《金基研》森海/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

近年來(lái)，隨著(zhù)下游消費電子、安防設備、通信設備、汽車(chē)電子等行業(yè)產(chǎn)品或設備的高性能化、智能化、多功能化發(fā)展，對導熱散熱材料或元器件的需求持續增長(cháng)，為導熱散熱行業(yè)的發(fā)展提供了有利條件。作為行業(yè)內少數具備全方位熱管理解決方案能力的廠(chǎng)商，蘇州天脈導熱科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“蘇州天脈”）致力于為客戶(hù)提供精準的導熱散熱產(chǎn)品及創(chuàng )新的散熱解決方案，主要產(chǎn)品包括均溫板、熱管、導熱界面材料、石墨膜等。

業(yè)績(jì)方面，近年來(lái)蘇州天脈的營(yíng)收及歸母凈利潤均呈快速上漲趨勢，且毛利率及凈利率均逐年上升，加權平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。蘇州天脈緊跟行業(yè)發(fā)展前沿和趨勢進(jìn)行技術(shù)創(chuàng )新儲備和產(chǎn)品迭代升級，在產(chǎn)品多元化、核心技術(shù)、市場(chǎng)布局、客戶(hù)資源等方面均建立了核心競爭優(yōu)勢，并與客戶(hù)建立了緊密且穩定的長(cháng)期合作關(guān)系?，F階段，蘇州天脈的產(chǎn)品性能及市占率居行業(yè)前列，特別是核心產(chǎn)品均溫板銷(xiāo)量及銷(xiāo)售收入快速上漲，帶動(dòng)其業(yè)績(jì)持續增長(cháng)。

一、營(yíng)收及凈利潤逐年上漲，ROE高于行業(yè)均值盈利能力突出

近年來(lái)，隨著(zhù)下游消費電子、通信設備、汽車(chē)電子等行業(yè)散熱需求的不斷增加以及業(yè)務(wù)的持續拓展，蘇州天脈經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)整體呈快速增長(cháng)態(tài)勢。

2021-2023年，蘇州天脈營(yíng)業(yè)收入分別為7.08億元、8.41億元、9.28億元，年均復合增長(cháng)率為14.45%；歸母凈利潤分別為0.65億元、1.17億元、1.54億元，年均復合增長(cháng)率為54.57%，體現了良好的業(yè)績(jì)成長(cháng)性。

到2024年1-6月，蘇州天脈實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4.57億元，較上年同期增長(cháng)1.23%，實(shí)現歸母凈利潤0.97億元，較上年同期增長(cháng)46.40%。需要說(shuō)明的是，蘇州天脈2024年上半年財務(wù)數據經(jīng)公證天業(yè)會(huì )計師事務(wù)所審閱未審計，下同。

蘇州天脈歸母凈利潤增長(cháng)顯著(zhù)超過(guò)收入增幅，主要是由于其毛利率逐年上升所致。

2021-2023年及2024年1-6月，蘇州天脈的毛利率分別為24.99%、29.32%、32.86%、40.37%；凈利率分別為9.11%、13.88%、16.62%、21.13%。

同時(shí)，近年來(lái)蘇州天脈的加權平均凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

2021-2023年及2024年1-6月，蘇州天脈的加權平均ROE分別為20.04%、22.57%、22.36%、11.84%。

同期，蘇州天脈同行業(yè)可比公司深圳市飛榮達科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“飛榮達”）的加權平均ROE分別為1.23%、3.85%、3.12%、1.51%；北京中石偉業(yè)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中石科技”）的加權平均ROE分別為7.96%、11.52%、4.30%、3.28%；廣東思泉新材料股份有限公司的加權平均ROE分別為17.29%、15.37%、12.44%、2.28%；上海阿萊德實(shí)業(yè)股份有限公司的加權平均ROE分別為23.96%、20.34%、6.64%、1.78%。

經(jīng)金基研計算，2021-2023年及2024年1-6月，上述四家蘇州天脈同行業(yè)可比公司的加權平均ROE均值分別為12.61%、12.77%、6.63%、2.21%。因同期碳元科技股份有限公司的加權平均ROE大幅低于其他可比公司且為負值、深圳壘石熱管理技術(shù)股份有限公司未披露相關(guān)財務(wù)數據，故未計入均值。

此外，近年來(lái)蘇州天脈經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流量呈上漲趨勢，“造血”能力增強。2021-2023年及2024年1-6月，蘇州天脈經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為5,546.38萬(wàn)元、9,305.95萬(wàn)元、21,343.70萬(wàn)元、10,758.93萬(wàn)元。

隨著(zhù)“造血”能力的提升，蘇州天脈的資產(chǎn)負債率整體呈下降趨勢，償債風(fēng)險低。2021-2023年及2024年1-6月，蘇州天脈的資產(chǎn)負債率分別為47.09%、24.49%、27.36%、20.01%。

綜上，近年來(lái)蘇州天脈的營(yíng)收及歸母凈利潤均呈快速上漲趨勢，業(yè)績(jì)向好。同時(shí)，蘇州天脈的毛利率及凈利率均逐年上升，加權平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

二、與知名品牌客戶(hù)建立戰略合作，外銷(xiāo)收入及占比逐年上漲

電子行業(yè)終端品牌客戶(hù)具有嚴格的認證體系，在經(jīng)過(guò)客戶(hù)驗證后，方能進(jìn)入其采購名錄或供應鏈體系。由于下游客戶(hù)對供應商的選擇有嚴格的認證程序，一旦通過(guò)認證成為其合格供應商，合作關(guān)系將持續穩定，一般不會(huì )輕易更換。

自設立以來(lái)，蘇州天脈一直專(zhuān)注于導熱散熱領(lǐng)域，憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量與卓越的服務(wù)水平，在智能手機、計算機、安防監控設備、通信、LED、汽車(chē)電子等領(lǐng)域持續開(kāi)拓優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，建立戰略合作，積累了大批優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。

目前，蘇州天脈產(chǎn)品大量應用于三星、OPPO、vivo、華為、榮耀、聯(lián)想、華碩、蔚來(lái)汽車(chē)、寧德時(shí)代、?？低?、大華股份、極米、松下、京瓷、羅技等眾多知名品牌終端產(chǎn)品，與上述品牌終端客戶(hù)以及比亞迪、瑞聲科技、富士康、啟碁科技、ELENTEC、華茂電子、中磊電子、長(cháng)盈精密、捷邦科技等國內外知名消費電子配套廠(chǎng)商保持著(zhù)良好的合作關(guān)系。

特別是在智能手機領(lǐng)域，蘇州天脈與2023年全球前10大智能手機品牌中的7家品牌均建立了穩固的合作關(guān)系，并成為相關(guān)客戶(hù)同類(lèi)產(chǎn)品的主力供應商。

截至2023年12月31日，蘇州天脈與主要客戶(hù)華為系公司、三星系公司、華茂電子、長(cháng)盈精密、富士康系公司、領(lǐng)益智造、OPPO、vivo系公司均簽訂了框架協(xié)議，正處于履行中。

其中，蘇州天脈與三星自2019年開(kāi)始合作，2022年及2023年三星均為蘇州天脈第一大客戶(hù)。據招股書(shū)，2021-2023年，蘇州天脈對三星銷(xiāo)售收入分別為2,494.21萬(wàn)元、9,311.80萬(wàn)元、17,262.63萬(wàn)元，占當期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為3.58%、11.25%、18.87%。

隨著(zhù)蘇州天脈對三星等外銷(xiāo)客戶(hù)實(shí)現的收入不斷提升，其外銷(xiāo)收入及占比相應增長(cháng)。

據招股書(shū)，2021-2023年，蘇州天脈外銷(xiāo)收入分別為1.33億元、2.34億元、4.02億元，占當期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為19.13%、28.31%、43.98%。

簡(jiǎn)言之，蘇州天脈持續開(kāi)拓國內外優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，建立戰略合作，積累了大批優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。特別是在智能手機領(lǐng)域，蘇州天脈與2023年全球前10大智能手機品牌中的7家品牌均建立了穩固的合作關(guān)系。同時(shí)，蘇州天脈與第一大客戶(hù)三星的合作持續深化，外銷(xiāo)收入及占比逐年上漲。

三、產(chǎn)品性能及市占率居行業(yè)前列，均溫板銷(xiāo)售收入快速增長(cháng)

隨著(zhù)電子產(chǎn)品不斷向輕薄化、高性能和多功能方向發(fā)展，電子產(chǎn)品內部元器件工作功耗及發(fā)熱量不斷增加，對導熱散熱材料及元器件性能、穩定性等的要求也越來(lái)越高。

作為國內導熱散熱領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，蘇州天脈先后開(kāi)發(fā)了導熱界面材料、石墨膜、超薄熱管、超薄均溫板等導熱散熱產(chǎn)品，快速響應了下游市場(chǎng)的需求。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展積累，蘇州天脈在導熱散熱領(lǐng)域已具備相對領(lǐng)先的市場(chǎng)地位和產(chǎn)品競爭力。

蘇州天脈自主研發(fā)的低揮發(fā)導熱材料、高導熱絕緣片、超薄熱管、均溫板等產(chǎn)品性能達到同行業(yè)相對高水平，產(chǎn)品性能具備與國際品牌及中國臺灣廠(chǎng)商產(chǎn)品競爭的實(shí)力，并獲得各大知名電子品牌客戶(hù)的認可，實(shí)現規?；a(chǎn)及供貨。

2021-2023年，蘇州天脈散熱業(yè)務(wù)收入復合增長(cháng)率達到14.58%，在國內散熱領(lǐng)域的市場(chǎng)地位不斷提升。2023年，蘇州天脈導熱散熱產(chǎn)品實(shí)現銷(xiāo)售收入9.15億元，在同行業(yè)可比公司中排名第三，僅次于飛榮達和中石科技。

在熱管與均溫板方面，蘇州天脈已發(fā)展成為超薄熱管、均溫板領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，可量產(chǎn)熱管、均溫板厚度最低可以分別做到0.3mm、0.22mm，對應傳熱量均達到5W以上，內部核心毛細結構全部實(shí)現自主生產(chǎn)，指標參數方面在同行業(yè)競爭對手中處于相對高水平。

2023年，蘇州天脈熱管、均溫板在全球智能手機領(lǐng)域滲透率達到9.45%，處于細分市場(chǎng)相對高水平。

近年來(lái)，均溫板產(chǎn)品由于其形狀、材質(zhì)、厚度相對靈活，設計自由度高，從2021年起逐漸成為各大品牌廠(chǎng)商中高端智能手機的主流散熱方案，在智能手機中的滲透率快速上升。

而蘇州天脈憑借在均溫板產(chǎn)品上的技術(shù)研發(fā)實(shí)力、交付能力以及性能與可靠性上的優(yōu)勢，逐步得到了下游客戶(hù)的廣泛認可，成為諸多品牌的主力供應商，取得了大量均溫板訂單，帶動(dòng)了其銷(xiāo)售收入的快速增長(cháng)。

2021-2023年，蘇州天脈均溫板銷(xiāo)量分別為5,267.21萬(wàn)件、6,525.34萬(wàn)件、8,793.60萬(wàn)件，銷(xiāo)售收入分別為3.12億元、3.85億元、5.80億元，占當期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為44.83%、46.55%、63.38%。

在導熱界面材料方面，蘇州天脈是行業(yè)內為數不多的具備自主研發(fā)和中高端產(chǎn)品生產(chǎn)能力的企業(yè)，現擁有4個(gè)大類(lèi)17個(gè)小類(lèi)200多個(gè)型號的導熱界面材料，是國內同行業(yè)中產(chǎn)品品種最豐富的企業(yè)之一。蘇州天脈生產(chǎn)的導熱界面材料導熱系數最高可以達到15W/m.K，同類(lèi)產(chǎn)品關(guān)鍵指標性能與國際市場(chǎng)競爭對手水平相當。

2023年，蘇州天脈導熱界面材料實(shí)現銷(xiāo)售收入約1.45億元，約占國內市場(chǎng)份額的8.63%，在國內市場(chǎng)集中度偏低的背景下，其導熱界面材料份額處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

綜述之，蘇州天脈產(chǎn)品性能處國內先進(jìn)水平，具備參與全球競爭的實(shí)力，在各細分領(lǐng)域取得了市場(chǎng)的廣泛認可，相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率居于行業(yè)前列。特別是，近年來(lái)蘇州天脈均溫板的銷(xiāo)量、銷(xiāo)售收入、占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例均快速上漲，帶動(dòng)其業(yè)績(jì)持續增長(cháng)。

四、加大研發(fā)投入強化研發(fā)資源，自研自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)增強“智造”優(yōu)勢

作為國家高新技術(shù)企業(yè)，蘇州天脈始終堅持創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展戰略，持續加大研發(fā)投入規模，構建研發(fā)資源優(yōu)勢。

據東方財富choice數據，2021-2023年及2024年1-6月，蘇州天脈研發(fā)投入分別為4,010.60萬(wàn)元、5,016.34萬(wàn)元、5,533.50萬(wàn)元、3,386.21萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.66%、5.97%、5.96%、7.41%，研發(fā)投入及占比整體呈逐年增長(cháng)趨勢。

技術(shù)人才是蘇州天脈實(shí)現技術(shù)創(chuàng )新和可持續發(fā)展的根本。

蘇州天脈建立了一支由高分子材料與工程、金屬材料學(xué)、機械設計與自動(dòng)化、電子工程、流體力學(xué)、熱力學(xué)等多學(xué)科、多領(lǐng)域人才組成的研發(fā)工程團隊，為新品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng )新奠定了扎實(shí)的基礎。截至2023年12月31日，蘇州天脈擁有研發(fā)人員215人，占員工總數比重為12.49%。

研發(fā)軟硬件方面，蘇州天脈配備了齊全的研發(fā)測試設備，包括耐電壓測試儀、比熱容測試儀、熱擴散系數測試儀、導熱系數測試儀、電阻測試儀、熱阻測試儀等多種測試設備，可以根據客戶(hù)需求準確測量出產(chǎn)品的不同性能特點(diǎn)。同時(shí)，蘇州天脈配備了專(zhuān)業(yè)的熱仿真分析軟件FLOTHERM，可為電子行業(yè)客戶(hù)提供全方位的電子系統散熱仿真分析和散熱模擬方案。

憑借突出的研發(fā)資源優(yōu)勢和持續的研發(fā)投入，蘇州天脈創(chuàng )新成果顯著(zhù)。

目前，蘇州天脈擁有包括粉體復配技術(shù)、粉體表面改性工藝、熱管毛細結構加工技術(shù)、均溫板銅粉毛細及支撐結構共存的點(diǎn)涂燒結技術(shù)、均溫板自動(dòng)化生產(chǎn)技術(shù)在內的十一項關(guān)鍵核心技術(shù)，覆蓋材料配方、加工工藝、產(chǎn)品結構、自動(dòng)化等多個(gè)方面，技術(shù)實(shí)力居于同行業(yè)相對高水平。

特別是在生產(chǎn)自動(dòng)化方面，蘇州天脈走在行業(yè)前列。蘇州天脈建立了一支內部自動(dòng)化團隊，可以根據產(chǎn)品特點(diǎn)和工藝難點(diǎn)，自主研發(fā)、設計、制造、維護各類(lèi)非標自動(dòng)化設備、測試設備、模具、治具，以及自主開(kāi)發(fā)各類(lèi)適配設備運行的軟件系統。

近年來(lái)，蘇州天脈投入大量資金自主開(kāi)發(fā)熱管、均溫板自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)、自動(dòng)測試線(xiàn)等自動(dòng)化設備，并導入自主開(kāi)發(fā)的數據信息系統，使得其自動(dòng)化、智能化水平持續提升，降低了單位人工成本，大幅提高了生產(chǎn)效率。

生產(chǎn)自動(dòng)化優(yōu)勢使得蘇州天脈在供貨及時(shí)度、生產(chǎn)成本等方面保持不俗的競爭力。

同時(shí)，蘇州天脈重視知識產(chǎn)權管理，且為需保密技術(shù)建立了嚴格的保密措施。截至2024年6月30日，蘇州天脈擁有專(zhuān)利技術(shù)77項，其中，發(fā)明專(zhuān)利11項，并有多項專(zhuān)利技術(shù)正在申請中。

綜上，蘇州天脈重視技術(shù)創(chuàng )新，持續加大研發(fā)投入力度構建研發(fā)資源優(yōu)勢。目前，蘇州天脈創(chuàng )新成果顯著(zhù)，擁有十一項關(guān)鍵核心技術(shù)，積累了不俗的技術(shù)優(yōu)勢。特別是在生產(chǎn)自動(dòng)化方面，蘇州天脈走在行業(yè)前列，使得其在供貨及時(shí)度、生產(chǎn)成本等方面具備競爭力。

五、下游電子信息行業(yè)發(fā)展空間廣闊，募資擴大產(chǎn)能增強研發(fā)實(shí)力

電子信息技術(shù)是加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力的重要引擎。近年來(lái)，國內相關(guān)部門(mén)陸續出臺了一系列電子信息行業(yè)發(fā)展政策、規劃、指導意見(jiàn)，有利推動(dòng)了國內電子信息及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展。

隨著(zhù)電子信息技術(shù)的發(fā)展以及以5G、數據中心為代表的新基建戰略的全面推進(jìn)，國內電子信息行業(yè)具有廣闊的發(fā)展空間。

據智研咨詢(xún)數據，國內電子信息行業(yè)收入規模從2015年的15.41萬(wàn)億元增長(cháng)至2023年的27.43萬(wàn)億元。

同時(shí)，伴隨電子產(chǎn)品性能越來(lái)越強大，內部元器件集成度和組裝密度的提高將導致其工作功耗和發(fā)熱量不斷增大，散熱管理越來(lái)越受到消費電子廠(chǎng)商的重視，這一趨勢使得對導熱散熱材料或元器件的需求愈加突出。

此外，5G大規模商用亦進(jìn)一步推升散熱產(chǎn)品需求。一方面，5G信號傳輸量和發(fā)射頻率均有數倍的提升，伴隨而來(lái)的是巨大的芯片發(fā)熱量；另一方面，5G在各類(lèi)AR、VR、無(wú)人駕駛、人工智能、無(wú)人機等領(lǐng)域的新型電子終端的應用將催生大量新增散熱需求。

據BCC Research于2023年發(fā)布的研究報告，2023-2028年，全球熱管理市場(chǎng)規模復合增長(cháng)率為8.5%，市場(chǎng)規模將從2023年的173億美元增加至2028年的261億美元，市場(chǎng)空間廣闊。

作為國內知名電子熱管理解決方案提供商，蘇州天脈產(chǎn)品是提高電子產(chǎn)品運行可靠性、穩定性的關(guān)鍵材料，其業(yè)務(wù)將持續受益于下游行業(yè)的蓬勃發(fā)展。

此番上市，蘇州天脈擬募集資金3.95億元投向“散熱產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設項目”“新建研發(fā)中心項目”和“補充流動(dòng)資金項目”。

其中，“散熱產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設項目”總投資2.95億元，通過(guò)購置土地新建廠(chǎng)房，購置先進(jìn)生產(chǎn)設備、檢測設備，引進(jìn)專(zhuān)業(yè)人才，進(jìn)一步提升蘇州天脈優(yōu)勢產(chǎn)品的生產(chǎn)能力和自動(dòng)化水平，增強核心競爭能力。

“新建研發(fā)中心項目”總投資5,020.00萬(wàn)元，通過(guò)引進(jìn)先進(jìn)研發(fā)試制、實(shí)驗、檢測設備以及研發(fā)應用軟件建設行業(yè)內領(lǐng)先水平的現代化研發(fā)中心，增強蘇州天脈的整體研發(fā)實(shí)力。

總的來(lái)說(shuō)，募投項目的實(shí)施將有效擴大蘇州天脈重點(diǎn)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，提升整體研發(fā)能力、生產(chǎn)自動(dòng)化水平等，進(jìn)一步鞏固和加強其在導熱散熱領(lǐng)域的市場(chǎng)地位，為蘇州天脈的持續發(fā)展奠定堅實(shí)的基礎。

未來(lái)，蘇州天脈將緊抓下游行業(yè)發(fā)展機遇，不斷提升自身研發(fā)能力、技術(shù)水平和客戶(hù)服務(wù)能力，為下游行業(yè)智能化、高性能化、數字化發(fā)展持續賦能，致力于成為業(yè)內領(lǐng)先的熱管理整體解決方案提供商。