偉大的公司，總是在“冬天”擴張。

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對于巨頭而言，穩住基本盤(pán)，然后逆勢擴張，才是致勝的關(guān)鍵。

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近期，國內通信巨頭中興交出來(lái)2024年上半年的中期“答卷”，營(yíng)收624.87億元，同比增長(cháng)2.9%；凈利潤為57.32億元，同比增長(cháng)4.76%；扣非凈利潤為49.64億，同比增長(cháng)1.1%。

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這是一份還算平穩，但并不亮眼的半年報。

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據此前國內一些金融機構的測算，2024年中興的營(yíng)收凈利至少要有一個(gè)實(shí)現雙位數增長(cháng)，才符合預期。很顯然，站在上半年的時(shí)間點(diǎn)，這樣的業(yè)績(jì)似乎并不能打動(dòng)市場(chǎng)。

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機構對風(fēng)險的厭惡總是先知先覺(jué)，中興半年報發(fā)布后，部分投行機構表示出了對公司未來(lái)成長(cháng)和盈利能力的擔憂(yōu)，于是調低了公司的目標價(jià)格。而投資者端的討論也有很多，其中有部分表示經(jīng)濟下行，企業(yè)能有增長(cháng)已是非常不易，但也有部分表示，公司正逐漸喪失成長(cháng)性，需通過(guò)裁員、壓縮費用等手段降本增效保持利潤。

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從資本市場(chǎng)的反饋來(lái)看，半年報發(fā)布后的數個(gè)交易日內，中興AH股整體處于下行趨勢，A股甚至創(chuàng )下了二季度以來(lái)的新低，這是市場(chǎng)的反饋，也是投資者用自己的籌碼進(jìn)行“投票”的結果。但不管分歧如何，卡在收入增長(cháng)的關(guān)口艱難寸進(jìn)，始終都是中興發(fā)展路上需要突破的桎梏。

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侃見(jiàn)財經(jīng)曾在《千億巨頭之“困”！新高之下，中興背后“隱憂(yōu)”在哪？》一文中便提到，連續多年一兩百億的高額研發(fā)投入，卻沒(méi)有帶來(lái)很好的收入轉換，這是中興需要解決的問(wèn)題。根據相關(guān)統計顯示，年內中興股價(jià)并未上漲，反而下跌5.49%，最新市值為1166億。

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智算的節奏，中興跟上了嗎？

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在本次半年報中，中興著(zhù)重強調了自己對智算的重視，并表示能對外提供從算力、網(wǎng)絡(luò )、能力、智力到應用的全棧全場(chǎng)景智算解決方案，試圖通過(guò)擁抱AI的技術(shù)革命，來(lái)實(shí)現自身業(yè)績(jì)的再次騰飛。

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事實(shí)上，中興對算力業(yè)務(wù)的押注從去年便開(kāi)始了，管理層多次對外公開(kāi)表示，要加速從全連接向連接+算力拓展。不過(guò)，公司對算力的把握似乎并不如意，在A(yíng)I算力火爆的2023年，卻在年報中告知，智算服務(wù)器的推出時(shí)間與智算建設節奏匹配有差異。

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財報內容顯示，上半年，中興的基石業(yè)務(wù)運營(yíng)商網(wǎng)絡(luò )實(shí)現收入372.96億元，同比減少8.61%，出現較大比例下滑，公司解釋稱(chēng)主要受?chē)鴥日w投資環(huán)境影響。

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根據年初國內三大運營(yíng)商披露的2024年規劃數據，資本開(kāi)支合計3340億元，較2023年同比確實(shí)減少約5.4%，但相比于中興8.6%的收入降幅，似乎顯得要更加收斂一些。

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與中興拓展算力業(yè)務(wù)的思路一樣，國內運營(yíng)商早在2022年就開(kāi)始調整自身的資本支出結構，從5G網(wǎng)絡(luò )基礎設施的投資，更多的轉向了對算力基礎設施的投資。

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天風(fēng)證券近期研究報告指出，根據國內三大運營(yíng)商的規劃，2024年全年預計建設31.6EFlops智算規模，同比將增長(cháng)107%。此外，今年1月至6月國內智算中心招投標活動(dòng)顯著(zhù)增加，共發(fā)生791起，同比增長(cháng)407.1%，其中運營(yíng)商占比過(guò)半達55.8%。

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然而，運營(yíng)商在智算市場(chǎng)的投資加速似乎并未反哺中興。中移動(dòng)、中聯(lián)通在今年上半年開(kāi)出了好幾個(gè)智算中心、人工智能大單，合計金額超過(guò)210億元，涵蓋不少AI、液冷等高端服務(wù)器產(chǎn)品的集采，但中標方里卻鮮有中興的身影。

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不過(guò)，憑借過(guò)往在網(wǎng)絡(luò )業(yè)務(wù)上與運營(yíng)商建立起的長(cháng)期關(guān)系，中興也享受了運營(yíng)商轉投算力的紅利，只不過(guò)更多的是在通用服務(wù)器市場(chǎng)。中興近些年的財報內容均顯示，公司通用服務(wù)器在國內運營(yíng)商市場(chǎng)保持領(lǐng)先。

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但算力業(yè)務(wù)，未來(lái)更大的增量，其實(shí)是集中在A(yíng)I驅動(dòng)的智能算力賽道，隨著(zhù)智算規模占比的增加，通用服務(wù)器市場(chǎng)也可能存在被擠壓的風(fēng)險。

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根據信通院發(fā)布的《中國算力中心服務(wù)商分析報告（2024年）》報告，截止去年6月底，我國智能算力規模占比就已經(jīng)達到了25.4%，預計到2025年，占比將達到35%。

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今年上半年，逐步披露的公司半年報顯示，AI產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績(jì)已然出現兩級分化，跟不上市場(chǎng)節奏的公司，未來(lái)成長(cháng)可能將面臨不小的壓力。

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千萬(wàn)年薪，難破創(chuàng )新瓶頸

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實(shí)際上，除了智算之外，公司高層在更早之前，還推出過(guò)第二曲線(xiàn)戰略，涉及了終端、新能源、汽車(chē)電子等多個(gè)領(lǐng)域，以擴大公司的收入規模。時(shí)至今日，新能源市場(chǎng)經(jīng)歷了從繁榮到過(guò)剩的發(fā)展周期，汽車(chē)電子行業(yè)也實(shí)現了快速滲透。

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然而，對于第二曲線(xiàn)中的這些業(yè)務(wù)，到底給公司貢獻了多少增量，中興這兩年卻似乎總是三緘其口，很難在一些公開(kāi)的信息中找到答案。

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還記得中興設立第二曲線(xiàn)業(yè)務(wù)之初，公司數位高管，如執行副總裁謝峻石、首席戰略官王翔都曾對外表示，要實(shí)現第二曲線(xiàn)40%的復合增長(cháng)。

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與中興在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的低調不同，公司管理層的高額年薪，幾乎每年都會(huì )被市場(chǎng)關(guān)注到。

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根據東財Choice終端統計的數據，2021-2023年中興高管年度薪酬總額分別達7159.3萬(wàn)元、7984.5萬(wàn)元和7390.5萬(wàn)元，在申萬(wàn)（2021）通信一級行業(yè)的131家公司中遙遙領(lǐng)先。

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與之形成鮮明對比的是公司2021-2023年的營(yíng)收復合增長(cháng)率和歸母凈利復合增長(cháng)率，分別為4.2%和17.0%，僅位列申萬(wàn)（2021）通信一級行業(yè)131家公司中的第68位和44位。

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今年上半年，在A(yíng)股市場(chǎng)強勢增長(cháng)的通信行業(yè)企業(yè)天孚通信，2021-2023年營(yíng)收、歸母凈利復合增長(cháng)率分別為37.0%和54.3%。然而，這三年公司管理層的薪資卻分別為815.9萬(wàn)元、793.2萬(wàn)元、1,075.9萬(wàn)元，遠低于中興高管薪酬。

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同樣，中興最主要的客戶(hù)，國內三大運營(yíng)商，過(guò)去三年也都保持了相對平穩的增長(cháng)速度，然而他們管理層的工資也遠低于中興高管。

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因此，不管從公司的成長(cháng)性還是總的業(yè)務(wù)體量來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)的通信行業(yè)公司中較中興更好、更大的樣本都存在，但各家公司高管的總薪酬規模都低于中興。

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作為一家職業(yè)經(jīng)理人持有的公眾公司，高管的薪資一定是要和公司業(yè)績(jì)相匹配。

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侃見(jiàn)財經(jīng)認為，當下的市場(chǎng)環(huán)境下，高薪酬無(wú)可厚非，但是也需要在關(guān)鍵領(lǐng)域進(jìn)行突圍，這樣才能享受公司發(fā)展帶來(lái)的增長(cháng)性紅利。

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