毫不意外，蔚來(lái)又交出了一份虧損的半年報。

具體數據方面，上半年蔚來(lái)實(shí)現營(yíng)收273.5億，同比增長(cháng)40.65%；凈虧損103.8億，同比增長(cháng)4.95%。

對比去年同期的虧損109.3億，今年上半年蔚來(lái)的虧損有所減少。拉長(cháng)周期來(lái)看，自從上市以來(lái)蔚來(lái)還沒(méi)有成功盈利，從2020到2024年上半年，不到5年時(shí)間，蔚來(lái)的累計虧損已經(jīng)高達622.71億。

不過(guò)，雖然上半年業(yè)績(jì)巨虧，但在財報披露后，蔚來(lái)股價(jià)卻不跌反漲。截至當天收盤(pán)，蔚來(lái)美股大漲14.39%，股價(jià)報收4.85美元/股，總市值為101億美元，再度站上100億美元關(guān)口。反觀(guān)理想，上半年盈利16.95億，披露財報后股價(jià)當天卻暴跌16.12%。

據侃見(jiàn)財經(jīng)觀(guān)察，財報披露后蔚來(lái)也被多家機構上調了評級，其中摩根大通將蔚來(lái)ADR評級上調至超配，目標價(jià)8美元，距離最新股價(jià)還有65%的上漲空間。

全面回暖

雖然業(yè)績(jì)巨虧，但拆開(kāi)這份財報后可以發(fā)現——二季度，蔚來(lái)的各項數據其實(shí)是在回暖的。

先看最直觀(guān)的營(yíng)收和凈利潤數據。上半年，蔚來(lái)凈利潤虧損了103.8億，其中二季度虧損了51.26億，同比增長(cháng)了16.26%；可以看到，蔚來(lái)二季度的虧損程度相較于去年同期明顯縮小。此外，蔚來(lái)二季度實(shí)現收入174.5億，同比增長(cháng)98.89%，對比上半年營(yíng)收增長(cháng)40.65%可以發(fā)現，營(yíng)收的增長(cháng)主要是二季度帶來(lái)。

至于為什么二季度的營(yíng)收和凈利潤能大幅回升，原因有兩點(diǎn)：

第一，蔚來(lái)二季度的銷(xiāo)量明顯增長(cháng)。

據統計，蔚來(lái)本季度銷(xiāo)量57373臺車(chē)，季度銷(xiāo)量創(chuàng )歷史新高。值得一提的是，和過(guò)往高度依賴(lài)ET5不同，二季度蔚來(lái)的主銷(xiāo)車(chē)型為ES6，據統計，該車(chē)型的銷(xiāo)量已經(jīng)從2月份的不到3000臺上升至8月份的8094臺，二季度ES6的銷(xiāo)量占總銷(xiāo)量的比例也來(lái)到了37%。

第二，蔚來(lái)二季度的成本下降，毛利率明顯回暖。

根據財報顯示，二季度蔚來(lái)實(shí)際賣(mài)車(chē)毛利率12.2%，超出市場(chǎng)預期。其中，二季度單車(chē)成本24萬(wàn)，單車(chē)毛利回升至3.3萬(wàn)元，環(huán)比上季度數據明顯好轉。

成本下降的原因，財報中給出的解釋是上游材料降本所致。從整個(gè)新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，由于產(chǎn)能大幅提升，目前已經(jīng)是供過(guò)于求的局面，上游的動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈幾乎都在降價(jià)，甚至連寧德時(shí)代都在降價(jià)，而蔚來(lái)二季度對供應商合同進(jìn)行了重新談判，正好吃到了上游電池產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)帶來(lái)的紅利。

除了賣(mài)車(chē)業(yè)務(wù)之外，蔚來(lái)的“其他”業(yè)務(wù)也同樣表現亮眼。本季度，蔚來(lái)的整體毛利率9.7%，其中“其他”業(yè)務(wù)毛利率本季度-12.3%，環(huán)比提升6.4%。

其他業(yè)務(wù)虧損收窄的原因，主要是換電站利用率的提高以及售后服務(wù)的盈利能力增強。此前，蔚來(lái)的換電站業(yè)務(wù)一直是其加速發(fā)展的“負擔”，但現在來(lái)看，隨著(zhù)自身銷(xiāo)量的提升，再加上“換電聯(lián)盟”合作的展開(kāi)，換電站業(yè)務(wù)的前景越來(lái)越好。據管理層預計，其他業(yè)務(wù)的毛利率在之后幾個(gè)季度會(huì )繼續提升到接近-10%，繼續實(shí)現減虧。

從目前來(lái)看，蔚來(lái)二季度的業(yè)績(jì)確實(shí)有了好轉，尤其是深耕多年的換電站護城河已經(jīng)初步建立，讓蔚來(lái)在高端電車(chē)領(lǐng)域有更多的話(huà)語(yǔ)權。

不過(guò)，對于蔚來(lái)而言，業(yè)績(jì)回暖只是開(kāi)始，雖然前景看似很美好，但在還沒(méi)有真正盈利之前，蔚來(lái)仍不能停下腳步。

預期和現實(shí)

在披露財報的同時(shí)，蔚來(lái)也給出了三季度的展望：

預計三季度銷(xiāo)量指引6.1萬(wàn)-6.3萬(wàn)輛，由于7月和8月的銷(xiāo)量都在2萬(wàn)輛左右，銷(xiāo)量指引意味著(zhù)9月的銷(xiāo)量在2萬(wàn)-2.3萬(wàn)輛之間。

由于樂(lè )道L60將在9月下旬開(kāi)啟交付，按照7、8月的銷(xiāo)量，蔚來(lái)完成三季度銷(xiāo)量指引并不是難事。不過(guò)，市場(chǎng)的預期顯然不只是月銷(xiāo)3000那么簡(jiǎn)單。

作為一款對標特斯拉Model Y的車(chē)型，樂(lè )道L60在尺寸上更有優(yōu)勢，內部空間更大，軸距上也超特斯拉Model Y；在價(jià)格上，樂(lè )道L60的起售價(jià)為21.99萬(wàn)元，相比Model Y入門(mén)版降低3萬(wàn)元，若最終疊加租電減免車(chē)價(jià)（目前還沒(méi)確定），樂(lè )道L60的價(jià)格可能會(huì )直接“殺”至15萬(wàn)元區間，性?xún)r(jià)比相當突出。而且，樂(lè )道L60同時(shí)支持900V高壓快充和換電，可以使用全國超 1000 座換電站和超 2.5 萬(wàn)個(gè)蔚來(lái)自有充電樁，這也讓樂(lè )道L60擁有了與蔚來(lái)高端車(chē)型幾乎一樣的競爭力。

在銷(xiāo)售渠道上，樂(lè )道依舊采用直營(yíng)的模式。布局點(diǎn)上，不僅僅在商圈店、傳統的4S店，包含汽車(chē)城店也會(huì )有布局。目前樂(lè )道L60已經(jīng)有全國105家門(mén)店。

李斌對于樂(lè )道L60的預期相當樂(lè )觀(guān)——“今年樂(lè )道L60的目標是按照完成1萬(wàn)輛月交付量進(jìn)行供應鏈的準備，預計到明年實(shí)現兩萬(wàn)輛的月交付量?；旧虾竺鏁?huì )逐步增加，最后實(shí)現單月交付3萬(wàn)?！闭且驗橛羞@樣的預期，所以即便上半年營(yíng)銷(xiāo)費用高達67.54億，同比去年的53.34億增長(cháng)了14.2億，披露財報后蔚來(lái)的股價(jià)依舊大漲。

實(shí)際上，現在的蔚來(lái)就像回到了幾年前“虧損搶銷(xiāo)量”那樣，當下的投入越大、虧損越多，未來(lái)看上去就更有前景。

但是，這只是預期，最終樂(lè )道L60能否大賣(mài)其實(shí)仍有很大的不確定性——畢竟15萬(wàn)-25萬(wàn)元的價(jià)格區間競爭是最為激烈的，蔚來(lái)可能需要直面特斯拉、比亞迪這些新能源巨頭的挑戰。雖然從產(chǎn)品來(lái)看，樂(lè )道L60確實(shí)是有一定的競爭力，但相信特斯拉和比亞迪不會(huì )將自己的市場(chǎng)拱手相讓。

從本質(zhì)來(lái)講，汽車(chē)行業(yè)是一個(gè)講究規?；男袠I(yè)，近幾個(gè)月蔚來(lái)銷(xiāo)量已經(jīng)保持在2萬(wàn)左右，但其業(yè)績(jì)還在虧損，換而言之蔚來(lái)需要更大的銷(xiāo)量才可能實(shí)現盈利，而樂(lè )道L60正是擴大銷(xiāo)量、幫助蔚來(lái)走出虧損泥潭的關(guān)鍵。不過(guò)，預期終究只是預期，最終樂(lè )道L60能否大賣(mài)、幫助蔚來(lái)走出泥潭，還需要時(shí)間給予我們答案。