勢。

總體而言，2021-2023年，佳馳科技的營(yíng)收及歸母凈利潤均快速上漲，且CAGR高于行業(yè)均值。同時(shí)，佳馳科技的毛利率及ROE高于行業(yè)平均水平，資產(chǎn)負債率逐年下降且低于行業(yè)平均水平。依托不俗的研發(fā)能力和持續的研發(fā)投入，佳馳科技在EMMS領(lǐng)域多項關(guān)鍵技術(shù)取得重大突破，產(chǎn)品性能具有明顯優(yōu)勢，部分型號產(chǎn)品已實(shí)現定型批量生產(chǎn)，且在研項目進(jìn)展順利，多個(gè)產(chǎn)品已進(jìn)入驗證定型階段。隨著(zhù)國防建設的不斷推進(jìn)，佳馳科技下游需求明確且旺盛，其擬通過(guò)募資進(jìn)一步擴大產(chǎn)能，滿(mǎn)足日益增長(cháng)的產(chǎn)品需求。

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