昔日“黑馬”酒鬼酒，正在艱難復蘇當中。

8月28日，酒鬼酒披露了最新的半年報——不出所料，上半年酒鬼酒的業(yè)績(jì)繼續下滑。

具體數據方面，上半年酒鬼酒實(shí)現營(yíng)收9.94億元，同比下滑35.50%；歸母凈利潤為1.21億元，同比下滑71.32%。對比來(lái)看，這已經(jīng)是酒鬼酒連續第二年中報業(yè)績(jì)下滑了，且今年上半年的營(yíng)收已經(jīng)差不多回到了2021年的水平（2021年營(yíng)收7.22億）。

值得慶幸的是，二季度酒鬼酒的業(yè)績(jì)降幅有所收窄——二季度的營(yíng)收增速為-13.27%，相較于一季度-48.8%的營(yíng)收增速明顯好轉。

在財報披露后，酒鬼酒的業(yè)績(jì)有所回升——8月29日到8月30日，酒鬼酒股價(jià)上漲了6.37%。不過(guò)，拉長(cháng)周期來(lái)看，酒鬼酒的股價(jià)表現仍比較低迷，截至8月30日收盤(pán)，酒鬼酒股價(jià)報收36.72元/股，和最高點(diǎn)273.29元/股相比僅剩不到兩成，市值則縮水768.85億。

從目前來(lái)看，經(jīng)過(guò)了幾年的高增長(cháng)期后，如今的酒鬼酒正陷入調整期。但是，從2021年開(kāi)始到現在已接近3年，酒鬼酒這輪調整還要多久？

擴張后遺癥

實(shí)際上，酒鬼酒之所以會(huì )陷入如今的境地，主要還是前幾年擴張太過(guò)激進(jìn)了。

2018年，“中糧系”開(kāi)始全面扶持酒鬼酒，曾任中糧酒業(yè)董事長(cháng)的王浩走馬上任，初期便提出了“百億征程三步走目標”：短期目標達到30億，中期目標為50億，長(cháng)期目標則為100億。要知道，2018年酒鬼酒的營(yíng)收只有5.235億，這意味著(zhù)酒鬼酒的營(yíng)收將會(huì )翻近20倍。

為了實(shí)現增長(cháng)目標，酒鬼酒開(kāi)始大舉擴張。首先是開(kāi)啟全國化，酒鬼酒在各地大肆引入經(jīng)銷(xiāo)商，據統計，2020—2022年酒鬼酒新增經(jīng)銷(xiāo)商數量依次為235個(gè)、493個(gè)、330個(gè)，4年累計新增1246個(gè)；截至2023年，酒鬼酒經(jīng)銷(xiāo)商高達1774家。

誠然，經(jīng)銷(xiāo)商數量的激增確實(shí)可以讓營(yíng)收實(shí)現快速增長(cháng)，但由于管理能力沒(méi)有跟上，在后期庫存壓力下，經(jīng)銷(xiāo)商“竄貨”現象橫行，這導致產(chǎn)品價(jià)格混亂和倒掛。據媒體報道，作為酒鬼酒的高端產(chǎn)品，目前內參酒經(jīng)銷(xiāo)商渠道價(jià)格在800元/瓶左右，線(xiàn)上電商平臺售價(jià)則在750-900元/瓶區間，但是內參酒的官方指導價(jià)為1499元/瓶，出廠(chǎng)價(jià)為1050元/瓶，市場(chǎng)最高價(jià)格曾達到1199元，如今渠道價(jià)格較官方指導價(jià)腰斬。

其次是高端化。在開(kāi)啟全國化的同時(shí)，酒鬼酒也一并開(kāi)啟了高端化轉型，在2021年年報中酒鬼酒表示，實(shí)施高端化、圈層化品牌發(fā)展策略；2022年報，酒鬼酒再度提及，堅定地推進(jìn)將內參打造為高端酒品牌、將酒鬼打造為次高端重要品牌。為了推動(dòng)產(chǎn)品高端化轉型，酒鬼酒不惜在營(yíng)銷(xiāo)上投入“重金”——2022年，酒鬼酒的銷(xiāo)售費用高達10.24億，而在2018年時(shí)，銷(xiāo)售費用為3.459億，4年時(shí)間翻了3倍。

但是，白酒高端化的核心是酒企文化和歷史底蘊，這都是需要長(cháng)期積累的，并非靠短期的營(yíng)銷(xiāo)就能實(shí)現。進(jìn)入2023年，在白酒市場(chǎng)需求下滑的大背景下，“偽高端白酒”全面崩盤(pán)，其中就有鬼酒鬼的身影，從具體營(yíng)收來(lái)看，據媒體統計，定位高端的內參系列銷(xiāo)售收入7.15億元，同比下滑38.21%；銷(xiāo)量方面，2023年內參系列和酒鬼系列銷(xiāo)量分別為772和5431千升(噸），相較2022年下降32.69%、17.62%。

對于酒鬼酒而言，前幾年激進(jìn)的擴張透支了未來(lái)的發(fā)展潛力，再加上白酒需求低迷，酒鬼酒的“虛假繁榮”也就此被打破。不過(guò)，酒鬼酒已經(jīng)陷入調整3年之久，但仍未走出擴張后遺癥，值得思考的是——酒鬼酒這輪調整還要多久？

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深度調整還要多久？

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過(guò)去幾年，酒鬼酒一直都處于調整的狀態(tài)。

例如，對此前的全國化激進(jìn)擴張，近兩年酒鬼酒開(kāi)始回歸省內，聚焦湖南“大本營(yíng)”；還例如產(chǎn)品高端化方面，酒鬼酒為支撐內參系列產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)模式轉型，穩定市場(chǎng)價(jià)格，于2023年四季度推出內參甲辰版，同時(shí)主動(dòng)對老版內參、文創(chuàng )、專(zhuān)銷(xiāo)類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)行控貨、停貨。

不可否認，為了走出困境，酒鬼酒確實(shí)做了很多嘗試；但是，面對不景氣的行業(yè)大環(huán)境，再加上競爭加劇，酒鬼酒想要結束調整并不容易。

從最新的半年報來(lái)看，當下的酒鬼酒仍面臨著(zhù)巨大的壓力。例如存貨方面，上半年酒鬼酒的存貨為16.42億，相較于一季度的15.9億仍在繼續增長(cháng)，當期的流動(dòng)資產(chǎn)合計為39.84億，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例約為40%。從數據來(lái)看，目前酒鬼酒正承受著(zhù)巨大的庫存壓力。

值得一提的是，在存貨高企的同時(shí)，酒鬼酒仍在擴張產(chǎn)能。根據公開(kāi)信息顯示，近年來(lái)酒鬼酒持續推進(jìn)產(chǎn)能基地建設計劃，2023年產(chǎn)能提升至1.5萬(wàn)噸左右；同時(shí)，在去年的8月27日，酒鬼酒年產(chǎn)2萬(wàn)噸大曲的生態(tài)制曲產(chǎn)業(yè)園開(kāi)工，再加上生產(chǎn)三區一期、二期工程在建，預計完工后將新增1.08萬(wàn)噸產(chǎn)能。而從財報來(lái)看，上半年酒鬼酒的在建工程為7.329億，是固定資產(chǎn)5.173億的一倍有余。

除了產(chǎn)能端的壓力外，需求端同樣不容樂(lè )觀(guān)。今年上半年，酒鬼酒的合同負債為2.572億，跟2021年中報時(shí)的8.732億相比下滑超過(guò)七成；上半年的應收票據及應收賬款為2681萬(wàn)，和2021年的4.219億相比僅是其“零頭”而已。很顯然，目前經(jīng)銷(xiāo)商的信心仍然沒(méi)有恢復。

對于酒鬼酒而言，前幾年的快速發(fā)展無(wú)疑透支了未來(lái)的潛力，如今正是“還債”的時(shí)候，但在不景氣的大環(huán)境下，想要結束調整或許還要一段時(shí)間。從資本市場(chǎng)來(lái)看，資金對于酒鬼酒的前景也并不樂(lè )觀(guān)，截至8月30日收盤(pán)，酒鬼酒股價(jià)報收36.72元/股，總市值為119億。和最高點(diǎn)273.29元/股相比，酒鬼酒如今的股價(jià)僅剩不到兩成，市值則大幅縮水了768.85億。

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