A股的暴漲，市場(chǎng)全面回暖。

市場(chǎng)集體回暖，也帶動(dòng)了工業(yè)富聯(lián)的股價(jià)。統計顯示，最近5個(gè)交易日工業(yè)富聯(lián)股價(jià)上漲了34.63%。

截至9月30日收盤(pán)，工業(yè)富聯(lián)股價(jià)報收25.19元/股，總市值為5005億，短短一周時(shí)間，工業(yè)富聯(lián)的市值便增長(cháng)超過(guò)了1000億。不過(guò)，雖然股價(jià)大幅反彈，但工業(yè)富聯(lián)的基本面卻并有股價(jià)展現得那么樂(lè )觀(guān)。

據財報顯示，上半年工業(yè)富聯(lián)的營(yíng)收和凈利潤增速分別為28.69%和22.04%，其中二季度的營(yíng)收和凈利潤增速分別為46.69%和12.93%。對比一季度，工業(yè)富聯(lián)的營(yíng)收增速雖然有所提升，但凈利潤增速明顯放緩。

過(guò)去兩年，在A(yíng)I浪潮的助推下，工業(yè)富聯(lián)股價(jià)持續上漲，而這樣的業(yè)績(jì)增速顯然不符合資本的預期，在披露了財報后，工業(yè)富聯(lián)股價(jià)一度重挫超20%。如今，在市場(chǎng)回暖的驅動(dòng)下，工業(yè)富聯(lián)的股價(jià)雖然出現了大幅反彈，但最終還是要回到業(yè)績(jì)的考量上來(lái)。

AI浪潮“受益者”

此前，OpenAI的橫空出世，讓AI概念股迎來(lái)了“集體狂歡”。

作為概念股之一的工業(yè)富聯(lián)，在過(guò)去兩年里也收獲了相當亮眼的股價(jià)表現，根據統計顯示，從2022年10月31日的最低6.67元/股到2024年7月11日的最高28.89元/股，不到兩年時(shí)間，工業(yè)富聯(lián)的股價(jià)已經(jīng)翻了超過(guò)4倍，市值則從最低的1327億一路暴漲至最高的5749億。

作為全球領(lǐng)先的高端智能制造及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商，工業(yè)富聯(lián)之所以受到資金的青睞，主要還是因為旗下的云計算業(yè)務(wù)。

細分來(lái)看，工業(yè)富聯(lián)的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為三大類(lèi)：通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )設備、云計算以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。其中，通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )設備在2023年的營(yíng)收為2789.76億，占收入的比例為58.57%；云計算的營(yíng)收為1943億，占收入的比例為40.79%；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的營(yíng)收為16.46億，占收入的比例為0.35%。

對比來(lái)看，雖然通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )設備在2023年的營(yíng)收更高，但工業(yè)富聯(lián)的高估值卻是云計算業(yè)務(wù)帶來(lái)的。

據媒體介紹，工業(yè)富聯(lián)的云服務(wù)設備業(yè)務(wù)主要從事服務(wù)器等產(chǎn)品的代工服務(wù)。在A(yíng)I行業(yè)持續爆發(fā)的背景下，服務(wù)器作為算力基礎設施的底座，是在近兩年景氣度持續上行的行業(yè)之一；而工業(yè)富聯(lián)作為海外云服務(wù)商微軟亞馬遜等企業(yè)服務(wù)器的ODM廠(chǎng)商之一，將是本輪AI行業(yè)大爆發(fā)的受益者。

今年上半年，工業(yè)富聯(lián)業(yè)績(jì)增長(cháng)的主要動(dòng)力也來(lái)自云計算業(yè)務(wù)。據財報顯示，2024年上半年，工業(yè)富聯(lián)的云服務(wù)設備收入同比增長(cháng)60%，其中來(lái)自云服務(wù)商收入占比47%，較去年同期提升5個(gè)百分點(diǎn)；AI服務(wù)器占整體服務(wù)器營(yíng)收比重提升至43%，收入同比增長(cháng)超230%；其中。二季度單季云計算收入占總體收入達55%，云計算收入同比增長(cháng)超70%，環(huán)比增長(cháng)超30%；AI服務(wù)器收入同比增長(cháng)超270%，環(huán)比增長(cháng)超60%?？梢?jiàn)，云計算業(yè)務(wù)正在兌現預期。

在云計算業(yè)務(wù)的助推下，上半年工業(yè)富聯(lián)的營(yíng)收和凈利潤增速分別為28.69%和22.04%，其中二季度的營(yíng)收和凈利潤增速分別為46.69%和12.93%。對比過(guò)去幾個(gè)季度來(lái)看，工業(yè)富聯(lián)的營(yíng)收增速明顯提高，但是凈利潤增速卻在下降。側面來(lái)說(shuō)，工業(yè)富聯(lián)的賺錢(qián)能力也在下降，至于為什么會(huì )出現這種現象，其實(shí)和工業(yè)富聯(lián)的模式有關(guān)。

難逃“代工廠(chǎng)”困境

雖然上半年業(yè)績(jì)維持雙位數增長(cháng)，但工業(yè)富聯(lián)的利潤率數據有所下滑。

具體而言，上半年工業(yè)富聯(lián)的毛利率和凈利率分別為6.73%和3.28%，而去年同期的毛利率和凈利率分別為7.17%和3.46%。

此外，一、二季度，工業(yè)富聯(lián)的毛利率分別為7.64%和6%，凈利率分別為3.53%和3.08%，可以看到二季度的毛利率和凈利率，相較于一季度都有所下滑。

其實(shí)，從利潤率數據來(lái)看，工業(yè)富聯(lián)雖然聲稱(chēng)自己是一家全球領(lǐng)先的高端智能制造及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商，但本質(zhì)上卻仍是代工廠(chǎng)。

也正是因為代工廠(chǎng)的“本質(zhì)”，才會(huì )導致上半年出現營(yíng)收大幅增長(cháng)，但凈利潤增長(cháng)逐步放慢的情況。

為什么這樣說(shuō)？因為代工廠(chǎng)想要搶到訂單，一般就是拼價(jià)格——在沒(méi)有形成技術(shù)壁壘的情況下，唯有靠?jì)r(jià)格取勝。

據媒體報道，目前英偉達產(chǎn)業(yè)鏈上服務(wù)器代工的企業(yè)主要有工業(yè)富聯(lián)、廣達、戴爾以及超微電腦等幾家公司。上半年，隨著(zhù)AI服務(wù)器供應緊張的情況逐漸得到緩解，這幾家公司也開(kāi)始通過(guò)“拼價(jià)格”來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)，直接體現在財報上，就是利潤率數據明顯下降、凈利潤增速逐步放緩。除了工業(yè)富聯(lián)出現了這種情況之外，像在美股上市的超微電腦也出現了這種現象——今年二季度，超微電腦毛利率11.3%，同比下降了5.8個(gè)百分點(diǎn)。

當然，目前AI服務(wù)器的需求還在，只是沒(méi)有之前那么緊缺，更讓人擔憂(yōu)的是——如果未來(lái)AI服務(wù)器供過(guò)于求，那么工業(yè)富聯(lián)的處境就會(huì )更加艱難。

而這一種擔憂(yōu)并非憑空想象。據媒體報道，根據目前發(fā)展的趨勢來(lái)看，訓練服務(wù)器的增長(cháng)將會(huì )開(kāi)始逐漸放緩，推理服務(wù)器將會(huì )走向臺前。

訓練服務(wù)器和推理服務(wù)器有何區別？訓練服務(wù)器主要用于大模型的訓練，而推理服務(wù)器主要在于大模型訓練之后的推理側，相對于訓練服務(wù)器，推理服務(wù)器的平均銷(xiāo)售價(jià)格要更低，并且對于GPU芯片的要求也會(huì )不高，這也意味著(zhù)市場(chǎng)的規?？赡懿粫?huì )像這兩年增長(cháng)得如此之快。

綜合以上分析來(lái)看，雖然最近在市場(chǎng)大幅回暖的驅動(dòng)下，工業(yè)富聯(lián)的股價(jià)在5天內大漲超過(guò)34%。但在股價(jià)上漲背后，其基本面才是需要關(guān)注的重點(diǎn)。