盡管價(jià)格戰還在繼續，但是疫苗行業(yè)的至暗時(shí)刻已過(guò)。

有二價(jià)HPV疫苗的案例在前，行業(yè)內關(guān)于大單品的嚴重內卷，未來(lái)將大概率有所緩解。畢竟誰(shuí)也不希望耗費巨資且長(cháng)達十數年的研發(fā)成果，最終無(wú)法成功的商業(yè)化。

我們認為隨著(zhù)時(shí)間的推移，行業(yè)的價(jià)格戰將無(wú)法持續，畢竟藥物的研發(fā)耗資巨大，內卷只會(huì )造成多輸的局面，最終的贏(yíng)家也會(huì )元氣大傷。

根據統計顯示，自2021年高點(diǎn)至今，國內主要的頭部疫苗公司跌幅都超過(guò)了80%。

我們判斷，經(jīng)過(guò)三年多的調整，疫苗行業(yè)這個(gè)A股最慘板塊，已經(jīng)用巨大的跌幅消化了所有的利空。

從目前的情況來(lái)看，很顯然市場(chǎng)的情緒已經(jīng)悲觀(guān)過(guò)頭，疫苗行業(yè)作為醫藥工業(yè)最前沿的領(lǐng)域，不會(huì )止步不前，也不會(huì )永遠停留在“拾人牙慧”的階段。加大研發(fā)與創(chuàng )新，是最后的破局之道。

值得一提的是，不少疫苗企業(yè)已經(jīng)意識到大單品之間的競爭，最終只會(huì )讓行業(yè)走向毀滅。因此，在創(chuàng )新領(lǐng)域一些頭部的疫苗企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始主動(dòng)嘗試開(kāi)拓科技含量更高的腫瘤疫苗。

長(cháng)夜最終都會(huì )過(guò)去，率先跑到盡頭的企業(yè)，都會(huì )得到獎勵。

疫苗行業(yè)作為最特殊的醫藥行業(yè)，一般一個(gè)成熟的大單品基本上都能吃完整個(gè)生命周期；以往超長(cháng)的研發(fā)周期以及耗費的巨資的劣勢，在成功的那一刻都會(huì )轉化成為最深最寬的護城河，對于疫苗企業(yè)而言，這是最好的獎勵。

進(jìn)入2024下半年之后，疫苗行業(yè)的關(guān)鍵詞已經(jīng)由“泥沙俱下”過(guò)渡到了“分化”，多管線(xiàn)的企業(yè)，已經(jīng)率先走出了“黑夜”；單一管線(xiàn)以及代理疫苗企業(yè)，則在繼續下滑。且已經(jīng)完成的三季報，也給了最好的佐證。

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“至暗時(shí)刻”已過(guò)

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根據三季度財報顯示，第三季度康泰生物實(shí)現營(yíng)收8.16億元，同比增長(cháng)11.21%；實(shí)現凈利潤1.86億元，環(huán)比增長(cháng)66.94%。

根據資料顯示，康泰生物常規疫苗有9種，其中，全球首款“雙載體”13價(jià)肺炎疫苗、國產(chǎn)獨家四聯(lián)疫苗、全球首創(chuàng )60ug乙肝疫苗、首個(gè)獲批“2-1-1”四針?lè )ǖ娜硕扼w狂犬疫苗為公司在行業(yè)整體波動(dòng)的環(huán)境下，構筑了相對穩固的業(yè)績(jì)“護城墻”。

研發(fā)方面，2024年前三季度，公司研發(fā)費用3.12億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為15.45%。期間，公司的新型疫苗研發(fā)管線(xiàn)取得多項進(jìn)展。多管線(xiàn)以及重研發(fā)，也是康泰生物能夠率先回暖的主要因素。

除了康泰生物，作為創(chuàng )新最積極的傳統疫苗企業(yè)沃森生物也不遑多讓。根據財報顯示，第三季度，沃森生物營(yíng)收7.08億，凈利潤8579.82萬(wàn)，相較于其他疫苗企業(yè)，已經(jīng)明顯止跌。

截至三季度，沃森生物共持有有效期內海外注冊證17個(gè)（包含所有劑型）。換句話(huà)說(shuō)，沃森是國內率先跑通出海的疫苗企業(yè)。

財報顯示，2024年前三季度沃森生物海外業(yè)務(wù)收入達3.5億元，同比增長(cháng)40.85%。今年8月初，沃森生物二價(jià)HPV疫苗通過(guò)WHO預認證，有利于在更多國家和地區獲得準入，打開(kāi)海外市場(chǎng)，10月，其二價(jià)HPV疫苗獲得印尼上市許可；13價(jià)肺炎結合疫苗獲得阿曼《產(chǎn)品注冊證》。

截至目前，沃森生物自主疫苗產(chǎn)品已累計出口20個(gè)國家和地區，覆蓋東南亞、南亞、中亞、非洲、美洲等區域市場(chǎng)。海外業(yè)務(wù)的擴容，則是沃森率先跑完“長(cháng)夜”的最好保障。

成熟疫苗企業(yè)的卷價(jià)格卷管線(xiàn)，創(chuàng )新型疫苗企業(yè)拼技術(shù)。作為曾經(jīng)最高光的疫苗企業(yè)，康希諾曾是市場(chǎng)的黑馬，但隨著(zhù)疫情的消散，成就康希諾的最終成為了它的“牢籠”，以至于2023年康希諾陷入“至暗時(shí)刻”。自其2021年大賺19.14億之后，然后就是長(cháng)達兩年半的虧損，其中2022年虧損9.09億，2023年虧損14.83億，2024年上半年虧損2.25億，合計虧損26.17億元。

但經(jīng)過(guò)兩年多的奮斗與開(kāi)拓，康希諾最終否極泰來(lái)。根據財報顯示，前三季度康希諾實(shí)現營(yíng)收5.67億元，同比暴增222.88%。

第三季度康希諾實(shí)現營(yíng)收2.64億，同比增幅76.09%；實(shí)現凈利潤296.45萬(wàn)，同比扭虧為盈。對于康希諾而言，這是一個(gè)具有重大意義的轉折點(diǎn)。

值得注意的是，康希諾在中國首創(chuàng )高端四價(jià)流腦結合疫苗曼海欣2024年前三季度實(shí)現流腦產(chǎn)品銷(xiāo)售收入5.16億元，該產(chǎn)品處于持續放量階段，未來(lái)業(yè)績(jì)也將持續兌現。

另外，根據康希諾最新披露投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，公司產(chǎn)品重組肺炎球菌蛋白疫苗PBPV的I期臨床已完成并獲得積極初步結果，表明該候選疫苗在成人及老年人群中有良好的安全性，展示了其潛在的廣譜性和公共衛生價(jià)值?，F階段臨床以及市場(chǎng)定位是老年人，后續也會(huì )探索青少年及嬰幼兒的適用拓展。

從上述疫苗企業(yè)的綜合水平來(lái)看，盡管行業(yè)的價(jià)格戰還在繼續，但是隨著(zhù)業(yè)績(jì)的扭轉，行業(yè)的至暗時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。

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“疫苗之王”突圍

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疫情催化了整個(gè)行業(yè)，將企業(yè)推到了無(wú)法企及的高度。

隨著(zhù)疫情過(guò)后，紅利開(kāi)始消退，業(yè)績(jì)無(wú)法兌現的背景下，疫苗行業(yè)跌入了深淵，其中最為典型的代表就是“疫苗之王”康希諾。

作為AH兩地上市的疫苗企業(yè)，康希諾巔峰時(shí)期股價(jià)達到了 797.2元/股，但如今其股價(jià)僅剩54.66元/股，跌幅超過(guò)了93%。隨著(zhù)康希諾的業(yè)績(jì)扭虧，其股價(jià)并未迎來(lái)大幅的修正。也就是說(shuō)，康希諾已經(jīng)還完了“紅利債”，但投資者的負面情緒卻并沒(méi)有消退，反而在股價(jià)持續下跌過(guò)程中被進(jìn)一步放大。

根據統計顯示，年內康希諾的整體跌幅依舊超過(guò)了26%。

很顯然，這是不合理的，也是市場(chǎng)疫苗企業(yè)最真實(shí)的境遇。

面對后疫情時(shí)代對康希諾影響，其董事長(cháng)宇學(xué)峰表示：經(jīng)過(guò)了這兩年的消化，康希諾已經(jīng)逐漸卸下了新冠的“包袱”。

同時(shí)，宇學(xué)峰還稱(chēng)，流腦疫苗產(chǎn)品的放量，使公司的商業(yè)化策略得到驗證?，F在，公司是按照正常的商業(yè)化疫苗公司規律在發(fā)展，聚焦核心管線(xiàn)研發(fā)，努力提升經(jīng)營(yíng)能效。

另外值得注意的是，盡管疫情已過(guò)，但是新冠疫苗的生命周期仍在延續。

根據輝瑞三季報顯示，今年三季度，輝瑞營(yíng)收入達177億美元，同比增長(cháng)31%，遠超市場(chǎng)預期的149億美元，而這主要得益于Eliquis、Paxlovid和Vyndaqel系列藥物的強勁表現。

得益于近期的市場(chǎng)需求，三季度輝瑞的新冠藥物Paxlovid賣(mài)了27.03億美元，新冠疫苗Comirnaty賣(mài)了14.22億美元。

對于新冠疫苗市場(chǎng)而言，這可能是最近兩年最好的消息。從輝瑞的銷(xiāo)售情況來(lái)看，無(wú)論是Paxlovid還是疫苗，市場(chǎng)需求都已經(jīng)開(kāi)始放量。

值得注意的是，康希諾的新冠疫苗克威莎已出口至全球十余個(gè)國家和地區，吸入式新冠疫苗克威莎霧優(yōu)則已出口至摩洛哥和印度尼西亞。隨著(zhù)未來(lái)需求的增加，康希諾的業(yè)績(jì)也會(huì )持續改善。

綜合而言，我們認為雖然疫苗行業(yè)的價(jià)格戰還在蔓延，但是隨著(zhù)充分的競爭，頭部企業(yè)的優(yōu)勢將會(huì )持續顯現。目前，康希諾已經(jīng)單季度實(shí)現扭虧，這是一個(gè)非常好的信號，且隨著(zhù)未來(lái)業(yè)績(jì)的持續放量，疫苗行業(yè)以及康希諾的春天，也會(huì )很快到來(lái)。

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