近期，調味品巨頭海天味業(yè)股價(jià)“罕見(jiàn)”逆勢上漲。

8至9月份，雖然整體市場(chǎng)表現不佳，但海天味業(yè)卻逆勢走高，同期股價(jià)上漲了2.25%

至于推動(dòng)股價(jià)逆勢走高的原因，無(wú)疑跟其剛披露的半年報有關(guān)。據財報顯示，上半年海天味業(yè)實(shí)現營(yíng)收141.6億，增速為9.18%；實(shí)現凈利潤34.52億，增速為11.52%。對比歷年的中報數據，今年上半年海天味業(yè)的凈利潤增速明顯回暖，并且營(yíng)收和凈利潤均創(chuàng )出了歷史新高。

實(shí)際上，跟過(guò)去動(dòng)輒20%+的業(yè)績(jì)增速來(lái)對比，海天味業(yè)上半年的業(yè)績(jì)增速固然不算太高。但目前餐飲行業(yè)并不景氣——據天眼查數據顯示，今年上半年國內餐飲相關(guān)企業(yè)注銷(xiāo)、吊銷(xiāo)量達到105.6萬(wàn)家，接近去年全年的水平，海天味業(yè)的業(yè)績(jì)能有這樣的增幅已經(jīng)非常不錯了。

過(guò)去幾年，海天味業(yè)一直處于轉型“陣痛期”，不但業(yè)績(jì)增速大幅放緩，股價(jià)也是持續走低。如今，海天味業(yè)終于交出了一份亮眼的財報，這是否意味著(zhù)海天味業(yè)轉型的“陣痛期”已經(jīng)過(guò)去？

業(yè)績(jì)增長(cháng)背后

在餐飲行業(yè)不景氣的背景下，上半年各家調味品公司的業(yè)績(jì)增速普遍都在放緩。

重點(diǎn)看向醬油這個(gè)細分領(lǐng)域——今年上半年，中炬高新的營(yíng)收增速為-1.35%，千禾味業(yè)的營(yíng)收增速為3.78%。

對比來(lái)看，海天味業(yè)上半年9.18%的營(yíng)收增速雖然看似不算太高，但很顯然——海天味業(yè)上半年的營(yíng)收增速還是領(lǐng)先于中炬高新和千禾味業(yè)。為什么在餐飲市場(chǎng)不景氣的背景下，海天味業(yè)卻依舊能取得不錯的增長(cháng)速度？這背后，其實(shí)跟海天味業(yè)自身的渠道調整有關(guān)。

過(guò)去幾年，海天味業(yè)的業(yè)績(jì)之所以會(huì )放緩，線(xiàn)上渠道的沖擊是重要因素，尤其是社區團購打折、補貼等流量玩法，導致產(chǎn)品零售價(jià)較傳統渠道便宜，這在一定程度上分流了部分消費者，而海天味業(yè)主要依賴(lài)線(xiàn)下，2021年線(xiàn)上銷(xiāo)售收入占比不到3%。

不過(guò)，在經(jīng)過(guò)了幾年時(shí)間的渠道轉型之后，情況有了變化。據半年報數據顯示，上半年海天味業(yè)線(xiàn)下渠道實(shí)現銷(xiāo)售125.78億元，同比增長(cháng)8.26%；線(xiàn)上渠道實(shí)現銷(xiāo)售6.06億元，同比增長(cháng)29.17%。很顯然，上半年線(xiàn)上渠道的營(yíng)收在加速增長(cháng)，并且線(xiàn)上銷(xiāo)售的收入占比超過(guò)了4%。

此外，隨著(zhù)渠道的變革，海天味業(yè)的經(jīng)銷(xiāo)商數量也重回增長(cháng)——截至2024年6月末，海天味業(yè)經(jīng)銷(xiāo)商擁有6674家，上半年凈增長(cháng)83家；而且，海天味業(yè)的5大區域市場(chǎng)也是全面上漲——北部區域營(yíng)收33.77億元，同比增長(cháng)6.24%；中部區域營(yíng)收29.18億元，同比增長(cháng)6.73%；南部區域營(yíng)收26.57億元，同比增長(cháng)17.46%；東部區域營(yíng)收25.18億元，同比增長(cháng)8.00%；西部區域營(yíng)收17.14億元，同比增長(cháng)8.39%。

當然，除了渠道變革之外，原材料價(jià)格的回落也是推動(dòng)其業(yè)績(jì)回升的另一主要原因。海天味業(yè)以直接原材料為最主要成本，其中營(yíng)收最高的醬油，原材料包括大豆、豆粕、小麥、麩皮、面粉等。以大豆為例，過(guò)去幾年大豆價(jià)格飆升，侵蝕了海天味業(yè)的利潤；但今年以來(lái)大豆價(jià)格持續回落，截至6月底，國內主產(chǎn)區均價(jià)為4980元/噸，較去年同期5707元/噸下跌了727元/噸，跌幅達到12.74%。

從目前來(lái)看，一方面是渠道變革后帶來(lái)的營(yíng)收提升，另一方面則是原材料下降帶來(lái)的凈利潤提升，海天味業(yè)的“至暗時(shí)刻”應該要過(guò)去了。

加固“護城河”

半年報披露后，次日海天味業(yè)的股價(jià)迎來(lái)了大漲。

截至8月30日收盤(pán)，海天味業(yè)股價(jià)報收37元/股，漲幅高達8.86%，總市值為2057億，重新回到了2000億以上。

從股價(jià)的走勢來(lái)看，資本市場(chǎng)對于海天味業(yè)的前景充滿(mǎn)了樂(lè )觀(guān)。而事實(shí)也的確如此，從機構持倉來(lái)看，截至今年上半年，海天味業(yè)的基金持倉家數為299家，合計持股數量為1.482億股，持倉市值為51.09億，持股變化增加了8141萬(wàn)股，比例為1.46%。

實(shí)際上，之前海天味業(yè)的股價(jià)之所以會(huì )一路走低，除了業(yè)績(jì)下滑之外，本質(zhì)在于其核心護城河受到了挑戰——在線(xiàn)上渠道崛起的背景下，海天味業(yè)好不容易通過(guò)線(xiàn)下渠道筑起的護城河顯得十分脆弱，市場(chǎng)也對其充滿(mǎn)了擔憂(yōu)和顧慮。

不過(guò)，隨著(zhù)半年報的披露，無(wú)論是線(xiàn)上營(yíng)收的大幅提升還是經(jīng)銷(xiāo)商數量的增長(cháng)，都意味著(zhù)海天味業(yè)重新加固了自身的渠道護城河。

除了渠道變革之外，海天味業(yè)在多元化轉型上的提速，也讓其未來(lái)變得更有吸引力。據財報顯示，今年上半年海天味業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品均實(shí)現了增長(cháng)。其中，主力產(chǎn)品醬油同比增長(cháng)6.85%至72.64億元，調味醬同比增長(cháng)8.55%至14.52億元，蠔油增長(cháng)5.71%至23.22億元。包括醋和料酒、復調等在內的其他產(chǎn)品收入已超過(guò)調味醬達到21.46億元，并且增速達到了22.31%，增長(cháng)勢頭“兇猛”。

此外，在食品行業(yè)不景氣的背景下，海天味業(yè)卻選擇了加大營(yíng)銷(xiāo)費用和研發(fā)費用，搶占用戶(hù)心智。根據財報顯示，上半年海天味業(yè)的銷(xiāo)售費用為8.495億，相比于去年同期的6.982億增加了1.503億；研發(fā)費用為3.801億，相比于去年同期的3.582億增加了0.219億。

正如媒體所說(shuō)——調味品是一門(mén)好生意，因為味覺(jué)的記憶是深刻的，隨著(zhù)反復食用，一旦形成美味的記憶，這種記憶就難以消除，這導致調味品的品牌忠誠度高，復購率高。從這一角度來(lái)看，調味品的核心就是讓消費者更容易接觸，可以反復使用，最終形成記憶，而無(wú)論是渠道布局的完善還是產(chǎn)品的多樣性，相比其他醬油企業(yè)而言海天味業(yè)都要更具有優(yōu)勢。