《金基研》 祁玄/作者

2024年9月26日，經(jīng)中央金融委員會(huì )同意，證監會(huì )等相關(guān)部門(mén)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于推動(dòng)中長(cháng)期資金入市的指導意見(jiàn)》。長(cháng)期投資下，投資的風(fēng)險控制同樣受到人們的關(guān)注。其中，“風(fēng)險預算”是控制和管理投資組合風(fēng)險的方法之一，能否助基金長(cháng)期投資者一臂之力呢？

一、尋找風(fēng)險與回報的平衡，“兩種分配方法”各有不同

基金的長(cháng)期投資，離不開(kāi)風(fēng)險的控制。然而，不同的投資者對于風(fēng)險的態(tài)度也不盡相同，例如有些投資者偏好風(fēng)險，追求高收益高回報；有的投資者則以穩重持有為主，對于本金的損失提心吊膽。這其中體現了不同投資者對于風(fēng)險的“容忍度”不同。

簡(jiǎn)單而言，風(fēng)險容忍度指的是投資者愿意接受的最大風(fēng)險水平。而風(fēng)險預算的目標是通過(guò)調整投資組合，使其風(fēng)險分布符合自身的風(fēng)險容忍度。

需要說(shuō)明的是，風(fēng)險預算是一項“工具”，并非直接的數值反映。投資者在投資不同的基金資產(chǎn)時(shí)，通過(guò)風(fēng)險預算，優(yōu)化投資組合風(fēng)險與回報之間的平衡，目標是達到“風(fēng)險可控”。

傳統的資產(chǎn)組合方法是根據資產(chǎn)的預期收益來(lái)分配資金，通常被稱(chēng)為“資本加權”或“價(jià)值加權”策略。在這種策略下，投資組合的構成主要依據的是各資產(chǎn)的價(jià)值比例。然而，這種方法可能未能充分考慮不同資產(chǎn)對整個(gè)投資組合風(fēng)險貢獻的差異。

相比之下，風(fēng)險預算（也稱(chēng)為風(fēng)險配額或風(fēng)險權重）則是一種專(zhuān)注于控制和管理投資組合中風(fēng)險的方法。這種方法不是簡(jiǎn)單地按照資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)分配資金，而是根據每種資產(chǎn)或策略對整個(gè)組合風(fēng)險的貢獻來(lái)分配資金。

這意味著(zhù)，即使某個(gè)資產(chǎn)的價(jià)值較低，但如果它給組合帶來(lái)的風(fēng)險較高，那么它可能也會(huì )獲得較大的風(fēng)險預算，反之亦然。

當我們在談?wù)摶鹜顿Y中的風(fēng)險預算時(shí)，其實(shí)是在討論如何在不同類(lèi)型的基金中分配風(fēng)險。

自上而下（Top-Down Approach）和自下而上（Bottom-Up Approach），是兩種不同的風(fēng)險預算分配方法，它們各有優(yōu)勢，適用于不同的情況。

自上而下的方法是從宏觀(guān)角度開(kāi)始，即從整個(gè)投資組合的角度出發(fā)，首先確定一個(gè)總體的風(fēng)險預算。然后，根據各個(gè)資產(chǎn)、策略或部門(mén)對投資組合風(fēng)險和收益的預期貢獻程度，將這個(gè)總體的風(fēng)險預算分配給不同的部分。

用基金組合來(lái)解釋?zhuān)仁菑恼w到局部，首先確定的是整個(gè)基金組合的風(fēng)險預算，再按照每個(gè)不同類(lèi)型的基金的風(fēng)險水平，將預算分配給各種不同類(lèi)型的基金。

自下而上的方法則相反，它先是從微觀(guān)角度開(kāi)始，即從各個(gè)資產(chǎn)、策略或部門(mén)的層面上確定單個(gè)的風(fēng)險預算，然后再將這些單個(gè)的風(fēng)險預算匯總起來(lái)形成整個(gè)投資組合的風(fēng)險預算。

前者更容易把握基金組合的整體風(fēng)險水平，但面對復雜的投資組合分配風(fēng)險預算存在難度；而后者則對于基金組合的內部結構風(fēng)險把握程度更加深入，但分配過(guò)程可能需要更多時(shí)間和資源來(lái)進(jìn)行分析。

二、風(fēng)險預算如何“調整”基金組合風(fēng)險？

采用風(fēng)險預算的控制和管理投資組合，投資基金則從這個(gè)方面顯現出“便利性”?；鹗怯啥喾N基礎資產(chǎn)（如股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具等）組成的集合，也就是說(shuō)，基金本身并不是單一的資產(chǎn)類(lèi)型，或可將其視作“復合資產(chǎn)”。

通過(guò)構建多元化的投資組合，并采用風(fēng)險預算管理的方法，投資者可以選擇符合自身風(fēng)險偏好的基金。這種方法不僅能夠使得所選基金的資產(chǎn)組合與投資者的風(fēng)險容忍度相匹配，還能夠幫助投資者有效地控制和管理整個(gè)投資組合的風(fēng)險。

此外，基金經(jīng)理同樣會(huì )“出手相助”，對管理的基金資產(chǎn)組合進(jìn)行風(fēng)險控制。

風(fēng)險預算的實(shí)施步驟涉及到幾個(gè)要點(diǎn)，從風(fēng)險度量開(kāi)始，之后進(jìn)行風(fēng)險分解（將投資組合的整體風(fēng)險分配給其組成部分的過(guò)程）、設定盈虧目標幅度（根據投資者的風(fēng)險容忍度來(lái)決定）、進(jìn)行動(dòng)態(tài)再平衡（市場(chǎng)變動(dòng)后及時(shí)調整，恢復合適的風(fēng)險預算比例）。

對于基金投資者而言，設定盈虧目標幅度或算是簡(jiǎn)化之后的一項重要步驟了。但是，對于手握數只不同風(fēng)險類(lèi)型基金的投資者而言，也可以嘗試風(fēng)險預算分配。

舉個(gè)例子，兩種不同風(fēng)險類(lèi)型的基金下，首先確立自身所能承受的風(fēng)險盈虧，隨后查看兩只基金過(guò)去的業(yè)績(jì)，分析凈值的變動(dòng)范圍。

比如，一名投資者投資了兩只基金。其中一只是創(chuàng )金合信中證紅利低波動(dòng)指數A，為指數型-股票基金，屬于中高風(fēng)險型，其2021-2023年的年度漲幅分別為24.99%、3.27%、10.52%，或可將標準差設置為13%附近，即漲跌幅可能為13%左右，該數值主要從年度漲幅求均值后得出。而另一只是華夏中短債債券A，為債券型-中短債基金，屬于中低風(fēng)險型，其2021-2023年的年度漲幅分別為4.68%、1.39%、4.18%，均值為3.4%附近。需要注意的是，盡管可用均值進(jìn)行參考，但是該方法可能并不完善。

隨后根據自身的風(fēng)險容忍度，對以上基金的不同收益波動(dòng)程度進(jìn)行“加權”，后計算出分配的風(fēng)險預算。

對于長(cháng)期投資而言，風(fēng)險預算能夠幫助投資者在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，根據自身風(fēng)險偏好進(jìn)行調整，使投資組合維持與自身合適的風(fēng)險水平，逐步獲取長(cháng)期可持續回報。