安宮牛黃丸，同仁堂最為核心的單品之一。

因其珍稀的牛黃成分和傳說(shuō)中的神奇療效，安宮牛黃丸又被消費者奉為“神藥”，在市場(chǎng)上備受追捧。

然而，隨著(zhù)消費市場(chǎng)的變化，安宮牛黃丸也開(kāi)始遭遇“價(jià)值重估”了。最新市場(chǎng)調查顯示，在濟南市的回收市場(chǎng)，安宮牛黃丸的回收價(jià)格已從高峰時(shí)的千元每顆，跌至如今的500元以下；回收價(jià)格的下跌，不僅僅是市場(chǎng)炒作泡沫的破裂，還反映出消費者對傳統中藥價(jià)值認知的重新調整，以及市場(chǎng)供需關(guān)系的微妙變化。

誠然，安宮牛黃丸回收價(jià)格的下降與天然牛黃價(jià)格的走勢有很大關(guān)系?？得乐兴幘W(wǎng)的數據顯示，自2024年1月以來(lái)，天然牛黃的市場(chǎng)價(jià)格已趨于平穩，每公斤價(jià)格維持在165萬(wàn)元。此前，安宮牛黃丸價(jià)格上漲的主要原因正是原材料漲價(jià)，如今原料成本上漲的驅動(dòng)力減弱，安宮牛黃丸價(jià)格下跌也在情理之中。

但是，作為同仁堂的核心大單品，安宮牛黃丸收購價(jià)持續下跌并不是好消息——一方面，在消費者普遍買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的觀(guān)念下，安宮牛黃丸的銷(xiāo)量或將減少；另一方面，沒(méi)有了漲價(jià)預期之后，同仁堂的想象空間將進(jìn)一步縮小。無(wú)論是從業(yè)績(jì)還是估值來(lái)看，同仁堂的前景都不樂(lè )觀(guān)。

增速原地踏步

同仁堂品牌始創(chuàng )于1669年，至今已有三百五十余年歷史。

據資料顯示，同仁堂自1723年為清宮供御藥，歷經(jīng)八代皇帝長(cháng)達188年；北京同仁堂與廣譽(yù)遠國藥、杭州胡慶余堂、廣州陳李濟并稱(chēng)為“清代四大名店”。

頭頂“金字招牌”的同仁堂，業(yè)務(wù)相當廣泛。根據財報劃分，同仁堂目前的業(yè)務(wù)大致分為兩部分：工業(yè)板塊和商業(yè)板塊，前者負責中藥和中成藥的生產(chǎn)，其中核心自然是安宮牛黃丸；后者則是進(jìn)行產(chǎn)品的商業(yè)零售。具體營(yíng)收方面，上半年工業(yè)板塊和商業(yè)板塊分別實(shí)現營(yíng)收65.2億和60.49億，兩項業(yè)務(wù)的營(yíng)收幾乎五五開(kāi)。

雖然營(yíng)收區別不大，但兩項業(yè)務(wù)在利潤上卻有很大的區別——工業(yè)板塊上半年的主營(yíng)利潤為27.25億，利潤比例為63.58%，毛利率為41.79%；商業(yè)板塊上半年的主營(yíng)利潤為16.2億，利潤比例為37.8%，毛利率為26.78%。從對比可以看到，同仁堂的核心業(yè)務(wù)還是在工業(yè)板塊，估值高低也主要依賴(lài)工業(yè)板塊的表現。

過(guò)去十年，同仁堂的發(fā)展其實(shí)并不順利，唯有疫情暴發(fā)的幾年有過(guò)亮眼表現。據財報顯示，2021年—2023年，同仁堂分別實(shí)現營(yíng)收146億、153.7億和178.6億，營(yíng)收增速分別為13.86%、5.27%和16.19%；要知道，在2019年和2020年，同仁堂的營(yíng)收增速分別只有-6.56%和-3.4%。推動(dòng)營(yíng)收增長(cháng)的原因，正是工業(yè)板塊的快速增長(cháng)，在2020年時(shí)工業(yè)板塊的營(yíng)收為76.92億，而到2023年工業(yè)板塊的營(yíng)收已經(jīng)增長(cháng)至111.23億，3年時(shí)間工業(yè)板塊的營(yíng)收就增長(cháng)了44.6%。

當然，工業(yè)板塊的快速增長(cháng)，還是離不開(kāi)核心大單品“安宮牛黃丸”。據介紹，在臨床使用過(guò)程中，安宮牛黃丸常用于缺血性中風(fēng)的治療，在疫情期間，安宮牛黃丸對老年群體的并發(fā)癥治療效果被更多的人群所熟知，銷(xiāo)量持續上漲，進(jìn)而推動(dòng)了整個(gè)工業(yè)板塊的增長(cháng)。不過(guò)，隨著(zhù)后疫情時(shí)代的到來(lái)，安宮牛黃丸高昂的價(jià)格也隨之破滅。

據媒體報道，在回收市場(chǎng)，安宮牛黃丸的回收價(jià)格已經(jīng)跌至500元以下，且今年回收行情一直處于下降趨勢，9月26日單顆回收價(jià)比一周前又下跌30元左右。要知道，目前安宮牛黃丸的官方店鋪售價(jià)為860元一粒，相比而言，現在安宮牛黃丸最新的回收價(jià)格已經(jīng)“腰斬”了。正如開(kāi)頭所說(shuō)，作為同仁堂的核心大單品，安宮牛黃丸收購價(jià)持續下跌并不是好消息，畢竟在消費者普遍買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的消費觀(guān)念下，安宮牛黃丸的銷(xiāo)量或將減少，進(jìn)而影響整個(gè)工業(yè)板塊的增長(cháng)。

上半年，工業(yè)板塊的營(yíng)收為65.20億，相較于去年同期的61.46億僅增長(cháng)了6%；同期，同仁堂的營(yíng)收增速也只有0.02%，幾乎是“原地踏步”。

如何突圍？

在中藥領(lǐng)域有這樣一句話(huà)——南有片仔癀，北有同仁堂。

這主要表達的是同仁堂在中藥領(lǐng)域的地位。其實(shí)，兩者的業(yè)務(wù)模式還是比較相似的，片仔癀主要依賴(lài)片仔癀錠劑，同仁堂則主要依賴(lài)安宮牛黃丸。

不過(guò)，相比于片仔癀而言，同仁堂的競爭力并沒(méi)有那么強。一方面，同仁堂做的并非“獨市”生意，目前安宮牛黃丸的生產(chǎn)企業(yè)眾多，同仁堂、九芝堂、達仁堂、片仔癀及廣譽(yù)遠等多家企業(yè)均有該產(chǎn)品。當然，同仁堂的市場(chǎng)占有率是最高的，市場(chǎng)份額占比超過(guò)50%，但是顯然很難跟片仔癀這樣的“獨市”生意相提并論。

另一方面，歷史遺留問(wèn)題也一直影響著(zhù)同仁堂的發(fā)展。目前，市面上除了同仁堂集團使用“同仁堂”商標外，還存在天津同仁堂、南京同仁堂等，這均與北京同仁堂不是一家，當然這些都是歷史原因，短期難以解決。不過(guò)，品牌是老字號中醫藥的“靈魂”，如果品牌遲遲沒(méi)有辦法統一，那么同仁堂的品牌力也會(huì )一直下降。

也正是因為這兩個(gè)區別，讓同仁堂和片仔癀之間存在巨大的差距。截至9月27日收盤(pán)，同仁堂的市值為524億，片仔癀的市值為1418億，兩者相差近900億。

當然，雖然兩者在市值上有一定的差距，但是這兩家藥企在經(jīng)營(yíng)上都面臨著(zhù)同樣的困境——需求下滑。實(shí)際上，價(jià)格高昂的安宮牛黃丸區別于普通的藥品，在某種程度上，安宮牛黃丸更類(lèi)似于投資產(chǎn)品，有一定的金融屬性。消費者之所以會(huì )購買(mǎi)安宮牛黃丸，一方面自然是為了防止缺血性中風(fēng)的出現，作為“救命藥”來(lái)儲存；另一方面則是保值的需求。但是，進(jìn)入后疫情時(shí)代，缺血性中風(fēng)的情況已經(jīng)明顯減少，再加上回收價(jià)格已經(jīng)“腰斬”，這必將導致安宮牛黃丸需求的持續下滑。

近年來(lái)，同仁堂的存貨呈現逐年走高的態(tài)勢，2020—2023年，同仁堂的存貨分別為61.69億、66.94億和93.4億；到了今年上半年，同仁堂的存貨再創(chuàng )新高，達到了104.1億，同期的流動(dòng)資產(chǎn)合計為242.5億，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例已經(jīng)超過(guò)了40%，可見(jiàn)同仁堂也開(kāi)始面臨“賣(mài)不動(dòng)”的情況。

綜合以上分析，在需求下滑的影響下，雖然頭頂著(zhù)“中藥老字號”的金字招牌，且生產(chǎn)的安宮牛黃丸市場(chǎng)率超過(guò)50%，但前景卻依舊難言樂(lè )觀(guān)。

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