金龍魚(yú)的“水逆”，還未結束。

2021年1月，金龍魚(yú)股價(jià)沖破145元/股，市值達到7872億。

無(wú)數投資者歡呼雀躍，部分媒體更是將其看作是繼貴州茅臺、海天味業(yè)、農夫山泉后的第四大“神水”。

然而，瘋狂過(guò)后，金龍魚(yú)露出了它的“底色”——吃干榨凈的食用油生意，顯然不能和白酒、飲用水相提并論，跟醬油也存在著(zhù)巨大的差距。

過(guò)去的2023年，貴州茅臺、農夫山泉和海天味業(yè)的毛利率分別為91.96%、59.55%和37.31%，而金龍魚(yú)僅為4.83%；而從業(yè)績(jì)來(lái)看，金龍魚(yú)的業(yè)績(jì)也并不優(yōu)秀，今年上半年實(shí)現營(yíng)收1095億，同比下滑7.78%；實(shí)現凈利潤10.97億，同比增長(cháng)13.57%。

“油茅”神話(huà)的不攻自破，連帶著(zhù)讓股價(jià)也一起崩盤(pán)了。截至9月2日收盤(pán)，金龍魚(yú)股價(jià)報收25.51元/股，總市值為1383億。和2021年的最高點(diǎn)145元/股相比，金龍魚(yú)如今的股價(jià)已經(jīng)跌去了超過(guò)八成，市值則縮水約6400億。

很顯然，市場(chǎng)對于食用油這樣的“苦生意”并沒(méi)有太多的興趣，無(wú)論是從業(yè)績(jì)還是股價(jià)來(lái)考慮，金龍魚(yú)都亟需尋找一個(gè)“新故事”。

亮點(diǎn)不足

用亮點(diǎn)不足來(lái)形容金龍魚(yú)的業(yè)務(wù)，其實(shí)一點(diǎn)也不為過(guò)。

根據財報顯示，金龍魚(yú)的主營(yíng)業(yè)務(wù)有三項：廚房食品業(yè)務(wù)、飼料原料業(yè)務(wù)及油脂科技業(yè)務(wù)。

在開(kāi)頭的內容中提到，金龍魚(yú)做的是“吃干榨凈”的生意，這并不假。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，大豆、玉米、水稻等農產(chǎn)品原材料會(huì )經(jīng)過(guò)三道工序——初加工，產(chǎn)出豆粕、麥麩、米糠，做成飼料原料；上一階段產(chǎn)出的毛油、糙米、凈麥通過(guò)精加工產(chǎn)出食用油、大米、面粉，即主營(yíng)業(yè)務(wù)之一的廚房食品業(yè)務(wù)；最后一個(gè)階段，已經(jīng)成為“殘渣”的廢白土、皂角、脂肪酸則會(huì )被收回做成日化用品。

資源利用率這么高，為什么還說(shuō)毫無(wú)“看點(diǎn)”呢？因為這種生意基本上只是原料加工，不但利潤率低，而且容易被原料價(jià)格“裹挾”。

先來(lái)看利潤率方面，今年上半年，金龍魚(yú)的廚房食品、飼料原料及油脂科技毛利率分別為6.86%和1.01%，389.66億的飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)，主營(yíng)利潤卻只有3.95億，可能稍有不慎就會(huì )出現虧損了。受到業(yè)務(wù)屬性的影響，金龍魚(yú)自身的毛利率和凈利率也并不高，今年上半年金龍魚(yú)的毛利率為4.9%，凈利率則只有0.94%，連1%都不到。這也導致金龍魚(yú)在上半年1095億營(yíng)收的情況下，凈利潤卻不到11億。

再看被原料價(jià)格方面，金龍魚(yú)三大業(yè)務(wù)的原材料大豆、水稻、小麥、棕櫚及月桂酸油、其他油籽加工品等農產(chǎn)品，這些農副產(chǎn)品的價(jià)格并不穩定，大漲大跌已是常態(tài)。以重要原材料大豆為例，據媒體統計，2020年中至2021年春節，國內大豆價(jià)格從680美元/噸漲至900美元/噸，漲幅超過(guò)30%。豆油價(jià)格從6000元/噸漲至11000元，漲幅83.3%，菜油從7000元/噸漲至12000元/噸，漲幅71.43%。

受到原材料價(jià)格的影響，2021年金龍魚(yú)的毛利率直接從上一年的11.01%下跌至8.18%，2022年進(jìn)一步下跌5.68%；凈利率則從3.37%下降至1.98%再下降至1.21%，本來(lái)金龍魚(yú)的利潤率數據已經(jīng)不高，在原料漲價(jià)后更是讓人感覺(jué)稍有不慎就會(huì )虧損了。

而且，更為重要的是，一般情況下，如果原料漲價(jià)，那么產(chǎn)品跟隨漲價(jià)即可，但在食用油市場(chǎng)卻沒(méi)有這個(gè)說(shuō)法。食用油是高度剛需的產(chǎn)品，和糖、鹽等必需品一樣受到國家管制，價(jià)格不能隨意調整，所以金龍魚(yú)想要向上調價(jià)并沒(méi)有那么容易；此外，食用油市場(chǎng)是一個(gè)競爭非常激烈的市場(chǎng)，由于產(chǎn)品之間同質(zhì)化嚴重，品牌對產(chǎn)品的影響力又不是太高，這導致了消費者對產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)極其敏感，金龍魚(yú)也不敢隨意漲價(jià)。

各種“特點(diǎn)”匯聚，讓金龍魚(yú)的食用油生意顯得更為沒(méi)有吸引力。對于金龍魚(yú)而言，開(kāi)拓新業(yè)務(wù)成了必選項，但這個(gè)必選項金龍魚(yú)做得并不好。

“新故事”沒(méi)那么好講

受業(yè)務(wù)屬性的限制，金龍魚(yú)如果想要打破困境，那么必須找到“新故事”。

實(shí)際上，金龍魚(yú)很早就已經(jīng)在行動(dòng)。據報道，近年來(lái)金龍魚(yú)在業(yè)務(wù)多元化上動(dòng)作頻頻，尤其是在調味品上的布局。

具體操作上，根據媒體統計，金龍魚(yú)于2015年引入臺灣老字號醬油品牌“丸莊”，并投資1.25億美元在江蘇成立了丸莊益海嘉里（泰州）食品工業(yè)有限公司。2019年10月，丸莊醬油產(chǎn)品正式上市；2019年9月，金龍魚(yú)收購了山西梁汾醋業(yè)有限公司；2021年6月，金龍魚(yú)增資入股廣東廣味源食品有限公司，并將該公司更名為金龍魚(yú)金廚（廣東）調味食品有限公司。

可以看到，金龍魚(yú)在調味品的布局上也確實(shí)投入了不少，反饋到財報上，今年上半年金龍魚(yú)的商譽(yù)值高達59.66億。

不過(guò)，所謂“隔行如隔山”，金龍魚(yú)想要切入其他調味品市場(chǎng)并不容易，在頭部品牌如海天、千禾、廚邦等品牌已經(jīng)占據了消費者心智的情況下，金龍魚(yú)想要搶占市場(chǎng)難度頗大。從營(yíng)收占比來(lái)看，雖然投入了很多的精力，但今年上半年金龍魚(yú)的“其他”產(chǎn)品營(yíng)收只有8.383億，占營(yíng)收的比例只有0.77%，雖然跟去年同期的7.25億、061%的營(yíng)收占比相比有所提升，但整體發(fā)展十分緩慢，距離成為第二增長(cháng)曲線(xiàn)還很遠。

除了切入調味品領(lǐng)域之外，金龍魚(yú)還有另一個(gè)重要的新故事，那就是——中央廚房。

據報道，早在2018年，金龍魚(yú)便成立了全資子公司“豐廚（上海）餐飲管理有限公司”，開(kāi)始布局中央廚房業(yè)務(wù)，以自用生產(chǎn)+對外出租的雙模式實(shí)現盈利方式的多種多樣；而截至2022年底，金龍魚(yú)共有75個(gè)已投產(chǎn)生產(chǎn)基地，米面產(chǎn)能進(jìn)一步增加，杭州、周口及重慶中央廚房項目已投產(chǎn)。興平、沈陽(yáng)和廊坊的央廚項目預計2023年將建成投產(chǎn)?？梢钥吹?，金龍魚(yú)的中央廚房業(yè)務(wù)發(fā)展還算平穩。

不過(guò)，目前中央廚房市場(chǎng)的競爭也非常激烈。天眼查數據顯示，目前我國共有6.9萬(wàn)余家預制菜相關(guān)企業(yè)，僅2021年我國預制菜相關(guān)企業(yè)的新增注冊就近4000家。未來(lái)，隨著(zhù)行業(yè)競爭的加劇，預制菜也難免會(huì )成為另一個(gè)“苦生意”，對金龍魚(yú)的幫助或許不會(huì )太大。

從目前來(lái)看，深陷困境的金龍魚(yú)，亟需尋找一個(gè)食用油以外的“新故事”，但無(wú)論是調味品還是中央廚房，“新故事”都沒(méi)那么好講。