“女人的茅臺”，也扛不住了。

8月21日，“女人的茅臺”愛(ài)美客交出了2024年中期的業(yè)績(jì)答卷，財報顯示，2024年上半年，公司實(shí)現營(yíng)收為16.57億元，同比增加13.53%；凈利潤為11.21億元，同比增加16.35%；扣非凈利潤為10.89億，同比增長(cháng)16.58%；基本每股收益3.72元，同比減少16.4%。

對于業(yè)績(jì)的增長(cháng)，愛(ài)美客稱(chēng)主要得益于三個(gè)因素：

第一，醫療美容服務(wù)的社會(huì )接受度不斷提升，行業(yè)成長(cháng)確定性高；

第二，公司產(chǎn)品協(xié)同效應顯著(zhù)，產(chǎn)品矩陣的競爭優(yōu)勢得到體現；

第三，加強品牌建設，提升品牌影響力。

乍一看，這份財報好像還不錯。但無(wú)奈的是，市場(chǎng)并不買(mǎi)賬。

財報發(fā)布之后，愛(ài)美客直接閃崩，暴跌超12%，創(chuàng )下了四年以來(lái)的新低。那么，為何業(yè)績(jì)向好，但股價(jià)卻屢創(chuàng )新低？

對于股價(jià)的下跌，愛(ài)美客對外回復稱(chēng)，股價(jià)下跌受多種因素影響，公司經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)一切正常。

當然，市場(chǎng)沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故地上漲，更沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的下跌。之所以市場(chǎng)選擇用腳投票，實(shí)則原因就藏在財報當中。

根據財報顯示，一季度，愛(ài)美客的營(yíng)收為8.08億元，同比增長(cháng)28.24%，凈利潤為5.27億元，同比增長(cháng)27.38%。但是到了二季度，其營(yíng)收增速就出現了明顯的下滑。二季度愛(ài)美客的營(yíng)收為8.49億元，同比增長(cháng)2.35%；歸母凈利潤為5.93億元，同比增長(cháng)8.03%。

也就是說(shuō)，二季度愛(ài)美客的業(yè)績(jì)增速雙雙跌破兩位數增長(cháng)，業(yè)績(jì)增速已經(jīng)降至個(gè)位數。據悉，這是自愛(ài)美客上市以來(lái)，業(yè)績(jì)增速表現最差的一次。

由此也就不難解釋?zhuān)瑸楹螑?ài)美客在業(yè)績(jì)向好的情況下，股價(jià)卻接連創(chuàng )出新低。

值得注意的是，目前愛(ài)美客股價(jià)仍未有止跌的信號。

根據統計顯示，如果從最高位596.69元/股算起，愛(ài)美客三年跌幅超過(guò)了75%，市值蒸發(fā)超過(guò)了1374億元；如果從年內算起，愛(ài)美客跌幅也超過(guò)了32%，年內市值蒸發(fā)達202.5億元。

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超高毛利率，是否還能維持？

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有人曾說(shuō)過(guò)，所有能讓人上癮的生意，都是一臺“超級造富機”。

此前的茅臺，讓所有愛(ài)喝酒的男士上癮；而玻尿酸，則讓所有愛(ài)美的女人上癮。這也就注定了，愛(ài)美的生意注定不會(huì )太平庸。

2020年9月，被譽(yù)為“女人的茅臺”的愛(ài)美客在深交所上市。這一個(gè)愛(ài)美的生意通過(guò)招股書(shū)揭開(kāi)了神秘的面紗。

一款成本價(jià)32元的玻尿酸產(chǎn)品，出廠(chǎng)價(jià)高達2500元，而到了終端竟然賣(mài)到了10800元。由此可見(jiàn)，這場(chǎng)愛(ài)美的生意究竟有多暴利。

愛(ài)美客的上市，讓市場(chǎng)為之瘋狂，愛(ài)美的生意給了市場(chǎng)無(wú)限的遐想，高超的增速以及廣闊的市場(chǎng)增長(cháng)空間，讓本來(lái)發(fā)行價(jià)格就高達118.27元股價(jià)，最終被炒到了1331.02元（除權價(jià)格）。值得注意的是，當時(shí)愛(ài)美客的銷(xiāo)售毛利率就已高達92.63%。

作為愛(ài)美客上市最大的受益人，其董事長(cháng)簡(jiǎn)軍女士的身價(jià)也水漲船高。

按照其最高市值計算，簡(jiǎn)軍女士身價(jià)最高超過(guò)了680億元。根據相關(guān)資料顯示，截至目前，簡(jiǎn)軍直接持股數量約為9406.24萬(wàn)股，持股比例約為31.10%。加上間接持股，其持股比例約為38.33%，持有股份約為11575.66萬(wàn)股。

拉長(cháng)時(shí)間軸來(lái)看，超高的毛利率以及業(yè)績(jì)增速，的確也在業(yè)績(jì)中得到了印證。根據財報顯示，2016年至2023年，愛(ài)美客的營(yíng)收從1.41億元增長(cháng)至28.69億元，七年時(shí)間增幅超19倍；凈利潤更是從5338萬(wàn)元增長(cháng)至18.58億元，增幅高達33.8倍。

時(shí)至今日，愛(ài)美客依舊保持著(zhù)超高的毛利率。

據愛(ài)美客2024年上半年財報顯示，其毛利率高達94.91%，凈利率也高達67.68%。財報顯示，愛(ài)美客的主要產(chǎn)品分為溶液類(lèi)與凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品。

具體來(lái)看，其溶液類(lèi)注射產(chǎn)品今年上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.76億，較上年同期增長(cháng)11.65%；凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.49億，較上年同期增長(cháng)14.57%。其中，溶液類(lèi)注射產(chǎn)品毛利率為93.98%，凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品的毛利率則高達97.98%。由此可見(jiàn)，較低的生產(chǎn)成本以及較高的客單價(jià)，讓這個(gè)愛(ài)美生意依舊暴利。

時(shí)至今日，這種“躺賺”的生意，似乎出現了“裂縫”。因此，愛(ài)美客的股價(jià)才會(huì )一直跌跌不休。

據業(yè)內人士表示，玻尿酸生產(chǎn)的技術(shù)壁壘并不算高，但國家審核比較嚴格，通過(guò)國家藥品監督管理局認證獲批上市的注射用玻尿酸產(chǎn)品種類(lèi)較少。

面對超高的毛利率，各家玻尿酸廠(chǎng)商也是前赴后繼。因此，隨著(zhù)賽道玩家越來(lái)越多，我們預測未來(lái)該行業(yè)超高的毛利率必然也不會(huì )一直維持。

當下，愛(ài)美客核心產(chǎn)品嗨體的毛利率已經(jīng)出現下滑，這是一個(gè)非常明確的信號。

據悉，今年上半年，以嗨體為核心的溶液類(lèi)注射產(chǎn)品，營(yíng)收增速已經(jīng)下降至11.65%，而去年同期該產(chǎn)品增速為35.9%；另外，以濡白天使為核心的凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品，營(yíng)收增速為14.57%，而去年同期該產(chǎn)品增速則為139%。

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護城河還深嗎？

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超高的毛利率，以及產(chǎn)品的稀缺性，構成了愛(ài)美客的護城河。

在這種加持之下，愛(ài)美客的產(chǎn)品以及業(yè)績(jì)不斷放量。

眾所周知，在國內銷(xiāo)售的玻尿酸必須通過(guò)國家藥品監督管理局認證，且認證時(shí)間周期相對較長(cháng)，通常需要二到三年時(shí)間，而愛(ài)美客，則主要依靠早期技術(shù)研發(fā)建立的資質(zhì)壁壘。

相關(guān)資料顯示，嗨體是國內唯一一款經(jīng)國家藥監局批準，臨床用于頸紋修復的Ⅲ類(lèi)醫療器械。因其稀缺性，嗨體生命周期較長(cháng)，自2017年上市起便受到追捧，即便到了2023年銷(xiāo)量也超過(guò)了500萬(wàn)支。但是值得注意的是，隨著(zhù)未來(lái)入局的企業(yè)越來(lái)越多，這種優(yōu)勢勢必也不會(huì )一直保持。

根據其財報顯示，愛(ài)美客產(chǎn)品銷(xiāo)量并未出現明顯的下滑，而營(yíng)收增速卻出現了明顯的下滑，由此可以推斷，在激烈競爭的醫美市場(chǎng)之下，愛(ài)美客的嗨體也加入了“以?xún)r(jià)換量”的大軍。

當然，為了擺脫大單品對公司未來(lái)的影響，愛(ài)美客于2021年推出了濡白天使，該產(chǎn)品是國產(chǎn)及世界首款獲批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑。

另外，愛(ài)美客的現金流也是其護城河構成因素之一。財報顯示，截至2024年6月底，愛(ài)美客賬面貨幣資金為20.68億元，交易性金融資產(chǎn)為19.18億元。此外，公司的負債率也僅有4.5%。由此可見(jiàn)，公司財務(wù)相對非常安全。

愛(ài)美客財報發(fā)布之后，中信證券發(fā)布研報稱(chēng)，2024Q2公司在高基數下收入平穩、經(jīng)營(yíng)提效優(yōu)化盈利能力，高端消費需求承壓背景下凸顯龍頭韌性。當前嗨體穩健增長(cháng)，滲透率提升推動(dòng)持續放量；天使系列貢獻增量，核心單品成長(cháng)動(dòng)能足；同時(shí)渠道覆蓋廣、營(yíng)銷(xiāo)體系成熟，經(jīng)營(yíng)能力護航。展望未來(lái)，公司肉毒素上市申請獲受理，減肥針和溶脂針提交臨床申請，增資控股艾美創(chuàng )與產(chǎn)品合作引進(jìn)共同積淀EBD技術(shù)、加碼醫美設備布局，多條研發(fā)管線(xiàn)穩步推進(jìn)?？春谬堫^愛(ài)美客基于強產(chǎn)品力及強經(jīng)營(yíng)能力持續領(lǐng)先行業(yè)，實(shí)現穩健、持續、高速的成長(cháng)。

因此，中信證券給予愛(ài)美客228元的目標價(jià)，并且維持“買(mǎi)入”評級。

國信證券則發(fā)布研報稱(chēng)，上半年歸母凈利潤同比增長(cháng)16%，醫美產(chǎn)品矩陣有望持續豐富，因此維持了公司“優(yōu)于大市”的評級。

光大證券發(fā)布研報稱(chēng)，行業(yè)競爭加劇，去年同期基數偏高，影響二季度業(yè)績(jì)增長(cháng)。該研報還認為，公司在研管線(xiàn)眾多，未來(lái)隨著(zhù)產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富，將進(jìn)一步降低業(yè)績(jì)端對“嗨體”系列產(chǎn)品的依賴(lài)，從而實(shí)現更為穩健的增長(cháng)。

且光大證券還認為，公司目前的估值水平已經(jīng)反映了行業(yè)競爭加劇的預期，并處于較低水平。因此，維持愛(ài)美客“買(mǎi)入”評級。