“千億”蒙牛，正在走出低谷。

隨著(zhù)中國資產(chǎn)的爆發(fā)，這些被低估的資產(chǎn)正在迎來(lái)估值重塑。對于企業(yè)而言，之前的考驗，也已悄然轉化成機會(huì )。

2008年，震驚整個(gè)奶制品行業(yè)的事件爆發(fā)，蒙牛遭遇自創(chuàng )立以來(lái)的第一次低谷期。只是這一突發(fā)事件并未影響太久，蒙牛也很快從危中找到了機，然后重回增長(cháng)區間，一躍再上了一個(gè)臺階。

但這種好日子并未過(guò)多久，四年之后的2012年，由于需求下滑，蒙牛迎來(lái)了第二次低谷期。這一次低谷期，蒙牛換帥以應對。

在第三任總裁孫伊萍走馬上任之后，其推動(dòng)了一系列的改革，促使了蒙牛很快地走出了低谷。

2015年，由于業(yè)績(jì)的下滑，蒙牛再度陷入了“困境”之中。根據其財報顯示，2015年蒙牛的營(yíng)收和凈增利潤分別為-2.04%和0.7%。面對業(yè)績(jì)的增長(cháng)困境，蒙牛轉變策略，開(kāi)始通過(guò)大舉并購來(lái)“破局”。

通過(guò)這種橫向的發(fā)展模式，蒙牛短期之內業(yè)績(jì)出現了大幅的增長(cháng)，一舉渡過(guò)了當時(shí)的難關(guān)。但并購對于上市公司而言，利弊都非常突出，大規模的并購也為后來(lái)蒙牛的發(fā)展，埋下了隱患。今年，受奶制品行業(yè)低迷不振的影響，這些隱患開(kāi)始集中顯現。

根據其2024年上半年財報顯示，報告期內，蒙牛乳業(yè)實(shí)現營(yíng)收和凈利潤分別為446.7億和24.46億，增速分別為-12.61%和-19.03%。據wind數據統計，自2005年起，公司歷年中報總營(yíng)業(yè)收入共出現5次下滑，本次降幅是最大的。

值得注意的是，公司上半年凈利潤也是近四年中報的最低值。

從目前來(lái)看，蒙牛正在遭遇自創(chuàng )立以來(lái)的第四次低谷期。在低迷的行業(yè)大環(huán)境下，股市的火爆或許是蒙牛的解藥，根據統計顯示，自8月低點(diǎn)以來(lái)，蒙牛股價(jià)暴漲超過(guò)了70%，市值增長(cháng)超340億港元，最新收盤(pán)市值為806億港元。

蒙牛的“困境”

從當下的處境來(lái)看，蒙牛業(yè)績(jì)實(shí)際上并不樂(lè )觀(guān)。

財報顯示，當下蒙牛的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為四大板塊，分別為液態(tài)奶、冰淇淋、奶粉、奶酪，悲催的是，這四項上半年無(wú)一增長(cháng)。

具體數據方面，上半年蒙牛的液態(tài)奶業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收362.615 億元，同比下降12.92%；冰激凌業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收33.714億元，同比下降21.77%；奶粉業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收16.353億元，同比下降13.67%；奶酪業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收21.143億元，同比下降6.29%。

業(yè)務(wù)全線(xiàn)下滑，導致了蒙牛營(yíng)收出現了較大幅度的下滑。

誠然，蒙牛業(yè)績(jì)的下滑，實(shí)則與其自身關(guān)系并不大，而是低迷的消費環(huán)境引起的。這點(diǎn)蒙牛在財報中也作了解釋說(shuō)明，蒙牛稱(chēng)，主要系2024年上半年原奶供給過(guò)剩、乳制品行業(yè)供需矛盾凸顯、消費需求不及預期。

據相關(guān)媒體報道，2023年，我國原料奶產(chǎn)量同比增加265萬(wàn)噸，增幅為6.7%，創(chuàng )歷史新高。根據農業(yè)農村部最新數據，截至今年5月，國內原奶收購價(jià)格同比連跌27個(gè)月，為2010年以來(lái)持續時(shí)間最長(cháng)的一次，原奶行業(yè)虧損面超過(guò)80%。

受原奶價(jià)格下行影響，上半年蒙牛乳業(yè)噴粉減值大幅增加，并計提存貨減值3.46億元，存貨減值損失在總營(yíng)收的比例達到0.77%。

當然，拋開(kāi)大環(huán)境因素，蒙牛之前大規模的并購，也是業(yè)績(jì)拖累的原因之一。資料顯示，2010年、2013年，蒙牛先后并購了奶粉品牌君樂(lè )寶、雅士利。其中君樂(lè )寶還成為蒙牛的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

2019年，蒙牛突然賣(mài)掉了君樂(lè )寶，同時(shí)迅速收購了澳洲有機嬰幼兒配方奶粉廠(chǎng)商“貝拉米”，這一進(jìn)一出之間，讓蒙牛受到了巨大的“損失”，根據財報顯示，2020年至2022年，貝拉米實(shí)現營(yíng)收分別為10.32億元、5.15億元、1.24億元，而被出售的君樂(lè )寶則要在2025年要沖擊500億營(yíng)收，對比之下高下立判。

奶粉業(yè)務(wù)的羸弱，拖累了整個(gè)蒙牛的發(fā)展，也讓其跟伊利的差距越來(lái)越大。上半年，伊利則實(shí)現營(yíng)收599.1億，營(yíng)收比蒙牛要高出150億。

否極泰來(lái)

雖然上半年的業(yè)績(jì)表現不太理想，但拆開(kāi)各項數據來(lái)看，或許這些并不是其最大隱憂(yōu)。

因為大規模的并購，商譽(yù)問(wèn)題則成了不小的隱患，也讓蒙牛承受了巨大的壓力。據財報顯示，2024上半年蒙牛乳業(yè)的商譽(yù)為89.05億元，相比2017年的45.33億元已接近翻倍。開(kāi)頭也提到了，2015年蒙牛遭遇增長(cháng)困境之后，為了脫困， 選擇了大規模并購來(lái)破局。

具體操作方面，2017年，蒙牛以18.73億港元增持現代牧業(yè)16.7%的股權，在本次增持后成為現代牧業(yè)的實(shí)控人；2018年，蒙牛收購中國圣牧旗下內蒙古圣牧高科奶業(yè)有限公司51%的股權，將其正式收入囊中；2019年，蒙牛乳業(yè)以14.6億澳元收購了澳洲有機嬰幼兒配方奶粉廠(chǎng)商貝拉米；2020年，蒙牛又耗費巨資將奶酪企業(yè)妙可藍多收入囊中，

連年的并購，讓蒙牛的商譽(yù)值越滾越大。

不過(guò)，回頭來(lái)看，蒙牛的這些有成功，但都沒(méi)能讓蒙牛徹底擺脫困境。2023年，現代牧業(yè)收入為134.58億元，同比增加9.5%，年內溢利約為1.85億元，同比減少68.1%；同期，中國圣牧實(shí)現營(yíng)收約35.2億元，同比增長(cháng)5.5%；母公司擁有人應占溢利約8607.6萬(wàn)元，同比減少79.3%；妙可藍多去年營(yíng)業(yè)收入約40.49億元，同比下滑16.16%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約6343.95萬(wàn)元，同比下滑53.9%。

而商譽(yù)之外，負債也是蒙牛不得不注意的問(wèn)題。據財報顯示，上半年蒙牛的總借款高達415.63億元，同比2023年底增加41.51億元，同期凈資產(chǎn)為511億，凈資產(chǎn)負債率高達81.30%。

此外，上半年蒙牛經(jīng)營(yíng)現金流為19.9億元，而2023年同期為34.5億元，同比減少44%。與此同時(shí)，一年內到期借款高達177.555億元，而同期蒙牛的現金為184.37億元，雖然可以覆蓋一年內到期借款，但可以看到其也有一定的資金流壓力。

從目前來(lái)看，蒙牛正遭遇著(zhù)主營(yíng)業(yè)務(wù)、商譽(yù)、負債、現金流所帶來(lái)的多重壓力，而在低迷的大環(huán)境下，蒙牛顯然也到了極限。

但幸運的是，資本市場(chǎng)的火爆，給了蒙牛絕處逢生的機會(huì )，根據統計顯示，自8月以來(lái)，蒙牛股價(jià)暴漲超70%，市值增加超340億港元，目前市值已經(jīng)重新站上800億港元。相信不久的將來(lái)，蒙牛就可以重新回到1000億市值。屆時(shí)，其有可能通過(guò)市場(chǎng)助力，重新回到增長(cháng)的軌道上來(lái)。

?