2024年11月15日，勝科納米（蘇州）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“勝科納米”）披露招股說(shuō)明書(shū)上會(huì )稿，半導體第三方檢測分析實(shí)驗室勝科納米科創(chuàng )板IPO即將接受上市委的審議。

根據公開(kāi)資料，勝科納米深耕半導體檢測分析行業(yè)多年，業(yè)務(wù)包括半導體失效分析、材料分析與可靠性分析，主要服務(wù)于半導體產(chǎn)業(yè)鏈的研發(fā)環(huán)節，客戶(hù)類(lèi)型覆蓋芯片設計、晶圓代工、封裝測試、IDM、原材料、設備廠(chǎng)商、模組及終端應用等半導體全產(chǎn)業(yè)鏈。根據勝科納米招股說(shuō)明書(shū)，2021年至2023年，勝科納米營(yíng)業(yè)收入由2021年的16,757.75萬(wàn)元增長(cháng)至2023年的39,398.33萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率達到53.33%。

2021年以來(lái)勝科納米順應行業(yè)趨勢，搶抓市場(chǎng)機遇布局產(chǎn)能，業(yè)績(jì)實(shí)現了快速增長(cháng)，但大規模建設投入也推高了資產(chǎn)負債率水平，同時(shí)新建實(shí)驗室在投產(chǎn)初期通常會(huì )出現一定期間的虧損，導致勝科納米短期內經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)出現波動(dòng)。長(cháng)期來(lái)看，半導體檢測分析業(yè)務(wù)需求旺盛，勝科納米研發(fā)投入強勁、毛利率水平領(lǐng)先，新建實(shí)驗室將成為未來(lái)新的增長(cháng)點(diǎn)。

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一、順應行業(yè)趨勢，加速完成產(chǎn)能布局

根據勝科納米公開(kāi)披露資料，近年來(lái)半導體第三方實(shí)驗室行業(yè)快速發(fā)展。根據中國半導體行業(yè)協(xié)會(huì )數據，2023年我國半導體第三方實(shí)驗室檢測分析市場(chǎng)規模已達80億元，未來(lái)幾年復合增長(cháng)率將超過(guò)10%，市場(chǎng)空間廣闊。近年來(lái)同行業(yè)可比公司緊抓半導體檢測分析市場(chǎng)發(fā)展契機，紛紛在全國多點(diǎn)布局實(shí)驗室產(chǎn)能，如閎康分別于2022年、2024年新建深圳實(shí)驗室、蘇州實(shí)驗室，季豐電子自2021年以來(lái)已陸續在杭州、成都、北京、深圳等地新設實(shí)驗室。

為鞏固市場(chǎng)地位，搶抓國內半導體第三方實(shí)驗室檢測分析行業(yè)發(fā)展機遇，勝科納米加快實(shí)驗室產(chǎn)能布局步伐，報告期內在原有新加坡實(shí)驗室、蘇州實(shí)驗室的基礎上開(kāi)始新建南京實(shí)驗室、福建實(shí)驗室、深圳實(shí)驗室和青島實(shí)驗室，2022年開(kāi)工建設蘇州總部中心項目。與此同時(shí)，這也使得勝科納米資產(chǎn)負債率水平整體呈上升趨勢。具體而言，其資產(chǎn)負債率從2021年末的42.22%增長(cháng)到2024年6月末的57.84%，整體高于同行業(yè)可比公司，主要是長(cháng)期借款規模增長(cháng)較快，與勝科納米快速布局實(shí)驗室的發(fā)展階段相關(guān)。

根據勝科納米回復，目前已經(jīng)基本完成全國區域布局、產(chǎn)能得到有效擴充，未來(lái)除非出現明確的重大業(yè)務(wù)機遇，不會(huì )持續性地在其他區域新建實(shí)驗室。

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二、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流較為穩健，整體償債風(fēng)險可控

招股說(shuō)明書(shū)顯示，勝科納米主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中折舊攤銷(xiāo)及維保費占比較高，2023年該項成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例超過(guò)40%，由于折舊攤銷(xiāo)不涉及現金流出，這意味著(zhù)實(shí)驗室運營(yíng)期間付現成本較少，相較于生產(chǎn)制造型企業(yè)，實(shí)驗室運營(yíng)期間可保持穩定的凈現金流入，有效保障未來(lái)還款的資金來(lái)源。這也能從公司歷史經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流數據得到印證，2021年至2024年上半年，勝科納米經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為0.69億元、1.48億元、2.39億元和0.97億元，均大幅高于同期凈利潤0.28億元、0.66億元、0.99億元和0.3億元。

有了實(shí)驗室運營(yíng)期間穩定的凈現金流入作為保障，勝科納米進(jìn)一步通過(guò)拉長(cháng)借款期限減輕還款壓力，進(jìn)而降低償債風(fēng)險。根據招股書(shū)，2022年勝科納米銀團貸款期限達到10年，子公司福建勝科納米、福建勝科納米等長(cháng)期借款期限均為5年。即使不考慮收入增長(cháng)因素，經(jīng)營(yíng)凈現金流入僅保持2023年水平，未來(lái)3年勝科納米通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可產(chǎn)生超7億元的現金儲備，已超過(guò)目前借款規模。從償債能力指標上看，2021年以來(lái)勝科納米利息保障倍數一直維持在3.8倍以上，2023年達到5.93倍，反映出其債務(wù)的安全程度較高。因此，細看下來(lái)勝科納米經(jīng)營(yíng)現金流穩健，整體償債風(fēng)險較低。

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三、報告期營(yíng)收及凈利潤大幅增長(cháng)，受新建實(shí)驗室影響2024年1-9月凈利潤略有下滑

根據公開(kāi)資料，2020年-2023年，勝科納米營(yíng)收分別為1.20億元、1.68億元、2.87億元和3.94億元，復合增長(cháng)率高達48.43%；凈利潤分別為1,888.91萬(wàn)元、2,750.34萬(wàn)元、6,558.59萬(wàn)元和9,853.85萬(wàn)元，復合增長(cháng)率高達73.43%。從歷史業(yè)績(jì)來(lái)看，勝科納米的表現可謂十分亮眼。

根據勝科納米最新披露的招股說(shuō)明書(shū)，2024年1-9月公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入29,404.13萬(wàn)元，較去年同期增長(cháng)4.49%，繼續保持增長(cháng)趨勢。2024年1-9月公司實(shí)現扣非歸母凈利潤4.975.15萬(wàn)元，較去年同期下降14.12%，主要受深圳及青島實(shí)驗室階段性拖累公司業(yè)績(jì)，深圳及青島兩家子公司2024年1-9月虧損合計約1,100萬(wàn)元。如剔除深圳及青島實(shí)驗室影響，預計公司2024年1-9月扣非歸母凈利潤將同比實(shí)現增長(cháng)。相關(guān)下滑因素主要是新產(chǎn)能建設投入帶來(lái)的短期影響，未來(lái)隨著(zhù)新建實(shí)驗室產(chǎn)能利用率逐步提高、新客戶(hù)/新項目開(kāi)拓，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。

根據勝科納米二輪問(wèn)詢(xún)回復，其在新建實(shí)驗室選址時(shí)，均結合各區域半導體產(chǎn)業(yè)聚集情況和發(fā)展規劃，重點(diǎn)選擇在半導體產(chǎn)業(yè)集群區域進(jìn)行布點(diǎn)；同時(shí)，選擇的具體城市當地均具有先進(jìn)工藝領(lǐng)域的重點(diǎn)半導體企業(yè)，公司可以就近服務(wù)相關(guān)客戶(hù)。此外，新建實(shí)驗室重點(diǎn)購買(mǎi)雙束聚焦離子束顯微鏡、透射電子顯微鏡等設備利用率較高的設備，潛在市場(chǎng)需求良好。

勝科納米在公開(kāi)資料中表示，通常新實(shí)驗室的客戶(hù)拓展及產(chǎn)能釋放需要一定的周期，按照經(jīng)驗一般在建成的1-2年內可實(shí)現扭虧為盈。就報告期內公司新建并已正式投產(chǎn)的南京及福建實(shí)驗室而言，從單體報表來(lái)看，2022年初投產(chǎn)的南京、福建子公司在2023年全年均已實(shí)現大規模盈利，是公司業(yè)務(wù)規模增長(cháng)的主要來(lái)源之一。目前，深圳、青島實(shí)驗室客戶(hù)拓展均取得良好進(jìn)展，其中青島實(shí)驗室于2024年8月、9月均已實(shí)現單月盈利，深圳實(shí)驗室收入金額也快速提高，預計2025年全年均可實(shí)現盈利，長(cháng)期來(lái)看深圳實(shí)驗室、青島實(shí)驗室將成為勝科納米收入及盈利增長(cháng)的重要來(lái)源。

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四、持續保持高強度研發(fā)投入，研發(fā)費用金額逐年增長(cháng)

為確保公司的技術(shù)優(yōu)勢與創(chuàng )新能力，勝科納米高度重視研發(fā)并在研發(fā)領(lǐng)域持續投入，以保證企業(yè)的可持續發(fā)展。報告期各期，公司研發(fā)費用分別為2,253.88萬(wàn)元、3,622.44萬(wàn)元、4,256.20萬(wàn)元和2,155.18萬(wàn)元，呈穩定上升趨勢，報告期各期公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例均超過(guò)10%。

勝科納米擁有快速迭代的研發(fā)能力，其問(wèn)詢(xún)回復顯示，公司緊跟半導體產(chǎn)業(yè)下游技術(shù)發(fā)展，持續進(jìn)行前沿分析技術(shù)研發(fā)，圍繞先進(jìn)制程、先進(jìn)封裝等行業(yè)發(fā)展趨勢積極布局。隨著(zhù)半導體技術(shù)向納米及原子尺度發(fā)展，公司已針對球差透射電鏡分析技術(shù)進(jìn)行深入研發(fā)，旨在通過(guò)該技術(shù)的超高空間超高能量分辨率，為客戶(hù)呈現新型半導體產(chǎn)品的原子結構與物理特性，通過(guò)快速迭代的研發(fā)創(chuàng )新以適應下游客戶(hù)的技術(shù)變革。

同時(shí)，截至2024年6月末，公司員工中本科及以上學(xué)歷員工數量占比合計達到62.61%，與同行業(yè)可比公司相比保持較高水平，研發(fā)人員中碩士及以上學(xué)歷占比高達28.42%，為持續研發(fā)提供了良好的人才保障。

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五、業(yè)務(wù)聚焦于難度較高的領(lǐng)域，毛利率水平領(lǐng)先

根據勝科納米問(wèn)詢(xún)回復及招股說(shuō)明書(shū)，公司多年來(lái)持續深耕半導體第三方檢測分析市場(chǎng)，業(yè)務(wù)主要聚焦于技術(shù)難度和附加值較高的失效分析、材料分析兩類(lèi)業(yè)務(wù)。報告期各期，勝科納米來(lái)自失效分析、材料分析業(yè)務(wù)的收入占比均超過(guò)95%，領(lǐng)先于同行業(yè)可比公司。

失效分析旨在探究樣品失效原因或檢查樣品是否存在潛在失效問(wèn)題，且失效樣品的稀缺性及失效現象的偶發(fā)性導致樣品制備難度更大，材料分析除需精準地進(jìn)行樣品制備外還對數據解讀提出較高要求，因此失效分析和材料分析均面臨較高的研發(fā)技術(shù)難度，這也使得該類(lèi)業(yè)務(wù)呈現較高的毛利率。

毛利率是反映公司競爭力和盈利能力的重要指標。報告期各期，勝科納米的綜合毛利率分別為54.41%、53.84%、54.28%和45.04%，與同行業(yè)公司相比處于較高水平，這也充分體現了勝科納米作為頭部半導體第三方檢測分析企業(yè)較強的市場(chǎng)競爭力與盈利能力。

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六、助力半導體國產(chǎn)化進(jìn)程，未來(lái)發(fā)展可期

受?chē)H貿易環(huán)境等因素的影響，建立自主可控的半導體產(chǎn)業(yè)鏈已成為當前階段的重要目標，特別是先進(jìn)制程芯片及高端AI算力芯片制造工藝追趕迫在眉睫，在半導體國產(chǎn)化持續加碼的背景下，國內半導體第三方實(shí)驗室檢測分析行業(yè)需求將保持較快增速。

根據公開(kāi)信息，勝科納米作為行業(yè)內知名的半導體第三方檢測分析實(shí)驗室，更多地聚焦先進(jìn)工藝，以先進(jìn)檢測技術(shù)攻關(guān)解決半導體產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和工藝改良過(guò)程中的各種疑難雜癥，對先進(jìn)制程的覆蓋能力可以達到3nm，正助力國內半導體產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現關(guān)鍵突破。截至2024年10月31日，勝科納米合計擁有在手訂單11,342.58萬(wàn)元，在手訂單總體較為充足，與上年同期相比24.68%，客戶(hù)未來(lái)對于檢測分析需求較為旺盛。

隨著(zhù)全國重點(diǎn)區域實(shí)驗室陸續完成布局，勝科納米在先進(jìn)工藝領(lǐng)域服務(wù)客戶(hù)的能力將進(jìn)一步提升，將更好助力我國半導體國產(chǎn)化進(jìn)程，未來(lái)發(fā)展可期。

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