《金基研》天涯/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

2024年10月29日，溫州聚星科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“聚星科技”)進(jìn)行網(wǎng)上申購，發(fā)行價(jià)為6.25元/股，發(fā)行市盈率為12.73倍，吸引了51.35萬(wàn)戶(hù)投資者參與打新。聚星科技長(cháng)期致力于電接觸產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售,主要產(chǎn)品為電觸頭和電接觸元件。

2023年以來(lái)，受益于終端應用領(lǐng)域的需求回暖，國內電接觸行業(yè)景氣度回升。同時(shí)，新能源汽車(chē)及智能家居產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，為電接觸產(chǎn)品市場(chǎng)帶來(lái)增量市場(chǎng)。隨著(zhù)行業(yè)市場(chǎng)規模的擴大，聚星科技的業(yè)績(jì)亦實(shí)現快速增長(cháng)。2024年H1，聚星科技營(yíng)收及歸母凈利分別同比增長(cháng)65.35%、32.46%。同時(shí)，近年來(lái)聚星科技的毛利率及ROE均高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

多年來(lái)，聚星科技圍繞電接觸產(chǎn)品的材料配方、生產(chǎn)工藝及制造設備等方面構筑了獨特的技術(shù)優(yōu)勢，其產(chǎn)品具備不俗的市場(chǎng)競爭力。近三年，聚星科技生產(chǎn)的鉚釘型電觸頭全國市占率均排名首位。同時(shí)，聚星科技通過(guò)布局新能源領(lǐng)域，拓展業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)，相關(guān)產(chǎn)品已實(shí)現小批量應用。

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一、電接觸行業(yè)景氣度回升，新能源及智能家居帶來(lái)增量市場(chǎng)

電接觸產(chǎn)品在低壓電器中主要發(fā)揮接通、斷開(kāi)電路的作用，繼而實(shí)現電器控制和電路控制，是控制低壓電器通斷的核心部件。

作為一家致力于電接觸產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)，聚星科技電接觸產(chǎn)品主要用于生產(chǎn)低壓電器，廣泛應用于家用電器、工業(yè)控制、汽車(chē)、智能電表、配電系統等行業(yè)領(lǐng)域。

據中國電器工業(yè)協(xié)會(huì )電工合金分會(huì )統計數據，2019-2023年，國內電接觸產(chǎn)品行業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值分別為127.80億元、147.80億元、191.00億元、169.00億元、195.60億元，年復合增長(cháng)率為11.23%。

其中，2022年國內電接觸產(chǎn)品行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值同比下降主要系：原材料銀的市場(chǎng)價(jià)格下跌，同時(shí)下游客戶(hù)受宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)下的房地產(chǎn)調控等因素影響導致需求有所下降。2023年，受益于終端應用領(lǐng)域的需求回暖，國內電接觸行業(yè)景氣度回升，電接觸產(chǎn)品行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值同比增長(cháng)15.74%。

近年來(lái)，在原有應用場(chǎng)景及應用需求的基礎上，新能源汽車(chē)、智能家居帶來(lái)的增量市場(chǎng)需求逐漸釋放，為低壓電器市場(chǎng)、電接觸產(chǎn)品市場(chǎng)帶來(lái)巨大的發(fā)展空間。

新能源汽車(chē)方面，在雙碳背景下，國內新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)正以前所未有的速度蓬勃發(fā)展，新能源汽車(chē)、新能源充電樁保有量快速上漲。

據中汽協(xié)數據，2019-2023年，國內新能源汽車(chē)銷(xiāo)量分別為120.6萬(wàn)輛、136.7萬(wàn)輛、352.1萬(wàn)輛、688.7萬(wàn)輛、949.5萬(wàn)輛，年均復合增長(cháng)率達67.51%。

與此同時(shí)，國內新能源汽車(chē)市場(chǎng)滲透率不斷提升。2019-2023年，國內新能源汽車(chē)滲透率分別為4.68%、5.40%、13.40%、25.64%、31.55%。

2024年上半年，國內新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成492.9萬(wàn)輛和494.4萬(wàn)輛，同比分別增長(cháng)30.1%和32%，市場(chǎng)滲透率達到35.2%。

新能源汽車(chē)銷(xiāo)量高增長(cháng)帶動(dòng)新能源充電樁需求快速增長(cháng)。據中國電動(dòng)充電基礎設施促進(jìn)聯(lián)盟數據，全國充電基礎設施累計數量從2019年的121.9萬(wàn)臺增長(cháng)至2023年的859.6萬(wàn)臺，年均復合增長(cháng)率達62.96%。另?yè)夷茉淳謹祿?，截?024年7月底，全國充電樁達到1,060.4萬(wàn)臺，同比增長(cháng)53%。

智能家居方面，智能家居產(chǎn)品在家庭生活中的應用不斷普及，國內智能家居市場(chǎng)正在快速崛起。

據CSHIA（智能家居協(xié)同創(chuàng )新平臺）數據，2019-2023年，國內智能家居市場(chǎng)規模分別為4,818億元、5,145億元、5,801億元、6,516億元、7,157億元，年均復合增長(cháng)率為10.40%。中商產(chǎn)業(yè)研究院預測，2024年國內智能家居市場(chǎng)規模將達7,848億元。

綜上，隨著(zhù)國內電氣化程度逐步加深，近年來(lái)電接觸產(chǎn)品行業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值整體呈上漲趨勢。其中，2023年國內電接觸行業(yè)景氣度回升明顯。同時(shí)，新能源汽車(chē)及智能家居產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，對低壓電器市場(chǎng)需求持續增長(cháng)，為電接觸產(chǎn)品市場(chǎng)帶來(lái)巨大的發(fā)展空間。

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二、毛利率及ROE均高于行業(yè)均值，坐擁優(yōu)質(zhì)穩定客戶(hù)資源

業(yè)績(jì)方面，2021-2023年，聚星科技營(yíng)業(yè)收入分別為5.96億元、4.92億元、6.03億元，歸母凈利潤分別為5,792.43萬(wàn)元、3,672.29萬(wàn)元、7,675.62萬(wàn)元。其中，聚星科技2022年業(yè)績(jì)下滑主要受原材料采購價(jià)格波動(dòng)、宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)等因素影響。

到2024年1-6月，聚星科技實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4.36億元，同比增長(cháng)65.35%；歸母凈利潤4,864.00萬(wàn)元，較上年同期上漲32.46%。

聚星科技預計2024年1-9月?tīng)I業(yè)收入約為6.60億元至7.30億元，同比增長(cháng)幅度約為57.36%至74.05%；歸母凈利潤約為8,300.00萬(wàn)元至9,200.00萬(wàn)元，較上年同期上漲約50.09%至66.36%。

盈利能力方面，近年來(lái)聚星科技的毛利率及加權平均凈資產(chǎn)收益率均高于行業(yè)平均水平。

據招股書(shū)，2021-2023年及2024年1-6月，聚星科技毛利率分別為21.81%、20.53%、24.08%、21.79%。

同期，聚星科技同行業(yè)可比公司福達合金材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“福達合金”）、溫州宏豐電工合金股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“溫州宏豐”）、沈陽(yáng)金昌藍宇新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金昌藍宇”）、陜西斯瑞新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“斯瑞新材”）的毛利率均值分別為17.88%、18.01%、16.64%、17.61%。

據東方財富choice數據，2021-2023年及2024年1-6月，聚星科技ROE分別為15.03%、8.67%、16.68%、9.54%。

同期，聚星科技同行業(yè)可比公司福達合金、溫州宏豐、金昌藍宇、斯瑞新材的ROE均值分別為8.88%、6.95%、7.95%、4.66%。

業(yè)績(jì)的發(fā)展離不開(kāi)聚星科技對老客戶(hù)的維護及新客戶(hù)的拓展。

深耕電接觸產(chǎn)品領(lǐng)域多年，聚星科技目前已經(jīng)與春祿壽公司、宏發(fā)股份（600885.SH）、公牛集團（603195.SH）、三友聯(lián)眾（300932.SZ）、美碩科技（301295.SZ）、申樂(lè )股份、鴻世電器、賽特勒電子等業(yè)內知名企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系。

聚星科技與絕大部分主要客戶(hù)均簽訂了長(cháng)期的合作框架協(xié)議，客戶(hù)粘性高、合作穩定性好。同時(shí)，聚星科技產(chǎn)品具備定制化的屬性，與客戶(hù)建立合作關(guān)系之后，一般情況下客戶(hù)不會(huì )更換供應商。因此，聚星科技與老客戶(hù)之間的合作具備穩定性。

2021-2023年及2024年1-6月，聚星科技老客戶(hù)數量分別為277家、331家、376家、378家。

與存量客戶(hù)深入合作的同時(shí)，聚星科技積極開(kāi)拓新客戶(hù)。2021-2023年及2024年1-6月，聚星科技拓展新客戶(hù)數量分別為115家、102家、103家、55家（新客戶(hù)為當期建立合作關(guān)系的客戶(hù)），年新拓展客戶(hù)數量均超百家。

可見(jiàn)，近年來(lái)受原材料采購價(jià)格波動(dòng)、宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)等因素影響，聚星科技的業(yè)績(jì)呈現波動(dòng)上升態(tài)勢。2024年上半年，聚星科技營(yíng)收及凈利潤均同比高增，業(yè)績(jì)向好。同時(shí)，近年來(lái)聚星科技的毛利率及ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。憑借優(yōu)質(zhì)穩定的客戶(hù)資源和新客戶(hù)拓展能力，聚星科技的業(yè)績(jì)有望持續增長(cháng)。

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三、鉚釘型電觸頭市占率全國居首，布局新能源領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)

自成立以來(lái)，聚星科技形成了規格系列齊全、應用場(chǎng)景豐富的產(chǎn)品結構，能為客戶(hù)提供一體化的電接觸產(chǎn)品解決方案，有效滿(mǎn)足了不同應用場(chǎng)景的需求，增強了產(chǎn)品的市場(chǎng)競爭力。此外，聚星科技能夠針對客戶(hù)需求進(jìn)行定制化開(kāi)發(fā)，通過(guò)合理選擇電接觸材料、優(yōu)化產(chǎn)品機械結構、改進(jìn)產(chǎn)品加工工藝等方法提升電性能水平及降低銀耗。

以電觸頭為核心，聚星科技打造了“電接觸材料—電觸頭—電接觸元件”一體化的產(chǎn)業(yè)鏈條，為客戶(hù)提供一體化的電接觸產(chǎn)品解決方案，著(zhù)力提升服務(wù)精細化水平及客戶(hù)附加值。

在電接觸材料領(lǐng)域，聚星科技掌握具體材料規格90余款，且材料性能優(yōu)越，能夠滿(mǎn)足繼電器、開(kāi)關(guān)、接觸器和斷路器等各類(lèi)低壓電器的需求。

在電觸頭及電接觸元件領(lǐng)域，聚星科技不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng )新，通過(guò)合理選擇材料類(lèi)型、精細化設計觸頭及元件的結構形狀、尺寸和銀層分布，開(kāi)發(fā)了具備市場(chǎng)競爭力的高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品，包括2,000余款三復合鉚釘、12,200余款二復合鉚釘、920余款鉚接元件、760余款焊接元件等。

其中，電觸頭是聚星科技的核心產(chǎn)品，包括鉚釘型電觸頭、片狀電觸頭。根據復合層數不同主要分為二復合電觸頭、三復合電觸頭，復合型電觸頭能夠起到節約貴金屬材料的作用。聚星科技生產(chǎn)的鉚釘型電觸頭具備復層結合強度高、銀層分布均勻、公差尺寸小、生產(chǎn)成本可控的優(yōu)點(diǎn)，市場(chǎng)知名度高，尤以三復合鉚釘型電觸頭具備不俗的市場(chǎng)競爭優(yōu)勢。

經(jīng)比較，聚星科技三復合鉚釘型電觸頭的公差范圍總體小于行業(yè)標準，產(chǎn)品精度總體優(yōu)于行業(yè)標準。

據中國電器工業(yè)協(xié)會(huì )電工合金分會(huì )統計，2021-2023年度，聚星科技鉚釘型電觸頭的國內市場(chǎng)占有率連續三年均排名居首（按照銷(xiāo)售數量統計）。

電接觸產(chǎn)品作為低壓電器的核心組成部件能夠間接應用于新能源行業(yè)。近年來(lái)，聚星科技積極研發(fā)新能源領(lǐng)域大電流場(chǎng)景下的電接觸產(chǎn)品，主要適配下游客戶(hù)的高壓直流繼電器。

目前，聚星科技的電接觸產(chǎn)品已經(jīng)小批量應用至新能源汽車(chē)、新能源充電樁、儲能設備等新能源領(lǐng)域。

聚星科技針對新能源領(lǐng)域開(kāi)發(fā)的AgSnO2In2O3電觸頭在直流電條件下具備優(yōu)良的抗材料轉移能力，接觸電阻低且穩定，分斷效果好，目前已經(jīng)銷(xiāo)售并應用至新能源汽車(chē)、新能源充電樁、儲能設備中。

簡(jiǎn)言之，聚星科技以電觸頭為核心，打造了相對完備的一體化產(chǎn)業(yè)鏈條，且產(chǎn)品規格系列齊全、應用場(chǎng)景豐富。其中，聚星科技生產(chǎn)的鉚釘型電觸頭具備不俗的市場(chǎng)競爭力，近三年全國市占率均排名首位。此外，聚星科技通過(guò)布局新能源領(lǐng)域，拓展業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)，相關(guān)產(chǎn)品已實(shí)現小批量應用。

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四、圍繞三方面創(chuàng )新構筑獨特技術(shù)優(yōu)勢，核心技術(shù)貢獻收入超95%

作為國家高新技術(shù)企業(yè)、國家級專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)、浙江省“隱形冠軍”企業(yè)，聚星科技將研發(fā)能力的提升作為自身發(fā)展的重要戰略，持續加大研發(fā)投入力度，不斷研發(fā)創(chuàng )新技術(shù)及產(chǎn)品解決方案，助力產(chǎn)業(yè)升級。

2021-2023年及2024年1-6月，聚星科技的研發(fā)投入金額分別為1,940.01萬(wàn)元、1,755.74萬(wàn)元、2,161.75萬(wàn)元、1,604.06萬(wàn)元，占當年營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.26%、3.57%、3.59%、3.68%，整體呈現增長(cháng)態(tài)勢。

多年來(lái)，聚星科技圍繞材料配方、生產(chǎn)工藝及制造設備等方面持續創(chuàng )新，構筑了獨特的技術(shù)優(yōu)勢。

材料配方方面，聚星科技通過(guò)持續的研發(fā)試驗，探索銀、氧化物、第二相金屬、微量添加物等的不同配制比例，創(chuàng )新電接觸材料生產(chǎn)配方，滿(mǎn)足不同工作環(huán)境下低壓電器用電接觸產(chǎn)品的差異化需求。目前，聚星科技已經(jīng)掌握了AgSnO2、AgSnO2In2O3、AgNi等10多種銀基合金電接觸材料的生產(chǎn)技術(shù)。

生產(chǎn)工藝方面，聚星科技在行業(yè)內首創(chuàng )了鉚釘型電觸頭三沖成型工藝，有效解決了二復合鉚釘型電觸頭銀層呈“鍋底狀”分布的行業(yè)難題；開(kāi)發(fā)了內氧化工藝、粉末氧化工藝、粉末冶金工藝等多種材料制造工藝，針對不同材料配方選擇最優(yōu)的制造工藝，并在實(shí)踐中不斷改進(jìn)。

制造設備方面，聚星科技對電觸頭生產(chǎn)設備進(jìn)行定制化地改造升級，現有二復合鉚釘冷鐓機390套，其中由其改造的數量為46套，現有三復合鉚釘冷鐓機109套，均由聚星科技改造而成，在提升產(chǎn)品性能的同時(shí)，控制制造成本，增強產(chǎn)品市場(chǎng)競爭力。

通過(guò)不斷的技術(shù)創(chuàng )新，聚星科技已經(jīng)形成了不俗的研發(fā)實(shí)力，且技術(shù)創(chuàng )新成果豐富。

截至2024年10月28日，聚星科技已擁有授權專(zhuān)利46項，其中發(fā)明專(zhuān)利9項，實(shí)用新型專(zhuān)利37項。目前，聚星科技擁有粉體高效混合技術(shù)、三復合鉚釘型電觸頭冷鐓技術(shù)、電接觸元件模內鉚接技術(shù)等10項核心技術(shù)，上述核心技術(shù)提高了聚星科技的生產(chǎn)效率、產(chǎn)品質(zhì)量，降低了生產(chǎn)成本。

據招股書(shū)，2021-2023年及2024年1-6月，聚星科技核心技術(shù)產(chǎn)品收入占比分別為97.60%、98.28%、95.64%、96.67%，實(shí)現了科技成果轉化并產(chǎn)生了良好的經(jīng)濟效益。

總的來(lái)說(shuō)，聚星科技重視自主創(chuàng )新能力的提升，研發(fā)投入及占比整體呈上漲趨勢。聚星科技圍繞材料配方、生產(chǎn)工藝、制造設備三大方面持續創(chuàng )新，構筑了獨特的技術(shù)優(yōu)勢。同時(shí)，聚星科技的創(chuàng )新成果豐富，掌握了十大核心技術(shù)，并實(shí)現技術(shù)創(chuàng )新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展深度融合。

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五、推進(jìn)信息化建設提升管理質(zhì)效，募資對生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行智能化技術(shù)改造

信息化的管理方式在現代企業(yè)管理中具有極其重要的地位，能夠顯著(zhù)提升企業(yè)的管理效率、優(yōu)化資源配置、提升決策能力、降低成本、提升服務(wù)質(zhì)量和增強競爭優(yōu)勢。

圍繞生產(chǎn)作業(yè)、質(zhì)量管控、設備管理、安全管控、環(huán)保管控等重點(diǎn)環(huán)節，建設綠色、高效、安全和可持續的智能化、自動(dòng)化生產(chǎn)車(chē)間已是電接觸產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)的核心競爭力之一。聚星科技致力于運用新興的智能化信息系統提升生產(chǎn)的智能化、數字化水平。

聚星科技的ERP系統能夠根據客戶(hù)訂單生成生產(chǎn)計劃、物料需求計劃，每日生產(chǎn)計劃完成情況自動(dòng)生成至ERP系統，持續跟蹤反饋生產(chǎn)計劃執行情況，有效提升了客戶(hù)訂單交付及時(shí)率。

同時(shí)，聚星科技引進(jìn)PLC數字控制系統對生產(chǎn)車(chē)間進(jìn)行全面優(yōu)化升級，該系統運用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，在機器設備端口布置數據采集器實(shí)時(shí)收集機器運行數據，并通過(guò)內部服務(wù)器網(wǎng)絡(luò )將數據傳輸至手機、電腦端口、現場(chǎng)看板等智能終端，生產(chǎn)管理人員可依據實(shí)時(shí)數據監控機器運行狀態(tài)，指導生產(chǎn)排單、人員調度及設備安排，提升生產(chǎn)管理效率。

此外，聚星科技通過(guò)引進(jìn)智能云安全生產(chǎn)管理系統提升安全生產(chǎn)能力，該系統包括安全隱患檢查、安全建檔、安全培訓、安全事故管理等多個(gè)功能模塊，提升了其安全生產(chǎn)信息化管理水平。

此番上市，聚星科技擬募集資金2.43億元，分別投向“生產(chǎn)線(xiàn)智能化技術(shù)改造項目”、“研發(fā)中心建設項目”等項目。

其中，“生產(chǎn)線(xiàn)智能化技術(shù)改造項目”總投資1.52億元，通過(guò)對現有廠(chǎng)房進(jìn)行裝修、購置自動(dòng)化、智能化生產(chǎn)設備對聚星科技現有產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行技術(shù)升級與改造，同時(shí)擴大其電觸頭和電接觸元件的產(chǎn)能。項目建成后，將新增年產(chǎn)200噸電觸頭、400噸電接觸元件的生產(chǎn)能力，并購置自動(dòng)倉儲設備提高庫存商品管理能力。

“研發(fā)中心建設項目”總投資5,111.67萬(wàn)元，通過(guò)引進(jìn)先進(jìn)研發(fā)設備及高端研發(fā)人才，進(jìn)一步加強聚星科技在產(chǎn)品研發(fā)方面的競爭優(yōu)勢。

綜上，隨著(zhù)終端應用市場(chǎng)的發(fā)展，國內電接觸產(chǎn)品應用場(chǎng)景不斷擴展，市場(chǎng)規模持續提升。作為一家專(zhuān)注于電接觸產(chǎn)品領(lǐng)域的企業(yè)，聚星科技的毛利率及ROE均高于行業(yè)均值，盈利能力突出。同時(shí)，聚星科技在技術(shù)、產(chǎn)品、客戶(hù)資源等方面具備競爭優(yōu)勢，其核心產(chǎn)品市占率連續三年全國居首。此外，聚星科技重視信息化建設，擬通過(guò)生產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)改造，進(jìn)一步提升智造水平。