兩年十倍，頭頂“AI芯片第一股”光環(huán)的寒武紀上演了一出絕地反擊。

站在A(yíng)I的風(fēng)口之上，寒武紀總算是暫時(shí)擺脫了危機。

但從長(cháng)遠來(lái)看，不管概念如何火爆，業(yè)績(jì)才是最終的歸宿。且從寒武紀目前的財務(wù)表現來(lái)看，其絲毫沒(méi)有扭虧的跡象。

站在資本市場(chǎng)的角度，如果風(fēng)口過(guò)后，寒武紀依舊沒(méi)能抓住機會(huì )實(shí)現扭虧，那么等待寒武紀的，大概率將會(huì )是被資本市場(chǎng)再次“拋棄”。

當然，市場(chǎng)也并非沒(méi)給過(guò)寒武紀機會(huì )，只是上一次機會(huì )它沒(méi)能抓住。

眾所周知，寒武紀曾是國內芯片行業(yè)的一顆耀眼的“新星”，其明星創(chuàng )始人陳天石，也曾讓行業(yè)寄予了厚望。作為芯片行業(yè)的天才人物，創(chuàng )始人陳天石與哥哥陳云霽創(chuàng )業(yè)之初，就被市場(chǎng)密切關(guān)注。而陳天石能快速入行，與其哥哥也有很大關(guān)系。

2015年，陳天石與他的團隊研發(fā)出了世界首款深度學(xué)習專(zhuān)用處理器原型芯片，由于當時(shí)這個(gè)項目比較超前，所以商業(yè)化存在相當大的難度。直至2016年，有了中科院計算所的投資管理平臺的加持，陳天石才與中科院共同成立了北京中科寒武紀科技有限公司。

公司成立之后，其很快就獲得了華為的青睞。

當時(shí)，華為市場(chǎng)團隊找到了陳天石咨詢(xún)AI與手機智能芯片的結合可能性，這給了陳天石很大的啟發(fā)，于是他將前期的芯片調整之后，賣(mài)給了華為。搭上了華為之后，寒武紀開(kāi)始一路順風(fēng)順水。2017年9月，華為在德國發(fā)布了全球首款人工智能手機芯片“麒麟970”，由于其搭載寒武紀1A處理器，寒武紀也由此一戰“封神”。

值得注意的是，當時(shí)寒武紀主要收入全部來(lái)自IP授權，而這也給日后的“墜落”埋下了禍根。

2020年，一時(shí)風(fēng)光無(wú)二的寒武紀登陸科創(chuàng )板，成為了名副其實(shí)的“AI芯片第一股”，但悲劇的是，上市不久之后，寒武紀就失去了第一大客戶(hù)華為。此次事件給寒武紀造成的影響，其實(shí)到現在還沒(méi)能消化完成。

也是因為營(yíng)收增長(cháng)受限，寒武紀的股價(jià)由此開(kāi)啟了長(cháng)達兩年的下跌周期，跌幅一度超過(guò)了80%。但幸運的是，搖擺在危險邊緣的寒武紀，等來(lái)了全球AI的風(fēng)口。

在全球AI的風(fēng)口之下，寒武紀也重新得到了資本的青睞。根據統計顯示，自2022年中旬以來(lái)，寒武紀從最低46.59元/股（前復權）兩年時(shí)間暴漲至最高503.33元，漲幅超過(guò)了1000%，市值暴漲超過(guò)了1900億元。截至最新收盤(pán)，其距離最低位依舊暴漲超過(guò)了1565億。

目前，寒武紀的危機暫時(shí)解除，但連續虧損的業(yè)績(jì)卻成了寒武紀繞不開(kāi)的結，如果不能順利扭虧，那么風(fēng)口過(guò)后寒武紀的“泡沫”也會(huì )被迅速刺破。

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連續虧損

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翻開(kāi)寒武紀的財報我們不難發(fā)現，持續且巨大的研發(fā)投入，是其長(cháng)期虧損的根本原因。

而讓寒武紀雪上加霜的是其營(yíng)收規模的原地踏步。

根據財報顯示，2019年至2023年，寒武紀的營(yíng)收分別為4.44億元、4.59億元、7.21億元、7.29億元以及7.09億元。也就是說(shuō)2021年至2023年，寒武紀的營(yíng)收一直原地踏步，并且還有下滑的趨勢。

反觀(guān)凈利潤，2019年至2023年，寒武紀分別虧損11.79億元、4.35億元、8.25億元、12.56億元以及8.48億元。

根據寒武紀財報顯示，2024年中旬，寒武紀業(yè)績(jì)還有進(jìn)一步惡化的趨勢，其上半年營(yíng)收為6476.53萬(wàn)元，同比下降超過(guò)43%；凈虧損5.30億元，虧損幅度并未收窄。

由此可見(jiàn)，虧損已成寒武紀的常態(tài)，且由于加息周期的影響，市場(chǎng)的融資難度大，也讓寒武紀站在了危險的邊緣。

長(cháng)期的虧損加上營(yíng)收的滯漲，寒武紀的經(jīng)營(yíng)現金流也不容樂(lè )觀(guān)。根據財報顯示，2021年至2023年，寒武紀的經(jīng)營(yíng)現金流分別為-8.73億元、-13.30億元以及-5.96億元，盡管2023年其經(jīng)營(yíng)現金流虧損幅度有所減少，但今年情況似乎又有些惡化。

根據2024年中報顯示，今年上半年，寒武紀經(jīng)營(yíng)現金流為-6.31億元，已超去年全年。值得注意的是，截至2024年6月末，其期末現金及現金等價(jià)物余額僅剩下了13.83億元，環(huán)比減少25.71億。

對于寒武紀而言，盡管AI的風(fēng)口再次讓寒武紀擺脫了危機，且AI的浪潮給了寒武紀無(wú)限的想象空間。但是長(cháng)遠來(lái)看，市場(chǎng)對公司的考驗最終還會(huì )回到業(yè)績(jì)上來(lái)。以全球芯片龍頭英偉達為例，今年上半年，英偉達實(shí)現營(yíng)收560.84億美元，同比增長(cháng)170.95%；實(shí)現歸母凈利潤為314.80億美元，同比增長(cháng)282.41%。

也就是說(shuō)，盡管英偉達漲幅巨大，但是其業(yè)績(jì)匹配程度較高。而寒武紀目前的業(yè)績(jì)，實(shí)則很難支撐其目前的市值。另外，寒武紀自成立至今，從未實(shí)現盈利，其不斷通過(guò)融資的方式維持企業(yè)的生存。在上市之前，寒武紀先后進(jìn)行了6輪融資，募資總金額達46億元。若算上IPO的募資額，其累計募集資金更是高達71億元。

因此從這個(gè)角度而言，寒武紀如果不能快速扭虧，并且擴大營(yíng)收來(lái)源，那么未來(lái)風(fēng)險將是比較大的。

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泡沫與未來(lái)

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對于資本市場(chǎng)而言，高回報意味著(zhù)高風(fēng)險，但這并不意味投資者風(fēng)險偏好高。

寒武紀讓投資者最為擔心的問(wèn)題，就是未來(lái)的不確定性。畢竟此前的柔性屏巨頭企業(yè)柔宇科技的失敗，已經(jīng)給了市場(chǎng)上了深深的一課。

自2020年寒武紀失去第一大客戶(hù)時(shí)，機構就選擇了用腳投票，因此，自2021年開(kāi)始國泰君安、智石私募、國投寧波瀚高、長(cháng)江招銀、科大訊飛、北京納遠等多家機構開(kāi)始陸續減倉，甚至清倉。

值得注意的是，機構的逃離并未就此終結。趁著(zhù)股價(jià)回暖，2023年下半年，寒武紀多位創(chuàng )投股東清倉式減持，并受到市場(chǎng)非議。

為穩住市場(chǎng)情緒，2023年9月，寒武紀曾發(fā)布公告稱(chēng)，實(shí)控人、董事長(cháng)總經(jīng)理陳天石自愿承諾，到2024年12月31日期間將不以任何方式進(jìn)行減持所持公司股份。但由于減持新規，上市時(shí)未盈利的公司，在公司實(shí)現盈利前，控股股東、實(shí)際控制人在3年內不得減持首發(fā)前股份，第4年、第5年存在減持比例的限制。

因此，寒武紀實(shí)控人陳天石的不減持承諾顯得多此一舉。

2024年7月26日，寒武紀拋出了一份股份回購計劃。根據公告顯示，寒武紀擬通過(guò)集中競價(jià)的方式回購不低于2000萬(wàn)元，不超過(guò)4000萬(wàn)元的股份，回購價(jià)格不超過(guò)297.77元/股，回購股份則全部用于員工持股計劃或股權激勵。

侃見(jiàn)財經(jīng)認為，對于一家近2000億市值的巨無(wú)霸企業(yè)而言，不超4000萬(wàn)元的回購計劃，對于股價(jià)很顯然難以起到真實(shí)的支撐作用。

今年7月，新浪科技還曾報道稱(chēng)，寒武紀智能駕駛芯片業(yè)務(wù)行歌科技大裁員。新浪科技指出，寒武紀智能駕駛芯片業(yè)務(wù)新項目已經(jīng)暫停，同時(shí)軟件部分裁員近半，硬件部分也只保留下少數員工“善后”。這是寒武紀自2023年4月大裁員后再次被曝裁員。

新浪科技采訪(fǎng)業(yè)內人士，該人士表示，寒武紀現在的思路跟大多數云廠(chǎng)商的路徑挺像，但公司似乎不具備足夠的資源和能力做這些系統性的工作。

侃見(jiàn)財經(jīng)認為，不管現在A(yíng)I想象空間有多大，寒武紀都需要回到業(yè)績(jì)的考量上來(lái)，如果不能用業(yè)績(jì)支撐起自己的基本盤(pán)，那么現在的市值也可能是水中月、鏡中花，如果寒武紀不能有效抓住這次AI的風(fēng)口，那么未來(lái)其大概率將會(huì )比2023年的處境更為艱難。

另外，侃見(jiàn)財經(jīng)注意到，近半年一共有11家券商給寒武紀給出了評級，其中6家給出了“買(mǎi)入”評級，5家給出了“增持”評級。

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