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《金基研》天涯/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

近年來(lái)，國際局勢日益嚴峻，國內國防預算穩增，有力支撐軍隊裝備擴充以及更新?lián)Q代。在國內國防信息化建設的加速、紅外應用領(lǐng)域擴寬、國產(chǎn)替代需求提升的背景下，國內的軍用、民用紅外光電市場(chǎng)均有望實(shí)現持續快速的增長(cháng)。

作為一家主要從事紅外光電等光電領(lǐng)域的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售與服務(wù)業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，國科天成科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國科天成”）主要為客戶(hù)提供制冷型紅外機芯、整機、電路模塊等紅外產(chǎn)品，銷(xiāo)售制冷型探測器、鏡頭等零部件，并接受客戶(hù)委托提供紅外成像等光電領(lǐng)域的研制開(kāi)發(fā)服務(wù)。

業(yè)績(jì)方面，近年來(lái)國科天成營(yíng)收和歸母凈利潤高速增長(cháng)，成長(cháng)性?xún)?yōu)異。同時(shí)，國科天成的加權平均ROE保持穩定，且自2022年起大幅高于行業(yè)均值，具備良好的持續盈利能力。國科天成立足于產(chǎn)業(yè)鏈中游并持續向上游核心器件領(lǐng)域拓展，現已初步建立起覆蓋制冷型與非制冷型紅外產(chǎn)業(yè)、上游核心器件與中游關(guān)鍵產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)布局。依托技術(shù)優(yōu)勢和差異化產(chǎn)品路線(xiàn)，國科天成在國內紅外市場(chǎng)特別是制冷型紅外市場(chǎng)形成了不俗的市場(chǎng)競爭優(yōu)勢。2021-2023年，國科天成光電業(yè)務(wù)收入高速增長(cháng)，市場(chǎng)份額不斷提升。

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一、軍工崛起+應用拓展紅外行業(yè)前景廣闊，國產(chǎn)替代加速行業(yè)迎機遇

紅外線(xiàn)是自然界中存在最為廣泛的輻射，所有溫度高于絕對零度（-273℃）的物質(zhì)都不斷地輻射紅外線(xiàn)。紅外成像技術(shù)可以廣泛應用在軍用、工業(yè)、安防、醫療、消費等傳統及新興領(lǐng)域。

在軍用領(lǐng)域，紅外光電技術(shù)對國防安全具有重大意義，國家在政策層面給予大力支持，為紅外光電技術(shù)的發(fā)展提供良好的政策環(huán)境。

近年來(lái)，逆全球化趨勢以及俄烏沖突、巴以沖突大大強化了全球各國的安全訴求，全球軍費再次進(jìn)入高速增長(cháng)期。據法新社報道，2023年全球軍費開(kāi)支出現了10多年來(lái)最大增幅，達到創(chuàng )紀錄的2.4萬(wàn)億美元。

據瑞典斯德哥爾摩國際和平研究所的數據，國內的國防支出不論是占GDP的比重、?占國家財政支出的比重，?還是國民人均國防費、?軍人人均國防費等都是偏低的。?

據財政部數據，2019-2023年，國內軍費預算分別為1.19萬(wàn)億元、1.27萬(wàn)億元、1.38萬(wàn)億元、1.48萬(wàn)億元、1.55萬(wàn)億元。2024年，國內軍費預算達1.67萬(wàn)億元，與2023年相比提升7.2%

伴隨國內軍費支出的快速增長(cháng)，國內武器現代化進(jìn)程不斷加快。而紅外熱像儀可以在偵查、監視、制導、搜索及跟蹤裝備等軍用領(lǐng)域進(jìn)行廣泛應用，具有很高的應用價(jià)值。

與發(fā)達國家相比，目前國內軍隊中紅外熱像儀的應用比例相對偏少，但隨著(zhù)國內國防現代化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，紅外熱像儀在國內軍事領(lǐng)域的應用處于快速提升階段，包括單兵、坦克裝甲車(chē)輛、艦船、軍機和紅外制導武器在內的紅外裝備市場(chǎng)均快速發(fā)展，市場(chǎng)需求量巨大。

在民用領(lǐng)域，紅外光電技術(shù)在安防監控、消防、電力、工程建設、制造過(guò)程控制、人體測溫領(lǐng)域等民用領(lǐng)域的應用也越發(fā)廣泛。紅外光電產(chǎn)品成為民用領(lǐng)域重要消費市場(chǎng)，國內市場(chǎng)對紅外光電產(chǎn)品的需求旺盛，市場(chǎng)前景廣闊。

隨著(zhù)技術(shù)進(jìn)步、成本下降、功能強化，民用紅外熱像儀在工業(yè)測溫、教育科研、消防與安防監控、石油化工、醫療檢測、輔助駕駛以及物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的應用不斷增加，民用紅外熱像行業(yè)將迎來(lái)市場(chǎng)需求的快速增長(cháng)期。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展和技術(shù)積累，目前國內紅外光電行業(yè)已經(jīng)初步掌握了從探測器、成像機芯到光電系統等產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力，成功實(shí)現光電成像核心部件的國產(chǎn)替代，突破歐美發(fā)達國家的技術(shù)壟斷及產(chǎn)品禁運。

未來(lái)，在國內國防信息化建設的加速、紅外應用領(lǐng)域擴寬、國產(chǎn)替代需求提升的背景下，國內的軍用、民用紅外光電市場(chǎng)均有望實(shí)現持續快速的增長(cháng)。

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二、營(yíng)收凈利高增成長(cháng)性?xún)?yōu)異，加權平均ROE高于行業(yè)均值

受益于下游市場(chǎng)需求高速增長(cháng)和產(chǎn)品應用領(lǐng)域的進(jìn)一步推廣，國科天成的業(yè)績(jì)保持高速增長(cháng)趨勢，具備良好的持續盈利能力。

據招股書(shū)，2021-2023年，國科天成營(yíng)業(yè)收入分別為3.28億元、5.30億元、7.02億元，CAGR達46.31%；歸母凈利潤分別為7,461.80萬(wàn)元、9,749.52萬(wàn)元、12,679.50萬(wàn)元，CAGR達30.36%。

到2024年1-6月，國科天成的營(yíng)業(yè)收入為3.77億元，同比增長(cháng)38.83%，歸母凈利潤為5,735.73萬(wàn)元，同比增長(cháng)42.43%（經(jīng)致同會(huì )計師事務(wù)所審閱未審計，下同）。

基于目前已實(shí)現的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、在手訂單、市場(chǎng)環(huán)境等情況，經(jīng)國科天成初步測算，2024年1-9月，其營(yíng)業(yè)收入為6.33億元，同比增長(cháng)43.79%，扣非后歸母凈利潤為1.09億元，同比增長(cháng)44.98%。

值得關(guān)注的是，近三年國科天成營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率“領(lǐng)跑”同行，凸顯其成長(cháng)性。營(yíng)業(yè)收入三年復合增長(cháng)率是衡量企業(yè)業(yè)務(wù)增長(cháng)的重要指標之一，并可以用來(lái)評估企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)競爭力。

據東方財富choic數據，2021-2023年，國科天成的營(yíng)收CAGR達52.71%。

同期，國科天成同行業(yè)可比公司武漢高德紅外股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“高德紅外”）的營(yíng)收CAGR為-10.19%；煙臺睿創(chuàng )微納技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“睿創(chuàng )微納”）的營(yíng)收CAGR為31.60%；湖北久之洋紅外系統股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“久之洋”）的營(yíng)收CAGR為2.12%；浙江大立科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“大立科技”）的營(yíng)收CAGR為-38.42%；北京富吉瑞光電科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“富吉瑞”）的營(yíng)收CAGR為-13.84%。

經(jīng)金基研計算，2021-2023年，上述五家國科天成同行業(yè)可比公司的營(yíng)收CAGR均值為-5.75%。

與此同時(shí)，自2022年起國科天成的加權平均凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)均值，盈利能力保持穩定。

據東方財富choic數據，2021-2023年及2024年1-6月，國科天成的加權平均ROE分別為11.32%、9.29%、10.90%、4.57%。

2021-2023年，國科天成同行業(yè)可比公司高德紅外、睿創(chuàng )微納、久之洋、大立科技、富吉瑞的加權平均ROE均值分別為13.83%、0.38%、-2.63%。

簡(jiǎn)言之，近年來(lái)國科天成營(yíng)收和歸母凈利潤保持高速增長(cháng)趨勢，成長(cháng)性?xún)?yōu)異。同時(shí)，國科天成的加權平均ROE保持穩定，且自2022年起大幅高于行業(yè)均值，具備良好的持續盈利能力。

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三、軍工及民用領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)客戶(hù)認可，差異化策略定位藍海市場(chǎng)

深耕紅外領(lǐng)域實(shí)十載，國科天成在國內紅外市場(chǎng)特別是制冷型紅外市場(chǎng)形成了不俗的市場(chǎng)競爭優(yōu)勢。隨著(zhù)國科天成在國內制冷紅外領(lǐng)域的市場(chǎng)知名度和地位的提升，尋求與其建立合作的客戶(hù)持續增加，國科天成因產(chǎn)能有限而優(yōu)先選擇價(jià)格條件優(yōu)、市場(chǎng)影響力大的客戶(hù)進(jìn)行合作。

目前，國科天成已與中電科集團、中建材集團、航天科技集團、中國船舶集團、航天科工集團、四川九洲集團、中科院等大型軍工集團及科研院所的下屬單位和相關(guān)領(lǐng)域的軍工配套企業(yè)建立了良好合作關(guān)系，并拓展了部分民用領(lǐng)域光電整機或系統集成業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。

近年來(lái)，國科天成產(chǎn)品和服務(wù)應用于軍用領(lǐng)域的比例較高。國科天成已取得諸多從事武器裝備科研生產(chǎn)所需的業(yè)務(wù)資質(zhì)，對不具備相關(guān)資質(zhì)的企業(yè)形成競爭優(yōu)勢，使其在市場(chǎng)競爭中處于有利地位。

值得關(guān)注的是，國科天成在制冷型紅外及非制冷型紅外兩大領(lǐng)域針對性推出差異化產(chǎn)品，具有差異化的產(chǎn)品路線(xiàn)優(yōu)勢。

在制冷型紅外領(lǐng)域，國科天成選用InSb技術(shù)路線(xiàn)，而國內多數從事制冷紅外業(yè)務(wù)的競爭對手主要選用MCT技術(shù)路線(xiàn)。相較于MCT型紅外產(chǎn)品，InSb型紅外產(chǎn)品在穩定性和盲元率等方面表現更佳，在美軍中波制冷紅外系統中長(cháng)期占據主導地位。

受境外長(cháng)期進(jìn)行產(chǎn)品和技術(shù)封鎖的影響，國內對于InSb型紅外產(chǎn)品的應用起步相對偏晚，但隨著(zhù)近年來(lái)國內國防預算持續增長(cháng)和國防裝備現代化建設持續推進(jìn)，下游市場(chǎng)對于InSb型紅外產(chǎn)品的認可度和應用需求開(kāi)始快速增長(cháng)，邀請國科天成參與產(chǎn)品比測、競爭性談判、詢(xún)價(jià)、招投標等合作活動(dòng)的客戶(hù)持續增加。

國科天成依托InSb型紅外產(chǎn)品的技術(shù)路線(xiàn)優(yōu)勢，在客戶(hù)組織的上述比測、談判、詢(xún)價(jià)、招投標等活動(dòng)中多次擊敗競爭對手的MCT型紅外產(chǎn)品，快速搶占市場(chǎng)份額并實(shí)現業(yè)績(jì)高速增長(cháng)。

因此，國科天成在制冷紅外市場(chǎng)中具有不俗的差異化產(chǎn)品路線(xiàn)優(yōu)勢。

在非制冷型紅外領(lǐng)域，國科天成現階段聚焦于非制冷紅外瞄具領(lǐng)域，運用自主開(kāi)發(fā)的自適應熱像輔助瞄準系統以實(shí)現對目標進(jìn)行精準打擊，有效解決了目前國內外熱像瞄準器普遍存在的場(chǎng)景適應性差和輔助射擊功能不足的問(wèn)題。

國科天成非制冷紅外瞄具產(chǎn)品憑借場(chǎng)景適應性強、輔助射擊功能豐富和高性?xún)r(jià)比的優(yōu)勢，目前已獲得下游客戶(hù)的高度認可，在該細分市場(chǎng)形成了差異化競爭優(yōu)勢。

綜上，國科天成逐步與諸多國有軍工集團及科研院所建立業(yè)務(wù)合作，并拓展了一批民用領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。國科天成選擇高性能的InSb技術(shù)產(chǎn)品路線(xiàn)，避開(kāi)國內多數競爭對手選用的MCT技術(shù)路線(xiàn)，定位藍海市場(chǎng)，形成了差異化競爭優(yōu)勢。

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四、核心光電業(yè)務(wù)收入高增，向上游拓展布局紅外全產(chǎn)業(yè)鏈

作為一家主要從事紅外光電等光電領(lǐng)域的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售與服務(wù)業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，國科天成以光電業(yè)務(wù)為核心，還開(kāi)展了遙感數據應用、信息系統開(kāi)發(fā)和衛星導航接收機研制等其他業(yè)務(wù)作為補充。

國科天成的光電業(yè)務(wù)主要立足于紅外產(chǎn)業(yè)鏈中游，主要為客戶(hù)提供制冷型紅外機芯、整機、電路模塊等紅外產(chǎn)品，銷(xiāo)售制冷型探測器、鏡頭等零部件，并接受客戶(hù)委托提供紅外成像等光電領(lǐng)域的研制開(kāi)發(fā)服務(wù)。

據招股書(shū)，2021-2023年，國科天成光電業(yè)務(wù)收入占比保持在85%以上，分別為2.90億元、4.25億元、6.10億元，年均復合增長(cháng)率達44.97%，保持高速增長(cháng)趨勢。

其中：國科天成紅外產(chǎn)品和零部件業(yè)務(wù)收入金額及占比快速增長(cháng)，并在2023年增加精密光學(xué)業(yè)務(wù)，而光電研制業(yè)務(wù)受其研發(fā)資源限制所能承接的項目數量有限，收入占比呈持續下降趨勢。

2021-2023年，國科天成紅外產(chǎn)品收入分別為1.72億元、2.81億元、4.22億元；零部件業(yè)務(wù)收入分別為6,605.92萬(wàn)元、9,225.09萬(wàn)元、11,521.98萬(wàn)元。

在主要立足于紅外產(chǎn)業(yè)鏈中游的同時(shí)，國科天成持續向上游核心器件領(lǐng)域拓展，并取得多項重大進(jìn)展。

首先，在制冷紅外領(lǐng)域，國科天成經(jīng)長(cháng)期布局和人才引進(jìn)，已于2023年成功研制出T2SL制冷型探測器并開(kāi)始自建產(chǎn)線(xiàn)。T2SL探測器是目前紅外行業(yè)最前沿的探測器技術(shù)之一，國科天成作為國內極少掌握該項技術(shù)的紅外企業(yè)之一，將有力提升在國內制冷紅外領(lǐng)域的市場(chǎng)地位和競爭力。

其次，在非制冷紅外領(lǐng)域，由于國內非制冷紅外市場(chǎng)競爭相對激烈且下游領(lǐng)域客戶(hù)對價(jià)格敏感度較高，國科天成已于2023年研制出一款高性?xún)r(jià)比的非制冷型探測器，將有力提升其非制冷紅外產(chǎn)品的性?xún)r(jià)比和市場(chǎng)競爭力。

需要說(shuō)明的是，探測器是占紅外產(chǎn)品和零部件成本比例最高的核心零部件，以國科天成的制冷型機芯為例，探測器占機芯成本的比例通常在80%以上，因此具備探測器自產(chǎn)能力的企業(yè)會(huì )具有更強的成本優(yōu)勢。

最后，在精密光學(xué)領(lǐng)域，國科天成使用自有資金為子公司天桴光電投資建設了一條精密光學(xué)加工線(xiàn)，具備了鏡片精密加工能力并設計開(kāi)發(fā)了多款鏡頭產(chǎn)品，將有效提升其在光學(xué)領(lǐng)域的競爭力。

目前，國科天成已初步建立起覆蓋制冷型與非制冷型紅外產(chǎn)業(yè)、上游核心器件與中游關(guān)鍵產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)布局，相較于多數競爭對手具有全產(chǎn)業(yè)鏈布局的優(yōu)勢。

此外，向上游核心器件領(lǐng)域持續拓展，能夠減少與下游國有軍工集團、整機或系統廠(chǎng)商在終端市場(chǎng)的競爭，降低市場(chǎng)推廣投入，從而更加專(zhuān)注于紅外圖像處理等核心技術(shù)能力的提升。

總的來(lái)說(shuō)，近年來(lái)國科天成的核心業(yè)務(wù)收入快速增長(cháng)，表現出強勁的增長(cháng)勢頭，凸顯其核心業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢。國科天成在主要立足于紅外產(chǎn)業(yè)鏈中游的同時(shí)持續向上游核心器件領(lǐng)域拓展，取得多項重大進(jìn)展，形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢。

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五、近三年研發(fā)投入CAGR達55.19%，技術(shù)先進(jìn)產(chǎn)品性能達國內一流水平

作為高新技術(shù)企業(yè)，國科天成堅持以技術(shù)創(chuàng )新作為企業(yè)發(fā)展的核心動(dòng)力，持續加大研發(fā)資金及人員投入。

2021-2023年及2024年1-6月，國科天成研發(fā)投入分別為2,064.73萬(wàn)元、2,911.10萬(wàn)元、4,972.58萬(wàn)元、2,297.90萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為6.30%、5.50%、7.09%、6.09%。其中，國科天成2021-2023年研發(fā)投入的復合增長(cháng)率為55.19%；2024年上半年研發(fā)投入同比增長(cháng)41.52%。

研發(fā)人員的技術(shù)水平、研發(fā)能力是影響國科天成市場(chǎng)地位和競爭力的關(guān)鍵因素。在研發(fā)團隊建設方面，國科天成注重內部人才培養和外部人才引進(jìn)工作，并通過(guò)提供有競爭力的薪酬待遇、建立科學(xué)合理的人才培養和晉升制度穩定團隊，增強其技術(shù)人員儲備，為國科天成持續創(chuàng )新奠定了良好的人才基礎。

截至2023年12月31日，國科天成擁有研發(fā)人員數量為46人，占比為25.14%。其中，博士學(xué)歷4人，占研發(fā)人員總數比例8.70%；碩士學(xué)歷18人，占研發(fā)人員總數比例39.13%；本科學(xué)歷20人，占研發(fā)人員總數比例43.48%。

圍繞光電產(chǎn)業(yè)中游的定位，國科天成在光電領(lǐng)域掌握了以紅外圖像處理技術(shù)、成像電路設計技術(shù)、可見(jiàn)光與紅外線(xiàn)的共光路技術(shù)為代表的11項核心技術(shù)，并在遙感業(yè)務(wù)、信息系統業(yè)務(wù)及導航業(yè)務(wù)領(lǐng)域形成了7項核心技術(shù)。國科天成是國內少數具備1280×1024分辨率制冷型機芯及整機研制生產(chǎn)能力的企業(yè)之一。

截至2024年8月2日，國科天成已取得發(fā)明專(zhuān)利39項、實(shí)用新型專(zhuān)利14項、外觀(guān)設計專(zhuān)利22項，曾獲得過(guò)北京市科學(xué)技術(shù)委員會(huì )重大專(zhuān)項支持、中科院科技成果技術(shù)轉化特等獎、科技部國家重點(diǎn)研發(fā)計劃項目支持，并先后被認定為北京市專(zhuān)精特新中小企業(yè)、北京市專(zhuān)精特新小巨人企業(yè)和國家級專(zhuān)精特新小巨人企業(yè)。

依托自身在機芯設計和圖像處理算法領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，國科天成的制冷型紅外產(chǎn)品的性能已經(jīng)達到國內一流水平。

目前，國科天成制冷型紅外機芯及整機的最高分辨率已達1280×1024，同行業(yè)可比上市中，除高德紅外披露其具備1280×1024分辨率的制冷型紅外產(chǎn)品外，富吉瑞、久之洋、大立科技官方網(wǎng)站、年度報告、招股意向書(shū)等公開(kāi)資料所披露的制冷型紅外產(chǎn)品最高分辨率均為640×512。經(jīng)比較，國科天成1280×1024分辨率制冷型紅外產(chǎn)品的整體性能已與高德紅外基本一致。

航天科技集團C0015表示國科天成是國內極少滿(mǎn)足其需求的InSb型紅外產(chǎn)品供應商、C0016表示國科天成是國內InSb技術(shù)路線(xiàn)的領(lǐng)先企業(yè)等。

未來(lái)，國科天成將以紅外光電業(yè)務(wù)為核心，結合紅外行業(yè)的發(fā)展趨勢進(jìn)一步加快技術(shù)迭代，提高新產(chǎn)品、新技術(shù)的開(kāi)發(fā)應用能力，持續向上游核心器件領(lǐng)域拓展，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，力爭在光電領(lǐng)域打造國內領(lǐng)先的紅外光電企業(yè)，實(shí)現企業(yè)可持續發(fā)展。