《金基研》星月/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

2024年10月24日，四川六九一二通信技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“六九一二”）登陸深交所創(chuàng )業(yè)板，上市首日上漲476.47%。作為國內穩定的軍工裝備配套企業(yè)，六九一二主要產(chǎn)品為軍事訓練裝備、特種軍事裝備等軍事裝備，雙輪驅動(dòng)戰略布局成效顯現。其中，六九一二核心產(chǎn)品軍事訓練裝備有效解決了軍事訓練中的諸多痛難點(diǎn)，助力提升軍事訓練效益；特種軍事裝備中搜索器、野戰光通信產(chǎn)品已發(fā)展成為細分領(lǐng)域的引領(lǐng)者。特別是六九一二的搜索器已獲得軍方定型列裝，具有一定的排他性，競爭優(yōu)勢突出。

近年來(lái)，六九一二的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤均穩步增長(cháng)，成長(cháng)性?xún)?yōu)異；加權平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。六九一二憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng )新等多方面的優(yōu)勢獲得主要客戶(hù)的認可，已發(fā)展成為國內軍工行業(yè)的有力競爭者。以技術(shù)積累和技術(shù)創(chuàng )新為依托，六九一二不斷拓展現有技術(shù)的應用領(lǐng)域，開(kāi)發(fā)各類(lèi)不同裝備、不同環(huán)境中適用的新型武器裝備，著(zhù)力發(fā)展軍用無(wú)人平臺信息化系統。同時(shí)，六九一二敢于突破新領(lǐng)域，布局軍用通信、仿真、區塊鏈、硬件載體國產(chǎn)替代等戰略發(fā)展方向。在軍事演練實(shí)戰化進(jìn)程加快的背景下，六九一二主要產(chǎn)品有望列裝更多演訓單位。

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一、營(yíng)收及凈利潤穩步增長(cháng)，加權平均ROE高于行業(yè)均值

2024年10月24日，六九一二在深交所創(chuàng )業(yè)板上市，發(fā)行價(jià)為29.49元/股，截至收盤(pán)報170.00元，漲幅476.47%。

從基本面看，近年來(lái)六九一二業(yè)績(jì)保持穩步增長(cháng)趨勢，具備良好的持續盈利能力。

2021-2023年，六九一二營(yíng)業(yè)收入分別為2.01億元、3.41億元、4.09億元，復合增長(cháng)率為42.63%；凈利潤分別為5,727.08萬(wàn)元、10,095.79萬(wàn)元、9,035.05萬(wàn)元。

2024年1-6月，六九一二實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.12億元，較上年同期增長(cháng)65.56%；凈利潤為244.05萬(wàn)元，同比增長(cháng)160.25%。

經(jīng)大信會(huì )計師事務(wù)所審核，并出具《盈利預測審核報告》顯示，2024年，六九一二預計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入為5.32億元，同比增長(cháng)30.32%；凈利潤為1.10億元，同比增長(cháng)21.86%，業(yè)績(jì)保持穩步增長(cháng)態(tài)勢。

與此同時(shí)，近年來(lái)六九一二的加權平均凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

據東方財富choice數據，2021-2023年及2024年1-6月，六九一二的加權平均ROE分別為58.09%、38.14%、25.52%、0.95%。需要說(shuō)明的是，受軍方采購計劃、采購流程的影響，六九一二業(yè)績(jì)呈現一定的季節性特征，其加權平均ROE僅具備部分可比性。

同期，六九一二同行業(yè)可比公司北京華如科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華如科技”）、上?；羧R沃電子系統技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“霍萊沃”）、北京中科海訊數字科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中科海訊”）、鄭州捷安高科股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“捷安高科”）、北京北信源軟件股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北信源”）、珠海高凌信息科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“高凌信息”）、北京永信至誠科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“永信至誠”）的加權平均ROE分別為5.52%、3.72%、-1.42%、-2.21%。

綜上，近年來(lái)，六九一二的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤均穩步增長(cháng)，業(yè)績(jì)向好。同時(shí)，六九一二的加權平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

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二、與主要客戶(hù)建立穩固合作關(guān)系，在手訂單及意向訂單合計達4.89億元

通過(guò)長(cháng)時(shí)間的技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品不斷向下游客戶(hù)交付并完成列裝，六九一二與軍工集團及科研院所等主要客戶(hù)形成了緊密、穩定的合作關(guān)系，積累了豐富的客戶(hù)資源。

從配套層級方面看，六九一二憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng )新等多方面的優(yōu)勢獲得直接軍方、軍工集團的認可，并進(jìn)入了相對高的軍工配套體系，成為軍工行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品重要供應商。

值得一提的是，軍品客戶(hù)極為重視供應商的可靠性和穩定性，尤其對于具備不俗技術(shù)實(shí)力及量產(chǎn)能力的供應商，軍品客戶(hù)通常會(huì )與其建立長(cháng)期、穩定的合作關(guān)系，以確保其產(chǎn)品生產(chǎn)的可靠性、穩定性和及時(shí)性。

經(jīng)過(guò)對客戶(hù)的深入了解和長(cháng)期磨合后，六九一二與客戶(hù)建立了穩定的合作關(guān)系，具有一定的粘性，近年來(lái)其銷(xiāo)售費用率低于同行業(yè)可比公司平均水平。

2021-2023年及2024年1-6月，六九一二的銷(xiāo)售費用率分別為4.47%、4.31%、4.85%、7.61%。

同期，六九一二同行業(yè)可比公司華如科技、霍萊沃、中科海訊、捷安高科、北信源、高凌信息、永信至誠的銷(xiāo)售費用率均值分別為12.37%、12.64%、15.31%、20.66%。

此外，企業(yè)從事武器裝備科研生產(chǎn)業(yè)務(wù)，需要通過(guò)相關(guān)的資格審查認證。六九一二擁有完備的市場(chǎng)準入資質(zhì)，為其對接國家武器裝備保障奠定了堅實(shí)基礎。

目前，六九一二已擁有軍工準入資質(zhì)，也是全軍裝備和后勤采購網(wǎng)的入網(wǎng)企業(yè)，可直接參與各項軍工招標。

截至2024年6月30日，六九一二在手訂單金額為3.02億元，意向訂單金額為1.87億元（系客戶(hù)向六九一二表示明確的采購意向但尚未簽訂正式的采購合同的訂單），在手訂單和意向訂單金額合計為4.89億元，其對應的營(yíng)業(yè)收入為4.33億元。

簡(jiǎn)言之，六九一二與主要客戶(hù)形成了緊密、穩定的合作關(guān)系，積累了豐富的客戶(hù)資源，其銷(xiāo)售費用率低于同行業(yè)可比公司平均水平。同時(shí)，六九一二擁有完備的市場(chǎng)準入資質(zhì)，可直接參與各項軍工招標?，F階段，六九一二在手訂單和意向訂單充裕，確保其業(yè)績(jì)可持續增長(cháng)。

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三、核心產(chǎn)品解決痛難點(diǎn)，定型產(chǎn)品競爭優(yōu)勢突出

長(cháng)期以來(lái)，六九一二致力于研究和發(fā)展適應實(shí)戰化需求的軍事訓練裝備及特種軍事裝備，成功研發(fā)并量產(chǎn)了搜索器、野戰光通信裝備、多型號模擬訓練裝備等多款具有不俗競爭力的新一代武器裝備，已發(fā)展成為穩定的軍工裝備配套企業(yè)，雙輪驅動(dòng)戰略布局成效顯現。

在軍事訓練裝備領(lǐng)域，六九一二構建了集“訓、導、考、評”于一體的訓練平臺，創(chuàng )新實(shí)現了通信專(zhuān)業(yè)體系化訓練方法，充分滿(mǎn)足軍事實(shí)戰化訓練需求。六九一二先后研發(fā)并向市場(chǎng)推出了軍事通信與指揮模擬訓練裝備、實(shí)戰化模擬訓練裝備等軍事裝備。

2021-2023年及2024年1-6月，六九一二軍事訓練裝備業(yè)務(wù)收入分別為1.60億元、2.74億元、3.89億元、1.10億元，占當期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為79.66%、80.59%、95.32%、98.20%。

其中，六九一二的軍事通信與指揮模擬訓練裝備有效解決了軍事多網(wǎng)系融合訓練及戰術(shù)訓練等難點(diǎn)問(wèn)題，獲得客戶(hù)廣泛認可；實(shí)戰化模擬訓練裝備主要提供軍事實(shí)戰化訓練環(huán)境，有效解決了軍事對抗訓練中缺手段、缺對手、缺環(huán)境的痛難點(diǎn)，助力實(shí)戰化訓練“戰訓耦合”的高效實(shí)施。

2021-2023年及2024年1-6月，六九一二軍事通信與指揮模擬訓練裝備銷(xiāo)售收入分別為1.05億元、1.54億元、2.36億元、1.00億元；實(shí)戰化模擬訓練裝備銷(xiāo)售收入分別為0.54億元、1.21億元、1.53億元、0.10億元。

在特種軍事裝備領(lǐng)域，六九一二以軍事斗爭準備需求為牽引，瞄準裝備細分領(lǐng)域，創(chuàng )新裝備技術(shù)應用，滿(mǎn)足軍事作戰能力提升需求。

其中，六九一二的搜索器首次解決了空投物資高精度定位與快速搜尋的難點(diǎn)問(wèn)題，并根據作戰需求持續升級、改型；鑒定列裝的野戰光纜組件創(chuàng )新地實(shí)現了輕量化、小型化、柔性化需求與單兵攜行功能，滿(mǎn)足了軍事機動(dòng)狀態(tài)下的野戰光通信開(kāi)設需求，并已批量列裝于軍方客戶(hù)。目前，六九一二主要產(chǎn)品搜索器、野戰光通信產(chǎn)品已發(fā)展成為細分領(lǐng)域的引領(lǐng)者。

值得關(guān)注的是，武器裝備的開(kāi)發(fā)周期長(cháng)，定型列裝審核程序嚴格，因此單一型號產(chǎn)品的換代周期基本在十年以上。對于已定型列裝的武器裝備，軍方用戶(hù)一般不會(huì )輕易更換，并在定型之后連續采購多年，直至新一代定型產(chǎn)品的出現。

目前，六九一二已具備1款定型產(chǎn)品搜索器，為該產(chǎn)品的唯一供方，具有一定的排他性，定型產(chǎn)品的穩定銷(xiāo)售為六九一二提供了持續的營(yíng)業(yè)收入，亦彰顯了其市場(chǎng)地位。

近年來(lái)，六九一二產(chǎn)品在各軍種軍事訓練演習、考核比武、遂行任務(wù)等多項活動(dòng)中表現優(yōu)異，獲多次通報表?yè)P，為國內武器裝備建設作出了重要貢獻。

綜述之，六九一二深耕軍事訓練裝備及特種軍事裝備領(lǐng)域，成功研發(fā)并量產(chǎn)了多個(gè)新一代武器裝備。其中，六九一二核心產(chǎn)品軍事訓練裝備有效解決了軍事訓練中的諸多痛難點(diǎn)，助力提升軍事訓練效益；特種軍事裝備中搜索器、野戰光通信產(chǎn)品已發(fā)展成為細分領(lǐng)域的引領(lǐng)者。特別是六九一二的搜索器已獲得軍方定型列裝，具有一定的排他性，競爭優(yōu)勢突出。

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四、部分關(guān)鍵核心技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，強化研發(fā)拓展新應用新領(lǐng)域

作為國家高新技術(shù)企業(yè)，六九一二通過(guò)深耕軍事裝備的底層通信、模擬、AI、控制、芯片等領(lǐng)域，不斷研發(fā)滿(mǎn)足用戶(hù)需求的產(chǎn)品。六九一二在武器裝備的可靠性、安全性、維修性、測試性、保障性、環(huán)境適應性、電磁兼容性、國產(chǎn)化、低功耗、小型化等方面有豐富的設計和實(shí)施經(jīng)驗。

經(jīng)過(guò)多年積累，六九一二在技術(shù)創(chuàng )新、產(chǎn)品研制、工藝設計等方面形成了豐富的創(chuàng )新成果，掌握了一系列相對領(lǐng)先的核心技術(shù)。其中，六九一二在多源異構數據交互技術(shù)、實(shí)模耦合訓練管理融合技術(shù)、電離層寬帶類(lèi)噪聲多維信號傳輸技術(shù)、野戰光纜一體化多模成纜技術(shù)等領(lǐng)域有深入的研究和應用經(jīng)驗，并在部分關(guān)鍵核心技術(shù)方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

目前，六九一二的核心技術(shù)均已實(shí)現產(chǎn)業(yè)化，是其收入的主要來(lái)源。2021-2023年及2024年1-6月，六九一二核心技術(shù)產(chǎn)品收入分別為2.00億元、3.41億元、4.08億元、1.12億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為99.78%、99.89%、99.90%、99.81%。

截至2024年10月9日，六九一二共擁有96項專(zhuān)利（含發(fā)明專(zhuān)利12項）、126項軟件著(zhù)作權。

為了持續保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，六九一二持續加大研發(fā)資金及人員投入，不斷提升研發(fā)實(shí)力。

2021-2023年及2024年1-6月，六九一二研發(fā)投入分別為1,545.62萬(wàn)元、2,268.97萬(wàn)元、2,851.24萬(wàn)元、1,771.92萬(wàn)元，呈持續增長(cháng)趨勢。其中，六九一二2021-2023年研發(fā)投入復合增長(cháng)率為35.82%。

研發(fā)團隊建設方面，六九一二組建了由模擬訓練、軍事通信、軟件系統等專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域人員組成的研發(fā)隊伍。截至2024年6月末，六九一二擁有研發(fā)人員148人，占員工總數比例達45.68%。

近年來(lái)，六九一二以技術(shù)積累和技術(shù)創(chuàng )新為依托，取得多項重大進(jìn)展。六九一二完成短波、超短波靈巧式干擾原理機和樣機的研制、超短波超視距電臺樣機研制并完成軍事演示；完成移動(dòng)全制式智能管理器材研制，實(shí)現了短超微的偵察、測向、識別融合能力等。

在現有技術(shù)拓展應用方面，六九一二正在積極研發(fā)短報文芯片、高功率微波等產(chǎn)品，未來(lái)將進(jìn)一步提高其在軍事特種裝備、模擬訓練的產(chǎn)品市場(chǎng)份額，不斷拓寬產(chǎn)品應用范圍。其中，高功率微波產(chǎn)品由六九一二與中物院應用電子所合作成立的九源高能聯(lián)合開(kāi)發(fā)。該產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)與中物院應用電子所具有優(yōu)先合作優(yōu)勢，亦將為六九一二在新產(chǎn)品領(lǐng)域帶來(lái)市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢。

同時(shí)，隨著(zhù)無(wú)人機、無(wú)人車(chē)、無(wú)人艇等承載平臺的逐步步入小型化、易用化和智能化的應用階段，六九一二將著(zhù)力發(fā)展軍用無(wú)人平臺信息化系統的科研研制及裝備生產(chǎn)任務(wù)。

在拓展技術(shù)應用新領(lǐng)域方面，六九一二將在軍用通信、仿真、區塊鏈、硬件載體國產(chǎn)替代等戰略發(fā)展方向，以軍民一體展現發(fā)展視角，引入最新技術(shù)能力、快速形成綜合競爭優(yōu)勢。

六九一二將以現有模擬作戰平臺為基礎，構建智能化作戰仿真實(shí)驗室，實(shí)現人工智能技術(shù)與軍事作戰仿真技術(shù)的對接，充分發(fā)揮智能無(wú)人裝備與有人裝備的深度融合。

總的來(lái)說(shuō)，六九一二形成了豐富的創(chuàng )新成果，掌握了一系列相對領(lǐng)先的核心技術(shù)，部分關(guān)鍵技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。同時(shí)，六九一二持續加大研發(fā)資金及人員投入，強化研發(fā)實(shí)力，在拓展現有技術(shù)應用領(lǐng)域的同時(shí)，布局軍用通信、仿真、區塊鏈、硬件載體國產(chǎn)替代等戰略發(fā)展方向。

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五、演練實(shí)戰化帶動(dòng)下游需求上漲，募資優(yōu)化及拓展產(chǎn)品結構

實(shí)戰化演訓和試驗是軍事強國保持領(lǐng)先優(yōu)勢的有力支撐。隨著(zhù)信息技術(shù)的發(fā)展，傳統軍事訓練模式的局限性逐漸顯現，主要體現在訓練效益偏低、無(wú)法模擬真實(shí)環(huán)境、訓練管理信息化程度低三大方面。為解決上述問(wèn)題，國內逐步培育國產(chǎn)軍事模擬訓練產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2021年2月印發(fā)的《關(guān)于構建新型軍事訓練體系的決定》表明，未來(lái)國內國防建設將堅持實(shí)戰實(shí)訓，加強戰備任務(wù)訓練，創(chuàng )設逼真戰場(chǎng)環(huán)境，加快構建新型軍事訓練體系。

當前，模擬訓練產(chǎn)品已覆蓋戰略、戰區/戰役、戰術(shù)/任務(wù)、交戰/層級，涉及各軍兵種及聯(lián)合作戰、武器操作等的新一代主要軍事訓練技術(shù)，并且隨著(zhù)新一代信息技術(shù)的不斷發(fā)展，模擬訓練思維與產(chǎn)品的應用面不斷擴大。

據中國航天科工集團第二研究所二零八所與北京仿真中心《軍用建模仿真領(lǐng)域發(fā)展報告》測算，軍事訓練系統全球市場(chǎng)在2017年達到130億美元，預期10年后此市場(chǎng)總額將達到1,216億美元。

在軍事演練實(shí)戰化進(jìn)程加快的背景下，模擬訓練裝備需求有望持續增長(cháng)。

同時(shí)，軍用通信是現代戰爭的核心，是保障人員、飛機、導彈、坦克裝甲車(chē)、艦艇等運作的基礎。隨著(zhù)軍事人員與設備管理的精細化，戰略通信、戰役通信、戰術(shù)通信需求迅速建立，軍事通信設備需求提升。

為了進(jìn)一步增強業(yè)務(wù)承接能力、優(yōu)化和拓展軍事訓練裝備和特種軍事裝備的產(chǎn)品結構，六九一二擬募集資金5.16億元主要投向“通信設備生產(chǎn)基地建設項目（二期）項目”、“特種通信裝備科研生產(chǎn)中心項目”和“模擬訓練裝備研發(fā)項目”等三個(gè)項目。

總的來(lái)說(shuō)，募投項目的實(shí)施有利于優(yōu)化和拓展六九一二軍事訓練裝備和特種軍事裝備的產(chǎn)品結構，提升其生產(chǎn)能力和研發(fā)實(shí)力，增強六九一二持續發(fā)展能力和核心競爭力。

未來(lái)，六九一二將以軍用通信技術(shù)為依托，堅持以創(chuàng )新驅動(dòng)企業(yè)發(fā)展，構建高質(zhì)量的軍事訓練裝備和特種軍事裝備產(chǎn)業(yè)生態(tài)，積極推進(jìn)新工藝、新產(chǎn)品的研發(fā)，不斷提高技術(shù)創(chuàng )新能力，力爭在軍事訓練裝備領(lǐng)域和特種軍事裝備領(lǐng)域打造成為國內領(lǐng)先企業(yè)。