苦煎熬了三年的恒瑞醫藥，終于看到了“希望曙光”。

8月21日晚，恒瑞醫藥披露了半年報，財報顯示，上半年公司實(shí)現營(yíng)收136.01億，同比增長(cháng)21.78%；實(shí)現凈利潤34.32億，同比增長(cháng)48.67%。

對于恒瑞醫藥而言，這樣的成績(jì)單已經(jīng)相當不錯——畢竟過(guò)去幾年，恒瑞醫藥的業(yè)績(jì)并不好，2020—2023年中報營(yíng)收增速為17.58%、-23.08%和9.19%，凈利潤增速分別為0.21%、-20.55%和8.91%。對比來(lái)看，2024年恒瑞醫藥的業(yè)績(jì)明顯在好轉。

而資本市場(chǎng)對這份財報也較為滿(mǎn)意。在財報披露的第二天，在大盤(pán)表現低迷的情況下，恒瑞醫藥的股價(jià)卻逆勢上漲了3.83%。而截至9月10日收盤(pán)，恒瑞醫藥股價(jià)報收44.48元/股，總市值約2837億，7月份至今，恒瑞醫藥的股價(jià)已經(jīng)反彈超過(guò)了15%。

無(wú)論是從業(yè)績(jì)還是股價(jià)來(lái)看，恒瑞醫藥的經(jīng)營(yíng)狀況都有轉好的勢頭。

“曙光”初現

實(shí)際上，這份財報的最大亮點(diǎn)并不是在營(yíng)收和凈利潤，而是恒瑞醫藥的創(chuàng )新藥業(yè)務(wù)。

從發(fā)展模式而言，藥企的業(yè)務(wù)可以分為兩大類(lèi)——創(chuàng )新藥與仿制藥。創(chuàng )新藥研發(fā)復雜、耗資巨大且伴隨高風(fēng)險，但回報豐厚，可以提供最新最優(yōu)療效；而仿制藥則在原研藥專(zhuān)利失效后進(jìn)行復制，盡管療效與安全性相似，但可以用更低的價(jià)格優(yōu)勢進(jìn)入市場(chǎng)。

恒瑞醫藥的前身為連云港制藥，以創(chuàng )新藥業(yè)務(wù)起家，直到2018年，仿制藥仍是在恒瑞醫藥的重要業(yè)務(wù)，總營(yíng)收中的占比仍超過(guò)80%。

作為傳統藥企，此前的恒瑞醫藥一直堅持創(chuàng )新藥和仿制藥“并進(jìn)”的模式，仿制藥雖然沒(méi)有太大的技術(shù)含量，但勝在投入少、業(yè)務(wù)穩定，可以給恒瑞醫藥帶來(lái)穩定的收入；而創(chuàng )新藥雖然投入大，但只要研發(fā)成功就能為恒瑞醫藥帶來(lái)巨大的收益。兩項業(yè)務(wù)呈現“互補”的態(tài)勢。

但是，藥品集采的出現，給恒瑞醫藥的仿制藥業(yè)務(wù)帶來(lái)了沉重打擊。截至2023年上半年，恒瑞醫藥中選國家集中帶量采購的22個(gè)品種仿制藥價(jià)格平均降幅達74.5%。其中，2021年9月陸續執行的第五批集采涉及8個(gè)藥品，2022年銷(xiāo)售收入僅6.1億元，較去年減少22.6億元，同比下滑79%；2022年11月陸續執行的第七批集采涉及的5個(gè)藥品，2022年銷(xiāo)售收入9.8億元，較去年減少9.2億元，同比下滑48%。

對于恒瑞醫藥而言，在仿制藥業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅下滑的背景下，加快創(chuàng )新藥業(yè)務(wù)的發(fā)展成了“破局”的關(guān)鍵。不過(guò)，因為“雙十”（開(kāi)發(fā)一款創(chuàng )新藥，需要十年以上的時(shí)間，和投入10億美元以上的成本）的存在，雖然恒瑞醫藥在研發(fā)投入上已經(jīng)是不遺余力，但創(chuàng )新藥業(yè)務(wù)仍發(fā)展緩慢——截至今年一季度時(shí)，恒瑞醫藥的諸多創(chuàng )新藥產(chǎn)品中，最拿得出手的成績(jì)還是2020年銷(xiāo)售額達48.9億元的PD-1卡瑞利珠單抗。

還好，現在恒瑞醫藥的創(chuàng )新藥業(yè)務(wù)終于有了起色。據財報顯示，今年上半年恒瑞醫藥的創(chuàng )新藥業(yè)務(wù)收入達到了66.12億元（含稅，不含對外許可收入），同比增長(cháng)33%；報告期內，恒瑞醫藥有多個(gè)創(chuàng )新藥產(chǎn)品獲批上市，如富馬酸泰吉利定、氟唑帕利的新適應癥、脯氨酸恒格列凈的新適應癥等，同時(shí)還有多個(gè)創(chuàng )新藥進(jìn)入不同階段的臨床試驗，包括Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期以及NDA（新藥上市申請）階段。

從目前來(lái)看，創(chuàng )新藥業(yè)務(wù)營(yíng)收大增，讓低迷了三年的恒瑞醫藥終于看到了希望的曙光。不過(guò)，恒瑞醫藥距離真正“出坑”或許還有一段距離。

創(chuàng )新藥接力

雖然創(chuàng )新藥業(yè)務(wù)表現亮眼，但需要承認的是——恒瑞醫藥距離真正“出坑”或許還有一段距離。

一方面，從營(yíng)收數據來(lái)看，恒瑞醫藥只是回到了2021年的水平——2021年上半年，恒瑞醫藥實(shí)現營(yíng)收133億；而在今年上半年，恒瑞醫藥的營(yíng)收為136億。此外，今年上半年恒瑞醫藥的各項支出仍非常高，銷(xiāo)售費用、研發(fā)費用分別為39.38億和30.38億，兩者合計接近70億。

對于恒瑞醫藥而言，雖然創(chuàng )新藥業(yè)務(wù)勢頭不錯，但仍然缺少“爆款”，并且創(chuàng )新藥也有被集采的風(fēng)險。據媒體統計，像阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞馬唑侖、氟唑帕利、海曲泊帕等多款創(chuàng )新藥執行新的醫保談判價(jià)格，醫保銷(xiāo)售價(jià)格平均下降33%。

總結而言，如果恒瑞醫藥想要真正“出坑”，那就必須有一款持續能打并且能帶來(lái)穩定收入的創(chuàng )新藥，但很顯然——這樣的產(chǎn)品還沒(méi)有出現。

另一方面，恒瑞醫藥在“出?！狈矫嫒詻](méi)有太大的成效。半年報中，恒瑞醫藥并沒(méi)有披露境外業(yè)務(wù)具體的營(yíng)收情況，但從2023年的財報來(lái)看，境外營(yíng)收依舊不高——2023年，恒瑞醫藥的國外收入為6.169億，占收入的比例只有2.7%，相較于2022年3.66%的營(yíng)收占比有所下滑。

要知道，如果未來(lái)恒瑞醫藥成功轉型為創(chuàng )新藥企，海外市場(chǎng)相當重要——畢竟國內創(chuàng )新藥的競爭非常激烈，尤其是創(chuàng )新藥有很大可能會(huì )被納入集采，如果不能成功“出?！?，整體經(jīng)營(yíng)上還是有很大的不確定性。對比另一家創(chuàng )新藥巨頭百濟神州，其境外收入高達96.22億，占比為55.23%。

而恒瑞醫藥也并非不知道海外市場(chǎng)的重要性。據年報披露，2023年，恒瑞醫藥與多家海外藥企共達成5項對外授權，交易總金額超40億美元。其中，PARP抑制劑和Claudin18.2ADC均授權給德國默克，這是公司首次與全球大型跨國企業(yè)達成戰略合作，交易總額可達14億歐元。

對于恒瑞醫藥而言，創(chuàng )新藥業(yè)務(wù)大增固然值得肯定，但“出?！币餐瑯雨P(guān)鍵——而很顯然，在“出?！睒I(yè)務(wù)上，恒瑞醫藥或許還要投入更多的精力。